22年新签订单/钢结构产量同比+10.1%/+3.2%，维持“买入”评级
　　1月4日公司发布2022年年度经营情况简报，公司22年累计新签销售合同约251.26亿元，同比增长10.05%。其中Q4新签销售合同约55.59亿元，同比增长0.74%，全部为材料订单。22年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%，其中Q4钢结构产品产量约103.48万吨，同增7.60%。尽管12月受疫情影响，但Q4产量仍表现亮眼，环比Q3增长18.3%，我们认为随着生产人员逐步恢复上岗，23年生产效率有望继续提升，维持22-24年归母净利润预测为12.8/15.8/19.2亿。可比公司23年Wind一致预期均值21.5xPE，给予公司23年21.5xPE，上调目标价至49.31元（前值38.93元），维持“买入”评级。
　　22Q4钢结构产量约103.48万吨，同比+7.6%，环比+18.3%
　　22年公司全年钢结构产量为349.54万吨，同比+3.21%，单季度来看，Q1-Q4公司钢结构产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48万吨，单季度同比+2.17%/+2.70%/-0.28%/+7.60%，尽管受22年底国家对疫情放开影响，公司12月份生产效率降低，但Q4产量仍创历史新高，环比增长18.3%，显示稳增长实物量逐步落地，公司产能利用率稳步提升，疫情过后我们预计春节后生产效率有望继续上行。
　　22Q4新签订单同比+0.74%，大额订单提升显著，同比+31%
　　22年公司新签销售订单约251.26亿元,同比+10.05%，单季度来看，22Q1-Q4公司新签订单分别为60.13/67.68/67.86/55.59亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%/+0.74%，我们认为公司下半年新签订单增速有所放缓，主要系在手订单较多，考虑到与生产能力的匹配，择优承接。其中大额订单提升显著，公司22年新签大额订单56个，累计金额62.24亿元，占比24.8%，同比+31.1%，其中工业厂房项目订单约42.38亿元，占比68%，基建类项目订单约19.86亿元，占比约32%。22Q1-Q4单季度新签大额订单分别为22.0/16.2/12.7/11.3亿元，同比+71.9%/+25.7%/-7.2%/+25.4%。
　　看好公司23年产品量价齐升，中长期成长性不改
　　我们认为今年以来受高温天气、稳增长落地缓慢等因素扰动，行业需求疲软，但公司凭借龙头的规模交付、成本优势，承接订单饱满有效匹配产能，且大额优质订单增加，支撑吨净利不断提升；生产端，产能利用率亦爬坡顺利。展望23年，我们认为随着稳增长继续落地、疫后投资恢复，需求有望上行，大额订单占比提升有望支撑高盈利能力，生产端扰动亦有望减少。中长期看，“十四五”钢结构行业有望维持较高景气度，预计公司仍具有较好成长性。
　　风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告鸿路钢构002541CH22Q4生产提效显著景气继续上行华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月05日中国内地建筑施工目标价人民币4931研究员方晏荷22年新签订单钢结构产量同比10132维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW81186755226608921月4日公司发布2022年年度经营情况简报公司22年累计新签销售合同约25126亿元同比增长1005其中Q4新签销售合同约5559亿元研究员黄颖同比增长074全部为材料订单22年钢结构产品产量约34954万吨SACNoS0570522030002huangying018854htsccom同比增长321其中Q4钢结构产品产量约10348万吨同增760SFCNoBSH293862128972228尽管12月受疫情影响但Q4产量仍表现亮眼环比Q3增长183我研究员张艺露们认为随着生产人员逐步恢复上岗23年生产效率有望继续提升维持SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom22-24年归母净利润预测为128158192亿可比公司23年Wind一致预861063211166期均值215xPE给予公司23年215xPE上调目标价至4931元前值3893元维持买入评级基本数据目标价人民币493122Q4钢结构产量约10348万吨同比76环比183收盘价人民币截至1月5日329922年公司全年钢结构产量为34954万吨同比321单季度来看Q1-Q4市值人民币百万22763公司钢结构产量分别为70208838874810348万吨单季度同比6个月平均日成交额人民币百万14907周价格范围人民币217270-028760尽管受22年底国家对疫情放开影响公522379-5668BVPS人民币1155司12月份生产效率降低但Q4产量仍创历史新高环比增长183显示稳增长实物量逐步落地公司产能利用率稳步提升疫情过后我们预计春股价走势图节后生产效率有望继续上行鸿路钢构人民币相对沪深30022Q4新签订单同比074大额订单提升显著同比31571222年公司新签销售订单约25126亿元同比1005单季度来看49622Q1-Q4公司新签订单分别为6013676867865559亿元同比分别40114712799003074我们认为公司下半年新签订单增速有所放缓主要系在手订单较多考虑到与生产能力的匹配择优承接其中325大额订单提升显著公司22年新签大额订单56个累计金额6224亿元2311Jan-22May-22Sep-22Jan-23占比248同比311其中工业厂房项目订单约4238亿元占比68基建类项目订单约1986亿元占比约3222Q1-Q4单季度新签大额订资料来源Wind单分别为220162127113亿元同比719257-72254看好公司23年产品量价齐升中长期成长性不改我们认为今年以来受高温天气稳增长落地缓慢等因素扰动行业需求疲软但公司凭借龙头的规模交付成本优势承接订单饱满有效匹配产能且大额优质订单增加支撑吨净利不断提升生产端产能利用率亦爬坡顺利展望23年我们认为随着稳增长继续落地疫后投资恢复需求有望上行大额订单占比提升有望支撑高盈利能力生产端扰动亦有望减少中长期看十四五钢结构行业有望维持较高景气度预计公司仍具有较好成长性风险提示毛利率改善进度不及预期下游需求超预期下行经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1345119515215732636430963-25074508105522211744归属母公司净利润人民币百万799091150127915821921-42924393112223712139EPS人民币最新摊薄116167185229278ROE14641736163017291785PE倍28491979178014381185PB倍381313270230195EVEBITDA倍1670120211721059862资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