在美联储超级紧缩背景下，近期部分中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行、签字银行等接连倒闭，且瑞信风险暴露后被瑞银收购。风险事件出现后，美联储、瑞士央行等监管机构及时采取措施提供流动性支持，对缓解风险进一步扩散发挥了积极作用。与此同时，市场对美联储加息预期显著降温，叠加短期风险偏好下降，带动黄金大涨。往后去看。在国内经济复苏背景下，只要海外不演化为系统性的风险甚至引发流动性危机，则人民币资产优势凸显，有望吸引境外资金回流A股。本周重点关注美联储3月利率决议。
　　近期海外风险事件蔓延，美元流动性收敛。在美联储超级紧缩政策背景下，中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行、签字银行等接连倒闭，后进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行。不过我们看到，美联储、美国财政部、瑞士央行等监管机构及时采取措施进行流动性支持并稳定市场情绪，对缓解风险进一步扩散蔓延发挥了积极的作用，市场并未出现“美元指数上行，其他资产无差别下跌”的流动性危机模式。受海外风险事件的影响，市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息，带动美元指数和美债收益率双双回落；加息预期降温叠加避险属性，黄金大涨；并且对最近一周A股也形成了比较明显的扰动。
　　货币政策与利率：上周（3/13-3/17）央行公开市场净投放7120亿元，其中MLF超额续作4810亿元，MLF净投放2810亿元，未来一周将有4630亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至3月17日，R007上行19.6bp，DR007上行8.7bp，1年期国债收益率下行1.4bp，10年期国债收益率下行0.2bp，同业存单发行规模减少1462.8亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流入，净流入147.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入25.5亿元；ETF净流入181.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
　　市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。融资买入额占A股成交额比例较前期上升。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。指数换手率多数回升，交易集中度上升，关注度相对提升的风格为科创50、TMT、医药生物。
　　市场偏好：行业方面上周医药生物、电力设备、传媒获各类资金净流入规模较高；赛道方面北上资金加仓航空产业链、医疗器械及服务、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代。宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华安创业板50ETF；净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。
　　海外变化：硅谷银行事件叠加美国2月CPI降温，美联储加息预期持续下调。硅谷银行事件和通胀数据发布后，市场对美联储加息路径快速调整至3月加息25bp概率68%，以及下半年开启降息周期，加息预期持续下调。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数陡升，美元及美债流动性收紧。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年3月21日金融市场流动性与监管动态周报0321定期报告美元流动性收敛北上资金回流在美联储超级紧缩背景下近期部分中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行签字银行等接连倒闭且瑞信风险暴露后被瑞银收购风相关报告险事件出现后美联储瑞士央行等监管机构及时采取措施提供流动性支持1招商A股流动性研究体系与流对缓解风险进一步扩散发挥了积极作用与此同时市场对美联储加息预期显动性指数股市流动性研究之著降温叠加短期风险偏好下降带动黄金大涨往后去看在国内经济复苏A背景下只要海外不演化为系统性的风险甚至引发流动性危机则人民币资产四2016年8月优势凸显有望吸引境外资金回流A股本周重点关注美联储3月利率决议2A股机构投资者全景图股票市场SCP范式研究之一2017近期海外风险事件蔓延美元流动性收敛在美联储超级紧缩政策背景年10月下中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行签字银3美联储加息预期显著降温股行等接连倒闭后进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行不过我们看到美联市流动性偏弱金融市场流动性储美国财政部瑞士央行等监管机构及时采取措施进行流动性支持并稳与监管动态周报0314定市场情绪对缓解风险进一步扩散蔓延发挥了积极的作用市场并未出现美元指数上行其他资产无差别下跌的流动性危机模式受海外风险事件的影响市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息带动美元指数和美债收益率双双回落加息预期降温叠加避险属性黄金大涨并且对最近一周股也形成了比较明显的扰动A货币政策与利率上周313-317央行公开市场净投放7120亿元其招商A股流动性指数中MLF超额续作4810亿元MLF净投放2810亿元未来一周将有流动性指标数值金额亿元4630亿元