一季度钢材市场回顾
　　2022年11月-2023年2月，预期交易阶段。在2022年持续负反馈后，钢价和原料估值均处于偏低水平，存在估值修复的需求。稳增长预期再度升温带动钢价企稳回升，铁水复产形成正反馈；
　　2023年2月下旬以来，现实需求进入验证阶段，开春后需求释放速度和力度超预期，带动钢价继续回升。但在4400-4500高边际成本附近仍受到较大的压制。

研究报告全文：二季度钢材市场展望东证衍生品研究院顾萌从业资格号F3018879投资咨询号Z00134792023年3月一季度钢材市场回顾2022年11月-2023年2月预期交易阶段在2022年持续负反馈后钢价和原料估值均处于偏低水平存在估值修复的需求稳增长预期再度升温带动钢价企稳回升铁水复产形成正反馈2023年2月下旬以来现实需求进入验证阶段开春后需求释放速度和力度超预期带动钢价继续回升但在4400-4500高边际成本附近仍受到较大的压制2022年下半年以来钢价运行主要逻辑5500元吨SHFE螺纹钢钢材和原料估值都处于现实需上海螺纹钢现货价格低位有修复估值需求验证求期春5000稳增长预期再度升温季需求地产政策持续发力市略超预4500场提前交易预期期40003500现实需求持续疲弱产业链负反馈30002202220322052206220722082209221022112212230123022303资料来源Wind东证衍生品研究院地产销售边际改善投资预计仍显疲弱2023年1-2月商品房销售面积同比降幅收窄至36左右结合高频数据同比负增长主要由于1月降幅较大2月成交开始转正关注成交持续性到位资金降幅收窄1-2月销售相关分项边际改善但国内贷款等外部融资分项没有进一步收窄房地产新开工累计同比降幅收窄至95绝对水平仍处低位预计上半年改善程度有限商品房销售面积VS新开工面积期房销售占比逐渐下降开发商到位资金降幅收窄120当月同比房地产新开工95期房销售占比当月120当月同比商品房销售面积100100土地购置面积90808060856040804020207500-2070-20-40-4065开发商到位资金定金及预收款-60-60个人按揭贷款国内贷款-8060-80自筹资金1004101211081204121213081404141215081604161217081804181220042012210822042212190819051908191120022005201121022105210821112202220822112302200822052002200420062008201020122102210621082112220222062208221022122302210421102204资料来源Wind东证衍生品研究院地产销售边际改善投资预计仍显疲弱春节后热点城市二手房量价回升市场投机情绪有所升温国内30大中城市商品房成交边际改善2月回升幅度较大三线城市回升幅度相对较快目前同比已经开始转正持续性尚待观察二手房挂牌价格小幅反弹30大中城市商品房成交面积30大中城市商品房成交面积三线30大中城市商品房成交面积三线城市205全国城市二手房出售挂牌价格指数9030大中城市商品房成交面积7DMA万平方米257DMA万平方米8020070206019515501904010301852052023202220232022101802021202100200120032005200720092011210121032107210921112201220322052207220922112303230121051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中指院东证衍生品研究院地产销售边际改善投资预计仍显疲弱拿地方面1-2月中指院300城住宅类成交用地规划建筑面积同比降幅3329降幅依然较大2月同比转为小幅正增长但考虑春节错位因素土地市场依然相对低迷反映开发商投资意愿提升有限3月重点城市供地回升比较明显3月中下旬即将开始集中供地土拍关注土地市场边际变化300城住宅类用地供应情况月度300城住宅类用地成交情况月度300城住宅类用地成交情况周度25300城成交地块规划建筑面积住宅4500300城成交用地规划建筑面积住宅6000300城推出用地规划建筑面积住宅商住万平方米4WMA按公告时间商住万平方米商住万平方米4WMA202320234000202250002022202023202235002021202120212020400030001525003000200010200015000510001000500周周00001471013161922252831343740434649521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月147101316192225283134374043464952基建上半年需求强度维持高位下半年投资增速存疑2023年1-2月除电力外基建投资增速92022年下半年交通运输类固投增速也有所回升2022年受疫情等因素影响多数项目实际开工时间在8月份之后工期能够延续到23年上半年2023年上半年基建投资增速若依然在较高水平对全年基建工作量仍会形成支撑基建投资维持较高增速交通运输类固投增速逐渐回升50固定资产投资完成额累计同比80固定资产投资完成额累计同比40铁路运输业60道路运输业30交通运输仓储和邮政业204010200-100-20电力热力燃气及水的生产和供应业交通运输仓储和邮政业-20-30水利环境和公共设施管理业-40-401508160116061611170417091802180718121905191020032008210121062111220422092302181119021905190819112002200520082011210221052108211122022208221122052302资料来源Wind东证衍生品研究院基建上半年需求强度维持高位下半年投资增速存疑截至3月31日当周地方政府新增专项债发行规模约137万亿元略超去年同期发行速度资金向项目端落地后对基建需求仍有拉