近期水泥、玻璃价格表现相对较好，但沥青、纯碱以及螺纹钢等钢材价格走弱。价格表现参差不齐，反映了当前需求回暖的基础并不牢固。因此，经济内生动力虽有所修复，但仍需要政策扶持经济增长才能尽快运行至合理区间。
　　上周生产高频数据表现参差不齐，环比增速有跌有涨。整体看，生产形势既没有继续下滑，也没有明显改善，保持平稳。同比增速则由于去年疫情逐步发酵而呈现改善势头。2季度同比增速继续改善确定性高，关键在于反弹的高度能否暗示2季度两年平均增速快于1季度。这决定了短期政策强度和市场预期收敛的方向。
　　近期值得关注的是水泥相关高频指标表现明显改善。3月以来水泥熟料开工率提高了24.75个百分点，目前已超过60%。水泥库容比已经从去年末高峰期的70%以上回归至60%附近，水泥发运率已经达到过去4个月以来的最高点，目前达到42.81%。华东、西南和中南地区水泥价格均已突破500元/吨，节后以来累计涨幅分别为7.6%、6.0%和9.7%。水泥熟料价格目前已达到370.48元/吨，节后连续8周上涨。混凝土价格也筑底回升，连续两周上涨，接近今年以来的最高水平。另一方面，水泥产量和工厂库存仍处于高位，其中产量同比增长24.4%，工厂库存同比增长68.1%。在此背景下，全国水泥价格节后至今持续上涨，这可能反映了投资需求的持续改善，一是“保交楼”对房地产投资的拉动，二是基建投资仍维持较快增长。
　　近期政策形势有所改善，降准、减税以及消费REITs陆续出台，这映证了我们此前的观点，今年政策不会“躺平”，会根据内外形势变化相机抉择。3月高频数据反映的主要问题在于生产改善速度在放缓，而且需求回暖的基础并不稳定。近期部分地区水泥以及玻璃价格表现较好，但上周螺纹钢价格大幅下跌，沥青、纯碱价格也连续数周回落。因此，近期政策陆续出台也就在意料之中。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观定期报告2023年3月27日需求继续回暖仍需政策支持定期报告显微镜下的中国经济2023年第10期主要预测近期水泥玻璃价格表现相对较好但沥青纯碱以及螺纹钢等钢材价格走弱20222023E价格表现参差不齐反映了当前需求回暖的基础并不牢固因此经济内生动力GDP3055虽有所修复但仍需要政策扶持经济增长才能尽快运行至合理区间CPI2023PPI4100上周生产高频数据表现参差不齐环比增速有跌有涨整体看生产形势既没社会消费品零售有继续下滑也没有明显改善保持平稳同比增速则由于去年疫情逐步发酵-0275工业增加值3653而呈现改善势头2季度同比增速继续改善确定性高关键在于反弹的高度能出口7030否暗示2季度两年平均增速快于1季度这决定了短期政策强度和市场预期进口1135收敛的方向固定资产投资5168近期值得关注的是水泥相关高频指标表现明显改善3月以来水泥熟料开工率M2118102提高了2475个百分点目前已超过60水泥库容比已经从去年末高峰期社会融资余额961011年期MLF利率275265的70以上回归至60附近水泥发运率已经达到过去4个月以来的最高1年期LPR365355点目前达到4281华东西南和中南地区水泥价格均已突破500元吨人民币汇率672650节后以来累计涨幅分别为7660和97水泥熟料价格目前已达到最新数据月37048元吨节后连续8周上涨混凝土价格也筑底回升连续两周上涨2工业24接近今年以来的最高水平另一方面水泥产量和工厂库存仍处于高位其中城镇投资55产量同比增长244工厂库存同比增长681在此背景下全国水泥价零售额35格节后至今持续上涨这可能反映了投资需求的持续改善一是保交楼对CPI10房地产投资的拉动二是基建投资仍维持较快增长PPI-14资料来源CEIC招商证券近期政策形势有所改善降准减税以及消费REITs陆续出台这映证了我们此前的观点今年政策不会躺平会根据内外形势变化相机抉择3月高频数据反映的主要问题在于生产改善速度在放缓而且需求回暖的基础并张一平S1090513080007不稳定近期部分地区水泥以及玻璃价格表现较好但上周螺纹钢价格大幅下zhangyipingcmschinacomcn跌沥青纯碱价格也连续数周回落因此近期政策陆续出台也就在意料之张静静S1090522050003中zhangjingjingcmschinacomcn风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策刘亚欣S1090516100001超预期liuyaxincmschinacomcn张秋雨S1090519010001zhangqiuyucmschinacomcn张岸天S1090522070002zhangantiancmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn马瑞超S1090522100002maruichaocmschinacomcn陈宇研究助理chenyu13cmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告正文目录1开工率42产能利用率93生产134价格175库存226房地产市场277物流29图表目录图1沥青企业开工率回升4图2电炉开工率保持不变4图3唐山高炉开工率保持不变5图4螺纹钢开工率保持不变5图5纯碱开工率回升6图6热卷开工率回升6图7冷轧开工率保持不变7图8全钢胎开工率小幅下滑7图9浮法玻璃开工率回升8图10PVC开工率继续回落8图11钢厂产能利用率下滑9图12热卷产能利用率继续回升9图13冷轧产能利用率回落10图14焦化产能利用率继续回升10图15电炉产能利用继续回升11图16水泥熟料产能利用率继续回升11图17电厂日均耗煤继续回落万吨12图18煤矿产能利用率回落12图19粗钢产量回升万吨13图20钢材产量回升万吨13图21螺纹钢产量回落万吨14图22热卷产量继续回升万吨14图23沥青产量回升万吨15敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告图24水泥产量继续回升万吨15图25发电量环比小