事件：2023年3月27日，国家统计局发布1-2月全国规模以上工业企业绩效数据。1-2月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长-1.3%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-22.9%（1-12月-4%）。
　　营业利润累计同比增速大幅下滑的主要原因有：一是受疫情感染高峰和春节放假因素叠加的影响，1月份的工业增加值增速由正转负，对工业企业利润形成“量”的拖累，2月份工业增加值增速出现反弹，但依然为负值；二是行业利润增速“上行和下行”衔接力较差，过去几个月份的上游行业利润增速一直呈现下滑态势，成为主要拖累项，中下游内部行业的营业利润累计增速一直处于底部反弹态势，但拆分1-2月份的数据发现，近两个月的中下游营业利润增速反弹乏力，同样对整体营业利润增速形成拖累；三是PPI继续走弱，对工业企业利润形成“价”的拖累，在营业收入累计同比由正转负的情况下，利润率也出现大幅下降。
　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有5个行业的营业利润累计增速出现回升，其他34个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中降幅较大的行业主要是石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工等行业。
　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力明显增加，营业成本、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期环比均出现恶化；2）分所有制类型来看，国有工业企业利润累计同比由正转负，外商及港澳台商、私营企业和股份制企业利润累计同比降幅扩大；3）上游采选业和中游原材料加工业的利润增速均出现下滑，中游制造业中，除了铁路船舶航空航天和电气机械及器材制造的利润增速走高，其他行业的利润增速均回落，为了提高市场占有份额，以汽车行业为首的“降价促销”潮明显，这使得下游多个行业的营业利润增速走弱。
　　往后看，3月份的工业企业利润累计增速依然会继续磨底，但增速再度大幅下滑的概率较小。高频数据显示3月经济修复力度或不及1-2月，需求侧整体表现也不及2月，这一定程度会给3月份工业企业利润累计增速继续造成压力。
　　不过，从前段时间的超预期降准，到最近的基础设施REITs政策出台，都在传递利于生产和消费进一步修复的积极信号。接下来，内需有望接力出口成为工业企业利润增速的主要拉力。
　　风险提示：内需恢复力度低于预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月27日工业企业利润增速触底点评报告2023年1-2月工业企业利润分析频率月度主要预测事件2023年3月27日国家统计局发布1-2月全国规模以上工业企业绩效数20222023E据1-2月份规模以上工业企业营业收入累计同比增长-13规模以上工业GDP305591企业利润累计同比增速为-2291-12月-4CPI202310营业利润累计同比增速大幅下滑的主要原因有一是受疫情感染高峰和春节PPI410035放假因素叠加的影响1月份的工业增加值增速由正转负对工业企业利润形社会消费品零售-0275135成量的拖累2月份工业增加值增速出现反弹但依然为负值二是行业工业增加值3653105利润增速上行和下行衔接力较差过去几个月份的上游行业利润增速一直出口美元值703052呈现下滑态势成为主要拖累项中下游内部行业的营业利润累计增速一直处进口美元值113535固定资产投资73于底部反弹态势但拆分1-2月份的数据发现近两个月的中下游营业利润增5168M211810290速反弹乏力同样对整体营业利润增速形成拖累三是PPI继续走弱对工业社会融资余额96101107企业利润形成价的拖累在营业收入累计同比由正转负的情况下利润率1年期MLF利率27526515也出现大幅下降1年期LPR365355435与上个月相比39个主要细分行业中有5个行业的营业利润累计增速出现回人民币汇率67265635升其他34个行业的营业利润累计增速均出现回落其中降幅较大的行业主要是石油和天然气开采煤炭开采和洗选黑色金属冶炼加工有色金属冶最新数据2023年2月炼加工等行业工业增加值248855从详细拆解数据看1与去年同期相比工业企业经营绩效的增长压力明显固定资产投资154增加营业成本产成品存货周转天数和应收账款平均回收期环比均出现恶社会消费品零售3512410化2分所有制类型来看国有工业企业利润累计同比由正转负外商及港CPI13-14澳台商私营企业和股份制企业利润累计同比降幅扩大3上游采选业和中PPI90资料来源CEIC招商证券游原材料加工业的利润增速均出现下滑中游制造业中除了铁路船舶航空航天和电