动节后水泥出货回升情况比较好同比仍在8-9的水平螺纹表需高点目前在350万吨以上基建拉动较为明显地方政府新增专项债速度较快节后水泥出货恢复的速度快于去年农历螺纹表需回升速度快于去年农历同期45新增地方政府专项债累计万亿元100全国水泥出货率600螺纹钢表观消费量万吨4090202350035802022400703020216030025502002040100153001020202320222023202220212020-100051020212020-2000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中指院东证衍生品研究院基建上半年需求强度维持高位下半年投资增速存疑后续对基建的制约主要在资金层面2022年投资维持高增长的资金支持在于两方面一是赤字率的提升财政收入负增长而支出维持正增速二是地方政府专项债的大量新增发行土地出让金仍是拖累项2023年资金增量的问题在于企业盈利一般财政收入并未企稳回升赤字率上行幅度有限专项债预计增加幅度有限尚有1万亿结存限额可发行但2022年实际使用了2021年Q4发行部分预计实际可使用最多增加3000亿2022年政府专项债新增处于高位2022年财政赤字整体增加土地出让金依然是主要拖累项45新增地方政府专项债累计万亿元7公共财政收支差额GDP20222021202010地方本级政府性基金收入累计值亿元8040201920189累计同比右2022660835202157302020406254520203401532210-2010510-400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Q1Q2Q3Q416031608170117061711180418091907191220052010210822012206221119022103资料来源Wind东证衍生品研究院制造业终端表现分化外需边际转弱2023年1-2月乘用车销量同比回落1503经销商库存系数整体回升3月乘联会高频销量仍呈明显负增长在没有明显消费刺激政策加持下全年同比增长难度依然较大1-2月乘用车出口依然维持高位外需并未出现走弱迹象1-2月乘用车销量同比回落乘用车出口量维持高位乘联会高频销量仍呈负增长30032乘用车出口量万辆20乘用车销量万辆20232022乘用车日均销量万辆厂家批发零售202120201825027161420022121501710812100620234202220232022202175020212020201922001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源乘联会海关总署Wind东证衍生品研究院制造业终端表现分化外需边际转弱2022年家电需求明显受到了内需不振和外需走弱的双重压力尤其是冰箱受出口下行的压力较大2023年家电内需将会受到地产后周期和销售的影响2022年四季度以来家电排单有所改善1-2月多数家电产量恢复同比回升若全年地产销售端能够出现小幅回升对家电内需会形成比较温和的提振而家电出口仍同比降幅较大外需的低迷大概率难以转变家电产销小幅改善家电出口仍明显下降250产量当月同比1800三大白家电出口万台空调202320222001600家用电冰箱20212020150家用洗衣机140010012005010000800-50600-10040020042006200820102012210221042106210821102112220222042206220822102212230220021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局海关总署东证衍生品研究院制造业终端表现分化外需边际转弱1-2月多数工业型制造业产品产销量仍呈较大负增长春节后头部工程机械厂商订单有所好转而基建虽对需求有所拉动但若地产投资端改善有限依然压制工程机械需求随着疫情防控措施的松动2023年运输物流市场预计会有一定恢复的驱动但需求改善程度仍相对有限1-2月挖掘机销量同比降201-2月商用车销量同比下降15制造业相关机械设备产量维持同比回落商用车销量万辆12090主要企业挖掘机销量万台70产量累计同比1008060金属切削机床202320228070工业锅炉20212020506060发电设备40405020403003020-202020232022202110-401020202019-600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月180518111902190519081911200220052008201121022105210821112202220823021802180822052211资料来源Wind中汽协东证衍生品研究院制造业终端表现分化外需边际转弱春节后深加工环节利润有所扩张加工环节补库存比较明显年初以来钢材外需韧性超预期目前测算仍有出口利润但从微观反馈来看近几周钢厂及贸易商出口接单情况明显转弱海外补库或告一段落2月制造业PMI继续回升1-2月钢材出口同比明显增长测算热卷出口仍有小幅利润空间1300钢材出口量万吨52PMI产成品库存1800热卷测算出口利润元吨PMI原材料库存1200202316005011002022140010002021120048202010009008004680060070044400600200425000-20040040-4003001510160316081701170617111804180919021912200520102103210822012206221119072月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月210421062108211021122202220422082210221223022206资料来源WindMysteel东证衍生品研究院2023年全年需求小幅上修至微幅正增长2023年钢铁终端需求预期2020202120222023F房地产385