投资要点
　　“四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现：拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别为31.6%、39.7%，2022年上半年实现营业收入42亿元，同比增长16%，22Q2以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润22Q3已实现同比正增长。
　　智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为：2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为6%，全球控制器21年空间约1.7万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持15%-20%增速。
　　新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增：公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长，预计2025年全球户储出货80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中电池和BMS规模有望达到2033亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计2026年全球市场规模为882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到163亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持50%以上增速。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素，将公司2022-2024年归母净利润预测由6.2/8.4/12.2亿元调整为6/8.8/14亿元，可比公司行业平均22-24PE为30/20/15倍，公司当前市值对应PE分别为25/17/11倍，低于行业平均估值。我们给予公司23年25倍PE，对应目标市值220亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究电子拓邦股份002139新能源业务快速发展盈利改善拐点已现2023年01月25日买入维持证券分析师马天翼执业证书S0600522090001TableEPSmatydwzqcomcn盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E证券分析师唐权喜营业总收入百万元776791801138714870执业证书S0600522070005同比40182431tangqxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元5656008771397研究助理金晶同比664659执业证书S0600122090062每股收益-最新股本摊薄元股045047069110jinjdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄2674251717221081股价走势关键词TableTag第二曲线产能扩张困境反转拓邦股份沪深300TableSummary投资要点115-1-7四电一网技术布局盈利改善拐点已现拓邦是国内智能控制器龙-13-19头公司以电控电机电池电源物联网平台的四电一网技术-25-31为核心面向家电工具新能源工业和智能解决方案等行业提供各-37-43种定制化解决方案公司年营收归母净利润分别为-492018-2021CAGR20221252022525202292220231203163972022年上半年实现营业收入42亿元同比增长1622Q2以来随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长营收增速逐渐回升叠加原材料端成本压力下行净利润已实现同比正增长市场数据22Q3智控器万亿美元赛道家电工具基本盘仍大有可为2017-2021年全球收盘价元1190智能控制器市场复合增速为6全球控制器21年空间约17万亿美一年最低最高价7251665元公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额随着下游家电智市净率倍271能化升级电动工具行业锂电化无绳化无刷化带来控制器新机流通A股市值百遇公司依靠产品创新绑定大客户成长的同时持续拓展新客户基本1238031盘稳中有升家电和电动工具未来三年有望保持15-20增速万元总市值百万元1510747新能源业务成为新增长极户储便携式储能赛道业绩高增公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行海外能源需求激增户储高速增基础数