摘要：3月27日，文化和旅游部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》，提出创新旅游金融服务方式，为旅游者提供便利的产品分期贷款、小额消费信贷、先游后付等消费金融服务，激发在线旅游平台的金融支撑能力和消费拉动能力。我们认为，针对旅游业高敏感性的特征，货币政策可能在充分运用普惠小微再贷款支持工具的基础上，创新新的结构性政策工具，继续加大对旅游消费的金融支持。一方面，结构性工具可分担旅游业信贷风险，通过激励相容的机制设计促进银行增加旅游业信贷投放，缓解行业融资约束；另一方面，该工具可有效降低旅游企业融资成本、扩大其利润规模，从而实现增加旅游消费供给，改善消费体验的目的。
　　核心内容：
　　三年疫情，旅游业经历至暗时刻
　　作为第三产业的主要支柱，旅游业对经济发展贡献较大。与此同时，旅游业是典型的敏感性行业，易受突发事件的冲击和影响。新冠三年，旅游业经历巨大冲击。2020年，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别下降52.1%和61.1%；2021年，随着国内疫情得到有效控制，旅游业震荡复苏，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别增长12.8%和31.0%，但仅恢复至疫情前同期（2019年）的54.0%和51.0%。
　　2022年，旅游业迎来“至暗时刻”。2022年，在疫情反复发作影响下，国内旅游市场整体疲软，负增长成为全年主基调。据中国旅游研究院统计，2022年全国国内旅游人数同比下降22.1%，占疫前规模的42.1%；实现国内旅游收入约2.04万亿元，同比下降30%，占疫前规模的30.7%；预计全年出入境旅游人数约4630万人次，同比下降约4.8%，占疫前规模的15.5%。全国旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）处于临界值以下，季度均值为94.58，较2021年下降8.64；居民出游意愿均值为86.73，与上年基本持平。
　　旅游行业的不景气，迫使旅游企业积极自救。从行业结构来看，受疫情冲击最为严重的三大旅游产业分别是：景区、酒店餐饮与旅行社。相比之下，免税购物、主题公园等细分领域影响不大。
　　1）景区。作为居民休闲旅游的综合目的地，景区的资源特征明显。过去三年，景区接待游客与实现收入均明显下滑。2020年，全国A级景区接待游客人数同比下降50.01%，实现旅游收入同比下降60.17%；2021年，随着疫情防控有序开展，景区运营较2020年有所恢复，但较疫情前运营情况相差甚远。2022年前三季度，多数景区客流量同比下滑，经营活动现金流表现为净流出，亏损面进一步扩大。从上市企业盈利来看，2022年前三季度，亏损企业数量扩大到9家，仅西域旅游、丽江股份、天目湖和中青旅实现微利，亏损总额较2021年大幅增加。
　　2）酒店餐饮业。据文化和旅游部发布的《全国星级旅游饭店统计调查报告》显示，疫情爆发以来，全国星级饭店利润总额连续亏损，2020-2021年分别为-115.7亿元、-118.4亿元。尽管2022年的统计年报尚未发布，但从各季度调查情况来看，并不乐观。其中，四季度全国星级酒店同比减少336家，营业收入下滑21.4%。
　　3）旅行社及在线旅游。受出入境游停摆影响，国内旅行社收入持续下滑，主要依赖国内短途游和本地游，行业受冲击情况严重。此外，此次《意见》中提及的在线旅游业（OTA），受疫情影响也较为明显。疫情爆发之初，在线旅游交易规模同比下降36.51%，2022年在疫情防控常态化的背景下，短线游、周边游等需求持续释放，在线旅游市场开始回暖。
　　宏观政策及时发力，及时发挥纾困救助作用
　　鉴于旅游业对吸纳就业、稳定经济具有重要贡献，国务院、发改委、文化和旅游部等部门出台多项支持政策，从降税减费、稳岗就业、金融支持、刺激消费等方面来缓解旅游企业资金压力。
　　2022年1月，国务院为推动现代旅游业体系更加健全，旅游业有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游需求得以更好满足，出台了《“十四五”旅游业发展规划》，提出“拓展大众旅游消费体系，支持金融机构依法依规创新旅游消费支付方式”。
