正如我们在2月FOMC点评中提示的，过去7周海外掉进了关于美联储政策的“预期陷阱”。当前欧美银行业风险大概率成为经济衰退的“临门一脚”。我们维持年度展望的判断：美联储加息止于春季，Q2转鸽结束加息，年底降息。此外，美股将继续最后一跌；人民币汇率即将重现升值、Q2人民币计价资产有望迎来外资这类增量资金。
　　美联储如期加息25BP：1）美联储宣布加息25BP，维持950亿美元/月缩表计划，符合会前市场预期。2）在经济展望中，美联储下修了经济预测、但上修了通胀预测，可见对通胀的担忧是联储在银行业风险下仍继续加息的主因。
　　关于后续政策，美联储给出开放式的预判，但通胀的影响权重开始变弱。1）声明强调短期经济仍在向好。2）讲话中鲍威尔表示银行系统变化可能导致家庭和企业信贷条件收紧，进而将“预期持续加息是是适当的”的说法改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”。3）年内降息并非基准情形，除非银行业风险继续发酵并对经济造成重大冲击。从2、3来看，尽管打压通胀仍是美联储当前的核心矛盾，但其权重已经有所下降。
　　 “预期陷阱”：预期差驱动下的资产巨震。美联储不出意外地在12月FOMC减速加息，这一变化令市场快速计入了2023年美国经济衰退并将在年底降息的预期。当预期达到极致，市场就经不起任何风吹草动，1-2月连续向好的ISM非制造业PMI与就业数据令市场预期反转。2月FOMC后市场对后市加息预期升温至12月基准利率将要抬升到5.5%。SVB事件后，加息预期再次反转。跟随这种预期变化，美债收益率、美股、黄金等各类资产均呈现过山车走势。
　　银行业预警将成为经济衰退的“临门一脚”。历史上美国企业综合平均成本指数但凡从高位快速回落，美国经济都发生了衰退。2022年Q2该指标再次预警。正如鲍威尔强调的，银行系统变化很可能导致私人部门信用条件收紧，进而目前美国银行业风险可能就是经济衰退的“临门一脚”。我们预计Q2美国经济将显著放缓，随后衰退，失业率将在数月内进入上行趋势、时薪加速回落。
　　美联储政策前瞻：下半年降息，明年QE5。1）我们维持年度展望的判断：美联储加息止于春季，Q2转鸽结束加息，年底降息。至于本次加息是否为最后一次，只有在事后才能确认。如果银行风险进一步大幅发酵，那么5月就可能不再加息。鲍威尔给出了开放式回答，进而仍要警惕“预期陷阱”。2）为什么说明年或将迎来第五轮QE？疫后非美央行持有美债占比锐减，近两年很多新兴国家在地缘等因素下选择减持美债，增加了美债收益率的上行风险。预计美联储或将在明年再次扩表实施QE5，但与2012年QE3情形类似，此轮QE的直接目标并非压低美债收益率，因此QE的结果未必推升各类资产价格。
　　维持两个观点：美股继续最后一跌，人民币汇率即将重现升值。1）未现流动性危机是过去一周欧美央行进一步加息的前提。但加息必然令信用条件进一步收紧、经济更快迎来衰退。美股将延续最后一跌，“杀业绩”在所难免。2）人民币汇率或将重现升值，对人民币计价资产是个好消息。目前，国内经济“盲人摸象”阶段即将告一段落，美国银行业风险令联储Q2结束加息的概率大增、美元指数大概率将延续近期的疲弱走势。若4月人民币回归升值通道，人民币计价资产吸引力将再次显现，国内股债市场亦将迎来外资这类增量资金。
　　风险提示：美国经济与通胀形势超预期，欧美银行业风险超预期。