365315298基建243240250270汽车58595958需求家电19191818机械143162150152造船15162222净出口含钢坯15385150房地产41-52-137-50基建50-124280汽车320509-19需求同比家电68-42-2711机械59130-7213造船716737500合计需求同比68-25-3408资料来源WindMysteel东证衍生品研究院供应控产量政策不确定性仍较大2023年1-2月粗钢产量同比增长68成材现货利润仍处于低位今年粗钢产量平控政策是否执行及力度仍有较大的不确定性上半年执行平控概率较低在经济增长压力仍存情况下政府更加侧重于保经济财税等目标大概率不会明确控产要求下半年有一定概率出台控产量政策要求粗钢日均产量变化现货利润空间逐渐压缩340粗钢日均产量万吨202386500120020221000732020216000同比右800630055006005280400450002002603450002402-2004000上海螺纹现货2201-400螺纹长流程现货毛利成本点对点右3500-60020002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21102111211222012202220322042205220622072208220922102211230121092212资料来源WindMysteel东证衍生品研究院供应铁水接近复产高点水平废钢供需逐渐转松铁水日产回升到接近240万吨水平接近本轮复产的高点近期钢厂废钢日耗也有比较明显提升接近去年上半年的水平由于废钢供需转宽松铁水进一步复产的空间不足247铁水产量接近240万吨水平255家钢厂废钢日耗明显回升近期电炉复产速度相对较快260247家钢铁企业日均铁水产量万吨90255家钢厂废钢日耗万吨3089家钢厂废钢日耗短流程万吨80250257024060202305015220403010210202320202320222002023202252022102021202120202021190001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MysteelWind东证衍生品研究院供应铁水接近复产高点水平废钢供需逐渐转松近期钢厂废钢逐渐回升到略高于去年同期的水平春节后华东华南地区工业产废有所恢复厂房等拆迁项目增加后对社会废钢的增加也有一定贡献废钢相对宽松超出春节前市场预期255家钢厂废钢到货情况132家长流程钢厂废钢到货情况89家短流程钢厂废钢到货情况120255家钢厂废钢到货万吨60132家钢厂废钢到货长流程万吨3589家钢厂废钢到货短流程万吨20232022202320222023202210050302021202120212580402060301540201020105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MysteelWind东证衍生品研究院供应五大品种产量仍有回升空间表外产量有回流可能春节后建材产量恢复的速度并不慢截至3月24日当周螺纹周产量在300万吨左右若铁水恢复到240万吨对应周产量或超过320万吨今年铁水与成材产量略有分化表外产量增加后续也要关注潜在的回流问题二季度市场更多验证表需高点以及持续性近期螺纹产量恢复速度较快热卷周产量与去年同期基本持平450Mysteel螺纹钢实际周产量万吨350Mysteel热卷实际周产量万吨20232022340400202120203303503203103003002902502023202228020212002701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel富宝资讯东证衍生品研究院估值期价在高边际成本端受到压制钢价主要风险在于估值方面当前铁水复产预期基本已经被市场交易但长短流程仍有小幅利润若利润继续扩张则意味着市场认可扩利润增产也意味着需求需要有超预期的表现高边际成本端对于期价的压制作用依然明显伴随着长短流程成本的趋同一旦利润扩张仍具备供应弹性螺纹点对点利润有所恢复华东电炉平时段小幅盈利期价在成本附近受到压制12001600华东电炉利润元吨5800元吨华东电炉成本平时段1000螺纹长流程现货毛利成本点1400对点右华东长流程成本12008005300螺纹主力合约收盘价1000600平时段800谷时段4800400600200400430002000-200-2003800-400-400-600-6003300211121122202220322042205220622072208220922102211221223012302230322011908191120022005200820112102210521082111220222052208221123022203220422052210221122122301230223032206220722082209资料来源MysteelWind东证衍生品研究院二季度市场交易逻辑及投资建议需求方面经济企稳回升和终端需求弱复苏的格局并未被证伪价格风险阶段释放后存在支撑但预计上半年需求高点不会很乐观房地产投资端改善有限基建需求较为强劲制造业终端维持温和复苏预期外需近期开始边际走弱全年需求上修至不到1的正增速依然维持弱复苏预期随着铁水的增加和废钢的恢复市场将重点博弈4月份需求回升的高度从微观调研显示除北方基建需求仍有增量外其他终端增量幅度有限供应方面上半年出台粗钢控产量政策的概率有限现货利润缺乏大幅扩张驱动仍以成本为锚若盘面上涨到长流程和电炉成本之上则处于偏高估的状态铁水日产回升到240万吨后继续增加的空间有限复产交易接近尾声同时由于今年废钢偏宽松的格局以及焦煤未来的供应增量成本端难以进一步抬升钢价在现实成本端附近压力较大二季度仍以区间震荡思路对待钢价远月由于存在控产量政策预期建议轻仓逢低多钢矿比价分析师承诺免责声明免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改