事件：鸿路钢构公告，2022年，公司新签订单约251亿元，同比+10%；其中22Q4新签订单56亿元，同比+1%。2022年，公司钢结构产品产量约350万吨，同比+3%，其中22Q4产量103万吨，同比+8%，环比+18%。
　　点评：
　　考虑钢价同比下跌因素，22Q4实际接单量或远好于表观数据。22Q4公司订单同比+1%，环比-18%：1）同比口径：其订单报价构成为（钢材+加工费），考虑到22Q4钢价同比下滑超20%，判断22Q4公司订单对应的钢结构加工量同比有两位数增长，与公司产能增长相匹配；2）环比口径：公司历年Q4新签订单环比均为下降，主要由于临近春节，客户下单意愿较弱；公司钢结构订单执行周期大多在一个季度以内，每年Q1需求淡季会影响四季度订单。22Q4重大订单占比约20%，同比+4pcts，环比约+2pct，大订单占比提升趋势延续。总体来看，考虑12月以来疫情对生产工作、商务活动的影响，公司22Q4订单表现亮眼，真实情况好于表观数据。
　　疫情冲击下，22Q4产销量强势增长。公司22Q4产量约103万吨，同比+8%，环比+18%，在疫情冲击下仍保持强劲增长；其中12月受疫情影响较明显，判断产量环比下降约2万吨，将疫情对生产的影响控制在最小范围内。随着疫情冲击减弱，生产活动回归正常，预计23年下游需求及公司产量均有较好弹性。
　　看好鸿路2023年业绩弹性。展望2023年：1）顺周期背景下，鸿路钢构作为最具优势（成本最低，规模最大）的钢结构制造企业，其订单及产能均有较大释放弹性；2）钢材价格低位，将刺激钢结构装配式行业需求持续扩容；3）鸿路业务结构变化（复杂构件占比提升）、经营效率提升（采购策略、内控机制等）、生产效率提升（智能化、数字化），将使公司钢结构吨盈利进一步提升。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2023年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。现阶段有较好的配置价值，继续坚定推荐。
　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

研究报告全文：2023年1月5日公司研究疫情冲击下经营数据表现强劲看好鸿路23年业绩弹性鸿路钢构002541SZ2022年度经营数据点评要点买入维持当前价3109元事件鸿路钢构公告2022年公司新签订单约251亿元同比10其中22Q4新签订单56亿元同比12022年公司钢结构产品产量约350万吨同比3其中22Q4产量103万吨同比8环比18作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003考虑钢价同比下跌因素22Q4实际接单量或远好于表观数据22Q4公司订单021-52523822sunwfebscncom同比1环比-181同比口径其订单报价构成为钢材加工费考虑到22Q4钢价同比下滑超20判断22Q4公司订单对应的钢结构加工量同比分析师冯孟乾有两位数增长与公司产能增长相匹配2环比口径公司历年Q4新签订单执业证书编号S0930521050001环比均为下降主要由于临近春节客户下单意愿较弱公司钢结构订单执行周010-58452063fengmqebscncom期大多在一个季度以内每年Q1需求淡季会影响四季度订单22Q4重大订单占比约20同比4pcts环比约2pct大订单占比提升趋势延续总体来看联系人陈奇凡考虑12月以来疫情对生产工作商务活动的影响公司22Q4订单表现亮眼021-52523819chenqfebscncom真实情况好于表观数据疫情冲击下22Q4产销量强势增长公司22Q4产量约103万吨同比8市场数据环比18在疫情冲击下仍保持强劲增长其中12月受疫情影响较明显判总股本亿股690断产量环比下降约2万吨将疫情对生产的影响控制在最小范围内随着疫情冲总市值亿元21452一年最低最高元23614524击减弱生产活动回归正常预计23年下游需求及公司产量均有较好弹性近3月换手率3485股价相对走势看好鸿路2023年业绩弹性展望2023年1顺周期背景下鸿路钢构作为最具优势成本最低规模最大的钢结构制造企业其订单及产能均有较大释放10弹性2钢材价格低位将刺激钢结构装配式行业需求持续扩容3鸿路业-3务结构变化复杂构件占比提升经营效率提升采购策略内控机制等-16生产效率提升智能化数字化将使公司钢结构吨盈利进一步提升维持公司2022-2024年归母净利润预测132亿元175亿元210亿元现价对应-292023年动态市盈率为12x维持买入评级现阶段有较好的配置价值继-421221042207221022续坚定推荐鸿路钢构沪深300风险提示钢价大幅波动影响公司盈利能力产能扩张及利用率爬坡不及预期收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202020212022E2023E2024E相对-175-1286-1798营业收入百万元1345119515213862803133402绝对-312-823-1986营业收入增长率2507450895931071916资料来源Wind净利润百万元7991150132217512104相关研报净利润增长率42924393149532412018基本面回暖明确对公司22Q4产销及盈利保持乐观鸿路钢构002541SZ2022年三季EPS元153217192254305报点评2022-10-28ROE归属母公司摊薄13371582156117361753PE2014161210竞争力强化将在新一轮周期中持续扩大领先优PB2723252118势鸿路钢构002541SZ深度跟踪研究报资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-04注22Q2由于公积金转股及可转债转股公司总股告之四2022-10-20本由53亿股增长至69亿股需求弱复苏下看好鸿路22Q4业绩弹性鸿路钢构002541SZ2022Q3经营数据点评2022-10-11敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鸿路钢构002541SZ图119Q1-22Q4公司单季度新签合同额及同比增速8010075605040