据长预计2025年全球户储出货80GW1955GWh21-25年CAGR130其中电池和BMS规模有望达到2033亿元公司户储产品主要销往欧每股净资产元LF439洲北美市场推进加速户外娱乐应急领域需求强劲进一步拓展便携资产负债率LF4619式储能市场预计2026年全球市场规模为8823亿元带动全球便携储总股本百万股126954能逆变器市场有望达到163亿元公司便携式储能板块目前是储能头部流通A股百万股104036客户逆变器主要供应商同步开拓新客户新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时公司储备PCS家储一体机等技术产品相关研究通过提供定制化产品解决方案持续获得订单体量不断增长预计公司新能源业务未来三年有望保持50以上增速拓邦股份0021392022Q3季报点评三季报符合预期新能盈利预测与投资评级我们看好公司新能源业务高速发展叠加股权激励组织架构优化成本压力下行等因素将公司2022-2024年归母净源业务持续高增利润预测由6284122亿元调整为68814亿元可比公司行业平均2022-10-2822-24PE为302015倍公司当前市值对应PE分别为251711倍低于行业平均估值我们给予公司23年25倍PE对应目标市值220亿元维持买入评级风险提示国际形势动荡下游需求不及预期原材料价格剧烈波动133东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1国内智控器龙头全球化布局持续提升核心竞争力511持续优化产业结构四电一网多维发展512营业收入稳步提升降本增效逐渐向好713全球化布局持续提升核心竞争力92智控器万亿赛道公司基本盘稳中有升1021智控器全球市场空间广阔下游多领域拓展1122家电智能控制器家电智能化持续升级看好下游多品类创新1323电动工具智能控制器下游客户集中度高公司新客户拓展空间大153新能源业务成为新增长极1831户用储能高成长赛道千亿产业崛起1932便携储能储能新风口市场迎来爆发性增长2333卡位高景气赛道新能源业务未来可期274盈利预测与投资建议2841盈利预测2842投资建议305风险提示31233东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司历史沿革5图2公司重点业务布局情况6图3公司股权架构截至2022年9月30日7图4公司营业收入及同比增速7图5公司归母净利润及同比增速7图6公司营收结构8图7公司分板块业务毛利率8图8毛利率同业对比8图9公司存货及其周转天数8图10公司存货明细8图11公司各费用率情况9图12研发费用率同业对比9图13公司全球战略布局9图14公司国外收入占比10图15公司业务增长逻辑10图16智能控制器产业链11图172021年全球智能控制器下游应用情况11图18拓邦不同价位智控器销量占比12图19行业智能控制器平均单价走势元个12图20国内外龙头厂商智能控制器营收单位亿元12图21全球智能控制器市场规模千亿美元12图22冰箱及其智能控制器模块13图23取暖器及其智能控制器模块13图24全球智能家居市场规模及预测亿美元13图25中国智能家居分类别市场份额13图262021年国内五大家电产量千万台14图27国内小家电市场规模及预测亿元14图28家电智能控制器国内主要竞争者营收亿元14图29家电智能控制器国内主要竞争者毛利率14图30公司家电智控器战略布局15图31电动工具产业链与公司产品形态15图322020年电动工具无绳率比较16图33全球OPE细分市场规模亿美元16图34全球电动工具市场规模亿美元16图352020全球电动工具企业市场份额占比16图36拓邦对TTI销售金额及YOY17图37销售金额占TTI营业成本比及拓邦销售额比17图38TTI营业收入归母净利润及其增速17图39TTI去库存进入尾声17图40公司电动工具智控器战略布局18图412021年储能应用领域占比19图42户用储能系统构成及成本占比19333东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图432019-2022欧洲电力系统均价20图44全球各地重大停电事件20图45全球户用储能装机量及出货量预测20图462020年全球户用储能产品各厂商出货量占比21图472021年全球储能电池厂商出货量21图48中国储能电池厂商业务分布情况21图49可比公司营收情况亿元22图50可比公司毛利率22图51便携式储能产业链23图522021年全球便携式储能电源应用领域24图53全球重大自然灾害24图54全球便携式储能出货量及预测24图55全球便携式储能市场规模及预测亿元24图562020年全球便携式储能主要生产国家和区域25图572020年全球便携式储能产品各厂商出货量占比25图582020年全球主要逆变器企业出货量GW25图592021年全球户储逆变器出货分布25图602017-22Q3储能头部客户营收情况亿元26图612019-2021年储能头部客户便携储能营收百万26图62公司便携式储能战略布局27图632018-2022公司专