本篇报告详细阐述了当前财政分析的“四本账”收支状况，分别为一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算以及社会保险基金预算。通过对四本账科目及现状的分析，可以看到当前财政收支的特点和压力。
　　当前和今后一个时期，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面不会改变。同时，外部环境不稳定、不确定、难预料成为常态，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济运行不确定不稳定因素增多，财政收支矛盾仍然突出。
　　从财政收入看，2023年国内经济有望总体回升，加上2022年集中实施大规模增值税留抵退税后基数偏低，为财政收入恢复性增长奠定了基础。但经济恢复基础尚不牢固，财政收入存在较大不确定性，继续出台一些必要的税费支持政策也将减少财政收入规模；从财政支出看，科技攻关、乡村振兴、生态环保等重点支出刚性增长，养老、教育、医疗卫生等基本民生短板需要继续加强保障。支持区域协调发展、增强基层“三保”能力，转移支付也需要保持必要力度。
　　同时，我们总结2023年财政政策重点及展望：1、完善税费支持政策，纾解企业困难。2、加强财政资源统筹，保持必要支出强度。3、大力优化支出结构，不断提高支出效率。4、均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化。5、切实防范财政风险。
　　风险提示：政策力度不及预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月25日从财政四本账看2023年财政发力重点定期报告频率月度主要预测本篇报告详细阐述了当前财政分析的四本账收支状况分别为一般公共20222023E预算政府性基金预算国有资本经营预算以及社会保险基金预算通过对GDP3055四本账科目及现状的分析可以看到当前财政收支的特点和压力CPI2023当前和今后一个时期我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本PPI4100面不会改变同时外部环境不稳定不确定难预料成为常态国内需求社会消费品零售-0275收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大经济运行不确定不稳定因素工业增加值3653出口7030增多财政收支矛盾仍然突出进口1135从财政收入看2023年国内经济有望总体回升加上2022年集中实施大规固定资产投资5168模增值税留抵退税后基数偏低为财政收入恢复性增长奠定了基础但经济M2118102恢复基础尚不牢固财政收入存在较大不确定性继续出台一些必要的税费社会融资余额96101支持政策也将减少财政收入规模从财政支出看科技攻关乡村振兴生1年期MLF利率275265态环保等重点支出刚性增长养老教育医疗卫生等基本民生短板需要继人民币汇率67265续加强保障支持区域协调发展增强基层三保能力转移支付也需要保持必要力度最新数据年月20232工业增加值24同时我们总结2023年财政政策重点及展望1完善税费支持政策纾解固定资产投资55企业困难2加强财政资源统筹保持必要支出强度3大力优化支出结社会消费品零售35构不断提高支出效率4均衡区域间财力水平促进基本公共服务均等CPI10化5切实防范财政风险PPI-14风险提示政策力度不及预期资料来源CEIC招商证券张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn刘亚欣S1090516100001liuyaxincmschinacomcn张秋雨S1090519010001zhangqiuyucmschinacomcn张岸天S1090522070002zhangantiancmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn马瑞超S1090522100002maruichaocmschinacomcn陈宇研究助理chenyu13cmschinacomcn宏观分析报告正文目录一一般公共预算3二政府性基金预算6三国有资本经营预算7四社会保险基金预算8五从财政四本账看2023年财政发力重点8图表目录图12022年末中央与地方财政收入占比4图