252000-2519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4单季度新签合同额亿元yoy资料来源wind光大证券研究所图220Q1-22Q4公司单季度产量及同比增速100150801006050400200-5020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4单季度产量万吨yoy资料来源wind光大证券研究所图3钢价20Q1至今元吨70006000500040003000价格元吨热轧板卷Q235B30mm上海热轧板卷季度均价元吨资料来源wind光大证券研究所截至202314敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告鸿路钢构002541SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1345119515213862803133402总资产1620719576202112431927046营业成本1162817047185982406028672货币资金25652114231730363618折旧和摊销280347372441501交易性金融资产00000税金及附加100137158208247应收账款15482140151117611968销售费用101156169219257应收票据2210111518管理费用223278259322365其他应收款合计94657193111研发费用384583639837998存货57437500706784219462财务费用101153190230255其他流动资产170330330330330投资收益-16-13-12-11-10流动资产合计1083313098123381488816915营业利润10261511174223062770其他权益工具2120202020利润总额10231512173823022766长期股权投资1614141414所得税223362416551662固定资产37344728539059016238净利润7991150132217512104在建工程29519842310231173少数股东损益00000无形资产794948142417921954归属母公司净利润7991150132217512104商誉00000EPS元153217192254305其他非流动资产17565313131非流动资产合计537564787873943110130现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债1022912305117401423815047经营活动现金流159-202123012051753短期借款19391676266242854544净利润7991150132217512104应付账款1220805320352378折旧摊销280347372441501应付票据22763652241826592693净营运资金增加901219181818971648预收账款00000其他-1822-3890-1282-2884-2499其他流动负债322377394454503投资活动产生现金流-1120-1606-1778-2011-1210流动负债合计7527852578831010910697净资本支出-1163-1625-1800-2000-1200长期借款4971665166516651665长期投资变化1614000应付债券15331341134113411341其他资产变化28522-11-10其他非流动负债66074882510971317融资活动现金流2282832751152538非流动负债合计27023781385741304350股本变化0715900股东权益5978727184711008111999债务净变化21168069861624259股本524531690690690无息负债变化2991270-1552875550公积金22652618259126222622净现金流1318-977203720582未分配利润28433832490064798397归属母公司权益5978727184711008111999少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率136126130142142销售费用率075080079078077EBITDA率111104100109108管理费用率166142121115109EBIT率9087839493财务费用率075078089082076税前净利润率7677818283研发费用率286299299299299归母净利润率5959626263所得税率2224242424ROA4959657278ROE摊薄134158156174175每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC11411299119124每股红利033023020027032每股经营现金流030-038178175254偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产11411370122814611739资产负债率6363585956每股销售收入25683677309940624841流动比率144154157147158速动比率068066067064070估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务151152147137157PE2014161210有形资产有息债务381380318299322PB2723252118EVEBITDA1281041279481资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1107070910敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业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