利申请数量分布27图64公司新能源业务布局28表1智能控制器生产模式及代表企业11表2全球家电智控器市场规模预测14表3全球电动工具智控器市场规模预测17表4公司储能产品示例19表5可比公司业务布局情况22表6智能控制器厂商在储能逆变器方面的布局26表7公司分业务预测30表8可比公司估值截至2023年1月25日31433东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1国内智控器龙头全球化布局持续提升核心竞争力11持续优化产业结构四电一网多维发展智能控制器领军者深耕行业近三十载公司于1996年成立并于2007年在深交所上市是智控器赛道领军者2010-2016年公司先后收购深圳煜城鑫电源科技有限公司研控自动化合信达等进入锂电池工业领域及暖通等市场2017年公司推出T-Smart为客户提供一站式智能电器解决方案近年来公司宁波越南印度罗马尼亚墨西哥等基地分别进入建设投产试产阶段释放产能加速全球化布局2020年定增超10亿元用于锂电池产能扩充2021年公司收购宁辉锂电前瞻布局加码新能源业务图1公司历史沿革数据来源公司官网东吴证券研究所多领域布局产业结构不断优化公司主营智能控制系统解决方案的研发生产和销售即以电控电机电池电源物联网平台的四电一网技术为核心面向家电工具新能源工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案近年来公司在新能源板块持续布局加快产能投入和多区域化产能布局低碳化的行业历史机遇叠加海外因战争恶劣天气造成的能源紧张海外市场对能源户用储能的需求强劲新能源业务应用场景不断拓展作为公司第三成长曲线实现高速发展533东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司重点业务布局情况数据来源公司官网东吴证券研究所公司股权架构稳定管理团队专业背景突出公司创始人武永强自公司成立至今一直担任公司董事长长期稳定的治理结构能够赋予公司良好的战略定力和执行力武永强曾任哈尔滨工业大学讲师并获深圳市政府授予的深圳市青年科技带头人深圳市南山区十大杰出青年等称号作为公司多项专利的持有者及技术核心人员其扎实的技术背景功底及丰富的技术研发经验为公司技术研发及业务发展奠定基础633东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3公司股权架构截至2022年9月30日数据来源公司官网东吴证券研究所12营业收入稳步提升降本增效逐渐向好营收稳步提升业绩韧性强劲得益于公司加大前瞻性研究投入及全球化产业战略布局等2018-2021年营收和归母净利润CAGR分别为316397业绩稳步增长21Q2-22Q1受到下游需求放缓大客户去库存等因素影响家电及工具板块增速放缓随着需求端复苏及新能源板块快速增长营收增速逐渐回升叠加原料端成本压力下行公司净利润开始回升22Q3已实现同比正增长随着公司组织架构优化股权激励研发投入等前期效应显现预期公司营收有望保持稳步增长业绩韧性强劲图4公司营业收入及同比增速图5公司归母净利润及同比增速营业收入亿元YOY归母净利润千万YOY25140304001202520300100208020015156010010104002055-100000-20-5-20021Q321Q421Q321Q419Q31918Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q122Q222Q32218Q31818Q118Q218Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q122Q222Q322数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所营收结构调整新能源业务加速成长公司不断调整营收结构其中工具板块受欧美经济景气度影响2022H1增速放缓至8家电智控器同增121其主要原因系该板块大客户的顺利开拓及需求体量增长依托公司技术优势稳定的品质保障和下游需求扩张公司新能源业务强劲增长2022H1同增61高于公司整体增速营收占比从20年的16提升至20随着研发发力和海内外储能市场爆发新能源业务将加速成长733东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图6公司营收结构20202022H150403020100工具家电新能源工业智能解决方案其他数据来源Wind东吴证券研究所毛利率探底回升盈利逐季向好同业对比公司毛利率处于较高水平其主要原因系工具新能源工业等高毛利板块不断增长营收结构持续优化由于前期主要原料价格处于高位对公司毛利有所压制自21Q3以来毛利率出现明显下滑低于历史水平随着上游核心原材料价格企稳回落公司高价位库存占比下降叠加战略客户突破产品结构优化和规模效应的影响毛利率有望逐季持续改善图7公司分板块业务毛利率图8毛利率同业对比2021毛利率2022H1毛利率拓邦股份BCD4030253020152010501002021