业绩简评
　　2023年3月30日晚，公司发布2022年年度报告。报告期内实现营业收入88.8亿元，同比增长14.3%;实现归母净利润5.8亿元，同比增长3.1%;扣非归母净利润4.8亿元，同比增长12.0%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　业务站构三足鼎立，盈利能力逐季提升。22年面对行业需求下滑等不利因素，公司仍实现双位数的逆势增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入32.4/30.9亿元，同比增长8.2%/4.5%。新能源业务已与传统业务并驾齐驱，实现收入20.4亿元，同比增长64%。公司全年毛利率20.1%，同比下降1.1PP，随着高价物料出清，四季度环比改善至23.8%，毛利修复拐点已至。22年公司实行股权激励，确认股份支付费用1.24亿元，同比21年增加0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈利改善显著。
　　开拓头部客户凸显经营韧性，转型智慧工厂失现降本增效。面对复杂外部环境，公司积极开拓头部客户，头部客户收入在公司总收入占比84%，并贡献90%以上的增量收入。22年公司首次实现整线自动化，在宁波、惠州等多个工厂规划数字化车间，制造费用下降明显。未来基于全球产能布局，公司在提升市场份额的同时推进智能制造，有望持续降本增效。
　　外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏;新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S (PCS\BMS\EMS)”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持50%+高增。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元（原7.9亿元)、10.1亿元（原11.0亿)、13.2亿元，当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。
　　

研究报告全文：0021392023年3月30日晚公司发布2022年年度报告报告期内实现营业收入888亿元同比增长143实现归母净利润58亿元同比增长31扣非归母净利润48亿元同比增长120业绩符合预期业务结构三足鼎立盈利能力逐季提升22年面对行业需求下滑等不利因素公司仍实现双位数的逆势增长分业务板块看家电和工具作为公司基本盘业务在报告期内实现小幅增长分别实现收入324309亿元同比增长8245新能源业务已与传统业务并驾齐驱实现收入204亿元同比增长64公司全年毛利率201同比下降11PP随着高价物料出清四季度环人民币元成交金额百万元比改善至238毛利修复拐点已至22年公司实行股权激励17002500确认股份支付费用124亿元同比21年增加096亿元剔除上15002000述股份支付费用影响后报告期归母净利润约为71亿元同比13001500增加约20全年盈利改善显著11001000开拓头部客户凸显经营韧性转型智慧工厂实现降本增效面对900500复杂外部环境公司积极开拓头部客户头部客户收入在公司总7000收入占比84并贡献90以上的增量收入22年公司首次实现整220330线自动化在宁波惠州等多个工厂规划数字化车间制造费用成交金额拓邦股份沪深300下降明显未来基于全球产能布局公司在提升市场份额的同时推进智能制造有望持续降本增效外部环境逐步改善四电一网助力公司平台效应显现伴随下游需求回升公司基于四电一网产品绑定头部客户开拓新客户工具和家电板块有望迎来需求复苏新能源板块公司利用一芯电芯3SPCSBMSEMS技术聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品有望维持50高增我们预计公司23-25年归母净利润76亿元原79亿元101亿元原110亿132亿元当前股价对应PE为221613倍维持买入评级业务协同效应不及预期人民币汇兑损失毛利率改善不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入556077678875107671330816565货币资金121917681403167919382255增长率397143213236245应收款项202824372934324439384814主营业务成本-4204-6115-7087-8540-10506-13024存货111521841993229327923461销售收入756787799793789786其他流动资产315369551576635698毛利135616531788222728023541流动资产4677675868817792930411229销售收入244213201207211214总资产690703664669688718营业税金及附加-22-29-59-65-80-99长期投资96113130160160160销售收入040407060606固定资产138917952075258328452926销售费用-133-209-260-312-393-489总资产205187200222210187销售收入242729293030无形资产52370889195310111063管理费用-184-258-370-452-532-663非流动资产209828493483385542254407销售收入333342424040总资产310297336331312282研发费用-318-450-592-700-825-994资产总计6775960710365116471353015635销售收入575867656260短期借款402457359274285307息税前利润EBIT7007075066989721296应付款项232330613007363844745178销售收入1269157657378其他流动负债309416457495542656财务费用-177-64123115120123流动负债303439343823440753016140销售收入3208-14-11-09-07长期贷款200475582592602612资产减值损失-89-186-119-76-81-81其他长期负债2681138105128145公允价值变动收益-1068688909090负债326044904543510460316897投资收益259551555普通股股东权益345750285729644773988635税前利润4178801060503其中股本113512571270127012701270营业利润62162463683311051433未分配利润130617792271298939415177营业利润率1128072778387少数股东权益57899395100103营业外收支-2-3-3000负债股东权益合计6775960710365116471353015635税前利润61962063383311051433利润率1118071778387比率分析所得税-73-48-52-67-88-1152020202120222023E2024E2025E所得税率1187881808080每股指标净利润54757258276610171318每股收益046904490459060207971036少数股东损益147-1253每股净资产304540004512507858286802归属于母公司的净利润53256558376410121315每股经营现金净流0571-01790387095607770717净利率967366717679每股股利000000000000003600480062回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1539112410171185136815232020202120222023E2024E2025E总资产收益率786588562656748841净利润55157258276610171318投入资本收益率1495107368386710661235少数股东损益147-1253增长率非现金支出235400418342401439主营业务收入增长率356539691427213223602447非经营收益-78-85-10126-30-27EBIT增长率11161098-2833378739203335营运资金变动-60-1111-40879-402-821净利润增长率6275616313311732422998经营活动现金净流648-2254911213986910总资产增长率33114181789123716171556资本开支-572-847-731-657-630-480资产管理能力投资-2641-40-604040应收账款周转天数1000914974980970960其他21658-6555存货周转天数7079851076100010001000投资活动现金净流-382-748-777-712-585-435应付账款周转天数1097914803800800770股权募资44134250000固定资产周转天数720611757762661538债权募资225300-7-882132偿债能力其他-65-99-168-109-125-147净负债股东权益-2400-2053-1384-1844-1994-2094筹资活动现金净流2051543-125-197-105-114EBIT利息保障倍数40111-41-61-81-106现金净流量435539-362304296360资产负债率481246744383438244574411来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2500200012021-06-14买入1593250025002200150022021-07-28买入1606NA190032021-10-28买入1409NA16001000130042021-12-31买入18902500500100052022-03-22买入1101NA700062022-07-27买入1201NA21123122123122033121063021033021093022093072022-10-28买入1103NA22063082023-02-28买入1205NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-8595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