　　2月，发改委、文化和旅游部等14部门对服务业领域困难行业出台了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，就旅游行业企业，在减税降费、普惠金融支持、业务开展等方面提出了多条促进行业恢复发展的举措。8月，文化和旅游部对景区安全管理、规范旅游市场秩序出台了相应通知（即：《关于进一步加强旅游景区暑期安全管理工作的通知》、《关于加强行业监管进一步规范旅游市场秩序的通知》），进一步强化了旅游市场安全、规范运行的重要性。
　　在国家层面发力的同时，旅游大省也相继出台旅游业金融支持计划。例如，云南省文化和旅游厅与中国工商银行云南省分行签署战略合作协议，双方通过加大信贷支持、实施临时性延期还本付息、提高信贷服务效率、精准帮扶民营和中小微文旅企业、加强债券服务、综合金融支持等措施。重庆银行与渝中区政府试点联合推出“文旅贷”，通过金融支持文旅行业金额超120亿元、企业超1500户。
　　支持旅游业复苏，金融至关重要
　　受盈利与市场等因素限

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月29日央行结构性工具如何助力消费点评报告主要预测摘要3月27日文化和旅游部发布关于推动在线旅游市场高质量发展的意见提出创新旅游金融服务方式为旅游者提供便利的产品分期贷款小额20222023EGDP3055消费信贷先游后付等消费金融服务激发在线旅游平台的金融支撑能力和消CPI2023费拉动能力我们认为针对旅游业高敏感性的特征货币政策可能在充分运PPI4100用普惠小微再贷款支持工具的基础上创新新的结构性政策工具继续加大对社会消费品零售-0275旅游消费的金融支持一方面结构性工具可分担旅游业信贷风险通过激励工业增加值3653相容的机制设计促进银行增加旅游业信贷投放缓解行业融资约束另一方面出口美元值7030该工具可有效降低旅游企业融资成本扩大其利润规模从而实现增加旅游消进口美元值1135费供给改善消费体验的目的固定资产投资5168M2118102社会融资余额96101核心内容1年期MLF利率2752651年期LPR365355三年疫情旅游业经历至暗时刻人民币汇率67265作为第三产业的主要支柱旅游业对经济发展贡献较大与此同时旅游业是典型的敏感性行业易受突发事件的冲击和影响新冠三年旅游业经历巨大最新数据2022年12月冲击2020年国内旅游人数和国内旅游收入同比分别下降521和611工业增加值132021年随着国内疫情得到有效控制旅游业震荡复苏国内旅游人数和国内固定资产投资51旅游收入同比分别增长和但仅恢复至疫情前同期年的1283102019社会消费品零售-18和540510CPI182022年旅游业迎来至暗时刻2022年在疫情反复发作影响下国内旅PPI-07资料来源招商证券游市场整体疲软负增长成为全年主基调据中国旅游研究院统计2022年全CEIC国国内旅游人数同比下降221占疫前规模的421实现国内旅游收入约万亿元同比下降占疫前规模的预计全年出入境旅游人数20430307张静静S1090522050003约4630万人次同比下降约48占疫前规模的155全国旅游经济运行综zhangjingjingcmschinacomcn合指数CTA-TEP处于临界值以下季度均值为9458较2021年下降864张一平S1090513080007居民出游意愿均值为8673与上年基本持平zhangyipingcmschinacomcn马瑞超S1090522100002图1疫情后旅游业对GDP贡献明显下降maruichaocmschinacomcn资料来源Wind招商证券宏观分析报告旅游行业的不景气迫使旅游企业积极自救从行业结构来看受疫情冲击最为严重的三大旅游产业分别是景区酒店餐饮与旅行社相比之下免税购物主题公园等细分领域影响不大1景区作为居民休闲旅游的综合目的地景区的资源特征明显过去三年景区接待游客与实现收入均明显下滑2020年全国A级景区接待游客人数同比下降5001实现旅游收入同比下降60172021年随着疫情防控有序开展景区运营较2020年有所恢复但较疫情前运营情况相差甚远2022年前三季度多数景区客流量同比下滑经营活动现金流表现为净流出亏损面进一步扩大从上市企业盈利来看2022年前三季度亏损企业数量扩大到9家仅西域旅游丽江股份天目湖和中青旅实现微利亏损总额较2021年大幅增加2酒店餐饮业据文化和旅游部发布的全国星级旅游饭店统计调查报告显示疫情爆发以来全国星级饭店利润总额连续亏损2020-2021年分别为-1157亿元-1184亿元尽管2022年的统计年报尚未发布但从各季度调查情况来看并不乐观其中四季度全国星级酒店同比减少336家营业收入下滑2143旅行社及在线旅游受出入境游停摆影响国内旅行社收