过去一周大类资产表现：港股>大宗>A股>美股>国内债市。
　　权益：
　　1）A股市场：A股市场震荡回升。与港股相比，A股受到海外流动性冲击的影响明显更小，这也引致北上资金最近陆续增加对A股的布局。往后看，上周五央行降准释放了积极的稳经济信号，此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大，A股有望继续震荡上行。
　　2）港股市场：市场交易量回升，港股先跌后涨。受瑞士信贷事件的负面影响传导，周初港股大跌。随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出，但外资依然大量涌入香港，恒生指数开始强势回升。往后看，海外银行事件的负面影响传导还未结束，南向资金有望继续维持净流入状态。
　　3）美股和其他：美股三大指数震荡走高，欧洲主要股市先涨后跌。受瑞士银行收购瑞士信贷以及美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全的影响，美股三大指数周初走高。随后美联储宣布加息25BP，但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转，市场恐慌情绪再起。欧洲方面，瑞银接手瑞信的交易以及欧元区央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持，此事件提振了市场投资者的部分信心，但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧。
　　债券：
　　1）国内：债市震荡走弱。本周周初中短端利率曲线显著走陡，周中市场风险偏好出现反弹叠加部分机构止盈卖出，债市出现回调。周五，监管压降同业杠杆的传言使利率曲线呈现熊平，直到尾盘辟谣出现，债市才有所企稳。往后看，下周降准落地后，跨季流动性有望维持平稳，但短端收益率下探空间逐渐缩小，债市面临被动加杠杆的局面。
　　2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率先上后下。周初美国10债收益率有所上行，周三美联储宣布加息25个基点，与往期相比态度偏鸽，美国10债收益率顺势下行。欧洲债市方面，受市场风险偏好变动、美联储和英国央行加息的影响，欧洲主要国家国债收益率同样先上行后回落。
　　大宗：
　　大宗商品：
　　原油、工业金属企稳回升，黄金上涨短期受阻。在全球银行业风险暂时得到控制、美联储有望放缓加息节奏、俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下，原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升。黄金价格方面，黄金价格在一度突破每盎司2000美元的高位后承压。
　　外汇：
　　美元先跌后涨，人民币汇率震荡强势。本周美元指数在跌破103的关口后反弹回升。人民币汇率方面，受美元指数走弱以及中国外交形势的改善，本周人民币对美元汇率震荡走强。
　　风险提示：海外流动性风险超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月25日国内权益市场表现好于债市专题报告大类资产配置跟踪3月20日-3月24日主要预测过去一周大类资产表现港股大宗A股美股国内债市20222023E权益GDP305591101A股市场A股市场震荡回升与港股相比A股受到海外流动性冲击的影响明CPI2023PPI410035显更小这也引致北上资金最近陆续增加对A股的布局往后看上周五央行降准社会消费品零售-0275135释放了积极的稳经济信号此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大A工业增加值3653105股有望继续震荡上行出口美元值7030522港股市场市场交易量回升港股先跌后涨受瑞士信贷事件的负面影响传导进口美元值113535周初港股大跌随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出但外资依然大量涌入香港固定资产投资516873恒生指数开始强势回升往后看海外银行事件的负面影响传导还未结束南向资M211810290金有望继续维持净流入状态社会融资余额961011071年期MLF利率275265153美股和其他美股三大指数震荡走高欧洲主要股市先涨后跌受瑞士银行收购1年期LPR365355435瑞士信贷以及美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全的影人民币汇率67265635响美股三大指数周初走高随后美联储宣布加息25BP但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转市场恐慌情绪再起欧洲方面瑞银接手瑞信的交易以及欧元区最新数据2023年2月央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持此事件提振了市场投资者的部分工业增加值2488信心但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧固定资产投资55154债券社会消费品零售351241国内债市震荡走弱本周周初中短端利率曲线显著走陡周中市场风险偏好出CPI1013现反弹叠加部分机构止盈卖出债市出现回调周五监管压降同业杠杆的传言使PPI-1490利率曲线呈现熊平直到尾盘辟谣出现债市才有所企稳往后看下周降准落地后跨季流动性有望维持平稳但短端收益率下探空间逐渐缩小债市面临被动加资料来源CEIC招商证券杠杆的局面2海外美国欧元区主要国家10债收益率先上后下周初美国10债收益率有所张静静S1090522050003上行周三美联储宣布加息25个基点与往期相比态度偏鸽美国10债收益率顺zhangjingjingcmschinacomcn势下行欧洲债市方面受市场风险偏好变动美联储和英国央行加息的影响欧张一平S1090513080007洲主要国家国债收益率同样先上行后回落zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理大宗luodan7cmschinacomcn大宗商品原油工业金属企稳回升黄金上涨短期受阻在全球银行业风险暂时得到控制美联储有望放缓加息节奏俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升黄金价格方面黄金价格在一度突破每盎司2000美元的高位后承压外汇美元先跌后涨人民币汇率震荡强势本周美元指数在跌破103的关口后反弹回升人民币汇率方面受美元指数走弱以及中国外交形势的改善本周人民币对美元汇率震荡走强风险提示海外流动性风险超预期敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾3月20日-3月24日3二影响大类资产配置的宏观新闻和数据7三本周房地产政策变化8四下周重点数据和事件展望8图表目录图1A股主要市场指数变化幅度6图2全球股票市场走势6图3国内债市信用利差和期限利差6图4货币净投放量变化公开市场操作6图5美债期限利差6图6中美利差变化趋势6图7南华指数的变化幅度7图8黄金价格与美元指数7图9人民币兑主要货币汇率波动7图10美元兑人民币7表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今5表2本周房地产政策变化梳理国家和地方8表3下周重点数据日历8敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告一大类资产总体回顾3月20日-3月24日权益1A股市场A股市场震荡回升本周A股市场成交量大幅回升主要领涨板块为传媒计算机电子等钢铁建筑等板块领跌近期硅谷银行和瑞信AT1减记等事件加剧了市场对银行事件负面影响升级的担忧甚至可能担心会有更大的流动性风险与港股相比A股受到海外流动性冲击的影响明显更小这也引致北上资金最近陆续增加对A股的布局往后看上周五央行降准释放了积极的稳经济信号此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大海内外因素叠加A股有望继续震荡上行上证指数收盘为326565本周涨跌幅为046深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为316449334172从大中小盘的涨跌幅看小盘指数269中盘指数199大盘指数149成长指数309价值指数-031从细分板块传媒计算机电子电力设备及新能源和有色金属表现较好分别上涨1048688680276和272钢铁建筑石油石化交通运输和电力及公用事业表现较弱分别下跌324215181148和142本周A股资金净主动买入额为-56009亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-1036亿元和-2035亿元2港股市场市场交易量回升港股先跌后涨受瑞士信贷事件的负面影响传导周初港股大跌恒生指数失守19000点关口创2022年12月以来盘中新低随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出但外资依然大量涌入香港恒生指数开始强势回升3月22日美联储如期加息25BP与以往相比美联储态度偏鸽市场开始预期美联储加息节奏会再度放缓这有利于外资进一步流入港股往后看海外银行事件的负面影响传导还未结束投资者避险情绪大概率还会反复南向资金有望继续维持净流入状态恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1991568和679480本周涨跌幅分别为203和271从大中小盘的涨跌幅看大型股238大中型股213中型股069中小型股035小型股-075从细分板块科技互联网科技业港股通中国科技港股通新经济和新消费表现较好涨跌幅分别为616575534437和3993美股和其他美股三大指数震荡走高欧洲主要股市先涨后跌与上周相比瑞士银行收购瑞士信贷的消息使市场投资者恐慌情绪有所缓和周二美国2月成屋销量环比上升145远超市场预期同时美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全受此影响美股三大指数逐渐走高随后美联储宣布加息25BP符合市场预期但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转市场恐慌情绪再起当日美股三大指数大幅向下欧洲股市方面瑞银接手瑞信的交易以及欧元区央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持此事件提振了市场投资者的部分信心风险偏好有所回暖欧洲股市顺势上行但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧欧洲主要股市走势疲软道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为118139166273019080债券1国内债市震荡走弱敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告本周公开市场共有4630亿元逆回购以及500亿元国库现金定存到期央行累计进行了3500亿元逆回购与900亿元国库现金定存操作净回笼730亿元上周回顾中我们提到对于资产价格而言降准并不预示货币政策会再次放松因此其对债市尤其是长债利率的积极意义已明显减弱此次降准更有利于缓和短债压力本周周初中短端利率曲线显著走陡周中市场风险偏好出现反弹叠加部分机构止盈卖出债市出现回调周五监管压降同业杠杆的传言使利率曲线呈现熊平直到尾盘辟谣出现债市才有所企稳往后看下周降准落地后跨季流动性有望维持平稳但短端收益率下探空间逐渐缩小债市面临被动加杠杆的局面利率债方面10年期国债收益率为287本周上行074BP1年期国债收益率为229本周上行438BP期限利差10Y-1Y为57BP本周下行364BP信用债方面1年期企业债利差AAA为49BP本周下行667BP1年期城投债利差AAA为52BP本周下行395BP资金利率方面7天Shibor为170本周下降3830BPDR007为170与上周相比平均值下降4145BP中美利差10Y为-51BP本周缩小174BP中美利差2Y为-135BP本周缩小444BP2海外美国欧元区主要国家10债收益率先上后下周初市场对国际银行业危机的担忧缓解叠加投资者等待本周美联储的利率决议美国10债收益率有所上行周三美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到475至5的水平符合市场预期同时美联储在FOMC声明中删除了持续提高目标区间的表述市场预期美联储政策转向时间提前美国10债收益率顺势下行10债与2债期限利差倒挂幅度收窄欧洲债市方面受市场风险偏好变动美联储和英国央行加息的影响欧洲主要国家国债收益率呈现先上行后回落的趋势美国10债收益率为338本周下行100BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-38BP本周倒挂幅度收窄700BP法国德国意大利10债收益率分别为266203401本周分别下行120BP2100BP420BP大宗商品原油工业金属企稳回升黄金上涨短期受阻在全球银行业风险暂时得到控制美联储有望放缓加息节奏俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升黄金价格方面与上周相比市场避险情绪有所缓和黄金价格在突破每盎司2000美元的高位后明显承压1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为108195-352401134和-2712全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为277002355148-327外汇美元先跌后涨人民币汇率震荡强势本周美元指数在跌破103的关口后反弹回升周初尽管瑞士银行收购瑞士信贷使市场风险偏好回暖但市场仍在博弈美联储可能暂时停止加息美元指数走势较弱跌至103以下此后在美联储和英国央行如期加息的影响下出现反弹人民币汇率方面受美元指数走弱以及中国外交形势的改善本周人民币对美元汇率震荡走强美元兑人民币为684本周人民币升值幅度为098欧元兑人民币为741本周人民币贬值幅度为105美元兑欧元为093贬值幅度为108美元指数为10311下降幅度为073敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅上证指数326565046063-043571深证成指1163422316-144-127561A股中小板指数767907449-126-023461创业板指数237038334-324-241101沪深300402705172-021-104401恒生指数1991568203103066068港股恒生中国企业指数679480271263324134股票道琼斯工业3223753118-015-128-274标准普尔500397099139143002342纳斯达克综指11823961664413221297美股欧元区STOXX50332020273-427-110980及其伦敦富时100740545095-533-598-062它巴黎CAC40701510130-409-348836法兰克福DAX1495723128-428-265742日经2252738525019-288-022495韩国综指241496080005850850国债收益率1Y229438BP-140BP-363BP1959BP国债收益率10Y287074BP-025BP-341BP323BP期限利差10Y-1Y057-364BP115BP022BP-1636BP国内企业债利差AAA1Y049-667BP-091BP-419BP-1728BP城投债利差AAA1Y052-395BP117BP-097BP-2449BPSHIBOR1周170-3830BP730BP-6490BP-5200BP债券DR007170-4145BP874BP-7227BP-6637BP10Y美国国债收益率338-100BP-3100BP-5400BP-5000BP期限利差10Y-2Y-38BP700BP300BP5100BP1500BP10Y法国国债收益率266-120BP-3400BP-4570BP-4510BP海外10Y德国国债收益率203-2100BP-3100BP-6200BP-5000BP10Y意大利国债收益率401-420BP-2650BP-4560BP-6790BP10Y国债中美利差-51BP174BP3075BP5059BP5323BP2Y国债中美利差-135BP444BP7726BP9693BP7056BP原油50826108-805-722-1023沪金44100195357668720螺纹钢408500-352-217-204-005国内沪铜6967075401-257092522沪铝1845850134-029000-117大宗谷物56262-271-049-290-292商品布伦特原油7591277-1185-1061-1271COMEX黄金199150002624869896全球LME铜891700355-153094644LME铝226500148-076-152-405CBOT大豆144850-327-202-343-628美元兑人民币684-098-087-165-183欧元兑人民币741105-059044-022外汇美元指数10311-073-074-178-037美元兑欧元093-108011-148-063资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势5本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅332110-1-1-2-3-3-5-4100500225300RTS-5DAXA5050CAC40300180标普日经沪深000000韩国综指恒生指数上证综指深证成指上证Sensex30STOXX50中小板创业板上证道琼斯工业意大利指数