22022年税收收入与非税收入占比4图32022年税收收入构成占比5图42022年一般公共预算支出构成占比6敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告一一般公共预算一般公共预算是对以税收为主体的财政收入安排用于保障和改善民生推动经济社会发展维护国家安全维持国家机构正常运转等方面的收支预算一般公共预算包括两个方面中央一般公共预算和地方一般公共预算其中中央一般公共预算收入包括中央本级收入和地方向中央的上解收入等中央一般公共预算支出包括中央本级支出中央对地方的税收返还和转移支付等地方各级一般公共预算收入包括地方本级收入上级政府对本级政府的税收返还和转移支付下级政府的上解收入等地方各级一般公共预算支出包括地方本级支出对上级政府的上解支出对下级政府的税收返还和转移支付等表1一般公共预算收支表收入端支出端一般公共预算收入一般公共预算支出税收收入一般公共服务支出非税收入教育支出债务收入社会保障与就业支出转移性收入卫生健康支出上级补助收入债务还本支出上年结余收入债务付息支出调入资金转移性支出地方政府一般债务收入返还型支出地方政府一般债务转贷收入上解上级支出接受其他地区援助收入调出资金动用预算稳定调节基金债务转贷支出援助其他地区支出安排预算稳定调节基金补充预算周转金年终结余一般公共预算收入总计一般公共预算支出总计资料来源财政部招商证券一收入端1一般公共预算收入一般公共预算收入由税收收入和非税收入构成其中税收收入是地方政府一般公共预算收入的主体部分国内税收收入根据税种的不同遵从不同的央地分成比例税收收入中占比较高的为增值税企业所得税消费税等稳定性较高非税收入主要由专项收入罚没收入国有资源有偿使用收入等收费构成波动性较大2022年全国一般公共预算收入20370348亿元为预算的969比2021年增长06其中税收收入16661396亿元下降35非税收入3708952亿元增长244主要是盘活存量资源资产国有资源资产有偿使用收入等增加较多加上从预算稳定调节基金政府性基金预算国有资本经营预算调入资金及使用结转结余24541亿元收入总量为22824448亿元2022年中央一般公共预算收入9488498亿元为预算的100增长38加上从中央预算稳定调节基金调入2765亿元从中央政府性基金预算中央国有资本经营预算调入9900亿元收入总量为10754998亿元中央一般公共预算主要收入项目具体情况是国内增值税2425505亿元为预算的771主要是加大力度实施增值税留抵退税政策增加当期减收国内消费税1669881亿元为预算的1116主要是成品油卷烟等行业消费税增加企业所得税2786645亿元为预算的974个人所得税895377亿元为预算的968关税286029亿元为预算的98进口货物增值税消费税1999478亿元为预算的1099主要是大宗商品价格上涨和一般贸易进口增长超敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告出预期2022年地方一般公共预算收入20596325亿元其中本级收入1088185亿元下降21中央对地方转移支付收入9714475亿元加上从地方预算稳定调节基金政府性基金预算国有资本经营预算调入资金及使用结转结余11876亿元收入总量为21783925亿元图12022年末中央与地方财政收入占比图22022年税收收入与非税收入占比非税收入18中央财政地方本级收入财政收入47税收收入5382资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2022年全国税收收入下降35扣除留抵退税因素后增长66受国内外错综复杂因素影响二季度经济下行压力加大叠加实施大规模增值税留抵退税政策税收收入一度大幅下滑下半年随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步落地见效工业服务业生产经营等经济活动总体上有所恢复全年相关税种实现不同程度增长其中国内增值税扣除留抵退税因素后增长45国内消费税增长203企业所得税增长39个人所得税增长66进口货物增值税消费税增长154车辆购置税下降319主要是6月1日起对部分乘用车减半征收车辆购置税出口退税16258亿元考虑动用以前年度结转资金等因素后全年实际办理出口退税18678亿元有力促进外贸出口稳定增长表2税收收入与非税收入税收收入非税收入国内增值税专