1鸿路钢构002541CH图表1可比公司估值表202315每股收益PE公司名称股票代码股价元市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E东方雨虹002271CH3571899341701171702212101305620991617东南网架002135CH64374940480430520631340150812421027坚朗五金002791CH107523457227710624235038821016344483073精工钢构600496CH41483330340410500601213999824692平均2134393121531602鸿路钢构002541CH3299227631671852292781979178014381185注除鸿路钢构外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2鸿路钢构PE-Bands图表3鸿路钢构PB-Bands人民币鸿路钢构15x20x人民币鸿路钢构11x23x25x30x40x35x46x58x808060604040202000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2鸿路钢构002541CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1083313098128501599215825营业收入1345119515215732636430963现金256521143539870231709营业成本1162817047186662263326481应收账款15482140221837073330营业税金及附加996313675155721901122125其他应收账款94486504107551321316276营业费用1008215611161801977323222预付账款2383646853315935210343168管理费用2227727789295553559241181存货57437500583397769139财务费用1012815260145371633418456其他流动资产643758102483710986091052资产减值损失192932103012591479非流动资产53756478715477528285公允价值变动收益000000002001001长期投资16251393127511481154投资净收益16371263196824431828固定投资37344728577260966443营业利润10261511168520842529无形资产7939894801106111751253营业外收入507924500500500其他非流动资产8307378820308204695057649营业外支出821827800800800资产总计1620719576200042374424110利润总额10231512168220812526流动负债752785257757101638888所得税2234836203402664981360469短期借款19391676167616761676净利润799091150127915821921应付账款122080502106214531195少数股东损益000000000000000其他流动负债43686044501970346017归属母公司净利润799091150127915821921非流动负债27023781382036983577EBITDA13952066217226603179长期借款20293006304529242802EPS人民币基本153219185229278其他非流动负债6727777464774647746477464负债合计1022912305115761386212465主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本5237253078690016900169001成长能力资本公积21302437227722772277营业收入25074508105522211744留存公积29784014516565898318营业利润52844733114923672136归属母公司股东权益597872718428988211645归属母公司净利润42924393112223712139负债和股东权益1620719576200042374424110获利能力毛利率13551264134714151448现金流量表净利率594589593600620会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE14641736163017291785经营活动现金1591420198204313622138ROIC13871368125111171267净利润799091150127915821921偿债能力折旧摊销2800940702362304319548443资产负债率63126286578758385170财务费用1012815260145371633418456净负债比率8892844319454633983投资损失16371263196824431828流动比率144154166157178营运资金变动91588169824745355145465速动比率063057084054068其他经营现金1218022625107613181547营运能力投资活动现金11201606105810541035总资产周转率093109109121129资本支出12291661104010311017应收账款周转率8341058990890880长期投资250802118127006应付账款周转率9701684200018002000其他投资现金106514619197025101817每股指标人民币筹资活动现金228283164439642524826403每股收益最新摊薄116167185229278短期借款3919326369000000000每股经营现金流最新摊薄023029296197310长期借款19209766938781212212122每股净资产最新摊薄8661054122114321688普通股增加00070615923000000估值比率资本公积增加0003069715923000000PE倍28491979178014381185其他筹资现金302919539400861312614281PB倍381313270230195现金净增加额1318977201425266983880EVEBITDA倍1670120211721059862资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3鸿路钢构002541CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖张艺露兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布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