尽管3月高频数据恢复力度不及1-2月，但政策的发力似乎悄然开始，无论是超预期降准，还是消费基础设施REITs政策出台，都在传递积极信号。我们认为当前市场预期已下修至阶段性底部，下一个阶段预期有望重新上修。海外方面，美联储如期加息25BP，并对未来政策给出开放式预判，因此在5月议息会议前市场仍会反复交易预期差。欧洲银行业风险仍在蔓延，并对金融产品定价带来深远影响。往后看，我们预计美股延续调整，人民币汇率或将（接近）重现升值。
　　高频数据看3月经济修复力度或不及1-2月。1）生产端指标环比改善幅度下降。开工率方面，纯碱、石油沥青、PVC开工率均较3月初水平下降，其余指标回升势头放缓；产量方面，螺纹钢、热卷和线材的环比改善幅度亦较1-2月明显减弱。2）需求侧整体表现不及2月。3月19日30大中城市商品房成交面积环比上升10.09%，较前两周（-3.35%、-1.03%）改善，但弱于2月；3月乘用车批发和零售销量环比增幅明显不及1-2月；不过，3月（截至23日）9大城市地铁客运量均值为5469.8万人次，较2月环比上升5.2%。
　　政策引导下低经济预期存在上修的可能性。1）LPR维持不变符合预期。3月17日央行给出降准指引后，3月20日LPR维持不变。21-22年经历3次LPR非对称下调后，银行的压力或难以支持LPR单独下调，因此未来LPR的下调更多需关注与MLF利率的联动。2）消费基础设施REITs政策释放积极信号。3月24日，发改委和证监会相继发布基础设施REITs政策，不同于以往，此次政策优先支持消费基础设施，即部分商业地产方向，释放积极信号。当前市场的经济预期偏低，我们认为在相关政策支持下重新上修的可能性不低，4月底政治局会议是重要窗口期。3）资金面逐步转松。本周央行逆回购投放3500亿元，到期4630亿元，国库定存投放900亿元，到期500亿元，净回笼资金730亿元。本周DR007下降约40BP至1.7%，往后看，降准对债市的利好正逐步减弱，警惕海外银行业风险的进一步传导。
　　海外负面因素或将引发内外资产走势差。1）警惕美联储政策的“预期陷阱”。3月FOMC如期加息25BP，并下修经济、上修通胀预期，鲍威尔在讲话中给出鸽派信号，将“预期持续加息是是适当的”的说法改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，同时认为年内降息并非基准情形，除非银行业风险继续发酵并对经济造成重大冲击。我们认为5月是否加息只有事后才能确认，在此之前市场仍会反复交易预期差。2）海外银行业风险仍在蔓延。瑞银四折收购瑞信，160亿瑞士法郎的瑞信AT1债券被瑞士金融监管局宣布清零，瑞士央行为本次交易提供1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款。近3000亿美元AT1债市将面临价值重估，金融风险可能升级。3）美股延续调整，人民币汇率或将（接近）重现升值。正如我们上周提出的，国内经济“盲人摸象”阶段即将告一段落，政策积极信号在逐渐增多，海外银行业风险令联储Q2结束加息的概率大增，因此美元指数大概率将延续近期的疲弱走势，人民币汇率或将（接近）重现升值，美股仍有“杀业绩”的最后一跌。
　　风险提示：国内及海外政策超预期。