逆回购500亿元国库现金定存到期货币市场利率上行资金供给公募基金发行8847短长端国债收益率下行同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一ETF净申购18187截至3月17日R007上行196bpDR007上行87bp1年期国债收益融资净买入2549率下行14bp10年期国债收益率下行02bp同业存单发行规模减少陆股通净流入1478114628亿元1M6M同业存单利率上行3M同业存单利率下行资金需求限售解禁20733资金供需二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入北上资金流入IPO融资8717净流入亿元融资余额上升融资资金净买入亿元净1478255ETF净减持金额8160流入1819亿元新成立偏股类公募基金份额增加重要股东净减持规模计划减持金额17587上升公布的计划减持规模扩大活跃度市场情绪上周国内投资者交易活跃度改善股权风险溢价有所下降融单位振幅换手率8030资买入额占A股成交额比例较前期上升海外市场风险偏好下降VIX指A股成交额3877035数回升指数换手率多数回升交易集中度上升关注度相对提升的风格二级市场可跟踪资金供需转净流入为科创50TMT医药生物市场偏好行业方面上周医药生物电力设备传媒获各类资金净流入规模较高赛道方面北上资金加仓航空产业链医疗器械及服务新型电力系统等融资加仓半导体国产替代宽指ETF以净申购为主其中创业张夏S1090513080006板含创业板50ETF申购较多行业ETF申赎参半其中医药ETF申购zhangxia1cmschinacomcn较多信息技术ETF赎回较多净申购最高的为华安创业板50ETF净涂婧清S1090520030001tujingqingcmschinacomcn赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF田登位研究助理海外变化硅谷银行事件叠加美国2月CPI降温美联储加息预期持续下tiandengweicmschinacomcn调硅谷银行事件和通胀数据发布后市场对美联储加息路径快速调整至3月加息25bp概率68以及下半年开启降息周期加息预期持续下调FRA-OIS利差及美国国债流动性指数陡升美元及美债流动性收紧风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现大宗美股港股A股15单位109106852445241510141313060007060702000-01-04-06-01-01-14-16-20-15-5-29-32-29-41-43-53-10-15-124A铅锌铝铜100500指数指数指数指数布油白银黄金DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS恒生指数上证指数深证成指创业板指纳斯达克新兴市场发达市场全球市场德国BVSP日元兑美元英镑兑美元欧元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时恒生科技指数韩国综合指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长图3大类行业TMT金融可选必选周期医药生物区间涨跌幅区间涨跌幅30402030102000-1010-2000-30-10-40-20505050500300-301000科创上证北证中证沪深创业板指大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长金融周期TMT中证主要宽基指数表现风格表现必选消费医药生物可选消费资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题海外风险事件致美元流动性收紧黄金上涨在美联储超级紧缩政策背景下3月8日以来美国硅谷银行签名银行先后倒闭并被监管当局接管第一共和银行流动性承压欧美银行股大幅下跌3月15日骨牌效应进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行股价大幅下挫3月20日瑞银宣布将以总价30亿瑞郎的价格收购瑞信根据监管公告本次收购将导致瑞信负债端160亿瑞郎的AT1资本被全额减记引发市场大幅波动我们看到在这一系列事件出现后美联储美国财政部瑞士央行等监管机构及时采取措施进行流动性支持并稳定市场情绪对缓解风险进一步扩散蔓延发挥了积极的作用市场并未出现美元指数上行其他资产无差别下跌的流动性危机模式敬请阅读末页的重要说明2策略研究表1近期海外风险事件时间线事件日期事件始末硅谷银行宣布卖出210亿美元可出售债券并预计因此将遭受18亿美元的亏损同时为弥补损3月8日失硅谷银行拟发行225亿美元新股融资出售债券并大规模再融资引发市场恐慌和挤兑流动性危机爆发次日硅谷银行母公司硅谷金融集团SVBFinancialGroup股价单日暴跌60硅谷银行再融资失败加利福尼亚州金融保护和创新部以流动性不足和资不抵债为由关闭硅谷3月10日银行并指定美国联邦储蓄保险公司FDIC为接管人FDIC成立SantaClara存款保险国家银行接管硅谷银行存款美国财政部美国联邦储备委员会和美国联邦储蓄保险公司发布联合声明以系统性风险为硅谷银行事件由宣布关闭签名银行SignatureBank同时美国联邦存款保险公司已经进驻第一共和银行现场美国财政部美联储与FDIC发表联合声明从3月13日起硅谷银行的存款人可以支取他们全部的资金与硅谷银行破产有关的任何损失均不会由纳税人承担但银行股东和一些无担3月12日保债务持有人将不受保护美联储发布声明经财政部长批准美国财政部将从外汇稳定基金中提供高达250亿美元的资金作为银行定期融资计划BankTermFundingProgramBTFP的支持向符合条件的储蓄机构提供额外资金存款机构需要用美国国债机构债和住房抵押贷款支持的证券