Q4产量超预期高增，钢结构龙头经营韧性凸显
　　公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%；其中Q4钢结构产品产量约103.48万吨，同比增长7.60%，环比Q3增长18.29%。2022Q4疫情防控政策优化后逐渐步入感染高峰期，劳动力相对短缺影响工厂施工进展的情况下，公司钢结构产量依然实现高增，经营韧性凸显。根据公司产能建设目标，预计2022年末产能达到500万吨，以此测算公司2022年产能利用率约70%。23年来看，疫情管控优化且感染高峰逐渐过去，年后工厂施工限制减少、劳动力短缺现象将逐渐缓解；公司各大生产基地产能爬坡预期提速、产能利用率持续修复，公司钢结构产量有望进一步提升。公司2022年新签销售合同额累计约251.26亿元，同比增长10.05%；其中Q4新签销售合同额55.59亿元，同比增长0.74%；公司Q4新签订单节奏放缓主要系临近年末下游需求逐渐进入淡季。23年在国内“稳增长，扩内需”背景下，工业项目、重大工程项目预计有大量的实物量落地需求，同时当前钢材价格低位运行、波动减弱将增加下游客户下单意愿，23年公司订单有望获得充足保障。
　　订单结构大额化、高端化，看好23年公司业绩高弹性
　　公司2022年新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75 pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度。分季度来看，2022 Q1-Q4公司新签大额订单分别为21.58/16.24/12.71/11.29亿元；大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84/18.18万吨，折算单吨合同均价约7102/7015/6406/6212元/吨。公司Q4单吨合同价同比下降18.41%、环比下降3.02%；原因主要系原材料钢材价格下降，根据iFinD数据，2022 Q4热轧普通板卷（4.75-11mm，Q235）季度市场均价同比下降24.80%、环比下降2.09%。公司钢结构单吨合同均价同比降幅约为钢材价格下降幅度的一半；我们认为这体现出公司吨钢结构加工费增加、上下游议价能力提升。2022 Q1-Q3公司吨钢结构扣非归母净利润为137.48/334.93/364.57元/吨，盈利水平持续改善。从大额订单加工项目来看，2022年公司新签订单中新能源、光伏等高端制造项目占比提高；大型项目的客户资质较优，保障公司现金流；2022年前三季度，公司净现比为103.55%，同比提高3.09 pct。
　　规模效应强化降本增效，智能制造为中长期成长赋能
　　公司在10大生产基地的运行及实践中建立起可复制、易运行的垂直生产管理体系，突破管理半径，实现高效管理。公司2020、2021及2022 Q1-Q3期间费用率分别为6.02% /5.99% /5.54%，期间费用率一直保持着较低水平且持续优化。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模化优势凸显。此外，公司加快推进激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。2022年前三季度，公司购建固定无形长期资产支付的现金为13.97亿元，同比增长54.98%；智能化改造提高产品质量及生产效率，为公司的长期发展打下坚实的基础。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率预期提升、公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.44/16.51/20.35亿元，EPS分别为1.80/2.39/2.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰公司点评报告2023年1月15日股票投资评级鸿路钢构002541买入维持Q4产量高增凸显韧性看好23年业绩弹性个股表现Q4产量超预期高增钢结构龙头经营韧性凸显鸿路钢构建筑装饰6公司2022年钢结构产品产量约34954万吨同比增长3211其中Q4钢结构产品产量约10348万吨同比增长760环比Q3-4-9增长18292022Q4疫情防控政策优化后逐渐步入感染高峰期劳-14动力相对短缺影响工厂施工进展的情况下公司钢结构产量依然实-19-24现高增经营韧性凸显根据公司产能建设目标预计2022年末产-29能达到500万吨以此测算公司2022年产能利用率约7023年来-34-39看疫情管控优化且感染高峰逐渐过去年后工厂施工限制减少2022-012022-032022-062022-082022-102023-01劳动力短缺现象将逐渐缓解公司各大生产基地产能爬坡预期提资料来源聚源中邮证券研究所速产能利用率持续修复公司钢结构产量有望进一步提升公司2022年新签销售合同额累计约25126亿元同比增长1005其中公司基本情况Q4新签销售合同额5559亿元同比增长074公司Q4新签订单最新收盘价元3348节奏放缓主要系临近年末下游需求逐渐进入淡季23年在国内稳总股本流通股本亿股690492总市值流通市值亿元231165增长扩内需背景下工业项目重大工程项目预计有大量的实52周内最高最低价54782379物量落地需求同时当前钢材价格低位运行波动减弱将增加下游资产负债率629客户下单意愿23年公司订单有望获得充足保障市盈率1925第一大股东商晓波持股比例362订单结构大额化高端化看好23年公司业绩高弹性公司2022年新签大额订单合同金额大于1亿元或钢结构加工研究所量超过1万吨合同额6224亿元同比增长3111占新签销售分析师丁士涛合同额的2477大额订单占比较2021年提高1075pct大额订SAC登记编号S1340522090005单占比提高体现公司作为钢结构加工制造龙头已凭借其较强的Emaildingshitaocnpseccom技术制造优势大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度分季度来看2022Q1-Q4公司新签大额订单分别为2158162412711129亿元大额订单钢结构加工量分别为3039231519841818万吨折算单吨合同均价约7102701564066212元吨公司Q4单吨合同价同比下降1841环比下降302原因主要系原材料钢材价格下降根据iFinD数据2022Q4热轧普通板卷475-11mmQ235季度市场均价同比下降2480环比下降209公司钢结构单吨合同均价同比降幅约为钢材价格下降幅度的一半我们认为这体现出公司吨钢结构加工费增加上下游议价能力提升2022Q1-Q3公司吨钢结构扣非归母净利润为137483349336457元吨盈利水平持续改善从大额订单加工项目来看2022年公司新签订单中新能源光伏等高端制造项目占比提高大型项目的客户资质较优保障公司现金流2022年前三季度公司净现比为10355同比提高309pct规模效应强化降本增效智能制造为中长期成长赋能公司在10大生产基地的运行及实践中建立起可复制易运行的市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分垂直生产管理体系突破管理半径实现高效管理公司20202021及2022Q1-Q3期间费用率分别为602599554期间费用率一直保持着较低水平且持续优化同时公司各大生产基地所需原材料均由总部采购规模化采购提高公司与钢厂的议价能力统一调配加快物资周转及采购资金使用效率降低采购成本规模化优势凸显此外公司加快推进激光智能切割小型连接件的专业化智能化生产机器人自主寻位焊接机器人喷涂等智能化改造2022年前三季度公司购建固定无形长期资产支付的现金为1397亿元同比增长5498智能化改造提高产品质量及生产效率为公司的长期发展打下坚实的基础盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河钢结构行业渗透率预期提升公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为124416512035亿元EPS分别为180239295元维持买入评级风险提示装配式钢结构建筑推进力度不及预期钢材价格大幅波动风险产能扩张及产能利用率提升不及预期市场竞争加剧行业集中度提升不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元19515220112712131183增长率4508127923211498EBITDA百万元203237344215440316531056归属母公司净利润百万元115011124422165069203540增长率439381832672331EPS元167180239295市盈率PE2009185714001135市净率PB1054120914481743EVEBITDA1529760571440资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入19515220112712131183营业收入451128232150营业成本17047192682343626796营业利润47369327233税金及附加137165203234归属于母公司净利润43982327233销售费用156154203234获利能力管理费用278330407468毛利率126125136141研发费用583550678780净利率59576165财务费用153200233253ROE158149165169资产减值损失-9-4-8-8ROIC106102114115营业利润1511161521422641偿债能力营业外收入9101214资产负债率629635629618营业外支出891112流动比率154159170184利润总额1512161621442643营运能力所得税362372493608应收账款周转率1058899899899净利润1150124416512035存货周转率295256260261归母净利润1150124416512035总资产周转率109104109107每股收益元167180239295每股指标元资产负债表每股收益167180239295货币资金2114233643087271每股净资产1054120914481743交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2151276832933676PE2009185714001135预付款项469530644736PB318277231192存货750096861121112680流动资产合计13098164142067325838现金流量表固定资产4728463943863741净利润1150124416512035在建工程198246293341折旧和摊销347162419932390无形资产9489739931008营运资本变动-1698-1487-843-883非流动资产合计6478645062535659其他-1234301342资产总计19576228642692631497经营活动现金流净额-202161531023885短期借款1676187622762776资本开支-1625-1599-1812-1801应付票据及应付账款4457575966677540其他194-9-11其他流动负债2391270132453699投资活动现金流净额-1606-1595-1821-1813流动负债合计8525103351218814015股权融资0000其他3781418947485456债务融资996408558708非流动负债合计3781418947485456其他-165-207132183负债合计12305145241693519471筹资活动现金流净额832202691891股本531690690690现金及现金等价物净增加额-97722219712963资本公积金2437227722772277未分配利润3832471561187848少数股东权益0000其他4716589051211所有者权益合计72718340999112026负债和所有者权益总计19576228642692631497资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间对市场表现即报告发布日后股票评级的6个月内的公司股价或行中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间指数为基准美国市场以标普可转债500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交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