入持续下滑主要依赖国内短途游和本地游行业受冲击情况严重此外此次意见中提及的在线旅游业OTA受疫情影响也较为明显疫情爆发之初在线旅游交易规模同比下降36512022年在疫情防控常态化的背景下短线游周边游等需求持续释放在线旅游市场开始回暖图2受出入境游停摆影响旅行社大幅收缩注2017-2018年旅行社营业收入数据缺失资料来源Wind招商证券宏观政策及时发力及时发挥纾困救助作用鉴于旅游业对吸纳就业稳定经济具有重要贡献国务院发改委文化和旅游部等部门出台多项支持政策从降税减费稳岗就业金融支持刺激消费等方面来缓解旅游企业资金压力2022年1月国务院为推动现代旅游业体系更加健全旅游业有效供给优质供给弹性供给更为丰富大众旅游需求得以更好满足出台了十四五旅游业发展规划提出拓展大众旅游消费体系支持金融机构依法依规创新旅游消费支付方式敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告2月发改委文化和旅游部等14部门对服务业领域困难行业出台了关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策就旅游行业企业在减税降费普惠金融支持业务开展等方面提出了多条促进行业恢复发展的举措8月文化和旅游部对景区安全管理规范旅游市场秩序出台了相应通知即关于进一步加强旅游景区暑期安全管理工作的通知关于加强行业监管进一步规范旅游市场秩序的通知进一步强化了旅游市场安全规范运行的重要性在国家层面发力的同时旅游大省也相继出台旅游业金融支持计划例如云南省文化和旅游厅与中国工商银行云南省分行签署战略合作协议双方通过加大信贷支持实施临时性延期还本付息提高信贷服务效率精准帮扶民营和中小微文旅企业加强债券服务综合金融支持等措施重庆银行与渝中区政府试点联合推出文旅贷通过金融支持文旅行业金额超120亿元企业超1500户图32022年旅游业主要纾困政策资料来源Wind招商证券支持旅游业复苏金融至关重要受盈利与市场等因素限制旅游企业融资遇阻根据WIND分类2022年旅游业包括酒店度假村餐馆等信用债融资笔数同比下降23融资规模同比下降39为改善其融资形势促进旅游业尽快恢复发展2022年7月人民银行与文化旅游部联合出台关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知调动金融管理部门文化旅游行政部门金融机构三方合力开展融资纾困通知从以下三方面对旅游业提供金融支持1运用结构性政策等工具降低旅游企业融资成本通知提出央行将发挥货币政策工具的总量和结构双重功能运用再贷款再贴现普惠小微贷款支持工具等货币政策工具引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务在此基础上通知还表示鼓励各级旅游行政部门依托现有资金渠道加大对受疫情影响的旅游企业的贴息支持力度说明货币与财政政策在振兴旅游业的过程中将发挥重要作用2创新符合旅游业行业特征的金融产品为其提供信贷支持通知提出创新信贷产品开展文化产品景区收益权等抵质押融资丰富文化和旅游敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告企业信贷融资工具推广主动授信随借随还贷款模式发挥文化金融专营机构特色支行在改善和加强对文化和旅游企业信贷服务中的积极作用这一表述是对十四五旅游业发展规划的补充根据规划要求国家金融管理部门要积极支持符合条件的旅游企业上市融资再融资和并购重组拓展企业融资渠道支持符合条件的旅游企业通过发行公司信用类债券等方式进行融资创新贷款担保方式开发适合旅游业特点的金融产品3盘活旅游行业沉淀资产进一步拓宽行业融资渠道疫情之前国内旅游投资发展迅速部分投资跟房地产绑定在一起形成有形资产如万达文旅城融创文旅城恒大童世界等疫情期间这些项目有些经营难以为继有些持续亏损还有一部分直接烂尾为盘活这些沉淀资产拓宽旅游企业融资渠道通知提出探索建立适合本地文化旅游企业的资产评估体系支持各地根据当地文化和旅游企业特点资产特性等盘活企业资产增强企业自身的造血功能作为通知的关键一招央行发挥货币政策工具的双重功能运用再贷款再贴现普惠小微贷款支持工具等货币政策工具引导银行业金融机构加强对旅游企业的信贷服务改善旅游企业融资约束起到重要作用加快旅游业复苏或将需要创新新的结构性政策工具去年12月后国内旅游业开始复苏作为对新冠肺炎实施乙类乙管政策后第一个公众假期春节期间全国旅游出游308亿人次实现旅游消费375843亿元分别恢复到2019年同期的886和731另从飞猪数据来看五