Q4产量破百万吨，订单产量正增长彰显公司韧性。根据经营数据公告，22年新签订单251.26亿元，同增10.05%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别新签订单分别为60.12/67.69/67.86/55.59亿元，同比分别增长14.69%/49.86%/0.03%/0.74%。产量方面，公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48万吨，同比增速分别为2.17%/2.70%/-0.28%/7.60%。单季度看，Q4钢结构产量破百万吨，为有数据统计以来单季度产量新高。整体看，公司2022年全年订单及钢结构产量仍然稳定，均实现正向增长，彰显了公司增长的韧性。
　　最艰难时刻已过，在“量”“价”两个方面看好公司长期成长性。在疫情影响较大的背景下，厂房等相关下游投资收缩，公司产品运输受阻，经历了最艰难时刻。展望未来，我们在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，目前公司仍处于产能扩张期，产能利用率相对较低，随着2022年公司产能进一步扩张，公司单季度产量将进一步提升，Q4产量达到100万吨，而公司产能的持续扩张以及规模化也带来了成本优势的加强。“价”方面，2022年前三季度公司吨净利达355元/吨，较上半年明显提升，同比也略有提升，展望未来，我们看好公司吨盈利继续提升以及带来ROE的持续改善。
　　盈利预测及投资建议。我们在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司22-24年归母净利润分别为13.22/17.37/21.60亿元，给予公司2022年20倍PE估值，对应合理价值为38.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓

研究报告全文：TablePage公告点评专业工程证券研究报告鸿路钢构TableTitle002541SZ公司评级TableInvest买入当前价格3299元Q4产量破百万吨最艰难时刻已过合理价值3832元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-05Q4产量破百万吨订单产量正增长彰显公司韧性根据经营数据公告相对市场TablePicQuote表现22年新签订单25126亿元同增1005分季度看Q1Q2Q3Q4分别新签订单分别为6012676967865559亿元同比分别增长1314694986003074产量方面公司2022年钢结构产品30122032205220722092211220123产量约34954万吨同比增长321分季度看Q1Q2Q3Q4钢-7结构产品产量分别为70208838874810348万吨同比增速分别-18为217270-028760单季度看Q4钢结构产量破百万吨-28为有数据统计以来单季度产量新高整体看公司2022年全年订单及-38859440钢结构产量仍然稳定均实现正向增长彰显了公司增长的韧性鸿路钢构沪深300最艰难时刻已过在量价两个方面看好公司长期成长性在疫情影响较大的背景下厂房等相关下游投资收缩公司产品运输受阻分析师TableAuthor尉凯旋经历了最艰难时刻展望未来我们在量价两个方面看好公司SAC执证号S0260520070006的长期成长性量方面目前公司仍处于产能扩张期产能利用率021-38003576相对较低随着2022年公司产能进一步扩张公司单季度产量将进一yukaixuangfcomcn步提升Q4产量达到100万吨而公司产能的持续扩张以及规模化也分析师邹戈带来了成本优势的加强价方面2022年前三季度公司吨净利达SAC执证号S0260512020001355元吨较上半年明显提升同比也略有提升展望未来我们看021-38003689好公司吨盈利继续提升以及带来ROE的持续改善zougegfcomcn盈利预测及投资建议我们在量价两个方面看好公司的长期成分析师谢璐长性量方面公司产能持续扩张规模化带来成本优势加强价SAC执证号S0260514080004方面看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善预计公司22-24年SFCCENoBMB592归母净利润分别为132217372160亿元给予公司2022年20倍021-38003688PE估值对应合理价值为3832元股维持买入评级xielugfcomcn风险提示钢材价格波动新签订单不及预期装配式落地速度放缓请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1345119515240093103238642鸿路钢构002541SZQ32022-10-27增长率251451230293245扣非归母净利高增经营性EBITDA百万元12951660205026463213现金流显著好转归母净利润百万元7991150132217372160鸿路钢构002541SZ受2022-08-25增长率429439149314244疫情影响业绩增速下滑经EPS元股153217192252313营性现金流显著好转市盈率PE23942471172213111054ROE134158154168173鸿路钢构002541SZ全2022-03-31EVEBITDA158618721232948766年业绩符合预期成本承压数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心导致毛利率及现金流下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText鸿路钢构公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1088413098143801823222663经营活动现金流159-20212928171119货币资金25652114202823963019净利润7991150132217372160应收及预付18652710317541015106折旧摊销280347356358355存货5743750083021069213310营运资金变动-972-1698-547-1488-1622其他流动资产71077487510451228其它52-1161211226非流动资产53246478712272927436投资活动现金流-1120-1606-994-522-492长期股权投资1614141414资本支出-1163-1625-994-522-492固定资产37344728528853215321投资变动319000在建工程295198228283317其他410000无形资产794948100210841194筹资活动现金流2282832-38473-4其他长期资产485590590590590银行借款2448996-256200130资产总计1620719576215022552530099股权融资00000流动负债7527852589081099413278其他-166-165-129-127-134短期借款19391676120012001200现金净增加额1321-977-86368623应付及预收34964457486762677802期初现金余额3931711211420282396其他流动负债20922391284135274276期末现金余额1711733202823963019非流动负债27023781400142014331长期借款4971665188520852215应付债券15331341134113411341其他非流动负债673775775775775负债合计1022912305129091519517609股本524531690690690资本公积21302437227722772277主要财务比率留存收益29784014533570729233至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5978727185931033012490成长能力少数股东权益00000营业收入增长251451230293245负债和股东权益1620719576215022552530099营业利润增长528473147314245归母净利润增长429439149314244获利能力利润表单位百万元毛利率136126130133133至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率5959555656营业收入1345119515240093103238642ROE134158154168173营业成本1162817047208992691333504ROIC107101116137152营业税金及附加100137168217270偿债能力销售费用101156192248309资产负债率631629600595585管理费用223278336434541净负债比率245244210185161研发费用3845837209311159流动比率14461537161416581707财务费用101153121119123速动比率651602621622639资产减值损失-66-3-39-90-99营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率093109117132139投资净收益-16-13000应收账款周转率7941009913913913营业利润10261511173322782836存货周转率224257252252252营业外收支-31677每股指标元利润总额10231512173922852843每股收益153217192252313所得税223362417548682每股经营现金流030-038187118162净利润7991150132217372160每股净资产11411370124514971810少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润7991150132217372160PE23942471172213111054EBITDA12951660205026463213PB320391265220182EPS元153217192252313EVEBITDA158618721232948766识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText鸿路钢构公告点评广发建筑工程行业研究小组邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心尉凯旋高级分析师复旦大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText鸿路钢构公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44