气机械及器材制造的利润增速走高其他行业的利润增速均回落为了提高市场占有份额以汽车行业为首的降价促销潮明显这使得下游多个张静静S1090522050003行业的营业利润增速走弱zhangjingjingcmschinacomcn张一平往后看3月份的工业企业利润累计增速依然会继续磨底但增速再度大幅下S1090513080007滑的概率较小高频数据显示3月经济修复力度或不及1-2月需求侧整体表zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理现也不及2月这一定程度会给3月份工业企业利润累计增速继续造成压力luodan7cmschinacomcn不过从前段时间的超预期降准到最近的基础设施REITs政策出台都在传递利于生产和消费进一步修复的积极信号接下来内需有望接力出口成为工业企业利润增速的主要拉力风险提示内需恢复力度低于预期敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告核心观点总体来看1-2月份营业利润累计同比增速大幅下滑超出市场预期工业企业利润总额增速工业增加值增速PPI增速利润率增速剔除去年同期基数相对较高的影响营业利润累计同比增速再度走弱的主要原因有一是受疫情感染高峰和春节放假因素叠加的影响1月份的工业增加值增速由正转负对工业企业利润形成量的拖累2月份工业增加值增速出现反弹但依然为负值二是行业利润增速上行和下行衔接力较差过去几个月份的上游行业利润增速一直呈现下滑态势成为主要拖累项中下游行业内部的营业利润累计增速一直处于底部反弹态势但拆分1-2月份的数据发现近两个月的中下游营业利润增速反弹乏力同样对整体营业利润增速形成拖累三是PPI继续走弱对工业企业利润形成价的拖累在营业收入累计同比由正转负的情况下利润率也出现大幅下降与上个月相比39个主要细分行业中有5个行业的营业利润累计增速出现回升其他34个行业的营业利润累计增速均出现回落其中降幅较大的行业主要是石油和天然气开采煤炭开采和洗选黑色金属冶炼加工有色金属冶炼加工等行业图1利润率成为工业企业利润累计同比增速的主要拖累项工业增加值累计同比工业企业利润总额累计同比工业企业营业收入利润率累计值同比PPI全部工业品累计同比右轴60104052000-5-20-40-102018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09资料来源Wind招商证券具体来看与去年同期相比工业企业经营绩效的增长压力明显增加营业成本产成品存货周转天数和应收账款平均回收期环比均出现恶化数据显示规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为8486元12月为8472元同比增加095元环比增加014元产成品存货周转天数为219天12月为176天同比增加21天环比增加43天应收账款平均回收期为66天12月为528天同比增加77天环比增加132天分所有制类型来看国有工业企业利润累计同比由正转负外商及港澳台商私营企业和股份制企业利润累计同比降幅扩大其中1-2月国有工业企业利润累计同比增长-17512月3去年同期167外商及港澳台商利润同比增长-35712月-95去年同期-72私营企业和股份制企业同比增长分别为-19912月-72去年同期-17和-19412月-27去年同期94上游采选业的利润增速均出现下滑并且降幅较大依然是工业企业利润增速回落的主要拖累项数据显示石油和天然气开采有色金属矿采选非金属矿采选的增速依然为正分别收录8612月109830312月373和1212月62煤炭开采和洗选黑色金属矿采选业废物资源综合利用的增速为负敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告分别收录-2312月443-41512月-220和-61512月-122中游原材料加工业的多个行业营业利润增速均为负并且跌幅扩大中游制造业中除了通用设备制造铁路船舶航空航天电气机械及器材制造增幅依旧为正其中铁路船舶航空航天和电气机械及器材制造的利润增速继续走高其他行业的利润增速均为负数据显示石油煤炭及燃料加工化学原料化学制品非金属矿物黑色金属冶炼加工有色金属冶炼加工化学纤维制造金属制品计算机通信和电子设备跌幅扩大分别收录-111312月-828-56612月-87-39212月-155-151112月-913-57212月-161-97212月-622-61512月-122-23712月-105和-77112月-131专用设备制造汽车制造仪器仪表制造增幅由正转负分别录得-8912月-34-41712月-06和-4512月-43通用设备制造铁路船舶航空航天电气机械及器材制造增幅依旧为正分别录得0212月0464812月445和41512月312春节过后促消费扩内需政策持续落地为了提高市场占有份额以汽车行业为首的降价促销潮明显这使得下游多个行业的营业利润增速走弱数据显示纺织业