等合格资产作为抵押品获得BTFP的贷款瑞士信贷银行在欧洲市场的股价出现断崖式下跌瑞士央行和该国金融监管机构发表联合声明3月15日称瑞信将在必要时获得流动性支持市场稍感安抚瑞士信贷股价有所反弹但最终以下跌14收盘3月16日瑞士央行同意向瑞士信贷提供500亿瑞士法郎约合537亿美元的贷款以增强其流动性多家外媒报道称瑞银UBS正在讨论全面或部分收购瑞士信贷CreditSuisse这两家瑞士最3月18日瑞士信贷事件大的银行的董事会将于本周末分别开会以考虑自金融危机以来欧洲最重要的银行业合并瑞银宣布将以每股076瑞郎总价30亿瑞郎的价格收购瑞信瑞信股东将以2248股瑞信股票换取1股瑞银股票瑞士央行宣布将提供大量流动性援助以支持瑞银的收购瑞士政府将向瑞银提3月20日供90亿瑞士法郎的担保以稳定交易完成之前的市场状况瑞士金融市场监管局FINMA的公告显示瑞银对瑞信的收购中将导致瑞信负债端160亿瑞郎的AT1资本AdditionalTier-1Capital被全额减记引起市场波动资料来源Wind招商证券恐慌指数上行美元流动性明显收紧随着硅谷银行事件及瑞士信贷事件出现FRA-OIS指标快速拉升美元流动性再度紧张截至3月19日FRA-OIS利差为4738bp较前期3月12日上升3918bp处于2010年以来的9822分位显示出市场对未来流动性的担忧和短期流动性状况的恶化与此同时市场预期美联储将放缓甚至提前结束加息带动美元指数和美债收益率双双回落需密切关注流动性压力的逻辑是否会持续演绎和进一步扩散图4海外风险事件导致恐慌指数大幅上行图5美元流动性大幅收紧40美国标准普尔500波动率指数VIX单位bpFRA-OISUSD3M70356030504025302020101502022-022022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-042022-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032021-11资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券海外银行风险事件发酵叠加美联储加息预期降温黄金价格大涨海外银行风险事件发酵导致市场对更大范围金融风险的担忧短期悲观情绪的蔓延避险需求上升此外美国劳工部公布的数据显示美国2月未季调CPI年率录得6符合市场预期硅谷银行事件和通胀数据发布后截至3月21日市场对美联储加息路径快速调整至3月加息25bp的概率为77以及下半年开启降息周期加息预期持续降温驱动黄金价格上涨敬请阅读末页的重要说明3策略研究图6美国通胀数据持续回落图7美联储加息预期降温叠加避险属性黄金大涨美国CPI当月同比伦敦现货黄金以美元计价102200美国核心CPI当月同比单位美元盎司820002023-026062023-0255180041600214000-21200-410002018-022019-022008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032019-012019-122020-112021-102022-092017-012017-062017-112018-042018-092019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112008-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券总体而言近期在美联储超级紧缩政策背景下部分中小银行资产负债错配风险暴露引发挤兑导致美国硅谷银行签字银行等接连倒闭骨牌效应进一步蔓延至欧洲瑞士信贷银行海外风险事件叠加美国2月CPI符合预期市场修正对美联储加息终点和加息路径的预期加息预期降温叠加避险属性黄金大涨对最近一周A股市场也形成了比较明显的扰动往后去看在国内经济复苏背景下只要海外不演化为系统性的风险甚至引发流动性危机则人民币资产优势凸显有望吸引境外资金回流A股敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表2近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容3月17日中国人民银行为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实决定于2023年3月27日体经济水平保持银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年3月下调金融机构存款准备金率27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为763月16日中共中央国方案提出组建中央金融委员会负责金融稳定和发展的顶层设计统筹协务院印发了党和国家机构调整体推进督促落实等不再保留国务院金融委及其办事机构将国务院金融改革方案委办公室职责划入中央金融委员会办公室组建中央科技委员会统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革研究审议国家科技发展重大战略重大规划重大政策等3月13日李强总理出席国务院总理李强就新一届政府工作表示要贴近老百姓的实际感受去谋划推进记者会并回答中外记者提问真正做到民有所盼政有所为要牢固树立以人民为中心的发展思想集中力量推动高质量发展坚定不移深化改革开放实现5左右的增长需要倍加努力要打好宏观政策组合拳扩大需求组合拳改革创新组合拳以及防范化解风险组合拳他指出我国的人口红利没有消失人才红利正在形成发展动力依旧强劲将认真研究充分论证延迟退休政策在适当时候稳妥推出另外民营经济的发展环境会越来越好发展空间会越来越大资料来源中国人民银行中国银保监会中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