事件概述
　　公司发布2022年年报：2022年公司总营收1,100.1亿元，同比+45.4%；归母净利润80.7亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0亿元，同比+25.4%。
　　其中，2022Q4总营收为296.4亿元，同比+47.0%；归母净利润0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。
　　分析判断:
　　减值拖累业绩毛利率边际向上
　　收入端：公司2022年营收1,100.1亿元，同比+45.4%，其中2022Q4营收296.4亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。广汽传祺销量稳健，广汽埃安加速向上，2022Q4广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为9.5/8.9万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司ASP持续提升，2022H2公司ASP提升至12.6万元，同比/环比分别+1.4/0.4万元。我们判断2023年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。
　　毛利率：公司2022年毛利率为7.0%，同比-0.9pct，其中2022Q4毛利率9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct，我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。
　　费用端：公司2022Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%，同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我们判断销售费用率下降主要因2022Q4国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。
　　利润端:公司2022Q4实现归母净利0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值，2022Q4公司资产减值/信用减值分别为23.7/5.1亿元，其中对广汽三菱的资产减值达15.1亿元，有望加速包袱出清。合资利润承压，公司2022Q4联营合营投资收益达20.1亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为0.5万元，同比-29.7%，环比-36.8%。合资转型新能源提速，我们判断2023年盈利有望稳步恢复。
　　丰田需求稳健合资新品加速
　　2022年广汽丰田销量创新高，2023年电动化加速。2022年广汽丰田批发销量达100.5万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022年6月建成投产新能源车产能扩建项目二期（20万辆/年），2023年电动化提速，首款e-TNGA纯电中型SUV车bZ4X于2022Q4上市，今年有望贡献增量。
　　2022年广汽本田因供应链影响销量小幅承压，2023年需求有望恢复。2022年广汽本田批发销量为74.2万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。2023年新品有望加速需求恢复，2月底，INTEGRA型格HATCHBACK五门轿跑上市，定价13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式LED尾灯、大开口双出镀铬排气和18英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。
　　自主销量向上埃安加速腾飞
　　传祺明星车型持续丰富，2023年需求向上。2022年广汽传祺批发销量36.3万辆，同比+11.8%，需求稳健。2023年2月全新一代GS3 ·影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。
　　埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022年广汽埃安批发销量27.1万辆，同比+125.7%。2023年2月行业需求小幅承压，埃安逆势上升，2月批发3.0万辆，同比+252.9%，环比+266.6%，销量超预期。3月上旬，AIONYYounger改款上市，售价11.98万元，CLTC纯电续航430km，电池电量51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑Hyper GT即将发布，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。
　　投资建议
　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公司2023-2024年营收由1,304.5/1,516.7亿元调整为1,291.5/1,523.2亿元，2023-2024年归母净利润由123.5/151.6亿元调整为104.5/125.3亿元，对应EPS由1.18/1.45元调整为0.99/1.18元，新增2025年盈利预测，预计营收、归母净利润和EPS分别为1,698.3/135.3亿元、1.28元，对应2023年3月29日A股11.33元/股的收盘价，PE为11/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。
　　风险提示