一预约入住的国内酒店预售套餐间夜量相比去年同期增长了35倍以上截至3月16日相比春节假期出境游成为五一假期旅游市场的一大看点尽管国内旅游市场快速修复但疫情供给收缩等不利因素仍对旅游市场产生持续影响据中国旅游研究院预测预计2023年国内旅游人数约455亿人次约恢复至2019年的76实现国内旅游收入约4万亿元约恢复至2019年的71全年入出境游客人数有望超9000万人次恢复至疫前的315可见旅游业仍离不开政策支持图4旅游市场恢复情况资料来源WIND招商证券优化社会服务领域消费金融服务货币政策释放罕见信号2022年三季度货币敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告政策委员会例会上央行罕见提出优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务表明支持服务领域消费金融成为政策关注的重点今年年初召开的2022年金融统计数据新闻发布会上央行重申加强对服务消费的综合金融支持2月发布的四季度货币政策执行报告则开辟专栏指出消费复苏的不确定性仍然存在疫情三年居民收入放缓资产负债表受到一定程度冲击居民存款能否更多转化为消费尚待观察未来疫情演进的复杂性也需关注种种迹象表明为实现全年5的经济增长目标货币政策将对消费领域持续发力结合关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知中提出的运用再贷款再贴现普惠小微贷款支持工具等货币政策工具引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务我们认为与旅游等主题相关的消费再贷款有问世的可能1结构性政策工具在疫情防控过程中发挥了重要作用随着我国经济增长方式从粗放型发展向高质量发展转型央行近年来愈发强调发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能疫情期间结构性工具不仅引导资金进入经济升级的重点领域如专精特新企业贷款于2022年同比增长24比各项贷款增速高129个百分点而且惠及受疫情冲击严重的薄弱环节如普惠小微贷款余额同比增长238比各项贷款余额增速高127个百分点助力稳定经济大盘因此迎来了快速发展时期引起市场关注图5结构性工具促进重点领域与薄弱环节信贷高增长资料来源WIND招商证券2旅游消费领域的再贷款工具符合结构性政策工具创新规律回顾其演进历史可以发现结构性政策工具覆盖范围不断拓展作用更加广泛1上世纪九十年代至2013年结构性政策工具以再贷款与再贴现为主重点支持小农贫等社会薄弱领域在抵押补充贷款即PSL创立之前其投放基础货币约2000亿元占央行总资产不足1220142020年央行为支持国家开发银行对棚户区改造重点项目的信贷支持力度创立PSL工具资产占比一度达到10成为投放基础货币最重要的政策工具32020年之后围绕支持普惠金融绿色发展与科技创新三大重点领域和薄弱环节结构性政策工具的品种快速丰富作用机制愈发完善对重点领域和薄弱环节进行定向支持截至2022年末结构性政策工具总量达64万亿占总敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告资产的155可见创新旅游复苏再贷款工具符合结构性政策工具服务经济高质量发展的设计初衷拓宽旅游业多元化融资渠道体现聚焦重点合理适度有进有退基本原则图6结构性货币政策工具的创设逻辑资料来源招商证券3对于旅游业而言结构性政策工具可从以下方面提供助力一方面后疫情时期病毒传播的不确定性仍会对旅游业复苏造成干扰行业发展需要新的金融工具支撑对此销售端此次发布的关于推动在线旅游市场高质量发展的意见提出创新先游后付等新型旅游金融服务方式降低游客旅游预订的退订成本激发消费需求投资端结构性政策工具可有效降低旅游企业融资成本增加利润规模弥补疫情期间的损失另一方面结构性政策工具可分担旅游业信贷风险通过激励相容的机制设计促进银行信用供给如上文说述旅游业是典型的敏感性行业易受突发事件的冲击和影响银行对旅游业授信较为谨慎结构性政策工具因建立了激励相容机制将央行资金与银行对特定行业的信贷投放相挂钩有效分担了银行旅游贷款的风险成本有助于银行向旅游企业提供信贷支持加快行业复苏风险提示疫情风险再度抬升房地产风险敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在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