项收入国内消费税行政事业性收费收入进口环节增值税和消费税罚没收入外贸企业出口退税国有资本经营收入企业所得税国有资源资产有偿使用收入个人所得税其他收入资源税城市维护建设税房产税关税契税车辆购置税土地增值税城镇土地使用税耕地占用税环境保护税印花税敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告印花税证券交易印花税其他税收资料来源财政部招商证券主要税收收入项目情况如下国内增值税48717亿元比上年下降233扣除留抵退税因素后增长45国内消费税16699亿元比上年增长203企业所得税43690亿元比上年增长39个人所得税14923亿元比上年增长66进口货物增值税消费税19995亿元比上年增长154关税2860亿元比上年增长19出口退税16258亿元考虑动用以前年度结转资金等因素后全年实际办理出口退税18678亿元城市维护建设税5075亿元比上年下降27车辆购置税2398亿元比上年下降319印花税4390亿元比上年增长77其中证券交易印花税2759亿元比上年增长114资源税3389亿元比上年增长481土地和房地产相关税收中契税5794亿元比上年下降22土地增值税6349亿元比上年下降79房产税3590亿元比上年增长95耕地占用税1257亿元比上年增长18城镇土地使用税2226亿元比上年增长47环境保护税211亿元比上年增长39车船税船舶吨税烟叶税等其他各项税收收入合计1309亿元比上年增长6图32022年税收收入构成占比环境保护税关税城镇土地使用税土地增耕地占印花印花税证券交易其他税0值税1用税税印花税收1车辆购置税契税131211房产税32城市维护建设税国内增值税324资源税2个人所得税7国内消费税8企业所得税进口环节增值22税和消费税外贸企业出口退税10-8资料来源Wind招商证券2022年全国非税收入增长244其中中央非税收入增长965主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动扣除上述特殊因素后中央非税收入增长3左右地方非税收入增长178主要是地方多渠道盘活闲置资产以及与矿产资源有关的收入增加拉高地方非税收入增幅143个百分点各级财政部门坚决执行各项降费缓费政策持续整治涉企收费防止乱收费乱罚款乱摊派地方行政事业性收费收入下降412债务收入债务收入包括中央政府债务收入以及地方政府债务收入其中中央政府债务收入分为国内债务收入和国外债务收入国内债务收入主要为发行国债国外债务收入主要为境外发行主权债务收入向外国政府借款向国际组织借款等地方政府债务收入主要为发行地方政府一般债2022年国债总发行99万亿总偿还71万亿净融资额达28万亿2022年地方政府债总发行量74万亿总偿还量28万亿净融资额达46万亿3转移性收入转移性收入包括返还性收入一般性转移支付收入专项转移支付收入合称上级补助收入下级上解收入上年结余收入调入资金债务转贷收入接受其他地区援助收入动用预算稳定调节基金构成其中返还性收入一敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告般转移支付和专项转移支付合起来称为上级补助收入二支出端1一般公共预算支出一般公共预算支出按照其功能分类包括一般公共服务支出外交公共安全国防支出农业环境保护支出教育科技文化卫生体育支出社会保障及就业支出和其他支出等2022年全国一般公共预算支出26060917亿元完成预算的976增长61加上补充中央预算稳定调节基金118531亿元向政府性基金预算调出150亿元支出总量为26194448亿元收支总量相抵赤字33700亿元与预算持平其中中央一般公共预算本级支出35570亿元比上年增长39地方一般公共预算支出225039亿元比上年增长64同时优化财政支出结构重点保障党中央国务院决策部署的重大政策重要改革和纳入国家十四五规划的重点项目加大重点领域的支持力度2022年社会保障和就业教育卫生健康交通运输科学技术支出分别增长81551785338图42022年一般公共预算支出构成占比债务付息交通运输67教育22农林水事务12科学技术5城乡社区事务文化旅游体育11与传媒社会保障和就2业卫生健康20节能环保123资料来源Wind招商证券2转移性支出转移性支出包括返还性支出一般性转移支付支出专项转移支付支出上解支出调出资金年终结余债务转贷支出援助其他地区支出安排预算稳定调节基金补充预算周转金2