幅下滑16图26西南地区水泥价格明显上涨元吨17图27熟料价格继续回升元吨17图28混凝土价格继续回升元立方18图29螺纹钢价格大幅下跌元吨18图30热卷价格下跌元吨19图31沥青价格大幅下跌元吨19图32纯碱价格继续回落元吨20图33浮法玻璃继续回升元吨20图34光伏级多晶硅价格继续下跌美元千克21图35猪肉价格下跌元千克21图36水泥库容比回升22图37水泥发运率回升22图38电厂动力煤库存天数继续回升23图39上周港口铁矿石库存继续回落万吨23图40钢厂炼焦煤库存继续回落万吨24图41纯碱库存继续回升万吨24图42螺纹钢社会库存继续回落万吨25图43热卷库存继续下降万吨25图44沥青库存继续回升万吨26图45水泥工厂库存回升万吨26图4630城商品房销售面积继续回升万平方米27图47土地成交面积回升万平方米27图48土地溢价率继续回升28图49工业用地成交面积继续回升万平方米28图50上周地铁客运量回升29图51SCFICCFT下跌29图52国内执行航班量继续回升架次30敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告1开工率上周沥青样本企业为346环比上升39个百分点同比增速加快至395图1沥青企业开工率回升开工率沥国内样本企业64家综合2022年均值500050004500450040004000350035003000300025002500200020001500150012521282152223138315322资料来源同花顺招商证券上周全国电炉开工率仍为6538环比持平同比增速回落至-38图2电炉开工率保持不变开工率电炉全国2022年均值70007000600060005000500040004000300030002000200010001000161131202321021722433310317324资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告上周唐山高炉开工率仍为5794环比持平同比增速回升至106图3唐山高炉开工率保持不变唐山钢厂高炉开工率2022年均值6500650060006000550055005000500045004500400040001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券上周主要钢厂螺纹钢开工率仍为4754环比持平同比增速回升至-132图4螺纹钢开工率保持不变螺纹钢主要钢厂开工率全国2022年均值6000600055005500500050004500450040004000350035001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告上周纯碱开工率为9242环比回升233个百分点同比增速回升至69图5纯碱开工率回升开工率纯碱全国2022年均值1000010000980098009600960094009400920092009000900088008800860086008400840082008200800080001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券上周热卷开工率仍为7969环比上升313个百分点同比增速回升-19图6热卷开工率回升热轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值90009000880088008600860084008400820082008000800078007800760076007400740072007200700070001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周冷轧开工率仍为8511连续4周保持不变同比增速回升至26图7冷轧开工率保持不变冷轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值10000100009500950090009000850085008000800075007500700070001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券上周全钢胎开工率环比下滑026个百分点至6859同比增速回落至213半钢胎开工率环比回落01个百分点至7327但同比增速回落至16图8全钢胎开工率小幅下滑开工率国内轮胎全钢胎2022年均值80008000700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000001201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告上周浮法玻璃开工率为7873环比上升025个百分点同比增速回升至-94图9浮法玻璃开工率回升浮法玻璃开工率当周值2022年均值89008900870087008500850083008300810081007900790077007700750075001201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券上周PVC开工率为7666环比回落027个百分点同比增速回落至-56图10PVC开工率继续回落开工率聚氯乙烯PVC2022年均值80008000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券上周开工率环比走势保持稳定共有4个指标环比回升4个指标环比持平3个指标环比回落同比增速方面共有6个指标回升4个指标下降敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告2产能利用率上周钢厂产能利用率为8660环比下滑022个百分点但同比增速回升至-08图11钢厂产能利用率下滑产能利用率钢厂247家2022年均值88008800875087508