事件：拓邦股份发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入88.76亿元，同比+14.29%;实现归母净利润5.86亿元，同比+3.66%，实现扣除非经常性损益后的归母净利润4.77亿元，同比+10.62%。
　　需求短期受压制，2023年预计复苏。公司2022年营业收入同比增速放缓，22Q4单季度实现营收23.41亿元，同比+8.99%，环比+2.0%。收入增速放缓主要因为过去一年全球宏观环境波动加剧，美欧等国家加息，导致市场需求受压制；2023年伴随下游客户去库存进入尾声，公司加大客户拓展力度，需求端有望逐步复苏。结构上看，俄乌战争背景下欧洲能源问题加剧，带来能源领域发展机遇，22年前三季度公司的新能源业务增速高达60%以上。
　　2022年高价物料库存消化叠加股权激励费用确认，归母净利率同比去年下降0.67pct。2022年归母净利率6.60%，对比2021年归母净利率7.27%下降0.67pct，盈利能力下降主要因为①公司2022年大部分原材料成本趋稳，但部分半导体价格仍在高位，因此毛利率承压，公司前三季度毛利率为18.85%，同比下降4.01pct。②2022年公司因股权激励确认的股份支付费用总额约1.24亿元，考虑所得税费用后同比2021年增加9600余万元。
　　储能新业务下游高景气，自制电芯提升产品竞争力。在新能源领域，公司面向储能和绿色出行两个领域的客户提供包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电机控制等产品和系统解决方案。从产品形态来看，约6成是电池产品形态、约4成是控制产品形态。公司进行产品能力的垂直整合，加大新能源业务投入，培育公司业务第三增长曲线，充分受益行业高景气度。
　　投资建议：考虑到海外需求复苏存在不确定性，下调盈利预测，原预计2023/2024年公司归母净利润分别为8.25/11.50亿元,调整为8.16/11.36亿元，对应PE为18.8/13.5倍。看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务市场拓展不及预期，海外宏观环境影响，原材料价格波动。

研究报告全文：公司点评拓邦股份静待否极泰来证券研究报告2023年02月28日拓邦股份2022年业绩快报点评核心结论公司评级买入股票代码002139SZ事件拓邦股份发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业收入8876前次评级买入亿元同比1429实现归母净利润586亿元同比366实现扣除非评级变动维持经常性损益后的归母净利润477亿元同比1062当前价格1205需求短期受压制2023年预计复苏公司2022年营业收入同比增速放缓近一年股价走势22Q4单季度实现营收2341亿元同比899环比20收入增速放拓邦股份缓主要因为过去一年全球宏观环境波动加剧美欧等国家加息导致市场需消费电子零部件及组装求受压制2023年伴随下游客户去库存进入尾声公司加大客户拓展力度155需求端有望逐步复苏结构上看俄乌战争背景下欧洲能源问题加剧带来-5能源领域发展机遇22年前三季度公司的新能源业务增速高达60以上-15-252022年高价物料库存消化叠加股权激励费用确认归母净利率同比去年下-35-45降067pct2022年归母净利率660对比2021年归母净利率727下2022-022022-062022-10降067pct盈利能力下降主要因为公司2022年大部分原材料成本趋稳但部分半导体价格仍在高位因此毛利率承压公司前三季度毛利率为分析师1885同比下降401pct2022年公司因股权激励确认的股份支付费陈彤S0800522100004用总额约124亿元考虑所得税费用后同比2021年增加9600余万元chentonggxbmailcomcn储能新业务下游高景气自制电芯提升产品竞争力在新能源领域公司面向储能和绿色出行两个领域的客户提供包括逆变器控制器电芯电池管相关研究理系统电机控制等产品和系统解决方案从产品形态来看约6成是电拓邦股份业绩环比改善关注新能源业务加速成长拓邦股份002139SZ点评池产品形态约4成是控制产品形态公司进行产品能力的垂直整合加2022-10-28拓邦股份智能控制器领军者开拓新能源新大新能源业务投入培育公司业务第三增长曲线充分受益行业高景气度成长曲线拓邦股份002139SZ首次覆盖报告2022-10-10投资建议考虑到海外需求复苏存在不确定性下调盈利预测原预计拓邦股份智能控制器领军者开拓新能源第20232024年公司归母净利润分别为8251150亿元调整为8161136亿二成长曲线拓邦股份002139SZ首次覆盖报告2022-09-21元对应PE为188135倍看好公司长期发展空间维持买入评级风险提示新业务市场拓展不及预期海外宏观环境影响原材料价格波动核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元55601877670388760411159071393998增长率35653969142825722492归母净利润百万元53400564965862981594113594增长率631658937739173922每股收益EPS042045046064089市盈率PE28672708260918751347市净率PB395301264233201数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评拓邦股份2023年02月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12191768239329383743营业收入5560776788761115913940应收款项17992441286233403982营业成本420461157038882910983存货净额11152184239329583624营业税金及附加2229434659其他流动资产541365380425390销售费用133209238245258流动资产合计467567588028966111739管理费用4957088129601108固定资产及在建工程13891795189219772049财务费用17764122183171长期股权投资726262626其他费用-收入9919533777无形资产378502533585632营业利润6286246759321284其他非流动资产360526425452485营业外净收支23122非流动资产合计21342849287630403192利润总额6266206749301282资产总计68099607109041270114931所得税费用75487596125短期借款402410328380373净利润5515725998341158应付款项26313418395147655692少数股东损益187131822其他流动负债0107364863归属于母公司净利润5345655868161136流动负债合计30343934431551926128长期借款及应付债券200475633778970财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债2681485260盈利能力长期负债合计2265566828301031ROE179133108132160负债合计32604490499660227159毛利率244213207209212股本11351257127012701270营业利润率11380768492股东权益35495117590866787773销售净利率9974687583负债和股东权益总计68099607109041270114931成长能力营业收入增长率357397143257249现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率631-0783380378净利润5515725998341158归母净利润增长率6325938392392折旧摊销110176159173188偿债能力利息费用17764122183171资产负债率479467458474479其他1901036193418450流动比154172186186192经营活动现金流6482256887721066速动比117116131129132资本支出574854284319319其他192106107136100每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流382748177183219每股指标债务融资431266761821EPS042045046064089权益融资54010801926363BVPS273396457517601其它96197000估值筹资活动现金流20515431164542PE287271261187135汇率变动PB3930262320现金净增加额471570626544805PS2820171411数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评拓邦股份2023年02月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明