022年中央对地方转移支付规模超971万亿元增加142万亿元增长171比往年大幅提高二政府性基金预算1政府性基金收入政府性基金预算收入包括中央政府性基金预算收入和地方政府性基金预算收入具体科目来看政府性基金预算收入分为非税收入债务收入转移性收入三类非税收入分为政府性基金收入和专项债券对应项目专项收入其中又以敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入为最主要构成债务收入主要是地方政府专项债券收入专项债务收支被纳入政府性基金预算管理由于专项债券的发行主体同样为省级政府因此债务收入项一般只存在于省级财政政府性基金预算平衡表转移性收入包括政府性基金转移收入含上级补助和下级上解上年结余收入调入资金和债务转贷收入国有土地使用权出让收入是政府性基金收入的最主要构成国有土地使用权出让收入反映不含计提和划转部分的国有土地使用权出让收入具体可分为国有土地使用权出让收入土地出让价款收入补缴的土地价款划拨土地收入缴纳新增建设用地土地有偿使用费和其他土地出让收入2政府性基金支出政府性基金预算支出分为政府性基金支出转移性支出债务还本支出三类其中政府性基金支出包括科学技术支出文化旅游体育与传媒支出社会保障和就业支出等10类细项实务中许多地方将专项债付息发行费用支出也列入此项核算转移性支出包括政府性基金转移支出调出资金年终结余和债务转贷支出债务还本支出一般反映的是专项债券还本支出2022年全国政府性基金预算收入7787934亿元为预算的79下降206主要是国有土地使用权出让收入减少加上2021年结转收入35468亿元地方政府发行专项债券筹集收入36500亿元从一般公共预算调入150亿元以及特定国有金融机构和专营机构上缴利润18100亿元收入总量为13298402亿元全国政府性基金预算支出11058328亿元完成预算的796下降25主要是国有土地使用权出让收入减少支出相应减少2022年中央政府性基金预算收入412399亿元为预算的978增长3加上2021年结转收入调入资金以及特定国有金融机构和专营机构上缴利润收入总量为2272867亿元中央政府性基金预算支出633048亿元完成预算的784主要是可再生能源电价附加收入安排的支出低于预期其中本级支出554379亿元对地方转移支付78669亿元调入中央一般公共预算9000亿元中央政府性基金预算收大于支739819亿元其中结转下年继续使用739309亿元含特定国有金融机构和专营机构上缴利润结转7100亿元按规定补充中央预算稳定调节基金51亿元2022年地方政府性基金预算本级收入7375535亿元下降216主要是国有土地使用权出让收入减少加上中央政府性基金预算对地方转移支付收入78669亿元地方政府发行专项债券筹集收入36500亿元收入总量为11104204亿元地方政府性基金预算支出10503949亿元下降47主要是国有土地使用权出让收入减少支出相应减少三国有资本经营预算国有资本经营预算在地方财政中占比一般较小国有资本经营预算是对国有资本收益作出支出安排的收支预算按照收支平衡的原则编制不列赤字并安排资金调入一般公共预算国有资本经营预算收入主要根据国有企业上年实现净利润一定比例收取同时按照收支平衡原则安排相关支出2022年全国国有资本经营预算收入56886亿元为预算的1109增长10主要是2021年国有企业利润高于预期全国国有资本经营预算支出339532亿元完成预算的965增长295主要是保产业链供应链稳定等支出增加2022年中央国有资本经营预算收入234331亿元为预算的1033增长172主要是2021年中央国有企业利润高于预期加上2021年结转收入35561亿元收入总量为269892亿元中央国有资本经营预算支出1710亿元完成预算的992增长606主要是加大对保产业链供应链稳定等支持力度其中本级支出166102亿元对地方转移支付4898亿元调入中央一般公共预算900亿元结转下年支出8892亿元主要是执行中有一定超收按规定结转下年安排使用2022年地方国有资本经营预算本级收入334529亿元增长55加上中央国有资本经营预算对地方转移支付收入4898亿元2021年结转收入13302亿元收入总量为352729亿元地方国有资本经营预算支出17343亿元增长敬请阅读末页的重要说明7宏观分析报告22调入地方一般公共预算16065亿元结转下年支出18649亿元四社会保险基金预算社保基金预算是对社会保险缴款一般公共