700870086508650860086008550855085008500845084508400840083508350830083001201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券上周热卷产能利用率为7809环比回升092个百分点但同比增速回落至-327图12热卷产能利用率继续回升热轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值84008000790082007800800077007600780075007600740074007300720072007100700070001201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告上周冷轧产能利用率为7944环比下滑013个百分点但同比增速回升至-15图13冷轧产能利用率回落冷轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值84008400830083008200820081008100800080007900790078007800770077007600760075007500740074001201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券上周焦化产能利用率746环比上升01个百分点但同比增速回落至-44图14焦化产能利用率继续回升产能利用率剔除淘汰产能独立焦化厂样本数230家当周值80002022年均值8000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001201272321021722433310317324资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观定期报告上周电炉产能利用率为6151环比回升074个百分点但同比增速回落至25图15电炉产能利用继续回升产能利用率电炉全国2022年均值650065006000600055005500500050004500450040004000350035003000300025002500161131202321021722433310317324资料来源Wind招商证券上周水泥熟料产能利用率为6106环比回升1138个百分点但同比增速回落至-100图16水泥熟料产能利用率继续回升水泥熟料产能利用率2022年均值650065006000600055005500500050004500450040004000350035003000300025002500200020001230161131202321021722433310317资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观定期报告上周电厂日均耗煤量为7712万吨环比下降112万吨同比增速回落至78图17电厂日均耗煤继续回落万吨煤炭日均耗煤量六大发电集团2022年均值9500950090009000850085008000800075007500700070006500650060006000171141211282421121822534311318325资料来源同花顺招商证券煤矿产能利用率为8449环比下降065个百分点但同比增速回升至-06图18煤矿产能利用率回落产能利用率煤矿三省合计2022年均值890089008700870085008500830083008100810079007900770077007500750011181151221292521221922635312资料来源Datayes招商证券上周产能利用率高频指标改善势头放缓仍为4个指标环比加快4个指标环比放缓同比方面只有3个指标同比加快5个指标同比放缓敬请阅读末页的重要说明12宏观定期报告3生产3月中旬重点企业粗钢日均产量为22531万吨较3月上旬增产1014万吨同比增速回升至99图19粗钢产量回升万吨日均产量粗钢重点企业旬2022年均值250002500024000240002300023000220002200021000210002000020000190001900018000180001700017000160001600015000150001130121012201231110120131210220228310320资料来源Wind招商证券3月中旬重点企业钢材日均产量为21373万吨比3月中旬增产1122万吨同比增速回升至62图20钢材产量回升万吨日均产量钢材重点企业旬2022年均值2400024000230002300022000220002100021000200002000019000190001800018000170001700016000160001500015000121012201231110120131210220228310320资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观定期报告上周主要钢厂螺纹钢产量为30002万吨环比减产391万吨但同比增速回升至-11图21螺纹钢产量回落万吨主要钢厂产量螺纹钢全国当周值2022年均值320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250002400024000230002300022000220001131201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券上周主要钢厂热卷产量为30566万吨环比增产36万吨同比增速回升至-05图22热卷产量继续回升万吨主要钢厂产量热轧板卷全国当周值2022年均值3300033000320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250001131201