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022工具新能源智能解决方案Q12021数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所存货周转加速原材料水位下降公司前期为保证交付积压高价库存随着高价库存的消耗公司存货水位和周转天数同步下降22Q3相较于22Q1降幅分别达到1019随着高价存货陆续出清成本有望逐步改善存货周转率将进一步提高从存货细分占比来看21H1202122H1的原材料占比分别为9392791三个报告期内连续下降有望逐步恢复正常水平图9公司存货及其周转天数图10公司存货明细原材料在产品存货亿元左轴100存货周转天数天右轴301609825140120962010094158092106040905208800868422Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q318Q120H1202021H1202122H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所833东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究持续加大研发投入研发费率行业前列公司拥有1500研发人员累计申请专利2700多项在研发投入费用上保持增长趋势20-22H1研发费用率分别为678行业前列近年来公司重点投入研究与开发变频技术移动机器人底盘技术电机驱动铁锂电芯等项目集中在智控锂电行业在四电一网技术上持续深耕推动产品均价与附加值成长图11公司各费用率情况图12研发费用率同业对比销售费用率管理费用率拓邦股份BCD研发费用率81086644220201720182019202020212022H10201720182019202020212022H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所13全球化布局持续提升核心竞争力持续实行全球化布局发展战略驱动业绩长期增长截至2021年公司先后在珠三角长三角越南印度等全球各地建立起十多个区域运营中心生产制造中心研发中心代表处等形成国际分工体系进一步提升公司核心竞争力从国内来看公司已布局两大产能区域和一大研发中心其中珠三角以惠州工业园为主要产能来源长三角宁波基地已投产进入产能爬坡期西南地区建有重庆研发中心从国外来看公司聚焦于亚洲欧美进行产能布局2015年在印度建立子公司先后投入建设越南一期越南平阳孙公司二期越南同奈孙公司墨西哥罗马尼亚工厂正式投产南通工业园当前处于建设期公司持续拓展产能加快全球化发展图13公司全球战略布局数据来源公司公告东吴证券研究所933东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究经营全球化拓展国际市场海外业务占比持续提升2021年公司海外营收为43亿元占比5622H1海外业务占比63公司在海外重点发展智能家居电动工具智控器利用技术的核心优势不断孵化创新产品并推向市场已与伊莱克斯TTI等头部客户长期合作客户粘性不断增强未来海外业务有望维持高增速图14公司国外收入占比国外营业收入亿元占比5070604050304020302010100020152016201720182019202020212022H1数据来源Wind东吴证券研究所技术创新巩固基础体系化和敏捷服务能力助推龙头地位1技术能力公司研发投入持续增加ODMJDM比例持续提升和四电一网技术布局创新产品及高附加值产品占比提升2体系能力公司凭借外部供应链协同和建立技术平台产品平台产品方案的多层次体系快速搭建高质量解决方案3敏捷服务能力绑定头部核心客户不断突破头部客户公司多区域布局以构建供应链优势和快速响应客户需求图15公司业务增长逻辑数据来源公司公告东吴证券研究所2智控器万亿赛道公司基本盘稳中有升智控器市场稳步增长公司智控龙头地位稳固由于下游终端领域不断扩大全球1033东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究智控器市场规模仍保持稳步增长由2017年的13597亿美元增长至2021年的17197亿美元CAGR为6公司是国内智控器龙头企业2021年智控器营收达到777亿元收入规模位于行业第一智控器产品升级趋势明显推动单机价值量提升生产模式由OEM向ODMJDM转变叠加下游产品多领域拓展市场份额向国内倾斜推动国内智控器市场高速增长对应公司层面竞争优势符合智控器行业升级趋势公司在智控器行业市占率有望进一步提升21智控器全球市场空间广阔下游多领域拓展智控器是产业前端感知层核心下游应用广泛汽车家电工具是三大主要应用场景智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心扮演产品神经中枢及大脑的角色下游应用领域主要包括汽车电子25家用电器20电动工具及设备16等随着各种终端产品日益智能化智控器在下游应用领域的渗透率进一步提高产业分工不断扩展下游的高要求给行业提出了新挑战能够为客户提供定制化高水准低成本产品的智能控制器厂商将在此波浪潮中抢滩先登图16智能控制器产业链图172021年全球智能控制器下游应用情况汽车电子2725家用电器电动工具及工业设备3智能建筑与家居920健康与护理产品16其他数据来源中商情报网东吴证券研究所数据来源中商产业研究院东吴证券研究所专业化分工进一步加强生产模式向ODMJDM转变智控器行业专业化分工趋势日益明朗为国内智控器优秀厂商发展提供市场机遇ODMJDM模式下的产品研发设计生产基本由智控器公司完成可以有效满足客户个性化需求推动智控器公司提升创新能力增加产品附加值控制成本以增强客户粘性和利润水平智控器OEM厂商主要包括伟创力金宝通喜玛庆等ODM厂商主要包括拓邦股份和而泰EGO代傲等据拓邦股份机构调研纪要显示公司的ODM业务占比约为50表1智能控制器生产模式及代表企业应用范围代表企业终端厂商自行设计解决方案将硬件OEM朗特智能伟创力金宝通喜玛庆等生产过程交给第三方厂商终端厂商提出设计要求由ODM厂拓邦股份朗特智能瑞德智能和而ODM商提出设计方案并生产硬件泰EGO代傲英维斯等JDM将设计好的方案向终端厂商主JDM拓邦股份和而泰等动推荐获得同意后交付生产数据来源华经产业研究院东吴证券研究所1133东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究产品升级趋势明显万物互联机遇下智控器迎来量价齐升智控器行业原料主要是集成电路分立半导体器件等元器件随着传统终端逐步升级为智能终端MCU芯片由8位升级为32位以上计算能力和系统规模不断提高产品升级趋势明显推动单价提高据IoTAnalytic显示2021年全球物联网累计连接数为122亿同增8预计到2025年有望达到270亿左右万物互联市场井喷式增长条件下作为产业前端感知层核心器件的智控器有望迎来量价齐升国内智控器龙头企业拓邦股份2021年销量达到17亿其中高价位智控器销量占比不断提升产品ASP为357元相较于2016年的均价199元复合增长率为125智控器行业量价齐升趋势明显图18拓邦不同价位智控器销量占比图19行业智能控制器平均单价走势元个P5050P100100P200P200拓邦股份BDE1007080606050404030202010002020年2021年201620172018201920202021数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所产业东升西落趋势明显智控器市场空间持续增长从全球竞争格局来看海外智控器行业发展较早占据大部分市场份额随着专业化分工趋势加强国内龙头企业技术赶超工程师红利逐步释放和人工成本优势显现部分海外订单流入国内同业对比国际龙头德国代傲代码G企业智控器营收从2017年的435亿元降至2021年的38亿元CAGR为-3而国内智控器厂商则保持高速增长其中拓邦股份在20年营收超过国外龙头企业产业东升西落趋势明显据沙利文数据显示2017-2021年全球智控器市场CAGR为62021年市场规模为17197亿美元随着未来5G及物联网应用场景增加下游产品智能化联网化提速医疗电子机器人等新兴产业的发展及传感技术通讯技术等相关产业技术的升级将推动智控器市场空间持续增长图20国内外龙头厂商智能控制器营收单位亿元图21全球智能控制器市场规模千亿美元拓邦股份BDG全球智能控制器市场规模千亿美元YOY100208801566010440522000020172018201920202021201720182019202020212022E数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1233东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22家电智能控制器家电智能化持续升级看好下游多品类创新立足两大细分领域定制完整链条服务家电智能控制器主要涵盖大家电智控器与小家电智控器两大领域前者产品如冰箱电源板显示器与压缩机变频控制器等后者产品如取暖器智控器等该产品主要功能包括现场操控定时开关远程遥控集中控制与警报处理等作为国内家电智控器的领先企业公司为家电行业的品牌客户提供从产品概念设计开发到制造交付的定制化服务产品包括家电主控电源控制电机驱动与控制等图22冰箱及其智能控制器模块图23取暖器及其智能控制器模块数据来源B公司官网东吴证券研究所数据来源B公司官网东吴证券研究所智能家居市场突破千亿大关产品类别不断丰富伴随5G商用化进程加快人工智能大范围应用与物联网建设逐步落地家电产业的智能化与数字化转型成果显著2016-2021年全球智能家居市场CAGR为15市场规模已突破千亿大关此外智能家居产品类别也不断丰富智能门锁等智能单品的普及与全屋智能解决方案的推广将带动产业链上游智控器行业高速发展图24全球智能家居市场规模及预测亿美元图25中国智能家居分类别市场份额全球智能家居市场规模及预测亿美元其他YOY100红外转发160050智能马桶14004080智能晾衣机1200楼宇对讲30智能面板100060智能窗帘20800智能摄像机1040智能音箱600