经营性业绩保持韧性，产能有望继续扩张。公司发布2022年报，实现营收198.5亿元，同增1.7%；实现归母净利润11.6亿元，同增1.1%；扣非后归母净利润9.2亿元，同增7%，其中扣非后业绩增速更高，彰显大环境影响下公司作为行业龙头依然保持较强经营韧性。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收35/54/55/54亿元，同比变化+7%/+10%/+6%/-12%；分别实现归母净利润1.7/3.4/3.6/2.9亿元，同比变化-8%/+8%/+12%/-11%，Q4受大环境影响，收入利润确认速度有所放缓。公司2022年末产能已达480万吨，较上年增加60万吨；平均产能420万吨，较上年增加30万吨。公司持续与湖北团风、涡阳县等人民政府签订合作协议，后续钢结构产能有望进一步提升。2022年新签销售合同251亿元，同增10%；实现钢结构产量350万吨，同增3%，产能利用率约83%。公司拟现金分红合计1.8亿元，占归母净利润的15%，比例与上年基本持平。
　　毛利率有所降低，费用率下降，吨净利稳步上升，现金流大幅好转。2022年公司毛利率12.0%，YoY-0.7个pct，其中Q1-Q4毛利率分别为11.5%/13.0%/13.3%/10.0%，Q1和Q4受大环境影响，毛利率明显低于季度平均水平。期间费用率5.78%，YoY-0.21个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/+0.11/-0.66/+0.36个pct，其中财务费用率上升主要系供应链收款费用增加。资产（含信用）减值冲回约0.72亿元，较上年多冲回0.75亿元。所得税率17.3%，YoY-6.6个pct。归母净利率5.86%，同比基本持平。吨净利润方面，2022年以销量计算扣非后的吨净利为282元，相比上年吨净利270元提升4.4%，在行业经营环境较为困难背景下吨净利稳步上升，成本管控能力优异。2022年公司经营性现金流净流入6.2亿元，上年为净流出2.0亿元，预计主要系公司加强项目收款，同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致。收现比/付现比分别为103%/98%，YoY+5/+3个pct。
　　交货实力突出，持续推动产线降本增效。1）交货能力方面，2022年公司已达日产万吨的钢结构行业领先水平，对于质量要求高、工期要求紧的项目已具备突出的快速交货能力，履约能力持续强化。2）智能制造方面，积极推动全过程BIM管理，加快推进激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，并搭建开平剪切、焊丝生产、多棱管生产、U型肋生产等配套工厂，制造实力不断提升。3）采购方面，通过与国内钢铁、油漆等原材料供应商成为长期战略合作伙伴，增强采购成本优势，并提升供需两端联动能力，平抑经济波动。4）信息化方面，持续完善实时工时工价系统、人力资源系统、项目预排产系统等平台，为管理赋能。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.5/19.3/23.9亿元，同增33%/24%/24%（2022-2025年CAGR为27%），EPS分别为2.25/2.79/3.46元，当前股价对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月31日鸿路钢构002541SZ龙头保持经营韧性现金流大幅好转经营性业绩保持韧性产能有望继续扩张公司发布2022年报实现营收买入维持1985亿元同增17实现归母净利润116亿元同增11扣非后股票信息归母净利润92亿元同增7其中扣非后业绩增速更高彰显大环境影响下公司作为行业龙头依然保持较强经营韧性分季度看Q1-Q4公司分别行业专业工程实现营收35545554亿元同比变化7106-12分别实现前次评级买入归母净利润17343629亿元同比变化-8812-11Q43月30日收盘价元3605受大环境影响收入利润确认速度有所放缓公司2022年末产能已达480总市值百万元2487490万吨较上年增加60万吨平均产能420万吨较上年增加30万吨公司持续与湖北团风涡阳县等人民政府签订合作协议后续钢结构产能有望总股本百万股69001进一步提升2022年新签销售合同251亿元同增10实现钢结构产量其中自由流通股7127350万吨同增3产能利用率约83公司拟现金分红合计18亿元30日日均成交量百万股401占归母净利润的15比例与上年基本持平股价走势毛利率有所降低费用率下降吨净利稳步上升现金流大幅好转2022年公司毛利率120YoY-07个pct其中Q1-Q4毛利率分别为鸿路钢构沪深300115130133100Q1和Q4受大环境影响毛利率明显低于季27度平均水平期间费用率578YoY-021个pct其中销售管理研发18财务费用率分别变动-002011-066036个pct其中财务费用率上升9主要系供应链收款费用增加资产含信用减值冲回约072亿元较上0年多冲回075亿元所得税率173YoY-66个pct归母净利率586-9同比基本持平吨净利润方面2022年以销量计算扣非后的吨净利为282-18-27元相比上年吨净利270元提升44在行业经营环境较为困难背景下吨-37净利稳步上升成本管控能力优异2022年公司经营性现金流净流入622022-032022-072022-112023-03亿元上年为净流出20亿元预计主要系公司加强项目收款同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致收现比付现比分别为10398作者YoY53个pct交货实力突出持续推动产线降本增效1交货能力方面2022年公司已分析师何亚轩达日产万吨的钢结构行业领先水平对于质量要求高工期要求紧的项目已执业证书编号S0680518030004具备突出的快速交货能力履约能力持续强化2智能制造方面积极推邮箱heyaxuangszqcom动全过程BIM管理加快推进激光智能切割小型连接件的专业化智能化分析师廖文强生产机器人自主寻位焊接机器人喷涂等智能化改造并搭建开平剪切执业证书编号S0680519070003焊丝生产多棱管生产U型肋生产等配套工厂制造实力不断提升3邮箱liaowenqianggszqcom采购方面通过与国内钢铁油漆等原材料供应商成为长期战略合作伙伴分析师程龙戈增强采购成本优势并提升供需两端联动能力平抑经济波动4信息化方面持续完善实时工时工价系统人力资源系统项目预排产系统等平台执业证书编号S0680518010003为管理赋能邮箱chenglonggegszqcom相关研究投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为155193239亿元同增3324242022-2025年CAGR为27EPS分别为1鸿路钢构002541SZ单季产量首破百万吨元当前股价对应为倍维持买入评级225279346PE16131023年需求有望显著恢复2023-01-05风险提示产能建设及产能利用率不及预期风险钢材价格波动风险竞争2鸿路钢构002541SZQ3业绩超预期单吨盈加剧风险等利显著提升2022-10-28鸿路钢构产销量符合预期产财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3002541SZQ3营业收入百万元1951519848261093228839343能扩张动力充足2022-10-11增长率yoy45117315237218归母净利润百万元11501163155019272391增长率yoy43911333243