272321021722433310317324资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观定期报告上周沥青产量为5117万吨环比增产127万吨但同比增速回落至71图23沥青产量回升万吨900000800000700000600000500000400000300000201709201809201909202009202109202209沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券上周水泥产量为11343万吨环比增产1579万吨但同比增速回落至244图24水泥产量继续回升万吨13000000120000001100000010000000900000080000007000000600000050000004000000202201202204202207202210202301水泥周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观定期报告3月上旬发电量均值为2056亿千瓦时环比下01亿千瓦时但同比增速回升至85图25发电量环比小幅下滑270亿千瓦时20250152301021051900170-5150-102022-042022-062022-082022-102022-122023-02发电量旬平均值发电量旬平均值当期同比资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明16宏观定期报告4价格上周华东地区水泥均价为525元吨水平环比下跌2元吨西南地区价格为514元吨环比上涨24元吨图26西南地区水泥价格明显上涨元吨平均价PO425散装全国平均7000平均价PO425水泥西南平均价PO425水泥华东6500600055005000450040003500202112202202202204202206202208202210202212202302资料来源Wind招商证券上周熟料价格为37048元吨环比上涨414元吨同比增速回升至-134图27熟料价格继续回升元吨熟料价格全国当周值2022年均值4200042000410004100040000400003900039000380003800037000370003600036000350003500034000340001230161132321021722433310317324资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观定期报告上周混凝土价格仍为44043元立方环比上涨049元立方同比增速回升至-68图28混凝土价格继续回升元立方混凝土价格全国当周值2022年均值485004850048000480004750047500470004700046500465004600046000455004550045000450004450044500440004400043500435001411111821282152223138315322资料来源Wind招商证券上周螺纹钢价格指数环下跌924元吨至4303元吨图29螺纹钢价格大幅下跌元吨螺纹钢价格2022年均值480000480000470000470000460000460000450000450000440000440000430000430000420000420000410000410000400000400000390000390000380000380000171141211282421121822534311318325资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观定期报告上周热卷价格指数下跌686元吨至44596元吨图30热卷价格下跌元吨热卷价格2022年均值4800004800004700004700004600004600004500004500004400004400004300004300004200004200004100004100004000004000003900003900003800003800001141211282421121822534311318325资料来源同花顺招商证券上周重交沥青价格环比下跌8214元吨至399357元吨这可能与近期国际原油价格大幅下跌有关图31沥青价格大幅下跌元吨重交沥青市场价2022年均值4300004300004250004250004200004200004150004150004100004100004050004050004000004000003950003950003900003900001211282421121822534311318325资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明19宏观定期报告上周轻质纯碱主流价为280571元吨环比下跌886元吨图32纯碱价格继续回落元吨轻质纯碱主流价2022年均值3000003000002950002950002900002900002850002850002800002800002750002750002700002700002650002650002600002600002550002550002500002500001141211282421121822534311318325资料来源同花顺招商证券上周全国浮法玻璃市场均价为1723元吨环比上涨20元吨图33浮法玻璃继续回升元吨市场均价浮法玻璃全国当周值2022年均值1850001850001800001800001750001750001700001700001650001650001600001600001550001550001500001500001131202321021722433310317324资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明20