近两周高频指标环比改善的势头明显放缓，经济环比修复的速度均值回归，但近期欧美银行业事件敲响了海外流动性风险的警钟，稳增长政策有必要对此有所回应，上周五央行意外宣布降准是信号，预计近期政策会视相机抉择是否继续出手。
　　两会结束后，我们注意到高频指标整体继续走弱，经历了前两月的快速修复后，国内经济环比改善的速度放缓的可能性上升。
　　生产高频指标显示，开工率环比下跌的指数数量增加，产能利用率环比上升的数量虽然保持不变，但同比下跌的指数数量大幅增加。上周价格高频指标走势也趋弱。除了钢铁产品价格继续上涨外，水泥价格涨幅收窄，沥青、纯碱价格继续下跌，动力煤、炼焦煤价格也环比下跌。
　　房地产相关高频指标依然是亮点。上周30城商品房销售面积环比回升，同比已连续4周正增长且涨幅持续扩大。竣工面积相关产品玻璃价格涨幅明显扩大，上周价格环比上涨24元/吨，涨幅扩大4倍。“保交楼”对房地产数据的回暖有明显的积极影响。
　　目前来看，由于去年3月国内疫情逐步升级，从近期的高频指标看，即使未来环比增速走弱，但同比下跌的可能性下降。基数效应将推动同比指标冲击全年高点。但如同前两月经济数据的情况，部分指标两年平均增速的回升幅度明显小于当月同比增速水平，尤其是消费相关数据。如果此时经济环比就结束快速修复阶段，那么在海外风险明显上升的背景下，内需对经济的拉动有可能需要超过5%才能完成全年经济增长目标。这或许是上周五央行意外宣布降准的基本面考虑因素。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观定期报告2023年3月20日经济环比修复速度向均值回归定期报告显微镜下的中国经济2023年第10期主要预测近两周高频指标环比改善的势头明显放缓经济环比修复的速度均值回归但20222023E近期欧美银行业事件敲响了海外流动性风险的警钟稳增长政策有必要对此有GDP3055所回应上周五央行意外宣布降准是信号预计近期政策会视相机抉择是否继CPI2023续出手PPI4100社会消费品零售-0275两会结束后我们注意到高频指标整体继续走弱经历了前两月的快速修复工业增加值3653后国内经济环比改善的速度放缓的可能性上升出口7030生产高频指标显示开工率环比下跌的指数数量增加产能利用率环比上升的进口1135数量虽然保持不变但同比下跌的指数数量大幅增加上周价格高频指标走势固定资产投资5168也趋弱除了钢铁产品价格继续上涨外水泥价格涨幅收窄沥青纯碱价格M2118102社会融资余额继续下跌动力煤炼焦煤价格也环比下跌961011年期MLF利率275265房地产相关高频指标依然是亮点上周30城商品房销售面积环比回升同比1年期LPR365355已连续4周正增长且涨幅持续扩大竣工面积相关产品玻璃价格涨幅明显扩人民币汇率672650大上周价格环比上涨24元吨涨幅扩大4倍保交楼对房地产数据的最新数据2月回暖有明显的积极影响工业24城镇投资55目前来看由于去年3月国内疫情逐步升级从近期的高频指标看即使未零售额35来环比增速走弱但同比下跌的可能性下降基数效应将推动同比指标冲击全CPI10年高点但如同前两月经济数据的情况部分指标两年平均增速的回升幅度明PPI-14显小于当月同比增速水平尤其是消费相关数据如果此时经济环比就结束快资料来源CEIC招商证券速修复阶段那么在海外风险明显上升的背景下内需对经济的拉动有可能需要超过5才能完成全年经济增长目标这或许是上周五央行意外宣布降准的基本面考虑因素张一平S1090513080007风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策zhangyipingcmschinacomcn超预期张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn刘亚欣S1090516100001liuyaxincmschinacomcn张秋雨S1090519010001zhangqiuyucmschinacomcn张岸天S1090522070002zhangantiancmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn马瑞超S1090522100002maruichaocmschinacomcn陈宇研究助理chenyu13cmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告正文目录1开工率42产能利用率83生产124价格155库存206房地产市场257物流27图表目录图1沥青企业开工率回落4图2电炉开工率继续回升4图3唐山高炉开工率回升5图4螺纹钢开工率持续回升5图5纯碱开工率继续回落6图6冷轧开工率保持不变6图7全钢胎开工率小幅回升7图8浮法玻璃开工率保持不变7图9PVC开工率继续回落8图10钢厂产能利用率小幅回升8图11冷轧产能利用率回升9图12焦化产能利用率回升9图13电炉产能利用继续回升10图14水泥熟料产能利用率继续回升10图15电厂日均耗煤继续回落万吨11图16煤矿产能利用率回落11图17粗钢产量回落万吨12图18钢材产量回落万吨12图19螺纹钢产量继续回升万吨13图20热卷产量回落万吨13图21沥青产量小幅回落14图22水泥产量继续回升14图23华东地区水泥价格继续上涨元吨15敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告图24熟料价格继续回升元吨15图25混凝土价格小幅回升元立方16图26螺纹钢价格继续回升元吨16图27热卷价格继续上涨元吨17图28沥青价格继续回落元吨17图29纯碱价格继续回落元吨18图30浮法玻璃继续回升元吨18图31光伏级多晶硅价格继续下跌美元千克19图32猪肉价格继续上涨元千克19图33水泥库容比回升20图34电厂动力煤库存天数继续回升20图35上周港口铁矿石库存继续回落万吨21图36钢厂炼焦煤库存继续回落万吨21图37纯碱库存继续回升万吨22图38螺纹钢社会库存继续回落万吨22图39热卷库存继续下降万吨23图40沥青库存继续回升23图41水泥工厂库存回落24图4230城商品房销售面积回升万平方米25图43土地成交面积继续回落万平方米25图44土地溢价率反弹26图45工业用地成交面积继续回落万平方米26图46上周地铁客运量继续回落27图47SCFI反弹27图48国内执行航班量回升架次28图49铁路货运量略有下滑28敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告1开工率上周沥青样本企业为307环比下跌21个百分点同比增速放缓至137图1沥青企业开工率回落开工率沥国内样本企业64家综合2022年均值500050004500450040004000350035003000300025002500200020001500150011812521282152223138315资料来源同花顺招商证券上周全国电炉开工率6538环比回升064个百分点同比增速回升至-19图2电炉开工率继续回升开工率电炉全国2022年均值700070006000600050005000400040003000300020002000100010001230161131202321021722433310317资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告上周唐山高炉开工率为5794环比回升318百分点但同比增速回落至28图3唐山高炉开工率回升唐山钢厂高炉开工率2022年均值6500650060006000550055005000500045004500400040001131201272321021722433310317资料来源Wind招商证券上周主要