事件：公司发布2022年报
　　毛利率修复略超预期，新能源业务快速放量：2022年公司营收88.8亿元，yoy+14.3%；归母净利润5.8亿元，yoy+3.1%，扣非归母净利润4.8亿元，yoy+12%。全年毛利率20.14%，同比下降1.13pct，控制器产品上游原材料价格稳降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，对前三季度综合毛利率产生影响，随着高价库存逐步出清，毛利率四季度环比改善回升至23.75%，较22Q3提升5.3pct，较21Q4提升4.74pct，毛利率回升略超预期。分业务来看，基本盘工具、家电业务分别实现营收32.4 /30.9亿元，yoy+8.2%/+4.5%，高于行业整体增速，新能源板块作为公司的第三成长曲线，实现收入20.4亿元，yoy+64%，通过聚焦优势产品和高成长领域，22年快速放量。随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力逐季提升。
　　家电、工具板块需求复苏，公司持续创新产品突破新客户：家电智能化、电动工具“无绳化、无刷化、锂电化”带来基本盘赛道产品持续创新，看好地产政策利好下带来的家电需求复苏，公司依托变频空调等创新产品持续突破印度等海外市场，以泛家电概念进军办公楼宇等商用电器市场持续提升公司市场份额。电动工具领域OPE等产品持续创新，公司通过储备比较丰富的产品线，给下游客户提供包括控制器、电机、BMS、电池包及整机在内的一站式解决方案，2022年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%，基于产品平台规模及头部客户的体量增长，公司市占率将进一步提升。
　　新能源业务持续高增长，打开成长天花板：海外户储、便携式储能需求持续高增，21-26年赛道CAGR 130%/ 50%+，公司自2006年进军锂电领域，依托长期技术储备形成“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的核心技术，新能源应用产品线丰富、产品形态多元化，具有完整的系统解决方案能力，业务包容性更广，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域。公司自有2GWH电池电芯产能，23年底预计新增2-2.3GWH，公司有望持续突破新客户，可持续成长动能足。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为智控器龙头持续提升智能制造水平，构建平台化竞争优势及国际化战略布局，考虑到需求增速可能放缓及费用影响，我们调整23年、24年归母净利润，预测23-25年归母净利润为8.6/11.9/15.4亿元（23、24年前值为8.8/13.9亿元），当前市值对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电子拓邦股份002139年报点评业绩略超预期新能源业务20222023年03月31日快速增长证券分析师马天翼买入维持执业证书S0600522090001matydwzqcomcn证券分析师唐权喜TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522070005营业总收入百万元8875111661411017531tangqxdwzqcomcn同比14262624研究助理金晶归属母公司净利润百万元58386011931542执业证书S0600122090062同比3483929jinjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股046068094121股价走势PE现价最新股本摊薄2826191413801068拓邦股份沪深300关键词TableTag第二曲线新产品新技术新客户业绩符合预期4840TableSummary32事件公司发布2022年报241680毛利率修复略超预期新能源业务快速放量2022年公司营收888亿-8-16元yoy143归母净利润58亿元yoy31扣非归母净利润48-24-32亿元yoy12全年毛利率2014同比下降113pct控制器产品上20223312022730202211282023329游原材料价格稳降电芯上游碳酸锂价格大幅上涨对前三季度综合毛利率产生影响随着高价库存逐步出清毛利率四季度环比改善回升至市场数据2375较22Q3提升53pct较21Q4提升474pct毛利率回升略超预期分业务来看基本盘工具家电业务分别实现营收324309亿收盘价元1297元yoy8245高于行业整体增速新能源板块作为公司的第三一年最低最高价7251665成长曲线实现收入204亿元yoy64通过聚焦优势产品和高成长领域22年快速放量随着公司新产品推出高价库存出清降本增效市净率倍287等措施实施盈利能力逐季提升流通A股市值百1351075万元家电工具板块需求复苏公司持续创新产品突破新客户家电智能化总市值百万元电动工具无绳化无刷化锂电化带来基本盘赛道产品持续创新1646587看好地产政策利好下带来的家电需求复苏公司依托变频空调等创新产品持续突破印度等海外市场以泛家电概念进军办公楼宇等商用电器市基础数据场持续提升公司市场份额电动工具领域OPE等产品持续创新公司每股净资产元LF451通过储备比较丰富的产品线给下游客户提供包括控制器电机BMS资产负债率LF4383电池包及整机在内的一站式解决方案2022年电机工具电池包及整机总股本百万股126954等非控制器产品收入占比达33基于产品平台规模及头部客户的体量增长公司市占率将进一步提升流通A股百万股104169新能源业务持续高增长打开成长天花板海外户储便携式储能需求相关研究持续高增21-26年赛道CAGR13050公司自2006年进军锂电领域依托长期技术储备形成一芯3S电芯BMSPCSEMS拓邦股份0021392022Q3季的核心技术新能源应用产品线丰富产品形态多元化具有完整的系报点评三季报符合预期新能源统解决方案能力业务包容性更广目前主要聚焦于中小储能及新能源业务持续高增车应用领域公司自有2GWH电池电芯产能23年底预计新增2-23GWH公司有望持续突破新客户可持续成长动能足2022-10-28拓邦股份002139新能源业务盈利预测与投资评级我们看好公司作为智控器龙头持续提升智能制造水平构建平台化竞争优势及国际化战略布局考虑到需求增速可能放快速发展盈利改善拐点已现缓及费用影响我们调整23年24年归母净利润预测23-25年归母2023-01-25净利润为86119154亿元2324年前值为88139亿元当前市值对应PE分别为191411倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期产品价格波动的风险毛利率波动风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告拓邦股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产68818609988212776营业总收入8875111661411017531货币资金及交易性金融资产1746172526773450营业成本含金融类708787331097313556经营性应收款项2910364243105436税金及附加597899123存货1993304226303652销售费用260313381491合同资产0000管理费用370424536666其他流动资产233201266239研发费用5927158611087非流动资产3483404344134658财务费用-123293113长期股权投资24242424加其他收益39394253固定资产及使用权资产1947233725862705投资净收益1222835在建工程235217209204公允价值变动88808080无形资产547697747797减值损失-119-70-70-70商誉111111111111资产处置收益-2000长期待摊费用132132132132营业利润63694413101693其他非流动资产488525605685营业外净收支-3000资产总计10365126531429517434利润总额63394413101693流动负债3823524456127143减所得税5276105135短期借款及一年内到期的非流动负债359359359359净利润58286912051557经营性应付款项2673387840475367减少数股东损益-191216合同负债138175219271归属母公司净利润58386011931542其他流动负债6538339871147非流动负债720743763783每股收益-最新股本摊薄元046068094121长期借款582582582582应付债券0000EBIT42695213131671租赁负债7494114134EBITDA725122816232006其他非流动负债65686868负债合计4543598863757927毛利率2014217822232267归属母公司股东权益5729656378069378归母净利率657770846880少数股东权益93102114130所有者权益合计5822666579209508收入增长率1427258126372424负债和股东权益10365126531429517434归母净利润增长率313476338722922现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流49175915831318每股净资产元451517615739投资活动现金流-777-734-642-535最新发行在外股份百万股1270127012701270筹资活动现金流-125-108-39-40ROIC606120514491572现金净增加额-362-23952773ROE-摊薄1017131115291644折旧和摊销299277310335资产负债率4383473244604547资本开支-731-779-600-500PE现价最新股本摊薄2826191413801068营运资本变动-408-40147-590PB现价287251211176数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn