事件：3月30日，中信证券发布2022年年报。22年公司实现营业收入651亿，同比-15%，归母净利润213亿，同比-8%，ROE8.67%领跑行业。
　　业绩表现稳健，营收利润虽降但均优于行业，ROE继续领跑传统券商。2022年度实现营业收入651.09亿，同比-15%，归母净利润213.17亿，同比-8%，均居上市券商榜首且大幅领先同业。Q4单季度营收152.87亿，同比-18%、环比+2%；归母净利润47.50亿，同比-13%、环比-12%。总资产13083亿，同比+2%，为业内首家连续三年资产规模破万亿的券商；归母净资产2531亿，同比+21%。公司ROE 8.67%，同比-3.40pct。经营杠杆率4.2倍，同比-0.71pct。受景气度拖累和配股募资等因素影响，短期稀释ROE水平且杠杆有所下降。分部业务方面，投资业务为第一大板块，占比为投资31%、经纪20%、资管20%、投行15%、信用10%、其他3%。
　　收费类业务同比仅下降8%，投行业绩一骑绝尘领跑行业。（1）财富管理受景气度拖累，业绩承压。经纪业务净收入111.69亿，同比-20%；Q4收入23.78亿，同比-23%、环比-18%。其中，代理买卖证券净收入71.31亿，同比-17%；交易席位租赁收入12.89亿，同比-27%；代销金融产品16.83亿，同比-37%，公司偏股基金保有规模1417亿，环比+35%；非货基金规模1221亿，同比+50%，预期私募产品规模下滑拖累代销表现。（2）大投行龙头地位稳固，稳居行业第一，全面注册制落地后业绩持续释放。投行业务收入86.54亿，同比+6%。Q4收入23.83亿，同比-5%、环比-15%。全年股权、债权融资额均稳居行业第一，完成A股IPO项目58单，主承销金额1498.32亿，同比+74%，实现高基数下高增长；再融资108单，主承销规模2264.85亿，同比-8%。债权承销规模15,785.81亿，同比+0.93%。公司未来投行项目储备充足，A股IPO项目112单、再融资项目82单，全面注册制落地后，投行竞争优势有望持续兑现。（3）成立资管子公司、申请公募牌照，公司资管业务迎来新发展格局。资管业务收入109.40亿，同比7%，主要受业绩报酬下降的影响。Q4收入28.57亿元，同比-9%、环比+8%。资管总规模14178亿，同比-13%，其中，集合资管5033亿，同比24%；单一资管9145亿，同比-5%。华夏基金资产管理规模1.72万亿，同比+3.6%，收入75.75亿、净利润21.63亿。公司22年末设立资管子公司获证监会核准批复，后续有望申请公募牌照，持续发挥自有渠道天然优势。
　　资金类业务收入同比-17%，投资业务持续去方向化，信用业务利差走阔背景下加速布局。（1）自营投资在市场波动下业绩承压，大类资产配置主要基于客户金融服务需求，大力布局中性策略业务减少业绩波动。自营业务收入176.37亿，同比-22%。Q4收入52.27亿元，同比-28%、环比+77%。受全球股市剧烈波动和债市四季度利率超预期上行等因素影响较大，投资业绩有所下降，但仍是公司全年第一大收入板块。金融资产配置方面，公司自营投资总规模4155亿，同比+7%；其中权益类规模489亿，同比+10%，规模上升但权益方向性投资占比较小，避免业绩随市场大幅波动；非权益类规模3666亿，同比+7%，公司主要加大非方向性的固收类投资；股权衍生品业务持续以服务客户为导向开展，依托公司资本金优势，满足客户交易需求、风险管理、资产配置等多元化金融服务需求。（2）信用业务收入略降，资产质量好转，利差上升背景下公司加大以两融和股质为代表的资本中介业务，成为未来重要布局方向。利息净收入58.06亿，同比+9%。Q4收入16.39亿，同比+72%、环比+15%。从业务结构看，融资融券业务规模1045亿，较去年末-17%，主要受全市场规模下降影响；股票质押业务规模294亿，较去年末+33%，主要是在利差加大和配股募资补充资本金的背景下，公司加大在股票质押业务上的投入和布局。信用类资产质量持续转好，全年信用减值损失转回6.98亿，存量风险持续化解；融资融券平均维持担保比例279%、股票质押平均维持担保比例277%，负债客户资产质量较好，抵御风险能力较强。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商且竞争优势进一步拉大；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。展望后市，在行业政策方面，全面注册制改革在今年2月份正式落地，资本市场深化改革不断推进；流动性方面，国内流动性仍将保持合理宽松，美联储加息周期即将结束，在中国特色估值体系下，2023年在市场风险偏好提升以及政策利好有望驱动券商业绩和估值修复,公司作为行业龙头预计将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的历史机遇。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为256.3亿/319.6亿/371.5亿，同比+20%/+25%/+16%（原23/24年预测值为265.6亿/307.5亿），对应23年PE仅11.8倍。我们维持公司目标价28.68元，对应16.6倍PE（过去三年估值下轨为16.7倍PE）目标，空间约40%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：公司业绩低于预期；二级市场表现低迷；监管政策持续收紧。