钢厂螺纹钢开工率为4623环比回升131个百分点同比增速回升至-171图4螺纹钢开工率持续回升螺纹钢主要钢厂开工率全国2022年均值600060005500550050005000450045004000400035003500161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告上周纯碱开工率为9009环比回落319个百分点同比增速回落至04图5纯碱开工率继续回落开工率纯碱全国2022年均值1000010000980098009600960094009400920092009000900088008800860086008400840082008200800080001131201272321021722433310317资料来源Wind招商证券上周冷轧开工率仍为8511连续2周保持不变同比增速降为0图6冷轧开工率保持不变冷轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值10000100009500950090009000850085008000800075007500700070001131201272321021722433310317资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周全钢胎开工率环比回升018个百分点至6885同比增速加快至323半钢胎开工率环比回落042个百分点至7337但同比增速加快至60图7全钢胎开工率小幅回升开工率国内轮胎全钢胎2022年均值7500750065006500550055004500450035003500250025001131201272321021722433310317资料来源同花顺招商证券上周浮法玻璃开工率仍为7848同比增速仍为-100图8浮法玻璃开工率保持不变浮法玻璃开工率当周值2022年均值89008900870087008500850083008300810081007900790077007700750075001131201272321021722433310317资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告上周PVC开工率为7693环比回落053个百分点但同比增速回升至-47图9PVC开工率继续回落开工率聚氯乙烯PVC2022年均值80008000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001201272321021722433310317资料来源同花顺招商证券上周开工率回升势头继续放缓共有4个指标环比回升2个指标环比持平4个指标环比回落同比增速方面共有6个指标回升1个指标持平3个指标下降2产能利用率上周钢厂产能利用率为8682环比回升009个百分点但同比增速回落至-14图10钢厂产能利用率小幅回升产能利用率钢厂247家2022年均值88008800875087508700870086508650860086008550855085008500845084508400840083508350830083001131201272321021722433310317资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告上周冷轧产能利用率为7957环比回升028个百分点但同比增速回落至-31图11冷轧产能利用率回升冷轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值84008400830083008200820081008100800080007900790078007800770077007600760075007500740074001131201272321021722433310317资料来源同花顺招商证券上周焦化产能利用率745环比回落03个百分点但同比增速回落至-31图12焦化产能利用率回升产能利用率剔除淘汰产能独立焦化厂样本数230家当周值80002022年均值8000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001131201272321021722433310317资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告上周电炉产能利用率为6077环比回升206个百分点但同比增速回落至54图13电炉产能利用继续回升产能利用率电炉全国2022年均值6500650060006000550055005000500045004500400040003500350030003000250025001230161131202321021722433310317资料来源Wind招商证券上周水泥熟料产能利用率为4968环比回升124个百分点但同比增速回落至63图14水泥熟料产能利用率继续回升水泥熟料产能利用率2022年均值6500650060006000550055005000500045004500400040003500350030003000250025002000200012231230161131202321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观定期报告上周电厂日均耗煤量为7844万吨环比下降160万吨同比增速回落至88图15电厂日均耗煤继续回落万吨煤炭日均耗煤量六大发电集团2022年均值95009500900090008500850080008000750075007000700065006500600060001231171141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券上周煤矿产能利用率为8513环比上升243个百分点同比增速回升至-20图16煤矿产能利用率回落产能利用率煤矿三省合计2022年均值8900890087008700850085008300830081008100790079007700770075007500122511181151221292521221922635资料来源Datayes招商证券上周产能利用率高频指标继续改善势头仍为5个指标环比加快2个指标环比放缓同比方面只有1个指标同比加快6个指标同比放缓敬请阅读末页的重要说明11宏观定期报告3生产3月上旬重点企业粗钢日均产量为21507万吨较2月下旬减产685万吨但同比增速回升至98图17粗钢产量回落万吨日均产量粗钢重点企业旬2022年均值2500025000240002400023000230002200022000210002100020000200001900019000180001800017000170001600016000150001500011201130121012201231110120131210220228310资料来源Wind招商证券3月上旬重点企业钢材日均产量为20251万吨比2月下旬减产2347万吨同比增速回落至58图18钢材产量回落万吨日均产量钢材重点企业旬2022年均值24000240002300023000220002200021000210002000020000190001900018000180001700017000160001600015000150001130121012201231110120131210220228310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12宏观定期报告上周主要钢厂螺纹钢产量为30385万吨环比增产882万吨同比增速回