智能锁400020智能中控200-10家庭安防0智能家电0-202018201920202021智能照明2016201720182019202020212022E2023E数据来源中国智能家居产业发展白皮书东吴证数据来源StrategyAnalytics东吴证券研究所券研究所全球家电智控器市场稳步发展公司发展前景广阔根据国家统计局2021年国内五大家电合计产量为58亿台以智控器价格35元套计算2021年五大家电智控器市场规模为203亿元根据艾媒咨询2021年国内小家电市场规模为1557亿元按照智控器占整机15计算小家电智控器市场规模为234亿元合计2021年国内家电智控器市场为437亿元以国内家电产量占比60测算2021年全球家电智控器市场为728亿元家电市场稳步扩大将拉动智控器销量增长同时下游产品升级与高价位产品销量1333东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究占比增加也会推动智控器单价提升2023年全球家电智控器市场有望达到851亿元公司2021年全球市占率仅为4未来伴随公司产品力逐步提升供应链优势增加智能家居市场扩张市占率有望进一步提高图262021年国内五大家电产量千万台图27国内小家电市场规模及预测亿元市场规模亿元同比增速2525006020200040151500201010005500000-20空调洗衣机冰箱吸尘器吸油烟机2016201820202022E2024E数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源艾媒咨询东吴证券研究所表2全球家电智控器市场规模预测年份国内大家电智控器国内小家电智控器全球家电智控器CAGR市市国市家电智控国内产场场内场均价市场器占市场2021量规规占规规模比规模81模模比模5835203155715234437607282023E603722319241528951160851注释产量单位为亿台均价单位为元套市场规模单位为亿元数据来源国家统计局艾媒咨询东吴证券研究所家电基本盘稳定增长位于国内第一梯队家电智控器是公司业务的基础盘主要包括厨房大小电冰洗卫浴生活电器与个护健康等2022H1营收为15亿元同比增长12增速放缓但仍高于行业平均增速家电行业受疫情影响较大但日益旺盛的厨房家电与清洁产品等创新产品需求仍带动该业务不断增长此外公司客户数量与体量稳步增加持续推出的创新产品逐步打开成长空间同业对比公司家电板块的营收领先同行毛利率远高于竞争企业位于国内第一梯队未来公司将争取更多订单以保障规模优势利用技术创新核心优势以不断孵化创新产品同时伴随ODMJDM生产模式占比提升产品升级加速与厂商东升西落等行业趋势日益显现公司营收规模与毛利率预计保持强劲增长态势稳居业内头部地位图28家电智能控制器国内主要竞争者营收亿元图29家电智能控制器国内主要竞争者毛利率拓邦股份BF拓邦股份BF50402530202015100102019202020212022H1202020212022H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1433东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究多维度部署家电智控器业务公司拟针对成本结构客户结构与产品结构进行多维度结构变革成本结构方面高研发投入推动创新产品不断涌现公司近3年研发投入占比与绝对值均位列行业第一不断推出服务机器人等创新产品客户结构方面公司实施头部客户策略与松下惠而浦与苏泊尔等一批龙头客户建立合作关系产品结构方面变频空调控制器技术占据独特优势公司已获得该产品印度BIS认证成为全球首批通过该认证的企业之一未来公司将持续拓展人均家电拥有量较少的印度与中东等地确保深度发展海外市场过程中占据领先优势此外公司以泛家电作为业务概念基于传统家用电器不断拓展办公楼中央空调等商用电器品类进一步打开家电业务增长空间图30公司家电智控器战略布局数据来源公司公告东吴证券研究所23电动工具智能控制器下游客户集中度高公司新客户拓展空间大提供全流程服务涵盖多维度业务公司作为电动工具领域的龙头企业主要为工具行业的品牌客户提供从产品概念设计开发到制造交付的定制化服务业务范围涵盖电控电机与电池产品形态既包括控制器电机电池包BMS又包括模组与整机图31电动工具产业链与公司产品形态数据来源公司官网华经产业研究院东吴证券研究所锂电化无绳化与无刷化带来新机遇OPE打开电动工具新空间电动工具锂电化与无绳化趋势推动产品电池与电控等升级换代无刷化趋势则产生新型无刷电机控制器需求以TTI为例公司主要电动工具产品的无绳化率已达到90主要品牌Milwaukee均采用自主研发的无碳刷马达替代有刷马达继手持电动工1533东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究具快速增长后电动OPEOutdoorPowerEquipment工具如户外割草机吹雪机等需求旺盛电动OPE市场规模从2020年的36亿美元到达2025年的56亿美元年增长率达到9高于燃油动