事件：公司发布2022年度业绩公告，报告期内实现营业收入69.61亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%。
　　点评：
　　童装业务表现亮眼，2023年前三季订货会量价齐升。分业务看，2022年公司成人装/童装分别实现收入53.97/14.42亿元，同比分别增长13.7%/30.3%，营收占比分别为77.6%/20.7%，童装业务增速亮眼，主要由于多元化策略使产品覆盖年龄段拓宽，新技术及舒适产品的推出使产品结构升级。分品类看，成人装业务鞋/服销售额分别同增12.7%/14%，其中销量分别同增6.2%/5.7%，批发均价分别同增6.1%/7.9%，主要由于原材料价格上涨、产品结构升级以及电商业务收入占比提升；成人装鞋/服收入占比分别为41%/35.2%。同时，公司于2022年开展的2023年春/夏/秋季订货会的订单均取得量价齐升的稳健增长。
　　毛利率受疫情影响下降，盈利能力稳定。2022年公司毛利率同比-1.2pct至40.5%，其中鞋/服/童装毛利率分别-1.9/+0.2/-0.3pct，主因泉州工厂受疫情影响，更多订单转至OEM致使生产成本增加。2022年公司广告及宣传/行政/研发费用率分别+1.2/-1.6/-0.4pcts至11.4%/7.8%/3.8%，销售费用率提升主因公司加大广告促销力度、电商成本上升，行政费率下降主因公司精细化费控管理。其他净亏损（外汇亏损等）2040万元。综合影响下，经营利润率-2.9pct至15.4%；受实际所得税率下降影响，归母净利率+0.6pcts至10.7%。2022年公司存货周转天数同比+4天至91天。
　　电商快速增长，开店节奏稳步推进。2022年公司电商/线下分别实现营收16.85/52.75亿元，分别同增37.3%/12.1%，电商占比提升3.5pcts至24.2%。线下方面，成人装/童装分别净开店210/392家至5480/2288家，其中有412个同时销售成人装及童装，分别有76.3%/70.3%的门店位于三线及以下城市，成人装第九代/童装第四代门店占比为48.6%/71.8%。
　　投资建议：公司持续推动产品创新、渠道优化及童装市占率提升，伴随消费复苏、疫情影响减弱，公司批发折扣减轻及成本改善有望推动盈利能力进一步提升。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为8.9/10.2/11.8亿元（原预测值2023/24年为8.0/9.2亿元），对应当前市值PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情局部反复，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。