研究报告全文：证券研究报告鸿路钢构002541CH22Q4遭短期扰动量利有望齐升华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月31日中国内地建筑施工目标价人民币4708研究员方晏荷22年营收扣非归母净利同比1770维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW81186755226608923月30日公司发布年报2022年实现营收归母净利扣非归母净利19811692亿元同比17117022Q4实现营收归母净利研究员黄颖扣非归母净利5422921亿元同比-116-114-166我们认为SACNoS0570522030002huangying018854htsccom业绩下滑主要受月份生产经营节奏放慢影响年公司产能利用率SFCNoBSH293862128972228Q41223有望正常释放考虑到22年底投产480万吨进度低于计划的500万吨我研究员张艺露们调整23-25年归母净利润为150179206亿23-24年前值158192SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom亿可比公司23年wind一致预期平均216xPE认可给予公司23年861063211166216xPE调整目标价至4708元前值4931元维持买入评级基本数据Q4产能利用率不足叠加发货受扰动吨净利有所下滑目标价人民币470822年公司新签合同共约251亿元同比10其中工程订单仅082亿元收盘价人民币截至3月30日3605其余全部为材料订单22年钢结构销售量生产量自用量分别为32635012市值人民币百万24875万吨同比2532117库存量304万吨同比增加116万吨6个月平均日成交额人民币百万1245452周价格范围人民币2379-4510公司Q4或受外部冲击拖累发货节奏22年末公司钢结构产能约480万吨BVPS人民币1197平均产能利用率728同比-78pct主要系年内受到停工停产影响22年公司整体毛利率1198同比-067pct22Q4为100同环比股价走势图-274-327pct我们测算22Q1Q2Q3Q4钢结构产品吨净利分别为鸿路钢构137335365199元吨扣非归母测算22Q4同环比-225-454人民币相对沪深300461122年期间费用率优化回款增加现金流改善406年公司期间费用率同比其中销售管理研发财务费用22578-021pct350率同比-002011-066036pct管理费用同比增长95主要系职工296薪酬增加受收入规模微增影响费用率有所提升财务费用率增加主要系本期供应链收款费用增加22年计入当期损益的政府补助258亿同比-112311Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23亿元综合影响公司归母净利率扣非归母净利率586358同比-004-081pct22年经营现金流净流入622亿元同比多流入824亿元资料来源Wind主要系本期回款增加收付现比分别为10399同比5326pct产能扩张智能化制造降低采购成本多措并举助力公司长期发展产能方面公司在钢结构年产500万吨产能的基础上22年继续与湖北团风县涡阳县人民政府签订了合作协议稳步扩大生产能力智能制造方面公司22年加快了激光智能切割小型连接件的专业化智能化生产机器人自主寻位焊接机器人喷涂等智能化改造集采降本方面22年与国内原材料供应商宝钢安钢马钢宝武鄂钢舞阳钢铁等签订长期采购协议风险提示原材料钢材价格波动的风险市场竞争风险劳动力紧缺风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1951519848241872762931102-4508171218614231257归属母公司净利润人民币百万11501163150417902064-4393109293619031529EPS人民币最新摊薄167169218259299ROE17361497168617271715PE倍21632139165413891205PB倍342301260223192EVEBITDA倍1304141212751096973资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1鸿路钢构002541CH图表1可比公司估值表2023330每股收益PE公司名称股票代码股价元市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E东方雨虹002271CH3407858041701111652162004306020591575东南网架002135CH63674130480250490581325254413051092坚朗五金002791CH83462683627704018828030132076644412976精工钢构600496CH39980310340400490581169990815687平均1878684021551582鸿路钢构002541CH3605248751671692182592163213916541389注2022E中为业绩快报数据除鸿路钢构外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2单季度收入及同比增速趋势图表3单季度归母净利润及同比增速百万元百万元归母净利润YOY右7000营业收入YOY右1604004001403506000350120300300500010025080250200400060200150403000100201502000500100-200100050-40-500-600-10019Q222Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q4资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4鸿路钢构PE-Bands图表5鸿路钢构PB-Bands人民币鸿路钢构15x20x人民币鸿路钢构16x27x25x30x40x37x48x58x80806060404020200014201920122117211122115221102213231420192012211721112211522110221323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2鸿路钢构002541CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1309812639142651599718088营业收入1951519848241872762931102现金211491319909805525862205营业成本1704717471209862391726811应收账款21402117249029813499营业税金及附加1367515453181402016921772其他应收账款6504876598401101212027营业费用1561115458181402016922394预付账款4685363294674457069977408管理费用2778930421360384061545410存货7500828492051072612093财务费用1526022659231632557228980其他流动资产8102460445886879206298065资产减值损失93280598011201261非流动资产64787951864492789880公允价值变动收益000000000000000长期投资1393121010661052909投资净收益12634324303225642796固定投资47285873642869657480营业利润15111409183721862520无形资产948011048115512271294营业外收入924489500500500其他非流动资产788201018105010761097营业外支出827818800800800资产总计1957620589229092527527968利润总额15121406183421832517流动负债8525800690851029911809所得税3620324343330153929945308短期借款16761870187021303286净利润11501163150417902064应付账款8050273300109211861252少数股东损益000000000000000其他流动负债60445403612469837271归属母公司净利润11501163150417902064非流动负债37814324423938343229EBITDA20662052242228483269长期借款30063625354031352530EPS人民币基本219169218259299其他非流动负债7746469931699316993169931负债合计1230512330133241413315038主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本5307869001690016900169001成长能力资本公积24372279227922792279营业收入4508171218614231257留存公积40145001627377879533营业利润4733673303519001527归属母公司股东权益7271826095841114312930归属母公司净利润4393109293619031529负债和股东权益1957620589229092527527968获利能力毛利率12641198132313441380现金流量表净利率589586622648664会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17361497168617271715经营活动现金2019862246104112951160ROIC13681101106311181131净利润11501163150417902064偿债能力折旧摊销4070242243416784803554612资产负债率62865988581655915377财务费用1526022659231632557228980净负债比率28444968627556965358投资损失12634324303225642796流动比率154158157155153营运资金变动169895149113012431746速动比率057044046042042其他经营现金2262528099120913812177营运能力投资活动现金16061815114111401176总资产周转率109099111115117资本支出16611872111211141149应收账款周转率105893210501010960长期投资802000144014143应付账款周转率16842272230021002200其他投资现金46195786303225972774每股指标人民币筹资活动现金83164635579642772731071每股收益最新摊薄167169218259299短期借款2636919397000260271156每股经营现金流最新摊薄029090151188168长期借款976696185384934049360493每股净资产最新摊薄10541197138916151874普通股增加70615923000000000估值比率资本公积增加3069715771000000000PE倍21632139165413891205其他筹资现金195391784418135628071622PB倍342301260223192现金净增加额9772055360339617491087EVEBI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