预算安排和其他方式筹集的资金专项用于社会保险的收支预算社保基金预算按照统筹层次和社会保险项目分别编制做到收支平衡一般情况下社会保险基金预算不向外调出资金类似于专款专用2022年全国社会保险基金预算收入10152298亿元为预算的1012增长48其中保险费收入7316974亿元增长59财政补贴收入2368217亿元增长48全国社会保险基金预算支出9145311亿元完成预算的99增长55当年收支结余1006987亿元年末滚存结余11478946亿元2022年中央社会保险基金预算收入3762亿元为预算的882支出36352亿元完成预算的731主要是部分中央机关事业单位养老保险实施准备期清算工作尚未完成实施企业职工基本养老保险全国统筹制度地方上缴243959亿元中央拨付244044亿元缴拨差额085亿元主要是动用上年全国统筹调剂资金利息形成的结余资金此外使用结余资金82亿元解决部分地方养老保险方面的特殊困难考虑上述因素后中央社会保险基金预算当年支大于收7017亿元年末滚存结余12812亿元2022年地方社会保险基金预算收入10114678亿元支出9108959亿元考虑缴拨差额085亿元和中央补助下级收入82亿元后当年收支结余1014004亿元年末滚存结余11466134亿元通过实施调剂中西部地区和东北等老工业基地省份受益244044亿元五从财政四本账看2023年财政发力重点当前和今后一个时期我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面不会改变同时外部环境不稳定不确定难预料成为常态国内需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大经济运行不确定不稳定因素增多财政收支矛盾仍然突出从财政收入看2023年国内经济有望总体回升加上2022年集中实施大规模增值税留抵退税后基数偏低为财政收入恢复性增长奠定了基础但经济恢复基础尚不牢固财政收入存在较大不确定性继续出台一些必要的税费支持政策也将减少财政收入规模从财政支出看科技攻关乡村振兴生态环保等重点支出刚性增长养老教育医疗卫生等基本民生短板需要继续加强保障支持区域协调发展增强基层三保能力转移支付也需要保持必要力度一如何理解加力与提效今年两会工作报告提出2023年积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极财政政策作用加力主要是加强财政资金统筹优化组合财政赤字专项债贴息等工具扩大财政支出规模保持必要的支出强度全国一般公共预算支出安排275130亿元增长56一是适当提高财政赤字率赤字率按3安排比上年提高02个百分点全国财政赤字38800亿元比上年增加5100亿元其中中央财政赤字31600亿元增加5100亿元地方财政赤字7200亿元与上年持平二是适度增加地方政府专项债券规模新增专项债务限额38000亿元比上年增加1500亿元适当扩大投向领域和用作项目资本金范围支持地方正常融资需求三是加大中央对地方转移支付力度中央对地方转移支付安排100625亿元增长36剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后增长79其中一般性转移支付8712571亿元增长76专项转移支付包含中央预算内投资849929亿元增长116此外一次性安排支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付5000亿元提效主要是通过深化改革加强管理提高财政资源配置效率财政政策效能和资金使用效益一是持续优化财政支出结构围绕推动高质量发展加大对经济社会发展薄弱环节和关键领域的投入积极支持科技攻关乡村振兴区域重大战略教育基本民生绿色发展等重点领域中央本级支出优先保障中央储备支出中央国债发行付息支出等刚性和重点支出中央部门支出在连续多年严格控制基础上按总体持平安排二是增强税费优惠政策的精准性针对敬请阅读末页的重要说明8宏观分析报告性全面评估分析现行减税降费退税缓税等政策措施考虑当前经济发展中企业实际需求强化年度间政策衔接分类采取延续优化调整加强等举措防止出现政策断档或急转弯阶段性措施和制度性安排相结合体现重点导向突出对制造业中小微企业个体工商户以及特困行业的支持促进企业转型升级和提升创新能力三是提高财政资金使用效益强化预算绩效管理更加注重结果导向强调成本效益硬化责任约束做到花钱要问效无效要