事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现收入69.61亿元，同增17.31%，归母净利润7.47亿元，同增24.17%，扣非净利为5.46亿元，同增29.49%，EPS为0.36元。公司综合竞争力不断提升，疫情环境下收入和净利润均实现双位数增长，业绩表现出较强韧性。
　　点评：
　　产品组合持续升级，量价齐升带动收入快速增长。1）成人业务方面，361成人品牌2022年实现收入54.02亿元，同增13.79%。其中，得益于销量和单价增长的驱动，2022年公司鞋履、服装、配饰实现收入28.54亿元、24.47亿元、0.96亿元，同增12.7%、15.0%、39.0%。价格方面，2022年鞋类、服装平均批发价格分别同增6.1%、7.9%至120元、85.9元，主要系公司主动上调价格以应对全球通胀导致的生产成本增加，并推出多种价格较高的新产品升级组合，以及电商业务销售占比有所增长。销量方面，2022年公司持续推出高品质产品、加大营销力度，带动鞋类、服装销量分别同增6.2%、7.5%至2378.7万双、2848.9万件。配饰产品方面，22年公司推出多种售价较高的新升级产品，带动配饰产品单价、销量分别同增23.8%、12.3%至17.7元、540.8万件。2）儿童业务方面，2022年公司采取多元化策略，推出覆盖不同年龄段儿童的产品，通过推出各种具有新技术和舒适原料的新产品，不断提升产品组合，带动儿童业务收入快速增长。2022年361儿童业务实现收入14.42亿元，同增30.3%，服装及鞋类产品销量同增21.1%至1766.8万件，平均批发单价同增7.5%至81.6元。
　　线上渠道收入快速增长，门店形象持续优化升级。2022年公司线上、线下收入同增37.3%、12.1%，占比分别为24%、76%。门店数量方面，截至22年末361度共有5480家门店，同增3.98%；最新的第九代形象店数量已增至2664家，占比达48.6%，同增20.4PCT。截至22年末361儿童共有2288间门店，较21年末增加392间；最新的第四代形象店数量已增至1642家，占比达71.8%，同增26.4PCT。
　　毛利率有所下降，存货结构健康。1）2022年公司毛利率同降1.2PCT至40.5%，其中成人鞋类、成人服装、成人配饰、361°儿童毛利率同增-1.9PCT、0.2PCT、-2.4PCT、-0.3PCT至41.2%、41.6%、36.0%、40.9%，主要由于泉州生产厂房受疫情影响严重，公司将部分生产外包导致生产成本增加。2）2022年公司销售及分销成本为14.33亿元，同增25.72%，主要由于广告及促销活动资源投入增加；公司行政开支为5.41亿元，同降3.0%，主要由于实施的精细化数字管理加强对差旅费、招待费、办公室开支及其他费用开支的有效控制。3）2022年末公司存货为11.82亿元，同增32.72%，2022年存货周转天数同增4天至91天，存货的增加主要是在产品及制成品的增加以应对尚未完成的销售订单，约89.9%存货为2022年冬季及2023年春季产品，存货结构良好。
　　坚持专业化、年轻化、国际化定位，铸造核心品牌竞争优势。公司坚持以消费者为核心，加快推进优质渠道建设、提升全渠道运营效率、优化升级客户消费体验、持续提升品牌形象。公司持续以“专业运动”、“运动潮流”为驱动，不断提升产品运动功能性，借助运动潮流趋势，推动跑步、篮球、综训及运动生活等核心产品品类发展。此外公司持续推进线上线下全渠道融合发展，以满足多样化、个性化、高品质的消费需求。
　　投资建议：公司定位于大众市场，品牌升级战略持续显效，在2022年疫情影响下，业绩表现韧性较强。短期防疫政策优化后，公司有望持续强化核心竞争优势，提升品牌影响力，长期仍有较大成长空间。目前股价相对于23年仅8.76倍PE，建议重点关注。
　　风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩增长符合预期专业运动品牌持续升级公司研究TableReportDate2023年3月25日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2022年年报2022年公司实现收入6961亿元同增TableStockAndRank361度1361HK1731归母净利润747亿元同增2417扣非净利为546亿元同增2949EPS为036元公司综合竞争力不断提升疫情环境下收投资评级入和净利润均实现双位数增长业绩表现出较强韧性上次评级点评TableA汲肖飞uthor纺