2022年公司营收利润保持稳健增长，彰显行业龙头韧性
　　拓邦股份于3月30日发布2022年财务业绩：2022年公司实现营业收入88.75亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%，基本符合业绩快报（营收88.77亿元；归母净利润5.86亿元）。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计公司23-25年归母净利润为8.04/11.04/12.82亿（前值：8.34/11.62/-亿），可比公司2023年Wind一致预期PE均值为21.56倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年29倍PE，对应目标价18.36元/股（前值：19.04元/股），维持“增持”评级。
　　传统业务板块需求短期承压，新能源业务构筑公司第三成长曲线
　　传统业务方面，家电/工具板块收入分别同比增长4.48%/8.20%至30.92亿/32.40亿；工业/智能解决方案板块分别同比下降15.86%/14.70%至2.48亿/1.89亿元。2022年，受全球宏观环境波动等影响，市场需求短期承压，但俄乌冲突为能源领域带来结构性发展机遇。新能源业务方面，2022年公司新能源收入同比增长63.98%至20.36亿元，公司利用“四电一网”的综合优势，新能源业务聚焦户用储能、便携式储能等领域，不断拓展应用场景及产品品类，构筑起公司第三成长曲线，2023年有望延续高增长态势。
　　预计2023年内外部环境将会持续改善，公司业绩拐点将至
　　单季度来看，公司Q4单季度实现收入23.40亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈。盈利能力方面，公司Q4单季度毛利率为23.75%，同比提升6.64pct，主因上游原材料价格趋于稳定，高价库存逐步出清。展望2023年，我们认为此前影响公司业绩的内外部环境将会持续改善，公司盈利能力与竞争力有望进一步提升：1）随着下游去库存持续推进，行业短期需求承压情况有望缓解；2）芯片等上游原材料价格逐步回落，公司盈利能力将持续得到改善；3）随着公司不断拓展新能源业务场景、丰富产品品类，新能源业务将为公司后续业绩增长提供充足动能。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们认为在智能化、控制器产业链东移的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务将快速成长，预计其23-25年归母净利润为8.04/11.04/12.82亿（前值：8.34/11.62/-亿），可比公司估值23年Wind一致预期PE均值为21.56倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年29倍PE，对应目标价18.36元/股（前值：19.04元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

研究报告全文：证券研究报告拓邦股份002139CH经营韧性凸显新能源业务快速成长华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年4月01日中国内地通信设备制造目标价人民币1836研究员余熠2022年公司营收利润保持稳健增长彰显行业龙头韧性SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC5358675582492388拓邦股份于3月30日发布2022年财务业绩2022年公司实现营业收入8875亿元同比增长1427实现归母净利润583亿元同比增长313研究员黄乐平PhD基本符合业绩快报营收8877亿元归母净利润586亿元长期而言SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom在智能化升级控制器产业链东移趋势下我们看好公司作为行业龙头的业SFCNoAUZ06685236586000绩韧性及发展潜力预计公司23-25年归母净利润为80411041282亿前联系人王珂值8341162-亿可比公司2023年Wind一致预期PE均值为2156SACNoS0570122080148wangke020520htsccom倍考虑到公司新能源业务的增长潜力给予公司2023年29倍PE对应862128972228目标价1836元股前值1904元股维持增持评级基本数据传统业务板块需求短期承压新能源业务构筑公司第三成长曲线目标价人民币1836传统业务方面家电工具板块收入分别同比增长448820至3092亿收盘价人民币截至3月31日12753240亿工业智能解决方案板块分别同比下降15861470至248市值人民币百万16187亿189亿元2022年受全球宏观环境波动等影响市场需求短期承压6个月平均日成交额人民币百万2557752周价格范围人民币742-1643但俄乌冲突为能源领域带来结构性发展机遇新能源业务方面2022年公BVPS人民币451司新能源收入同比增长6398至2036亿元公司利用四电一网的综合优势新能源业务聚焦户用储能便携式储能等领域不断拓展应用场景股价走势图及产品品类构筑起公司第三成长曲线2023年有望延续高增长态势拓邦股份人民币相对沪深300预计2023年内外部环境将会持续改善公司业绩拐点将至1711单季度来看公司Q4单季度实现收入2340亿元同比增长892实现156归母净利润亿元同比扭亏为盈盈利能力方面公司单季度毛124Q4121利率为2375同比提升664pct主因上游原材料价格趋于稳定高价105库存逐步出清展望2023年我们认为此前影响公司业绩的内外部环境将会持续改善公司盈利能力与竞争力有望进一步提升1随着下游去库存710Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23持续推进行业短期需求承压情况有望缓解2芯片等上游原材料价格逐步回落公司盈利能力将持续得到改善3随着公司不断拓展新能源业务资料来源Wind场景丰富产品品类新能源业务将为公司后续业绩增长提供充足动能看好公司长期发展维持增持评级我们认为在智能化控制器产业链东移的大趋势下公司传统业务将稳步发展新能源业务将快速成长预计其23-25年归母净利润为80411041282亿前值8341162-亿可比公司估值23年Wind一致预期PE均值为2156倍考虑到公司新能源业务的增长潜力给予公司2023年29倍PE对应目标价1836元股前值1904元股维持增持评级风险提示上游元器件价格大幅上涨智能控制器需求不及预期产能扩张不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万77678875110311383317011-39691427243025392298归属母公司净利润人民币百万56496582668044311041282-589313380637181620EPS人民币最新摊薄045046063087101ROE1118999123114431431PE倍28652778201214671262PB倍322283248212181EVEBITDA倍239523991353976833资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