力OPE年增长率为工具市场打开新增长空间图322020年电动工具无绳率比较图33全球OPE细分市场规模亿美元汽油有绳电动无绳率有绳率无绳电动零件及附件120OPEYOY右轴电动OPEYOY右轴4001510080300106020040520100000牧田博世史丹利百得TTI2016201820202022E2024E数据来源FrostSullivan泉峰控股招股书东吴证数据来源GrandviewResearch东吴证券研究所券研究所电动工具全球市场空间广阔2020年CR8超出60行业集中度较高受益于地产业高景气及终端用户消费习惯转变近年来北美及欧洲地区需求日益旺盛促使全球电动工具市场稳步发展2016-2021年北美欧洲与亚太地区电动工具市场规模CAGR分别为8935与67目前北美及欧洲仍是最大的市场全球电动工具市场下游集中度较高2020年CR8超出60目前TTI等大型跨国公司占据主要市场份额拓邦目前仅在TTI一家供应比例较高其他多家电动工具厂商仍有较大提升空间图34全球电动工具市场规模亿美元图352020全球电动工具企业市场份额占比北美欧洲亚太地区150史丹利百得TTI16博士集团10034STIHL牧田13Snap-on50麦太保39日立工机3其他06882016201720182019202020212022E数据来源沙利文东吴证券研究所数据来源沙利文东吴证券研究所全球电动工具智控器市场2026年预计可达280亿元前景广阔据中国电动工具行业发展白皮书2022年统计2021年全球电动工具出货量达58亿只同比增长184市场规模为203亿元随着无绳化电动工具的普及与智能化程度提高驱动全球电动工具需求量增加EVTank预测2026年全球电动工具出货量将超过7亿只由于工具电动化程度提高智控器升级趋势明显预计未来智控器单价将小幅上升至40元套2026年全球电动工具智控器市场规模将有望达到280亿元2021-2026E的CAGR为661633东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3全球电动工具智控器市场规模预测年份出货量亿只均价元套市场规模亿元CAGR20215835203662026E740280数据来源中国电动工具行业发展白皮书2022年EVTank东吴证券研究所深度绑定龙头客户TTI业务强劲增长为公司提供长期动力公司电动工具控制器主要供应于TTI集团旗下的全球第一专业工具品牌Milwaukee与全球第一户外园艺工具品牌Ryobi2021年公司对TTI销售额占公司销售额与TTI营业成本比例分别为275与41已成为TTI智控器领域的最大供应商作为全球电动工具的头部企业TTI近年来全球业务迅速拓展产品生产能力与组合管理能力大幅提升销量杠杆效应与高利润产品推出效应显现业绩处于高速增长阶段2016-2021年TTI营业收入与归母净利润CAGR分别为19与222021年电动工具板块营收增速为37其中拓邦主要供应的品牌Milwaukee营收增速为41超出业务平均增速随着TTI去库存进入尾声与锂电化无绳化电动工具市场趋势不断推进公司通过持续深度绑定龙头客户TTI伴随大客户共同成长电动工具板块业务长期增长动力充足图36拓邦对TTI销售金额及YOY图37销售金额占TTI营业成本比及拓邦销售额比对TTI销售金额亿元占TTI营业成本比例占公司销售额比例25YOY804020603015402010105200002018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图38TTI营业收入归母净利润及其增速图39TTI去库存进入尾声营业收入亿元归母净利润亿元创科实业TTI减少存货百万元YOYYOY150403010020171231201863020181231201963020191231202063020201231202163020211231202263020050-200010-4000-6000-800000-1000020142015201620172018201920202021-12000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所电动工具业务持续高增长伴随头部客户TTI业务快速增长与海外订单回流公司2021年电动工具智控器营收增至299亿元同增57同业对比公司电动工具控制器业务处于龙头地位根据测算2021年公司电动工具全球市占率为147伴随电动工具无绳化与无刷化渗透率提升绑定龙头客户业绩高速增长下游新客户份额不断提1733东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究升及公司规模化效应逐步显现未来市占率有望进一步提升智能控制器高效电机锂电池布局稳固公司龙头地位产业链方面公司拥有独特的四电一网技术组合提供从控制器电机电池包部件到模组与整机的多样化服务产品性能方面公司在技术平台产品平台定制方案模式上重点加大锂电化无绳化与无刷化方案的开发与推广进一步提高产品性能下游客户方面基于国际大客户为主区域客户为辅的客户策略目前公司与全球前十的电动工具