服行业首席分析师产品组合持续升级量价齐升带动收入快速增长成人业务方执业编号S15005200800031邮箱jixiaofeicindasccom面361成人品牌2022年实现收入5402亿元同增1379其中得益于销量和单价增长的驱动2022年公司鞋履服装配饰实现收入2854亿元2447亿元096亿元同增127150价格方面年鞋类服装平均批发价格分别同增冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师3902022执业编号S15005220100016179至120元859元主要系公司主动上调价格以应对全邮箱fengcuitingcindasccom球通胀导致的生产成本增加并推出多种价格较高的新产品升级组合以及电商业务销售占比有所增长销量方面2022年公司持续推出高品质产品加大营销力度带动鞋类服装销量分别同增6275至23787万双28489万件配饰产品方面22年公司推出多种售价较高的新升级产品带动配饰产品单价销量分别同增238123至177元5408万件2儿童业务方面2022年公司采取多元化策略推出覆盖不同年龄段儿童的产品通过推出各种具有新技术和舒适原料的新产品不断提升产品组合带动儿童业务收入快速增长2022年361儿童业务实现收入1442亿元同增303服装及鞋类产品销量同增211至17668万件平均批发单价同增75至816元线上渠道收入快速增长门店形象持续优化升级2022年公司线上线下收入同增373121占比分别为2476门店数量方面截至22年末361度共有5480家门店同增398最新的第九代形象店数量已增至2664家占比达486同增204PCT截至22年末361儿童共有2288间门店较21年末增加392间最新的第四代形象店数量已增至1642家占比达718同增264PCT毛利率有所下降存货结构健康12022年公司毛利率同降TableOtherReport12PCT至405其中成人鞋类成人服装成人配饰361儿童毛利率同增-19PCT02PCT-24PCT-03PCT至412416360409主要由于泉州生产厂房受疫情影响严重公司将部分生产外包导致生产成本增加22022年公司销售及分销成本为1433亿元同增2572主要由于广告及促销活动资源投入增加公司行政开支为亿元同降主要由于实施的精细化54130信达证券股份有限公司数字管理加强对差旅费招待费办公室开支及其他费用开支的有效CINDASECURITIESCOLTD控制32022年末公司存货为1182亿元同增32722022年北京市西城区闹市口大街9号院1号楼存货周转天数同增4天至91天存货的增加主要是在产品及制成品的邮编100031增加以应对尚未完成的销售订单约899存货为2022年冬季及2023年春季产品存货结构良好坚持专业化年轻化国际化定位铸造核心品牌竞争优势公司坚持以消费者为核心加快推进优质渠道建设提升全渠道运营效率优化升级客户消费体验持续提升品牌形象公司持续以专业运动运动潮流为驱动不断提升产品运动功能性借助运动潮流趋势推动跑步篮球综训及运动生活等核心产品品类发展此外公司持续推进线上线下全渠道融合发展以满足多样化个性化高品质的消费需求投资建议公司定位于大众市场品牌升级战略持续显效在2022年疫情影响下业绩表现韧性较强短期防疫政策优化后公司有望持续强化核心竞争优势提升品牌影响力长期仍有较大成长空间目前股价相对于23年仅876倍PE建议重点关注风险因素行业竞争加剧终端库存积压等重要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元69618046929110751增长率YoY17161516归属母公司净利润百万元74789910731260增长率YoY24201917毛利率4052415441594169净资产收益率ROE941101710821128EPS摊薄元036043052061市盈率PE倍922876734625市净率PB倍087089079070资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月24日收盘价港元兑人民币汇率为087562请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介汲肖飞北京大学金融学硕士五年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商新消费等多个板块元宇宙二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5