1拓邦股份002139CH图表1可比公司估值表截止2023年3月31日股价总市值EPS元PE倍证券代码证券简称元股亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E002402CH和而泰170215862061075101279122631692300638CH广和通235514872071101137330123381714300590CH移为通信13116002051070095255518671383平均288221561596注可比公司预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表2拓邦股份2016-2022年营业收入及同比增速图表3拓邦股份2016-2022年归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比增速归母净利润同比增速1000050700909000458060080004070700035500606000305040050002540300400020303000152002020001010100100050000-1020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4拓邦股份PE-Bands图表5拓邦股份PB-Bands人民币拓邦股份15x20x人民币拓邦股份18x30x25x30x40x41x53x65x3040233015208100024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2拓邦股份002139CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产6758688192551055113547营业收入77678875110311383317011现金17681403174421872689营业成本6115708785731069913234应收账款21882550333940455036营业税金及附加29055939586067948785其他应收账款5016777481231181112704营业费用2085626018264763181539126预付账款41325301642482789802管理费用2583536950353014288152735存货21841993306032474554财务费用637912317468569428772其他流动资产526638048796660872231043资产减值损失100006996110311383317011非流动资产28493483393144655015公允价值变动收益85678782000000000长期投资26122355260328903322投资净收益5483056056056056固定投资13001840215025432947营业利润62352636248913512341427无形资产4356454732599956533871576营业外收入226634634634634其他非流动资产10871072115512401319营业外支出554931931931931资产总计960710365131861501618562利润总额62024633288883812311424流动负债39343823590066769003所得税4813515171071107712814短期借款40953283359795711771797净利润57211581778173111201296应付账款15111606216525423280少数股东损益715089128816461342其他流动负债20131933275629563926归属母公司净利润56496582668044311041282非流动负债5559871963646775819050459EBITDA6362064557117015941875长期借款4750258150508644437836647EPS人民币基本047046063087101其他非流动负债809613813138131381313813负债合计44904543654772579507主要财务比率少数股东权益88569328106161226213604会计年度202120222023E2024E2025E股本12571270127012701270成长能力资本公积21402266226622662266营业收入39691427243025392298留存公积19662486330344235719营业利润073204400938411565归属母公司股东权益50285729653376368919归属母公司净利润589313380637181620负债和股东权益960710365131861501618562获利能力毛利率21282014222922652220现金流量表净利率737656741810762会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1118999123114431431经营活动现金224564910642885123599702ROIC15691308146417691702净利润57211581778173111201296偿债能力折旧摊销2150129660267883354041474资产负债率46744383496548335122财务费用637912317468569428772净负债比率1604772173528390投资损失5483056056056056流动比率172180157158150营运资金变动114654457642872143070751速动比率112122101106097其他经营现金1255528099597675349302营运能力投资活动现金7481777707716278709096526总资产周转率095089094098101资本支出8541973467694548451493368应收账款周转率399375375375375长期投资55954003248287432应付账款周转率399455455455455其他投资现金5007237192522892726每股指标人民币筹资活动现金15431249267901187214868每股收益最新摊薄045046063087101短期借款73812618696211978461942每股经营现金流最新摊薄018039034097079长期借款2750210648728664867731每股净资产最新摊薄396451515602703普通股增加12176000000000000估值比率资本公积增加118312609000000000PE倍28652778201214671262其他筹资现金447723131691262516969079PB倍322283248212181现金净增加额5392736182355322449711692EVEBITDA倍239523991353976833资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3拓邦股份002139CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本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