周3月13日-3月17日央行公开市场净投放7120亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购4630亿元同期有320亿元央行逆回购到期同时开展4810亿元MLF操作同期有2000亿元MLF到期未来一周将有4630亿元逆回购500亿元国库现金定存到期货币市场利率上行R007与DR007利差扩大短长端国债收益率下行期限利差扩大截至3月17日R007为236较前期上行196bpDR007为211较前期上行87bp两者利差扩大108bp至0251年期国债到期收益率下降14bp至22510年期国债到期收益率下降02bp至286期限利差扩大11bp至061同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一3月13日-3月17日同业存单发行679只较上期减少124只发行总规模71875亿元较上期减少14628亿元截至3月17日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化50bp-19bp01bp至260262272图8央行公开市场逆回购操作图9同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率AAA1年单位亿元30000MLF利率35120002000030100001000080002506000204000-10000152000-20000100-300002021-0610-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1501-2902-1202-2603-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-1210-09资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图107天质押式回购利率与政策利率图11国债到期收益率及期限利率R007DR007中债国债到期收益率10年-1年单位单位7天逆回购利率SLF7天中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率年45351012401035300830250625042020150210150002-2009-2210-0610-2011-0311-1712-0112-1512-2901-1201-2602-0902-2303-0907-0407-2508-1509-0509-2610-1711-0711-2812-1901-0901-3003-1309-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图12A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增1000资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增8006004002000-200-400-600-80012-1812-2501-0101-0801-1501-2202-0502-1202-1902-2603-0503-1203-19资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面3月13日-3月17日新成立偏股类公募基金885亿份较前期增多162亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入1819亿元全周整个市场融资净买入255亿元净买入额较前期扩大45亿元截至3月17日A股融资余额为149300亿元陆股通本周净流入当周净流入规模为1478亿元从前期净流出转为净流入图13偏股类公募基金发行份额图14股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元2003002001001000-100-2000-30010-2109-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0308-1909-0209-1609-3011-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-1703-17资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图15融资净买入额及融资余额图16陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴500154006006500400152004003001500060002001480020010014600550000144005000-10014200-200-20014000-4004500-30013800-40013600-600400002-0307-2208-0508-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-1703-0302-2003-2004-1705-1506-1207-1008-0709-0410-0210-3011-2712-2501-2202-1903-1903-17资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面3月13日-3月17日IPO融资金额回升至872亿元共有7家公司进行IPO发行截至3月20日公告未来一周将有9家公司进行IPO发行计划募资规模454亿元重要股东净减持规模扩大净减持816亿元公告的计划减持规模1759亿元较前期上升限售解禁市值为2073亿元首发原股东限售股解禁980亿元首发一般股份解禁599亿元定增股份解禁