★一季度黄金走势复盘：
　　市场围绕美联储未来利率路径展开交易，欧美银行风险事件爆发后，降息预期和避险情绪共同将黄金推向2000美元/盎司。
　　★二季度金价展望：整装待发
　　二季度美国经济继续面临滞胀风险，高通胀和高利率的组合将继续打压需求，信贷紧缩循环延续，美国居民消费将继续降温，企业利润被压缩，新订单下滑，投资负增长，GDP增速下降。就业市场边际走弱，非农新增就业人数均值下移，失业率上升。能源价格继续拖累CPI，但核心CPI较为顽固，租金压力预计将逐渐缓解，工资压力的调整最为滞后，服务成本支撑核心通胀。
　　★货币政策面临的掣肘增加
　　硅谷银行和瑞信引发的市场波动加剧将金融系统稳定性问题摆上台面，意味着货币政策空间已经非常有限。3月美联储利率暗示加息周期接近尾声，但没有引导降息预期，与市场存在一定的预期差，将成为二季度市场博弈的重点，也可能给黄金带来短线的回调压力。二季度市场将聚焦亟待解决的美国政府债务上限问题，现有债务的利息支出显著上升，未来的发债成本增加，政府债务可持续性问题将成为货币政策更大的掣肘，美债市场高波动状态延续。
　　投机资金转为多头状态，黄金ETF基金持有量止跌回升，央行购金延续，配置资金将继续流入黄金，对中长期金价构成支撑。
　　★投资建议：黄金上涨周期逐渐开启
　　经济下行方向确定，美国经济实际上面临滞胀风险，二季度预期差带来的黄金回调空间有限，预计1900美元/盎司为底部中枢，上方空间看至2100美元/盎司，建议回调买入的多头思路。人民币汇率对沪金的拖累有限，6.7预计为人民币的年内高点，沪金主力合约运行区间425元/克-470元/克。
　　
　　

研究报告全文：季度报告-黄金TableTitle加息周期步入尾声黄金整装待发走Ta势bl评e级Rank黄金看涨徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年3月31日从业Ta资bl格e号AnalyFs3e0r22608投资咨询号Z0013609Tel8621-63325888-1610Ta一bl季e度Su黄mm金a走ry势复盘Emailyingxuorientfuturescom市场围绕美联储未来利率路径展开交易欧美银行风险事件爆发后降息预期和避险情绪共同将黄金推向2000美元盎司沪金主力合约行情走势图二季度金价展望整装待发二季度美国经济继续面临滞胀风险高通胀和高利率的组合将继续打压需求信贷紧缩循环延续美国居民消费将继续降温企业利润被压缩新订单下滑投资负增长GDP增速下降贵就业市场边际走弱非农新增就业人数均值下移失业率上升金能源价格继续拖累CPI但核心CPI较为顽固租金压力预计将属逐渐缓解工资压力的调整最为滞后服务成本支撑核心通胀货币政策面临的掣肘增加硅谷银行和瑞信引发的市场波动加剧将金融系统稳定性问题摆上台面意味着货币政策空间已经非常有限3月美联储利率暗相关报告示加息周期接近尾声但没有引导降息预期与市场存在一定的预期差将成为二季度市场博弈的重点也可能给黄金带来东方既白黄金归来20221228年报短线的回调压力二季度市场将聚焦亟待解决的美国政府债务加息周期开启黄金拾级而上202245上限问题现有债务的利息支出显著上升未来的发债成本增迎接波动黄金蓄势20211229年报加政府债务可持续性问题将成为货币政策更大的掣肘美债迷途未远黄金筑底202175半年报市场高波动状态延续复苏之路非坦途黄金新高尤可投机资金转为多头状态黄金ETF基金持有量止跌回升央行期20201229年报购金延续配置资金将继续流入黄金对中长期金价构成支撑覆水难收黄金突破2020424专题投资建议黄金上涨周期逐渐开启美国经济的新常态坚定不移看涨黄经济下行方向确定美国经济实际上面临滞胀风险二季度预金20191222年报期差带来的黄金回调空间有限预计1900美元盎司为底部中莫听穿林打叶声黄金吟啸且疾枢上方空间看至2100美元盎司建议回调买入的多头思路行20181222年报人民币汇率对沪金的拖累有限67预计为人民币的年内高点沪金主力合约运行区间425元克-470元克重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明季度报告-黄金2023-3-31目录1一季度黄金走势复盘52二季度金价展望整装待发621信贷持续收紧美国经济下行趋势未改622就业市场拐点已至失业率料将逐渐回升923核心通胀居高不下滞胀风险增加113货币政策面临的掣肘增加1231金融系统稳定性风险摆上台面1232政府债务上限亟待提高1533黄金配置环境改善资金料将继续流入174投资建议黄金上涨周期逐渐开启175风险提示18行业研究2期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表目录图表1加息周期步入尾声风险事件助推金价5图表2一季度美元指数和美债收益率先扬后抑5图表3一季度标普500指数收涨黄金上涨5图表42月美国零售销售环比-04同比546图表5零售销售受到季调因素影响6图表6近半年美国零售销售细分行业环比增速7图表7各种消费贷款利率水涨船高7图表8消费贷款自22Q4起明显下降7图表9企业耐用品订单下滑8图表10制造业PMI表现弱于服务业PMI8图表112022Q4企业利润跌幅扩大8图表12美国GDP增长贡献来源8图表13美国非农新增就业人数开始持续下滑9图表14美国职位空缺数量下降9图表15申请失业金的人数触底回升10图表16工资增速维持在高位10图表17美国职位空缺分布行业10图表18美国私人服务各行新增就业人数10图表19美国CPI见顶回落核心CPI上行11图表20短期通胀预期有所回落11图表21美国通胀主要分项环比增速及权重11图表22美国房价增速回落12图表23新签定的租金成本已经开始下降12图表24联邦基金利率回升至513图表25银行风险爆发后美联储为市场提供贷款13图表26金融状况指数持续收紧13图表27居民和企业的贷款增速已然降温13图表28市场对年内美联储降息预期升温期限倒挂有所缓解14图表29市场对美联储利率路径预期的变化14图表30市场预期美联储年底将降息两次14图表31美联储3月SEP153期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表32二季度美债收益率预计震荡回升15图表33美国政府利息支出显著抬升16图表34美国政府债务上限亟待提高16图表35美债市场波动率处于高位16图表36投机资金已经转为做多黄金17图表37黄金ETF持有量止跌回升17图表45金价预计先抑后扬18图表46中国央行再度开启黄金储备增持周期184期货研究报告季度报告-黄金2023-3-311一季度黄金走势复盘2023年伊始市场沉浸在对美联储加息放缓的交易中美元指数持续走弱黄金从1820美元盎司震荡攀升2月2日美联储加息落地没有更多鸽派信息释放叠加后续公布的1月美国非农共CPI零售销售等数据表现亮眼市场对美国经济软着陆预期增加美元指数和美债收益率回升黄金在2月持续回调美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示将继续加息抗通胀市场对3月会议再度加息50bp的预期升温但随后爆发的硅谷银行被挤兑瑞士信贷股价暴跌等风险事件将金融系统稳定性的问题摆上台面意味着加息周期接近尾声黄金突破上行至2000美元盎司附近图表1加息周期步入尾声风险事件助推金价资料来源Wind东证衍生品研究院图表2一季度美元指数和美债收益率先扬后抑图表3一季度标普500指数收涨黄金上涨资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg5期货研究报告季度报告-黄金2023-3-312二季度金价展望整装待发21信贷持续收紧美国经济下行趋势未改一月美国经济数据表现超预期在2022年11月和12月连续两个月下滑1左右后1月美国零售销售大幅反弹321月非农增加504万人失业率下降至34市场一度对美国经济信心大增软着陆或者不衰退的预期开始增加但我们认为1月强劲的数据不宜过分解读美国经济的下行趋势和压力并未消退首先需要考虑统计口径调整和季节性因素的影响劳工部的说明表示非农因为就业人口统计口径以及归类调整的影响大约影响失业率01也就是说实际的失业率水平没有进一步下降零售销售也受到季调因素影响的影响在疫情后每年12月1月2月的零售销售额季调的规模不断增加且显著高于疫情前的调整幅度图表42月美国零售销售环比-04同比54图表5零售销售受到季调因素影响资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg其次后续公布的2月美国经济数据未能延续1月的亮眼表现2月零售销售环比下降04略低于市场预期在13个细分行业中有8个行业是环比下降的尤其是机动车及零部件家具家装等耐用品消费降温趋势明显自2022年以来商品消费需求明显减弱2022年全年负增长消费的增长主要由服务贡献另外2月零售销售同比增速降至54考虑到通胀因素实际零售销售已经同比负增长后续居民消费预计继续承压继续受到高通胀和高利率的双重打压在美联储快速加息的这一年美国各项贷款利率水涨船高尤其是信用卡利率居民每月消费贷款在去年年底下降至150亿美元以下一方面是贷款利率提高打压需求一方面也是银行提高了信贷标准门槛另外居民的