企业均取得合作预期通过深度绑定头部客户以及拓展新客户持续提升市场份额下游产品方面电动工具无绳化趋势对电机与电芯均提出更高要求同时电动工具锂电化已成为升级方向公司的高效电机智能控制器布局与锂电池业务起到重要协同作用具有独特竞争力图40公司电动工具智控器战略布局数据来源公司公告东吴证券研究所3新能源业务成为新增长极公司新能源业务主要面向储能及绿色出行两大应用领域储能主要应用领域为户用储能便携式储能通讯备电及工商业储能绿色出行主要应用领域为新能源汽车充电桩及二三轮轻型动力等公司利用积累多年的BMS技术打造电池管理的一致性均衡性以电源管理技术逆变器PCS等为抓手丰富不同功率的产品线快速提升该领域的市占率及盈利能力1833东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4公司储能产品示例分类产品详情产品图片公司家庭储能系统解决方案采用磷酸铁锂电芯为电网家庭储能调频调峰需求响应备用电源微电网等应用提供了安全可靠和完全集成的解决方案公司UPS电池具有能量密度大最高支持4C放电极大UPS备电节省占地面积与运维能耗适用于IDC机房金融交通医疗ETC国防以及一体化机柜等供电应用场景公司专注于通信基站锂电池产品服务采用行业内领先的通信备电自研BMS磷酸铁锂电芯稳定安全高效广泛应用于通信基站数据机房公安监控等场所户外电源结合太阳能充电存储放电控制管理为设计基础内置大容量高性能磷酸铁锂电池采用目前先进的汽车动力锂电池制造工艺具有多重安全保护输出能便携储能量强提供交流电压输出直流不同电压输出两种模式方便不同电器供电内置蓝牙音箱手电筒两级灯照明SOS闪光模式适合家庭供电应急供电支持危险救援支持缺电地区提供野营或旅行供电模式移动电源产品体积小巧外出携带更方便拥有超大容量移动电源持久续航拥有多个输出接口支持多台设备同时充电效率更高更方便全面满足用户日常充电需求数据来源公司官网东吴证券研究所31户用储能高成长赛道千亿产业崛起公司户用储能主要面向海外家庭储能房车游艇电器电源等细分领域提供锂电池整机产品2021年储能应用领域中户用储能占比达6其安装模式一般为拆分集成模式成本构成可分为电池组60储能逆变器20能量管理系统10电池管理系统5电池组为储能载体是最主要的构成部分电池管理系统主要负责电池的监测评估保护和均衡等能量管理系统负责数据采集网络监控和能量调度等储能变流器可以控制储能电池组的充电和放电过程进行交直流的变换图412021年储能应用领域占比图42户用储能系统构成及成本占比29电力储能户用储能便携式储能6其他164数据来源高工储能东吴证券研究所数据来源派能科技招股书东吴证券研究所1933东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究我们认为户储将成为储能细分市场中高速增长赛道主要由于1能源危机推动电价高涨在俄乌冲突与东欧能源通胀危机下欧洲电力系统均价一路上涨至22年8月的2229欧元兆瓦时近几月虽有下降趋势但整体仍处于高位刺激户储需求2居民供电稳定性较差近年来海外各种大型停电事件突发根据EIA统计2020年美国平均每客户断电时长高达492小时其中恶劣天气及突发情况等重大事件导致的停电时长为373小时户储可在此情形下提供应急电源提高用电稳定性3全球碳中和目标政策扶持国外欧美日澳等地区税收减免等政策逐步落地国内关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知出台利用国内电力现货市场为新型储能提供了必要的软环境为户用储能大规模普及奠定基础图432019-2022欧洲电力系统均价图44全球各地重大停电事件地点时间原因影响规模欧洲电力系统均价欧元兆瓦时波多黎各202248电厂事故影响全国13家庭和企业250影响全美550万户其中得州美国德州2021218寒流200超过250万人150希腊雅典2021216暴风雪影响7万户100影响100万人高峰时段交通英国伦敦201989电网故障50堵塞火车停运航班停飞0美国纽约2019713电网故障影响72万户地铁运行受阻影响4800万人波及巴西19-119-419-720-120-420-721-121-421-722-122-422-720-1021-1022-1019-10阿根廷2019616电网故障巴拉圭智利数据来源NordPool东吴证券研究所数据来源新华网东吴证券研究所全球户储市场规模有望达到千亿级考虑户储在澳日拉美等其它国家和地区的持续渗透SPE预计户用储能迎来高增速成长到2025年全球户用储能装机有望达50GW1222GWh2025年全球户用储能出货80GW1955GWh根据派能科技招股书数据假设户用储能系统单价为16元Wh我们预测2025年户用储能行业规模约为3128亿元其中电池和BMS共占比652025年该板块规模有望达到2033亿元图45全球户用储能装机量及出货量预测20212025E250200150100500装机量Gwh出货量Gwh数据来源公司公告东吴证券研究所2033东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分