183亿元其他311亿元较前期下降未来一周解禁规模上升至7186亿元首发原股东限售股解禁5442亿元首发一般股份解禁59亿元定增股份解禁1605亿元其他80亿元图17IPO融资金额图18限售解禁市值250单位亿元2000单位亿元18002001600140015012001000100800600504002000002-2611-1312-1107-3108-1408-2809-1109-2510-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-1203-1208-1408-2809-1109-2510-1610-3011-2712-2501-0801-2202-1202-2603-1203-2603-26资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图19重要股东二级市场净减持规模图20公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元140400120350100300802506020040150200100-2050-40007-2208-0508-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-1710-2107-2208-0508-1909-0209-1609-3011-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-17资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周国内投资者交易活跃度改善股权风险溢价有所下降3月13日-3月17日当周融资买入额为34206亿元截至3月17日占A股成交额比例为84较前期上升投资者交易活跃度增强股权风险溢价下降图21风险溢价与历史分位图22融资买入额及其占A股成交额的比例万得全A右轴均值均值2倍标准差两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值-2倍标准差风险溢价120001467000单位亿元单位12560001000010450008000834000600023000640001200040100020002-10002020-072020-122017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022021-052021-102022-032022-082023-012019-032020-062017-122018-052018-102019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周海外市场风险偏好下降VIX指数回升上周标普500指数上涨441纳斯达克指数上涨143上周VIX指数回升全周较前期3月12日上升071点至2551市场风险偏好下降敬请阅读末页的重要说明9策略研究图23海外市场情绪40美国标准普尔500波动率指数VIX35302520152022-072023-022021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-032021-11资料来源Wind招商证券2交易结构上周313-317关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50TMT医药生物当周换手率历史分位数排名前5的行业有北证5095科创5087TMT85上证5080沪深30073图24风格指数换手率及历史分位数图25行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率本周-上周CR1CR3CR5CR10CR20周换手率分位数2010年以来右轴12025100单位10020801580601060400540200020-0500505050300500周期金融TMT1000科创北证上证沪深中证医药生物创业板指必选消费可选消费2022-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-02中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图26行业交易集中度0317100国防军工计算机90社会服务建筑装饰通信80电力设备传媒70石油石化换手率历史分位数60美容护理电子50汽车40交通运输医药生物商贸零售银行30煤炭食品饮料农林牧渔纺织服饰环保钢铁20机械设备有色金属非银金融10公用事业轻工制造综合建筑材料基础化工家用电器房地产00102030405060708090100成交额占比历史分位数资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周227-33医药生物电力设备传媒获各类资金净流入规模较高陆股通资金净流入1478亿元行业偏好上电力设备医药生物传媒这三个行业净买入规模较高买入金额分别为391亿元263亿元254亿元净卖出规模较高的行业是银行非银金融家用电器等行业融资资金净流入255亿元具体来看本周融资资金买入电子316亿元通信145亿元建筑装饰73亿元等行业净卖出有色金属-146亿元电力设备-142亿元基础化工-62亿元等行业行业ETF净流入115亿元分别净流入医药生物电力设备净流出电子敬请阅读末页的重要说明11策略研究表3上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合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会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明17