实际收入在2022年明显下降在没有额外转移支付的情况下后续工资受到通胀侵蚀实际的收入仍会承压难以支撑消费扩张6期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表6近半年美国零售销售细分行业环比增速资料来源Wind东证衍生品研究院图表7各种消费贷款利率水涨船高图表8消费贷款自22Q4起明显下降资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg与居民商品消费降温相呼应的是企业需求和新订单下滑库存水平增加企业利润开始被压缩2022年金融行业每个季度的利润环比均为负增长非金融行业的利润在四季度环比下降228亿美元是2021年经济修复以来首次环比收缩库存水平目前除了汽车行7期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31业外其他行业均高于疫情前水平在通胀降温的过程中企业的利润仍将继续承压图表9企业耐用品订单下滑图表10制造业PMI表现弱于服务业PMI资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg图表112022Q4企业利润跌幅扩大图表12美国GDP增长贡献来源资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg企业的固定投资较为低迷连续三个季度负增长投资增加主要是由库存上升贡献先前还是主动补库但在2022年需求降温后企业库存的增加已经逐渐转为被动补库综合来看企业投资在四季度对26的GDP增速的贡献度为042居民消费支出增速下降至1对GDP的贡献度下降至07政府支出和净出口分别贡献065和0428期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31对于一个常年贸易逆差的国家来说净出口连续三个季度对GDP贡献为正并不是健康的表现2022年上半年美国GDP曾连续两个季度负增长但彼时消费还是正增长主要是受到净出口库存政府支出等波动较大的项目拖累不算是真正意义上的衰退但今年消费非常可能出现负增长那么经济便是实质性的衰退因而在利率和通胀的利空没有明显消退前衰退压力犹存事实上在不影响供给端的情况下既想保住增长又想将通胀降低至2是不现实的22就业市场拐点已至失业率料将逐渐回升就业市场继续降温2022年三季度除了休闲酒店和医疗服务行业外其他行业就业人数均已回到疫情前水平完成了对疫情造成的缺口的修复就业市场边际继续走弱体现在几个方面首先是新增就业人数逐渐下降2022年平均每月新增非农就业人数下降至40万人2月非农新增313万人预计二季度非农新增就业将继续下降至30万人以内而失业率也从35的绝对低位回升至37高于市场预期趋势上看失业率将继续回升自22年下半年以来多个行业出现裁员情况包括零售仓储运输制造业IT和金融行业但由于就业市场供需错配的情况犹存失业率的回升速度不会太快图表13美国非农新增就业人数开始持续下滑图表14美国职位空缺数量下降资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg其次是就业市场的需求在逐渐降温职位空缺数量已经从峰值的1180万回落至1082万但仍然高于疫情前700万左右的水平职位数量主要集中在专业及商业服务医疗保健休闲与酒店业这也与新增就业的主要贡献行业相匹配另外首申人数在20万附近见底开始呈现回升状态持续申领救济金的人数则从22年10月开始不断攀升首申数据虽然反反复复见底回升的趋势预计会更加明显9期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表15申请失业金的人数触底回升图表16工资增速维持在高位资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg最后就业市场的问题是在供需不匹配劳动力相对短缺通胀高企的背景下工资仍然面临上涨压力尤其是时薪水平较低的休闲酒店行业工资上涨压力较大在就业市场降温的过程中工资上涨压力有所缓解环比增速回落至02同比下降至5以下但目前工资和通胀仍处于互相拉动的状态待到就业市场进一步走弱失业率上升后工资压力将缓解但也意味着居民收入状况进一步恶化抗通胀的过程是痛苦的就在于要面临通胀和失业率的此消彼长图表17美国职位空缺分布行业图表18美国私人服务各行新增就业人数资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg10期货研究报告季度报告-黄金2023-3-3