Q4单季钢结构产量首破百万吨，2023年有望进一步放量。产量方面，2022年公司钢结构产量350万吨，同增3.2%，其中Q4单季产量103万吨，同增7.6%，在12月份受疫情较强冲击情况下，公司积极克服困难，实现稳健生产。此外，Q4系公司历史首次实现单季产量超过100万吨，显示公司钢结构产能释放顺利，同时需求恢复态势良好。销售方面，2022年公司新签销售合同251亿元，同增10%，其中Q4单季新签材料销售合同56亿元，与上年同期持平，预计在Q4疫情反复冲击情况下，公司基于审慎经营和保障交付考虑，主动放缓了部分项目签单，但考虑到Q4国内钢价水平明显低于上年同期，预计公司实际销售数量存有一定增长。展望2023年，随着疫情管控优化，工地防疫要求减弱后施工加快、钢价处于底部区域、政府抗疫支出减少后资金与人力有望更多投入至工程项目，多重因素共振下，行业需求有望快速恢复，叠加公司产能加快释放，2023年公司订单、生产及销售有望放量增长。
　　大额订单签署增多，单价及毛利率有望趋稳。从公司2022Q4签单明细来看：1）签单能力方面，公司Q4新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）13个，均为材料合同，较上年同期多3个，大客户资源优势持续强化。2）订单单价方面，剔除来料加工口径下，2022Q3公司大额订单加权平均单价6212元/吨，较上年Q4的7613元/吨下降18%，主要系2022Q4钢价同比已明显下降（Q4 SHFE螺纹钢成交均价同比下降约18%），预计随着钢价回落至往年正常区间，公司订单单价及毛利率均有望趋于稳定。
　　积极推动产线提质增效，为产能释放持续赋能。2022年公司持续推动钢结构产能扩张，根据此前目标，2022年底公司钢结构产能有望达500万吨，规模业内遥遥领先。为巩固产能优势、实现产能顺利释放，公司积极进行了产线智能化改造（全自动钢板剪切配送、激光智能切割、焊接及喷涂机器人等）、上游半成品制造布局（开平剪切、焊丝生产、多棱管生产、U型肋生产等）、全流程信息化管理（实时工时工价系统、人力资源系统、项目预排产系统等）等领域软硬件升级，有望持续降低生产成本、提高产品质量及生产效率，为公司长期规模化健康扩张持续赋能。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.0/16.0/20.1亿元，同增5%/33%/26%（2021-2024年CAGR为20%），EPS分别为1.74/2.32/2.91元，当前股价对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，疫情反复风险，竞争加剧风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月05日鸿路钢构002541SZ单季产量首破百万吨23年需求有望显著恢复Q4单季钢结构产量首破百万吨2023年有望进一步放量产量方面2022买入维持年公司钢结构产量350万吨同增32其中Q4单季产量103万吨同股票信息增76在12月份受疫情较强冲击情况下公司积极克服困难实现稳行业专业工程健生产此外Q4系公司历史首次实现单季产量超过100万吨显示公司前次评级买入钢结构产能释放顺利同时需求恢复态势良好销售方面2022年公司新月日收盘价元签销售合同251亿元同增10其中Q4单季新签材料销售合同56亿元143109与上年同期持平预计在Q4疫情反复冲击情况下公司基于审慎经营和保总市值百万元2145245障交付考虑主动放缓了部分项目签单但考虑到Q4国内钢价水平明显低总股本百万股69001于上年同期预计公司实际销售数量存有一定增长展望2023年随着疫其中自由流通股7127情管控优化工地防疫要求减弱后施工加快钢价处于底部区域政府抗疫30日日均成交量百万股317支出减少后资金与人力有望更多投入至工程项目多重因素共振下行业需股价走势求有望快速恢复叠加公司产能加快释放2023年公司订单生产及销售有望放量增长鸿路钢构沪深30018大额订单签署增多单价及毛利率有望趋稳从公司2022Q4签单明细来看91签单能力方面公司Q4新签大额订单订单金额1亿元以上或钢结构0加工量1万吨以上13个均为材料合同较上年同期多3个大客户资-9源优势持续强化2订单单价方面剔除来料加工口径下2022Q3公司-18-27大额订单加权平均单价6212元吨较上年Q4的7613元吨下降18-37主要系2022Q4钢价同比已明显下降Q4SHFE螺纹钢成交均价同比下降约-4618预计随着钢价回落至往年正常区间公司订单单价及毛利率均有望2022-012022-052022-082022-12趋于稳定作者积极推动产线提质增效为产能释放持续赋能2022年公司持续推动钢结构产能扩张根据此前目标2022年底公司钢结构产能有望达500万吨分析师何亚轩规模业内遥遥领先为巩固产能优势实现产能顺利释放公司积极进行了执业证书编号S0680518030004产线智能化改造全自动钢板剪切配送激光智能切割焊接及喷涂机器人邮箱heyaxuangszqcom等上游半成品制造布局开平剪切焊丝生产多棱管生产U型肋生分析师廖文强产等全流程信息化管理实时工时工价系统人力资源系统项目预排执业证书编号S0680519070003产系统等等领域软硬件升级有望持续降低生产成本提高产品质量及生邮箱liaowenqianggszqcom产效率为公司长期规模化健康扩张持续赋能分析师程龙戈执业证书编号S0680518010003投资建议我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为120160201邮箱chenglonggegszqcom亿元同增533262021-2024年CAGR为20EPS分别为相关研究174232291元当前股价对应PE为181311倍维持买入评级风险提示产能建设及产能利用率不及预期风险钢材价格波动风险疫情1鸿路钢构002541SZQ3业绩超预期单吨盈反复风险竞争加剧风险等利显著提升2022-10-282鸿路钢构002541SZQ3产销量符合预期产能扩张动力充足2022-10-11财务指标2020A2021A2022E2023E2024E3鸿路钢构002541SZQ2业绩回升略超预期营业收入百万元1345119515209102787934379现金流大幅好转2022-08-25增长率yoy25145171333233归母净利润百万元7991150120116022010增长率yoy42943945333255EPS最新摊薄元股116167174232291净资产收益率134158142160169PE倍268187179134107倍PB3831262218资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202314请仔细阅读本报告末页声明2023年01月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1083313098143681918220516营业收入1345119515209102787934379现金25652114307837964911营业成本1162817047182812417229513应收票据及应收账款15712151183734803077营业税金及附加100137145199245其他应收款9465106122