问责进一步完善财政资金直达机制强化预算执行监控切实把宝贵的财政资金用好用在刀刃上二2023年财政四本账的收支预算变化2023年全国一般公共预算收入217300亿元增长67加上调入资金及使用结转结余19030亿元收入总量为236330亿元全国一般公共预算支出275130亿元含中央预备费500亿元增长56赤字38800亿元比2022年增加5100亿元2023年全国政府性基金预算收入781699亿元增长04加上上年结转收入739309亿元地方政府专项债务收入38000亿元收入总量为12356299亿元全国政府性基金预算支出11796299亿元增长67调入一般公共预算5000亿元结转下年使用600亿元2023年全国国有资本经营预算收入53584亿元下降58加上上年结转收入27541亿元收入总量为563381亿元全国国有资本经营预算支出346881亿元增长22调入一般公共预算2165亿元2023年全国社会保险基金预算收入10935663亿元增长77其中保险费收入7997428亿元财政补贴收入2494982亿元全国社会保险基金预算支出9800844亿元增长72本年收支结余1134819亿元年末滚存结余12613765亿元三2023年财政政策重点及展望1完善税费支持政策纾解企业困难如果说2022年最重要的税费支持政策是减那么2023年税费支持政策的核心在于优2023年财政将平衡财政承受能力和助企纾困需要在落实好前期出台政策的基础上根据实际情况进一步完善减税降费措施增强精准性针对性突出对中小微企业个体工商户以及特困行业的支持促进企业转型升级和提升创新能力为企业增活力添动力对于2023年减税降费预期我们估算将大概率回归常态约在15-2万亿左右水平2加强财政资源统筹保持必要支出强度根据两会工作报告2023年赤字提升至30专项债规模提升至38万亿2023年财政将统筹宏观调控需要和防范财政风险加大财政资金统筹力度优化组合财政赤字专项债贴息等工具集中财力办大事在打基础利长远补短板调结构上加大投资为落实国家重大战略任务提供财力保障3大力优化支出结构不断提高支出效率当前财政支出的主要结构特征在于民生类支出与投资类支出并行民生类支出包括卫生健康支出社保和就业类支出等这类支出的特点是刚性较强投资类支出包括交通运输支出农林水支出和城乡社区事务支出等这类支出主要对应基建投资的变化2023年财政将坚持有保有压党政机关过紧日子从严控制一般性支出加强三公经费预算管理努力降低行政运行成本同时围绕推动高质量发展积极支持科技攻关乡村振兴区域重大战略教育基本民生绿色发展等重点领域完善财政资金直达机制强化预算约束和绩效管理促进财政资金规范高效使用4均衡区域间财力水平促进基本公共服务均等化2023年财政将持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜推进省以下财政体制改革健全县级财力长效保障机制确保基层三保不出问题推进基本公共服务保障标准体系建设完善地区间支出成本差异体系促进转移支付资金分配与公共服务成本相衔接增强资金分配科学性合理性5切实防范财政风险开年以来包括习总书记刘昆部长等多次表述2023年需防范化解重大风险其中地方政府债务风险属于被频繁提及的三大重大风险之一2023年财政将坚持严格财政收支规范管理健全监督监控机制进一步加强财会监督工敬请阅读末页的重要说明9宏观分析报告作坚决查处违法违规行为遏制地方政府隐性债务增量稳妥化解存量坚决制止违法违规举债行为加强对融资平台公司的综合治理牢牢守住不发生系统性风险的底线2022年31省份的财政决算报告中表述有9个省份提及超额完成当年化债任务2023年地方化债仍将是地方政府重点工作敬请阅读末页的重要说明10宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究刘亚欣美国雪城大学金融学硕士招商证券研发中心宏观高级分析师张秋雨南开大学经济学硕士招商证券研发中心宏观高级分析师张岸天武汉大学数学与应用数学学士哥伦比亚大学国际经济与政治硕士招商证券研发中心宏观高级分析师赵宏鹤中央财经大学金融学硕士2022年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师马瑞超中南财经政法大学博士招商证券研发中心宏观高级分析师陈宇研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11