123核心通胀居高不下滞胀风险增加2023年开始美国整体通胀压力逐渐缓解主要是由于能源价格下跌所致但核心通胀较为顽固从能源价格的角度看2022年二季度原油价格大幅飙升布伦特原油均价接近110美元桶2023年以来油价因需求下滑价格中枢持续下移至80美元桶附近二季度也很难有非常亮眼的表现因而将继续对通胀构成拖累项目整体通胀同比将继续降温油价下跌空间亦有限通胀环比跌幅预计放缓图表19美国CPI见顶回落核心CPI上行图表20短期通胀预期有所回落资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg图表21美国通胀主要分项环比增速及权重资料来源BLS东证衍生品研究院11期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表22美国房价增速回落图表23新签定的租金成本已经开始下降资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg住房成本和服务成本对通胀构成支撑二季度可能会看到核心CPI高于整体CPI的情况租金成本最近半年环比增速稳定在07之上二季度预计增速放缓房价在2022年7月开始环比下跌一直延续至今滞后项租金成本在今年二季度预计会形成负反馈转为推动通胀回落最后是服务成本由于就业市场的供需矛盾在疫情后增加低收入服务行业缺口大工资对通胀也更敏感服务成本将成为最后降温的一项通胀的回落速度是缓慢的商品层面的通胀风险已经降低租金成本缓慢回落由于货币政策并不能创造劳动力供给服务成本的下降需要通过打击需求端来实现这就意味着通胀的回落前景比较BUMPY也增加了经济面临的滞胀压力3货币政策面临的掣肘增加31金融系统稳定性风险摆上台面自2022年11月开始美国多项经济数据走弱美联储加息幅度逐渐放缓结束了连续4次利率会议加息75bp的激进操作12月如期加息50bp2月加息25bp3月美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示由于通胀回落的前景不确定如果有需要将会加快加息市场对3月利率会议加息50bp的预期快速升温但随后爆发了硅谷银行被挤兑瑞士信贷遭遇抛售欧美银行板块及股市大跌的风险事件使得市场对美联储的加息预期迅速降温并对年内的降息预期升温金融系统稳定性的问题摆上台面便意味着后续的政策空间将明显受到限制3月利率会议美联储如期加息25bp但在会议声明中增加了信贷紧缩加快实体经济回落的表述基本暗示加息周期接近尾声对此市场已经有充分预期12期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表24联邦基金利率回升至5图表25银行风险爆发后美联储为市场提供贷款资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg除此之外美联储也通过贴现窗口回购央行外汇互换银行定期贷款计划等项目在两周的时间为市场提供了超过5000亿美元的流动性银行系统短期面临的挤兑风险和流动性风险快速消退市场风险偏好回升但提供贷款并不等同于美联储扩表美联储仍然在按计划坚持国债和MBS贷款项目到期后资金也将被收回目前只能说紧缩货币政策接近尾声还不能说结束图表26金融状况指数持续收紧图表27居民和企业的贷款增速已然降温资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg本质上银行风险的爆发有其自身经营管理不善的原因也有美联储快速加息后债券收益率曲线持续深度倒挂带来的负面影响金融机构盈利能力下降负债端压力增加银行被挤兑加快了风险的暴露紧缩的金融市场状况和持续的收益率曲线倒挂必然带来企业和13期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31居民融资的减少信贷紧缩对实体经济的压力已经在22年四季度开始显现未来仍处于紧缩循环中直到经济增长出现明显降温以及美联储开始降息才会改善融资环境图表28市场对年内美联储降息预期升温期限倒挂有所缓解资料来源Bloomberg二季度的一个博弈点在于市场和官方对未来利率路径的预期上在经历了银行风险事件后市场对美联储的加息预期明显降温并且已经完成了对年底降息2次的定价债券收益率曲线的倒挂程度也有所缓解但美联储3月利率会议公布的点阵图及经济数据预测显示年内利率将维持在51的高位与市场形成预期差未来这部分预期差的修正将会增加市场波动图表29市场对美联储利率路径预期的变化图表30市场预期美联储年底将降息两次资