2022年公司营收利润保持稳健增长，彰显行业龙头韧性
　　拓邦股份发布2022年度业绩快报：2022年公司实现营业收入88.77亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长3.66%，剔除2022年净增0.96亿股权支付费用的影响后，公司实现归母净利润7.1亿元，同比增长20%。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计公司22-24年归母净利润为5.86/8.34/11.62亿，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为20.17倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年29倍PE，对应目标价19.04元/股（前值：16.00元/股），维持“增持”评级。
　　传统业务稳步增长，新能源业务构筑公司第三成长曲线
　　单季度来看，4Q22公司实现营收23.41亿元，同比增长8.99%，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈。2022年，受全球宏观环境波动、美欧等国加息影响，市场需求短期承压，但俄乌冲突为能源领域带来结构性发展机遇。据公司2022年业绩快报，公司聚焦自身优势，2022年控制器、家电和工具板块等基本盘业务均实现小幅增长；新能源业务方面，公司利用“四电一网”的综合优势，聚焦户用储能、便携式储能、绿色出行等领域，不断拓展新能源应用场景及产品品类，构筑起公司第三成长曲线。
　　2023年行业内外部环境有望改善，公司业绩拐点将至
　　展望2023年，此前影响公司业绩的内外部环境有望改善，公司盈利能力与市场竞争力有望相应进一步提升：1）随着下游去库存持续推进，行业短期需求承压情况有望缓解；2）芯片等上游原材料价格逐步回落，后续随着供应链压力缓解、高价库存消化，公司盈利能力将持续得到改善；3）新能源领域，当前公司主要聚焦在中小储能、新能源汽车领域应用，随着公司不断拓展新能源业务场景、丰富产品品类，新能源业务将为公司后续业绩增长提供充足动能。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们认为在智能化、控制器产业链东移的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务将延续当前高增长态势，预计其2022-2024年归母净利润分别为5.86/8.34/11.62亿（前值：5.76/8.12/11.42亿）。可比公司估值2023年Wind一致预期PE均值为20.17倍，考虑到公司新能源业务的增长潜力，给予公司2023年29倍PE，对应目标价19.04元/股（前值：16.00元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告拓邦股份002139CH业绩拐点将至新能源业务成长可期华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年3月01日中国内地通信设备制造目标价人民币1904研究员余熠2022年公司营收利润保持稳健增长彰显行业龙头韧性SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC5358675582492388拓邦股份发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业收入8877亿元同比增长1429实现归母净利润586亿元同比增长366剔除2022研究员黄乐平PhD年净增096亿股权支付费用的影响后公司实现归母净利润71亿元同SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom比增长20长期而言在智能化升级控制器产业链东移趋势下我们SFCNoAUZ06685236586000看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力预计公司22-24年归母净利联系人王珂润为5868341162亿可比公司2023年Wind一致预期PE均值为2017SACNoS0570122080148wangke020520htsccom倍考虑到公司新能源业务的增长潜力给予公司2023年29倍PE对应862128972228目标价1904元股前值1600元股维持增持评级基本数据传统业务稳步增长新能源业务构筑公司第三成长曲线目标价人民币1904单季度来看4Q22公司实现营收2341亿元同比增长899实现归母收盘价人民币截至3月1日1314净利润127亿元同比扭亏为盈2022年受全球宏观环境波动美欧等市值人民币百万16682国加息影响市场需求短期承压但俄乌冲突为能源领域带来结构性发展机6个月平均日成交额人民币百万27347周价格范围人民币遇据公司2022年业绩快报公司聚焦自身优势2022年控制器家电52742-1643BVPS人民币440和工具板块等基本盘业务均实现小幅增长新能源业务方面公司利用四电一网的综合优势聚焦户用储能便携式储能绿色出行等领域不断股价走势图拓展新能源应用场景及产品品类构筑起公司第三成长曲线拓邦股份人民币相对沪深3002023年行业内外部环境有望改善公司业绩拐点将至1711展望2023年此前影响公司业绩的内外部环境有望改善公司盈利能力与156市场竞争力有望相应进一步提升1随着下游去库存持续推进行业短期121需求承压情况有望缓解2芯片等上游原材料价格逐步回落后续随着供105应链压力缓解高价库存消化公司盈利能力将持续得到改善3新能源领域当前公司主要聚焦在中小储能新能源汽车领域应用随着公司不断710Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23拓展新能源业务场景丰富产品品类新能源业务将为公司后续业绩增长提供充足动能资料来源Wind看好公司长期发展维持增持评级我们认为在智能化控制器产业链东移的大趋势下公司传统业务将稳步发展新能源业务将延续当前高增长态势预计其2022-2024年归母净利润分别为5868341162亿前值5768121142亿可比公司估值2023年Wind一致预期PE均值为2017倍考虑到公司新能源业务的增长潜力给予公司2023年29倍PE对应目标价1904元股前值1600元股维持增持评级风险提示上游元器件价格大幅上涨智能控制器需求不及预期产能扩张不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5560776788771142314423-35653969142928692626归属母公司净利润人民币百万533525649658565834101162-631658936642423932EPS人民币最新摊薄042045046066092ROE15531118104512971531PE倍31272953284820001436PB倍482332297259219EVEBITDA倍2414247318281376913资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1拓邦股份002139CH图表1可比公司估值表截止2023年3月1日股价总市值EPS元PE倍证券代码证券简称元股亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002402CH和而泰1666153120610650801082751255820801539300638CH广和通2274135710970761001372344300522631656300590CH移为通信119953110530510700952262234617071265平均2453263620171487注可比公司预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表2拓邦股份2016-2022年营业收入及同比增速图表3拓邦股份2016-2022年归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比增速归母净利润同比增速1000050700909000458060080004070700035500606000305040050002540300400020303000152002020001010100100050000-1020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4拓邦股份PE-Bands图表5拓邦股份PB-Bands人民币拓邦股份15x20x人民币拓邦股份18x30x25x30x40x41x53x65x3030232315158800Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2拓邦股份002139CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产467567587264906310163营业收入5560776788771142314423现金12191768283016622844营业成本420461157131902211334应收账款17012188225734633759营业税金及附加21692905464856526427其他应收账款40735016537179958882营业费用1329020856239672741633173预付账款17744132261760684898管理费用1813025835310693655544712存货11152184166432052912财务费用176996379919013792123其他流动资产5808052663433195925851087资产减值损失99261000088771142314423非流动资产21342849307536374232公允价值变动收益105568567000000000长期投资6502612288833113822投资净收益258585483288288288固定投资10971300149519482429营业利润628136235263450925431304无形资产3097943564473975198356513营业外收入309226400400400其他非流动资产720781087107711361199营业外支出506554350350350资产总计68099607103391270114395利润总额626176202463500925931304流动负债30343934414957136273所得税749748133810740711740短期借款4021540953409534095340953净利润551205721159690851861187应付账款15501511205924583216少数股东损益1768715112617762501其他流动负债10822013168128452647归属母公司净利润533525649658565834101162非流动负债2264455598476054221136894EBITDA66032636208017811481600长期借款2000047502395103411628798EPS人民币基本051047046066092其他非流动负债26448096809680968096负债合计32604490462561356642主要财务比率少数股东权益8499885699821175814258会计年度202020212022E2023E2024E股本11351257127012701270成长能力资本公积956732140214021402140营业收入35653969142928692626留存公积14761966256334144601营业利润630807317645854090归属母公司股东权益34645028561464487610归属母公司净利润631658936642423932负债和股东权益68099607103391270114395获利能力毛利率24392128196721022142现金流量表净利率991737672746823会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE15531118104512971531经营活动现金64790224561417303352157ROIC23861569178616062278净利润551205721159690851861187偿债能力折旧摊销1461719878187662426031722资产负债率47884674447348304614财务费用176996379919013792123净负债比率16971604334711992590投资损失258585483288288288流动比率154172175159162营运资金变动6924114673764139365582速动比率115112132100113其他经营现金1013714178165921472721营运能力投资活动现金3817274817417188081191482总资产周转率093095089099106资本支出5737985419401167886389205应收账款周转率365399399399399长期投资25625595276422512应付账款周转率333399399399399其他投资现金217695007132615251765每股指标人民币筹资活动现金204841543630356526020每股收益最新摊薄042045046066092短期借款22915738000000000每股经营现金流最新摊薄051018112024170长期借款00027502799253945317每股净资产最新摊薄273396442508599普通股增加1164412176000000000估值比率资本公积增加500181183000000000PE倍31272953284820001436其他筹资现金64093447714295258703PB倍482332297259219现金净增加额4349953927106211681182EVEBITDA倍2414247318281376913资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3拓邦股份002139CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为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