159营业费用101156167279344预付账款238469289721524管理费用223278272376602存货5743750082591026311046研发费用3845834817111004其他流动资产621800800800800财务费用101153388176非流动资产53756478734372647044资产减值损失-2-9-2100长期投资16141075其他收益194366000固定资产37344728551953575077公允价值变动收益00000无形资产794948106511841271投资净收益-16-13-20-24-18其他非流动资产831788749717692资产处置收益00000资产总计1620719576217112644627560营业利润10261511152820352577流动负债7527852589401243612049营业外收入5910512短期借款19391676170018001900营业外支出88878应付票据及应付账款34964457407172066563利润总额10231512153020332581其他流动负债20922391316934313586所得税223362328431571非流动负债27023781414038583437净利润7991150120116022010长期借款20293006336530842662少数股东损益00000其他非流动负债673775775775775归属母公司净利润7991150120116022010负债合计1022912305130801629515486EBITDA14772095203025613090少数股东权益00000EPS元116167174232291股本524531690690690资本公积21302437243724372437主要财务比率留存收益29784014509365338366会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5978727186311015212074成长能力负债和股东权益1620719576217112644627560营业收入25145171333233营业利润52847311332266归属于母公司净利润42943945333255获利能力毛利率136126126133142现金流量表百万元净利率5959575758会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE134158142160169经营活动现金流159-20296612881690ROIC8810486102113净利润7991150120116022010偿债能力折旧摊销280347371419433资产负债率631629602616562财务费用101153388176净负债比率345469422282128投资损失1613202418流动比率1415161517营运资金变动-916-1698-663-839-847速动比率0605060607其他经营现金流-122-166000营运能力投资活动现金流-1120-1606-1255-365-231总资产周转率0911101213资本支出12291661868-75-218应收账款周转率83105105105105长期投资38442应付账款周转率3243434343其他投资现金流11262-383-436-447每股指标元筹资活动现金流22828321253-205-345每股收益最新摊薄116167174232291短期借款392-26424100100每股经营现金流最新摊薄023-029140187245长期借款1920977359-281-421每股净资产最新摊薄8161012118614061685普通股增加0715900估值比率资本公积增加0307000PE268187179134107其他筹资现金流-30-195711-23-24PB3831262218现金净增加额1318-9779647181115EVEBITDA1591191239574资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月4日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月05日图表1公司历史新签订单及钢结构产量情况新签订单累计值亿元产量累计值万吨新签订单单季值亿元产量单季值万吨年份总订单增速工程材料材料增速产量增速总订单增速工程材料材料增速产量增速2012年540026002800------------------2013年76854234806287928------------------2014年5337-30630802257-2166420----------------2015年4209-211161925901485830-92--------------2016年45037090635973897023206--------------2017年90071000290061076989521356--------------2018年118003103041875943414359508--------------2019Q13465--3333132------3465--3333132------2019Q269605209755985--81963033495--6422853------2019Q311696--108010616------4736--1054631------2019Q414941266113613805576187002993245--0563189------2020Q12730-2120002730-128----2730-2120002730-128----2020Q27625960737552262953016348954010734822690----2020Q312580761921238816716640--4955461194836447110--2020Q4173681621921717624425058344478847600047885018418--2021Q1524292000052429206871--524292000052429206871--2021Q21053038100010530394154776255288800005288978606--2021Q31731437600017314398242504586784369000678440387732342021Q42283231500022832329338673525518153000551815396171422022Q160131470006013147702022601314700060131477020222022Q212781214000127812141585825676928000067692808838272022Q3195671300821948512524606156786000826704-128748-032022Q425126101082250449734954325559070005559071034876资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明