升至09图19螺纹钢产量继续回升万吨主要钢厂产量螺纹钢全国当周值2022年均值320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250002400024000230002300022000220001230161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券上周主要钢厂热卷产量为30196万吨环比减产639万吨同比增速回落至-15图20热卷产量回落万吨主要钢厂产量热轧板卷全国当周值2022年均值3300033000320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250001230161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观定期报告上周沥青产量为499万吨环比减产066万吨但同比增速回升至213图21沥青产量小幅回落900000800000700000600000500000400000300000201709201809201909202009202109202209沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券上周水泥产量为9764万吨环比增产1386万吨同比增速回升至266图22水泥产量继续回升900000800000700000600000500000400000300000201708201808201908202008202108202208沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观定期报告4价格上周华东地区水泥均价为527元吨水平环比上涨3元吨西南地区价格为490元吨环比下跌4元吨图23华东地区水泥价格继续上涨元吨平均价PO425散装全国平均7000平均价PO425水泥西南平均价PO425水泥华东6500600055005000450040003500202112202202202204202206202208202210202212202302资料来源Wind招商证券上周熟料价格为36634元吨环比上涨177元吨同比增速回升至-143图24熟料价格继续回升元吨熟料价格全国当周值2022年均值42000420004100041000400004000039000390003800038000370003700036000360003500035000340003400012231230161132321021722433310317资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观定期报告上周混凝土价格仍为43994元立方环比上涨088元立方同比增速回升至-71图25混凝土价格小幅回升元立方混凝土价格全国当周值2022年均值4850048500480004800047500475004700047000465004650046000460004550045500450004500044500445004400044000435004350012281411111821282152223138315资料来源Wind招商证券上周螺纹钢价格指数环比上涨332元吨至43954元吨图26螺纹钢价格继续回升元吨螺纹钢价格2022年均值4800004800004700004700004600004600004500004500004400004400004300004300004200004200004100004100004000004000003900003900003800003800001231171141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明16宏观定期报告上周热卷价格指数上涨656元吨至45282元吨图27热卷价格继续上涨元吨热卷价格2022年均值480000480000470000470000460000460000450000450000440000440000430000430000420000420000410000410000400000400000390000390000380000380000171141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券上周重交沥青价格环比下跌357元吨至407571元吨图28沥青价格继续回落元吨重交沥青市场价2022年均值4300004300004250004250004200004200004150004150004100004100004050004050004000004000003950003950003900003900001141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观定期报告上周轻质纯碱主流价为281457元吨环比下跌571元吨图29纯碱价格继续回落元吨轻质纯碱主流价2022年均值300000300000295000295000290000290000285000285000280000280000275000275000270000270000265000265000260000260000255000255000250000250000171141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券上周全国浮法玻璃市场均价为1703元吨环比上涨24元吨图30浮法玻璃继续回升元吨市场均价浮法玻璃全国当周值2022年均值185000185000180000180000175000175000170000170000165000165000160000160000155000155000150000150000161131202321021722433310317资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观定期报告上周光伏级多晶硅价格为2565美元千克环比下跌019美元千克同比下跌221图31光伏级多晶硅价格继续下跌美元千克现货价周平均价光伏级多晶硅2022年均值4000400035003500300030002500250020002000150015001411111812521282152223138315资料来源Wind招商证券上周22省市猪肉平均价格为2187元千克环比上涨028元千克同比上涨70图32猪肉价格继续上涨元千克22个省市平均价猪肉6000550050004500400035003000250020001500202009202101202105202109202201202205202209202301资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明19宏观定期报告5库存上周水泥库容比为6261环比回升116个百分点图33水泥库容比回升库容比水泥全国当周值2022年均值75757070656560605555505012231230161202321021722433310资料来源同花顺招商证券上周六大集团电煤库存可用天数回升至1547天图34电厂动力煤库存天数继续回升煤炭库存可用天数六大发电集团2022年均值25002500200020001500150010001000500500000000171141211282421121822534311318资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明20