纺织服装服饰文教工美体育娱乐用品印刷和记录媒介橡胶和塑料制品造纸及纸制品跌幅扩大分别录得-37112月-178-13512月-63-9612月-22-24312月-37-15312月-56和-52312月-298农副食品加工食品制造皮毛羽和制鞋家具制造增速由正转负分别录得-6312月02-7312月76-7212月33和-23512月79酒饮料和茶制造烟草制品医药制造分别录得2412月1769612月119和-16312月-318此外公共事业中的电力热力利润增速相对较高燃气生产供应以及水的生产供应利润增速降幅收窄其中电力热力利润累计同比增速收窄收录531前值为863燃气生产和供应水生产和供应降幅放缓分别收录-10前值为-154和-92前值为-113工业企业利润增速未来走势和可见的积极信号2023年1-2月份的营业利润累计增速下滑幅度超出预期上中下游行业对工业企业总体利润的贡献均为负这很大程度上说明国内需求依然疲弱对制造业营业收入和营业利润的拉动力明显不足疫情对需求造成的疤痕效应仍然需要更长的时间等待往后看3月份的工业企业利润累计增速依然会继续磨底但增速再度大幅下滑的概率较小高频数据显示3月经济修复力度或不及1-2月需求侧整体表现也不及2月这一定程度会给3月份工业企业利润累计增速继续造成压力不过从前段时间的超预期降准到最近的基础设施REITs政策出台都在传递利于生产和消费进一步修复的积极信号接下来内需有望接力出口成为工业企业利润增速的主要拉力图2工企利润累计同比增速继续下行图3工企产成品存货累计同比增速下行200工业企业利润累计同比工业产成品存货累计同比251502010015501002016200820092010201120122013201420152017201820192020202120222007-2295-50----------------0909090909090909090909090909090902019-102020-072021-042022-012022-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告图4工业企业利润累计同比与PPI当月同比趋势图5不同类型工业企业利润累计增速工业企业利润累计同比210166180PPI当月同比右轴150-4120890-1460-243000-342022-12-302020-022021-022022-022023-022023-02-60-8-44资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券表1规上工业企业各行业营业收入占总体比重及各行业利润累计同比分行业规上工业企计算机通信和黑色金属冶化学原料化电气机械及器有色金属冶非金属矿物石油煤炭及燃行业汽车制造电力热力业整体电子设备炼加工学制品材制造炼加工制品料加工营收占比100010367626578725443512023-02-229-771-417-1511-566531415-572-392-1113利润累计2022-12-40-13106-913-87863312-161-155-828同比2022-11-36-4203-945-69472297-205-149-749专用设备制橡胶和塑料煤炭开采和纺织服装服行业农副食品加工通用设备制造金属制品纺织业医药制造食品制造造制品洗选饰营收占比453232251720233118102023-02-6302-237-89-371-153-163-23-73-135利润累计2022-120204-10534-178-56-31844376-63同比2022-11-05-20-10432-182-76-28447084-74酒饮料和茶制文教工美体育造纸及纸制皮毛羽和制铁路船舶航燃气生产和供化学纤维制石油和天然气行业烟草制品木材加工造娱乐用品品鞋空航天应造开采营收占比151111210708160707102023-0224-96-52396-72648-10-972-2286利润累计2022-12176-22-29811933445-154-622711098同比2022-1121559-386865982-149-650291131印刷和记录废弃资源综黑色金属矿有色金属矿水的生产和机械和设备修行业仪器仪表制造家具制造非金属矿采选其他制造媒介合利用采选采选供应理营收占比060505070403030301012023-02-45-235-243-615-41530312-92-257244利润累计2022-124379-37-122-22037362-1132950同比2022-113322-59-174-27635669-10648-102资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研发中心宏观研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5