投资要点
　　“四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现：拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别为31.6%、39.7%，2022年上半年实现营业收入42亿元，同比增长16%，22Q2以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润22Q3已实现同比正增长。
　　智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为：2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为6%，全球控制器21年空间约1.7万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持15%-20%增速。
　　新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增：公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长，预计2025年全球户储出货80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中电池和BMS规模有望达到2033亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计2026年全球市场规模为882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到163亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持50%以上增速。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素，将公司2022-2024年归母净利润预测由6.2/8.4/12.2亿元调整为6/8.8/14亿元，可比公司行业平均22-24PE为30/20/15倍，公司当前市值对应PE分别为25/17/11倍，低于行业平均估值。我们给予公司23年25倍PE，对应目标市值220亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。

研究报告全文：证券研究报告公司研究电子拓邦股份002139TableMain新能源业务快速发展盈利改善拐点已现2023年3月1日买入维持分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元776791801138714870同比40182431归属母公司净利润百万元5656008771397TablePicQuote同比664659股价走势每股收益-最新股本摊薄元股045047069110拓邦股份沪深30011PE现价最新股本摊薄26742517172210815-1-7-13关键词第二曲线产能扩张困境反转-19-25-31TableSummary-37投资要点-43-492022125202252520229222023120四电一网技术布局盈利改善拐点已现拓邦是国内智能控制器龙头公司以电控电机电池电源物联网平台的四电一网技术为核心面向家电工具新能源工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案公司2018-2021年营收归母净利润CAGR市场数据TableBase分别为3163972022年上半年实现营业收入42亿元同比增长1622Q2以来随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长营收盘价元1190收增速逐渐回升叠加原材料端成本压力下行净利润22Q3已实现同一年最低最高价7251665比正增长市净率倍271流通A股市值百智控器万亿美元赛道家电工具基本盘仍大有可为2017-2021年全1238031球智能控制器市场复合增速为6全球控制器21年空间约17万亿美万元元公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额随着下游家电智能化升级电动工具行业锂电化无绳化无刷化带来控制器基础数据新机遇公司依靠产品创新绑定大客户成长的同时持续拓展新客户基本盘稳中有升家电和电动工具未来三年有望保持15-20增每股净资元LF439579速资产负债LF46192197总股本百万股12695438516新能源业务成为新增长极户储便携式储能赛道业绩高增公司新流通A股百万能源业务板块主要包括储能及绿色出行海外能源需求激增户储高速10403625819股增长预计2025年全球户储出货80GW1955GWh21-25年CAGR130其中电池和BMS规模有望达到2033亿元公司户储产TableReport品主要销往欧洲北美市场推进加速户外娱乐应急领域需求强劲相关研究进一步拓展便携式储能市场预计2026年全球市场规模为8823亿元带动全球便携储能逆变器市场有望达到163亿元公司便携式储能板拓邦股份0021392022Q3块目前是储能头部客户逆变器主要供应商同步开拓新客户新能源季报点评三季报符合预期业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时公司储备PCS家新能源业务持续高增储一体机等技术产品通过提供定制化产品解决方案持续获得订单2022-10-28体量不断增长预计公司新能源业务未来三年有望保持50以上增速特此致谢东吴证券研究所对本盈利预测与投资评级我们看好公司新能源业务高速发展叠加股权激励组织架构优化成本压力下行等因素将公司2022-2024年归母报告专业研究和分析的支持净利润预测由6284122亿元调整为68814亿元可比公司行业平尤其感谢马天翼唐权喜和金均22-24PE为302015倍公司当前市值对应PE分别为251