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg14期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31由于二季度难以看到核心通胀的快速降温高通胀持续的时间长意味着高利率的状态将延续降息预期的反复与修正将推动美债收益率波动加大银行风险事件中将10年期美债收益率一度推向33的绝对低点避险交易和流动性冲击消退后美债收益率止跌回升到35上方后续仍有可能继续回升二季度预计在38-34之间运行短期利率的回升会给黄金带来回调压力但金价大跌的空间也比较有限主要是需求端继续下降是确定的通胀的缓慢回落会使得实际利率长期来看仍然是偏向下行金价在滞胀环境中的表现将优于其他资产图表31美联储3月SEP图表32二季度美债收益率预计震荡回升Longer202320242025runGDP04121918Decemberprojection05161818Unemploymentrate4546464Decemberprojection4646454PCEinflation3325212Decemberprojection3125212CorePCEinflation362621Decemberprojection352521Federalfundsrate51433125Decemberprojection51413125资料来源FED资料来源Bloomberg32政府债务上限亟待提高二季度市场将继续聚焦美国政府债务上限问题现有资金能够支撑美国政府运行到三季度但债务上限亟待提高美国政府债务的利息负担已经随着激进加息而显著增加发债成本也实质性提升政府债务问题将限制美联储的加息空间尤其是在经济增速已经降低至3以下的情况下政府债务的可持续性问题是货币政策面临的更大掣肘此外自2022年以来美债市场深度持续下降波动增加目前仍没有明显缓解市场的配置仍然集中在短久期资产上对长久期资产的配置仍需进一步确定通胀下滑以及美联储将开启降息周期二季度美债预计还将维持高波动状态15期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表33美国政府利息支出显著抬升图表34美国政府债务上限亟待提高资料来源Bloomberg单次加息01资料来源Bloomberg图表35美债市场波动率处于高位资料来源Bloomberg16期货研究报告季度报告-黄金2023-3-3133黄金配置环境改善资金料将继续流入在经济周期面临衰退风险加息周期步入尾声地缘政治风险频发的环境下黄金的配置环境已经从去年3季度最惨时期的空头氛围转为多头环境CFTC投机持仓转为净多仓短期可能面临多头止盈带来的回调压力但压力不大主要是多头仓位并不拥挤ETF基金持有量则刚刚止跌回升黄金价格已经接近前期2000美元盎司的高点但黄金ETF持有量的规模较峰值水平低10未来仍有较大的配置提升空间长线资金预计将逐渐增加对黄金的配置此外自2022年11月以来中国央行开始增加黄金储备目前已经增持4个月从央行的操作历史规律来看预计央行购金仍将对中长期的黄金价格构成支撑图表36投机资金已经转为做多黄金图表37黄金ETF持有量止跌回升资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg4投资建议黄金上涨周期逐渐开启二季度对金价整体维持看涨观点短期由于市场降息预期超前与美联储暂不松口存在一定的预期差避险情绪消退以及核心通胀回落速度缓慢可能会推动债券收益率再度走高将给黄金带来短线的回调压力但由于经济下行的方向确定美国经济实际上面临滞胀风险黄金的回调空间亦有限预计1900美元盎司为底部中枢上方空间看至2100美元盎司建议回调买入的多头思路人民币汇率对沪金的拖累有限67预计为人民币的年内高点沪金主力合约运行区间425元克-470元克17期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31图表45金价预计先抑后扬图表46中国央行再度开启黄金储备增持周期资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg5风险提示如果美国经济韧性好于预期市场加息预期再度回升实际利率走高以及美元指数继续走强将在短期对黄金价格造成打压18期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究19期货研究报告季度报告-黄金2023-3-31免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom20期货研究报告