241EPS最新摊薄元股167169225279346净资产收益率158141161169176PE倍216214160129104倍PB3631272219资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023330请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1309812639176631862424494营业收入1951519848261093228839343现金2114913139419982868营业成本1704717471229492838634582应收票据及应收账款21512130350134635023营业税金及附加137155192239291其他应收款6588113135167营业费用156155203251306预付账款4696338169761208管理费用278304339495551存货75008284112471146214638研发费用583462574672881其他流动资产800591591591591财务费用153227473-59非流动资产64787951797679477893资产减值损失-9-8-11-13-16长期投资1412974其他收益366254000固定资产47285873583757705675公允价值变动收益00000无形资产9481048116012381314投资净收益-13-43-10-1其他非流动资产7881018970932901资产处置收益051000资产总计1957620589256382657132388营业利润15111409181322552806流动负债85258006118491132915383营业外收入95182015短期借款16761870170018001900营业外支出88788应付票据及应付账款44573766703663269952利润总额15121406182422672813其他流动负债23912370311332043531所得税362243274340422非流动负债37814324415938543409净利润11501163155019272391长期借款30063625346031552710少数股东损益00000其他非流动负债775699699699699归属母公司净利润11501163155019272391负债合计1230512330160081518318793EBITDA20952155242228633404少数股东权益00000EPS元167169225279346股本531690690690690资本公积24372279227922792279主要财务比率留存收益40145001631679499975会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7271826096301138813595成长能力负债和股东权益1957620589256382657132388营业收入45117315237218营业利润473-67286244244归属于母公司净利润43911333243241获利能力毛利率126120121121121现金流量表百万元净利率5959596061会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE158141161169176经营活动现金流-20262290312441602ROIC10498105115125净利润11501163155019272391偿债能力折旧摊销347424408432455资产负债率629599624571580财务费用153227473-59净负债比率469666546403259投资损失1343101流动比率1516151616营运资金变动-1698-951-1103-1117-1186速动比率0504040505其他经营现金流-166-283000营运能力投资活动现金流-1606-1815-434-403-403总资产周转率1110111213资本支出1661187228-27-51应收账款周转率10593939393长期投资80323应付账款周转率4342424242其他投资现金流6258-403-428-450每股指标元筹资活动现金流83263611-237-329每股收益最新摊薄167169225279346短期借款-264194-170100100每股经营现金流最新摊薄-029090131180232长期借款977619-165-305-445每股净资产最新摊薄10121155135416081928普通股增加7159000估值比率资本公积增加307-158000PE216214160129104其他筹资现金流-195-178346-3216PB3631272219现金净增加额-977-554480604870EVEBITDA13514112410383资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月30日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日图表1重点财务数据一览单位百万元2021年2022年2021一季单季2021二季单季2021三季单季2021四季单季2022一季单季2022二季单季2022三季单季2022四季单季营业收入195151984832884877521361373519538255245423营业成本170471747128604261457153553115468547914880毛利率1264119813011263123212741146129713271000销售费用1561552725455923323861管理费用2783045863728561707597研发费用5834621039117021869144120128财务费用1532273334414553565761销售费用率080078083051086097065060069113管理费用率142153177128137139175131137179研发费用率299233315187326356197267218236财务费用率078114101069079073151104103112期间费用率599578675435628665588562526640资产含信用减值损失-372-350-60-2074投资收益-13-43-54-2-10-7-22-11-3营业外收入955111-91301营业外支出8813311213税前利润15121406247413410443247401448310所得税36224364948711779578622所得税率239417312610226921272637322114211908693少数股东损益占比000000000000000000000000000000归母净利润11501163182319323326167344363289净利率589586554654619531475639657533摊薄EPS元167169035061061061031050053042经营性现金流净额-202622-288-309165230-8834332642收现比98103110951009212187109102付现比969811510687851187711095资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失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