711倍晶的指导低于行业平均估值我们给予公司23年25倍PE对应目标市值220亿元维持买入评级风险提示国际形势动荡下游需求不及预期原材料价格剧烈波动16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度报告1国内智控器龙头全球化布局持续提升核心竞争力公司是智能控制器领军者深耕行业近三十载多领域布局产业结构不断优化持续实行全球化布局发展战略驱动业绩长期增长图1公司历史沿革图2公司全球战略布局数据来源公司官网东吴证券香港数据来源公司官网东吴证券香港图3公司业务增长逻辑数据来源公司公告东吴证券香港2智控器万亿赛道公司基本盘稳中有升智控器市场稳步增长公司智控龙头地位稳固全球智控器市场规模仍保持稳步增长由2017年的13597亿美元增长至2021年的17197亿美元CAGR为6公司是国内智控器龙头企业2021年智控器营收达到777亿元收入规模位于行业第一家电智能控制器家电智能化持续升级看好下游多品类创新2016-2021年全球智能家居市场CAGR为15市场规模已突破千亿大关公司家电基本盘稳定增长位于国内第一梯队多维度部署家电智控器业务电动工具智能控制器深度绑定龙头客户TTI业务强劲增长为公司提供长期动力26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告锂电化无绳化与无刷化带来新机遇OPE打开电动工具新空间电动工具全球市场空间广阔2020年CR8超出60行业集中度较高全球电动工具智控器市场2026年预计可达280亿元前景广阔图4公司家电智控器战略布局图5公司电动工具智控器战略布局数据来源公司公告东吴证券香港数据来源公司公告东吴证券香港3新能源业务成为新增长极公司新能源业务主要面向储能及绿色出行两大应用领域储能业务聚焦头部客户市场份额有望提升高研发投入技术优势构建核心竞争力自有产能有序扩张保障供应安全除储能相关业务外公司积极布局绿色出行业务主要应用领域为新能源汽车及轻型动力前瞻战略布局乘赛道东风新能源业务成为公司新增长极图6公司新能源业务布局数据来源东吴证券香港4盈利预测与投资建议我们将公司2022-2024年归母净利润预测由6284122亿元调整至68814亿元公司当前市值对应PE分别为251711倍我们给予公司23年25倍PE对应目标市值220亿元维持买入评级5风险提示国际形势动荡下游需求不及预期原材料压力缓解不及预期36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告拓邦股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产67587485877211722营业总收入776791801138714870货币资金及交易性金融资产1983244126663863营业成本含金融类61157431898811539经营性应收款项2428270934454410税金及附加29374659存货2184207022743046销售费用209276324409合同资产0000管理费用258382438556其他流动资产163265388404研发费用450596658831非流动资产2849350537343842财务费用64-1632118长期股权投资26242424加其他收益26323445固定资产及使用权资产1358201122852376投资净收益55182330在建工程49523813594公允价值变动86808080无形资产436586636686减值损失-186-90-80-70商誉111111111111资产处置收益0000长期待摊费用9595104112营业利润6246629681542其他非流动资产328440440440营业外净收支-3000资产总计9607109901250615564利润总额6206629681542流动负债3934452751076720减所得税485377123短期借款及一年内到期的非流动负457457457457净利润5726098911419债经营性应付款项2743324437475228减少数股东损益791321合同负债93186180173归属母公司净利润5656008771397其他流动负债641640723861每股收益-最新股本摊薄非流动负债556728723720045047069110元长期借款475625625625应付债券0000EBIT5475019771530租赁负债40342925EBITDA76276512691844其他非流动负债41696969负债合计4490525558307440毛利率2128190521072240归属母公司股东权益5028563865657992归母净利率727654771940少数股东权益8998111132所有者权益合计5117573566768125收入增长率3969181924043060负债和股东权益9607109901250615564归母净利润增长率61662646155925现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-22511727311615每股净资产元400444517630最新发行在外股份百万投资活动现金流-748-982-569-4621270127012701270股筹资活动现金流154349-68-66ROIC98971212281655现金净增加额5392991451117ROE-摊薄1124106513361748折旧和摊销215264292314资产负债率4674478146624780PE现价最新股本摊资本开支-847-814-500-4002674251717221081薄营运资本变动-1111235-492-140PB现价297268230189数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同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