俄罗斯IBOVESPA巴黎沪深上证伦敦富时深证综合纳斯达克综指法兰克福孟买欧元区上证科创板圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000亿元11中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差180001010年国债-1年国债期限利差09120000860000700605-600004-120000302-180002022-032022-062022-092022-122023-032022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差61710中美利差2年中美利差3年中美利差5年中美利差10年10年期美国国债14110240805-06022-01-14-04-07-220-10-302022-012022-042022-072022-102023-012022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20802元盎司115198001101880105-2100178095-4168090-68515802022-072022-092022-112023-01综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币2本周750020离岸-在岸汇差右轴099105上周074083083730在岸美元兑人民币0151065离岸美元兑人民币7100100690005-037-043-029-1-104-102670000-2650-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉630-010特2022-032022-072022-112023-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内13月23日国家能源局生态环境部农业农村部国家乡村振兴局决定联合组织开展农村能源革命试点县建设积极推进农业农村领域电气化加强农业种植养殖农产品加工农业大棚等农业生产加工领域电气化改造加快提升农村地区炊事取暖等生活用能电气化水平深入推进交通领域电气化鼓励加快推进公共交通工具电气化推广家用新能源电动汽车保障电动汽车充换电基础设施建设23月20日工信部等六部门发布关于开展2023年绿色建材下乡活动的通知提出试点地区引导绿色建材生产企业电商平台卖场商场等积极参与活动有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息针对农房基建等不同应用领域发挥绿色建造解决方案典型示范作用提供系统化解决方案方便消费者选材活动做好消费维权工作明确消费维权投诉方式为消费者提供咨询投诉维权服务海外13月22日美联储宣布持续加息将联邦基金利率目标区间上调25个基点到475至5利率升至2007年9月以来最高水平此举符合市场预期业内人士表示随着欧美银行业危机加剧美联储政策陷入两难一方面通胀高企使其难以转向降息另一方面继续加息可能损害经济以及银行业等支柱产业23月20日欧洲央行行长拉加德表示预计通胀将在过长时间内保持在过高水平关键利率仍然是欧洲央行制定货币政策立场的主要工具欧洲央行正在密切关注市场发展并准备在必要时采取行动以维护欧元区的物价和金融稳定敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告三本周房地产政策变化表2本周房地产政策变化梳理国家和地方层面类型日期政策内容郑州经济技术开发区管委会发布关于经开区2023年春季商品房购房补贴消费券的通告通告显示区财政出资设立总金额500万元购房补贴资金购买90平方2023322米以下含90平方米面积的商品房住宅给予5000元消费券补贴购买90平方米以上面积的商品房住宅给予10000元消费券补贴成都十四五期间计划筹集保障性租赁住房30万套间解决好新市民2023322青年人等群体住房问题其中TOD项目将建设保障性租赁住房5万套南通发布关于调整住房公积金相关政策的通知提高在职职工住房公积金贷款2023321额度个人住房公积金最高贷款额度由40万元人调整为50万元人每户住房公积金最高贷款额度由80万元户调整为100万元户地方保需求亳州市人民政府办公室印发关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干2023321政策的通知购买商品住房的首次公积金贷款最低首付款比例为20第二次公积金贷款最低首付款比例由50降至30推行住房公积金贷款带押过户无锡在支持新市民新就业外来人才在锡刚性购房需求方面措施明2023319确对在无锡工作但社保和个税缴纳在外地的居民提供半年及以上居住证明可以在本市购买1套新建商品住房成都金融监管局近日发布成都市关于加强新市民金融服务工作实施方案2023317其中提出支持住房租赁市场发展鼓励银行业金融机构向改建改造存量房屋形成非自有产权租赁住房的住房租赁企业提供贷款资料来源Wind招商证券四下周重点数据和事件展望表3下周重点数据日历下周需要重点关注事件3月27日3月28日3月29日3月30日3月31日4月1日4月2日1中国3月官方非制造业PMI2023年1月-2月2中国3月官方制造中国中国工业企业利业PMI润数据3中国3月官方综合PMI1美国四季度个人消费支出1美国2月个人消费PCE年化季环支出PCE环比1美国2月商品比终值2美国2月个人收入贸易帐预期2美国四季度实环比美国美国2月成屋签2美国3月谘商际GDP年化季环3美国3月密歇根大约销售指数同比会消费者信心指比终值学消费者信心指数数预期3美国3月25日当终值周首次申请失业救济人数1英国四季度GDP同比终值英国四季欧洲度GDP季环比终值2欧元区3月调和CPI同比资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告宏观分析报告2023年3月25日分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明