公告内容：公司发布2022年经营情况简报，新签销售合同额约251.26亿元，同比+10.05%；其中Q4约55.59亿元，同比+0.7%，全部为材料订单。2022年钢结构产品产量349.54万吨，同比+3.21%，其中Q4产量103.48万吨，同比+7.6%。1万吨或1亿元以上大订单方面，Q4共计加工量18.18万吨，同比+61.84%，合同金额11.29亿元，同比+32.05%；2022年加工量共91.55万吨，同比+29.09%，合同金额61.82亿元，同比+34.71%。
　　订单结构改善，继续发力新能源厂房项目：根据需求结构及时调整接单类型。
　　公司2022年签订大订单55项，去年同期为43项。其中，按季度看，Q1-Q4大订单数量分别为17/12/13/13项。按类型看，Q4大订单中新能源项目继续发力。例如“***新能源产业园项目一期钢结构制作”（1.09亿元）、“广州***锂离子电池制造基地与研发中心项目”（0.66亿元）、“宁德时代***研究院项目”（0.79亿元）、“***时代新能源电池产业基地项目”（1.04亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。Q4订单平均合同额环比下降3%，同比下降18%。
　　公司盈利来自加工费，而定价跟随原材料、订单类型波动。22Q4螺纹钢均价4020元/吨，同比-21.23%，环比-3.81%，而公司22Q4大合同金额均值是6212元/吨，21Q4均值（剔除来料加工费）为7613元/吨，同比降幅18%低于钢价跌幅，体现公司结构改善与较强的议价能力（注：仅统计1万吨或1亿元以上订单）。
　　钢产量同/环比均有改善：22Q4钢结构产品产量103.48万吨，同比+7.6%，环比+18.3%。如果没有疫情影响，预计增幅会更大。吨净利方面，公司前三季度吨净利同比+14.7%，22Q3同比+49.5%（根据报表扣非口径推算）。螺纹钢价格11月中旬以来呈上涨趋势，但22Q4均价环比下降3.81%，公司Q4盈利有望环比稳定向好。
　　受益行业集中度提升：三季度末应收账款20.45亿元，占总资产9.96%，占比较21年同期-0.24pct；前三季度平均应收账款周转率6.28次，好于同行，近年来较为稳定。行业下行期间，良好的报表结构抵御坏账风险，行业洗牌后，公司有望享受集中度提升红利。
　　投资建议：我们继续看好：①效率提高供给能力提升，带来接单能力持续提升，②发力新能源项目，需求结构及时转型升级，③受益行业集中度提升。我们预计2022-2024年归母净利分别为13.1、16.5、20.0亿元，1月4日股价对应PE分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期。

研究报告全文：鸿路钢构002541SZ点评Q4产量同比76订单结构含新量高2023年01月05日公告内容公司发布2022年经营情况简报新签销售合同额约25126亿元同推荐维持评级比1005其中Q4约5559亿元同比07全部为材料订单2022年钢结构产当前价格3109元品产量34954万吨同比321其中Q4产量10348万吨同比761万吨或1亿元以上大订单方面Q4共计加工量1818万吨同比6184合同金额1129亿TableAuthor元同比32052022年加工量共9155万吨同比2909合同金额6182亿元同比3471订单结构改善继续发力新能源厂房项目根据需求结构及时调整接单类型公司2022年签订大订单55项去年同期为43项其中按季度看Q1-Q4大订单数量分别为17121313项按类型看Q4大订单中新能源项目继续发力例如新能源产业园项目一期钢结构制作109亿元广州锂离子电池制造基地与研发分析师李阳中心项目066亿元宁德时代研究院项目079亿元时代新能执业证书S0100521110008邮箱liyangyjmszqcom源电池产业基地项目104亿元下游需求结构变化或使公司受益于新能源行业增长Q4订单平均合同额环比下降3同比下降18相关研究公司盈利来自加工费而定价跟随原材料订单类型波动22Q4螺纹钢均价4020元1鸿路钢构002541SZ2022年三季报点吨同比-2123环比-381而公司22Q4大合同金额均值是6212元吨21Q4均评同环比均有改善发力高端制造领域-20221101值剔除来料加工费为7613元吨同比降幅18低于钢价跌幅体现公司结构改善2鸿路钢构002541SZ深度报告独树一与较强的议价能力注仅统计1万吨或1亿元以上订单帜制造发力-20220608钢产量同环比均有改善22Q4钢结构产品产量10348万吨同比76环比183如果没有疫情影响预计增幅会更大吨净利方面公司前三季度吨净利同比14722Q3同比495根据报表扣非口径推算螺纹钢价格11月中旬以来呈上涨趋势但22Q4均价环比下降381公司Q4盈利有望环比稳定向好受益行业集中度提升三季度末应收账款2045亿元占总资产996占比较21年同期-024pct前三季度平均应收账款周转率628次好于同行近年来较为稳定行业下行期间良好的报表结构抵御坏账风险行业洗牌后公司有望享受集中度提升红利投资建议我们继续看好效率提高供给能力提升带来接单能力持续提升发力新能源项目需求结构及时转型升级受益行业集中度提升我们预计2022-2024年归母净利分别为131165200亿元1月4日股价对应PE分别为16X13X11X维持推荐评级风险提示主要原材料钢材价格波动风险产能利用率不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元19515217352732833055增长率451114257210归属母公司股东净利润百万元1150131216532002增长率439141260211每股收益元167190240290PE19161311PB30242118资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月4日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1鸿路钢构002541建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入19515217352732833055成长能力营业成本17047189092379028784营业收入增长率4508113825732096营业税金及附加137149178215EBIT增长率4722118925252046销售费用156259314380净利润增长率4393140626042109管理费用278313383463盈利能力研发费用583524634764毛利率1264130112951292EBIT1686188623632846净利润率589604605606财务费用153156180201总资产收益率ROA588573615649资产减值损失-9-1-3-5净资产收益率ROE1582146116371658投资收益-13-2-5-10偿债能力营业利润1511172421712627流动比率154155146149营业外收支1135速动比率052050048046利润总额1512172521742632现金比率025022021018所得税362413520630资产负债率6286607762466090净利润1150131216532002经营效率归属于母公司净利润1150131216532002应收账款周转天数3402400040004000EBITDA2032244130033571存货周转天数13984160001550015500总资产周转率109102110114资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2114221526702715每股收益167190240290应收账款及票据2151270434003983每股净资产1054130114641749预付款项469473595720每股经营现金流-029087269148存货750093061117513603每股股利033022026033其他流动资产86594811551358估值分析流动资产合计13098156461899422378PE19161311长期股权投资14161820PB30242118固定资产4728557263006924EVEBITDA11861008826710无形资产948938928918股息收益率106070084107非流动资产合计6478723579078494资产合计19576228812690130872短期借款1676227629263526现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据4457520768207572净利润1150131216532002其他流动负债2391264132753922折旧和摊销347555640725流动负债合计8525101241302115019营运资金变动-1698-1448-649-1945长期借款1665166516651665经营活动现金流-20260118551022其他长期负债2116211621162116资本开支-1625-1312-1310-1308非流动负债合计3781378137813781投资19-2-2-2负债合计12305139051680218800投资活动现金流-1606-1316-1317-1320股本531689689689股权募资0-600少数股东权益0000债务募资996600650600股东权益合计727189761010012072筹资活动现金流832266267143负债和股东权益合计19576228812690130872现金净流量-977-449805-155资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2鸿路钢构002541建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3