　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月30日138689电动化加速TableTitle高端化布局TableTitle2广汽集团601238系列点评三十二评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年年报年公司总营收亿元同比2022202211001目标价格归母净利润亿元同比扣非净利润为454807100最新收盘价1133750亿元同比254股票代码TableBasedata601238其中2022Q4总营收为2964亿元同比470归母净利润52周最高价最低价1811101601亿元同比-997环比-997扣非归母净利润-23亿总市值亿118771元同比-1165环比-1111自由流通市值亿83025自由流通股数百万732793分析判断TablePic减值拖累业绩毛利率边际向上广汽集团沪深30063收入端公司2022年营收11001亿元同比454其中472022Q4营收2964亿元同比470环比-644广汽传祺3216销量稳健广汽埃安加速向上广汽传祺广汽埃安批发相对股价2022Q41销量分别为9589万辆同比分别-761136环比分别-152022032022062022092022122023030482埃安需求向上带动公司ASP持续提升2022H2公司ASP提升至126万元同比环比分别1404万元我们分析师崔琰判断年埃安销量有望保持高速增长公司有望迎来量价齐TableAuthor2023邮箱cuiyanhx168comcn增SACNOS1120519080006联系电话毛利率公司2022年毛利率为70同比-09pct其中2022Q4毛利率94同比-09pct环比33pct我们判断主分析师胡惠民要因广汽埃安销量提升带动结构改善2023年补贴退坡我们邮箱huhmhx168comcn认为埃安需求旺盛销量提升以及原材料价格下降有望对冲带SACNOS1120522120003联系电话动毛利率提升相关研究TableReport费用端公司2022Q4销售管理财务研发费用率分别为1华西汽车广汽集团601238SH2月销量1937-0426同比分别-39pct-24pct-点评埃安表现亮眼新品导入提速07pct14pct环比分别-22pct05pct-02pct13pct我们20230309判断销售费用率下降主要因2022Q4国补退坡前新能源购买前2华西汽车广汽集团601238SH1月销量点评丰田需求稳健埃安高端提速置需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致2023年随着埃20230210安的产销规模提升整体费用率有望稳步下降3华西汽车广汽集团601238SH11月销量点评埃安热度延续丰田需求向上利润端公司2022Q4实现归母净利01亿元同比-997环20221209比-997主要因计提较多减值2022Q4公司资产减值信用减值分别为23751亿元其中对广汽三菱的资产减值达151亿元有望加速包袱出清合资利润承压公司2022Q4联营合营投资收益达201亿元同比-410环比-462合资燃油阵营受新能源替代明显我们预计折扣放开致利润下滑2022Q4公司合资单车投资收益为05万元同比-297环比-368合资转型新能源提速我们判断2023年盈利有望稳步恢复请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告丰田需求稳健合资新品加速2022年广汽丰田销量创新高2023年电动化加速2022年广汽丰田批发销量达1005万辆同比214广汽丰田已于2022年6月建成投产新能源车产能扩建项目二期20万辆年2023年电动化提速首款e-TNGA纯电中型SUV车bZ4X于2022Q4上市今年有望贡献增量2022年广汽本田因供应链影响销量小幅承压2023年需求有望恢复2022年广汽本田批发销量为742万辆同比-49主要受供应链影响2023年新品有望加速需求恢复2月底INTEGRA型格HATCHBACK五门轿跑上市定价1399-1869万元外形设计采用凌锐贯穿式LED尾灯大开口双出镀铬排气和18英寸多幅式运动轮毂等主打潮玩标签定位年轻市场有望进一步提振需求自主销量向上埃安加速腾飞传祺明星车型持续丰富2023年需求向上2022年广汽传祺批发销量363万辆同比118需求稳健2023年2月全新一代GS3影速上市指导价858-1118万元主打省大劲高性价比经济性探入年轻人市场我们认为新品导入有望提振老款燃油需求对冲燃油市场整体下行压力埃安需求旺盛重磅新品加速上市2022年广汽埃安批发销量271万辆同比12572023年2月行业需求小幅承压埃安逆势上升2月批发30万辆同比2529环比2666销量超预期3月上旬AIONYYounger改款上市售价1198万元CLTC纯电续航430km电池电量519kWh续航能力同价位领先重磅轿跑HyperGT即将发布预计将驱动需求向上进一步贡献增量投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头有望持续受益于换购增购需求增长自主竞争力不断提升在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代埃安产品力持续验证混改激发国企活力有望借助资本市场迎来腾飞我们看好公司自主及合资品牌中长期成长考虑到行业竞争加剧调整公司盈利预测将公司2023-2024年营收由1304515167亿元调整为1291515232亿元2023-2024年归母净利润由12351516亿元调整为10451253亿元对应EPS由118145元调整为099118元新增2025年盈利预测预计营收归母净利润和EPS分别为169831353亿元128元对应2023年3月29日A股1133元股的收盘价PE为11109倍维持公司A股买入评级风险提示合资车型销量不及预期自主品牌盈利不及预期缺芯缓解力度低于预期等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75676110006129150152319169826YoY198454174179115归母净利润百万元73358068104541253113528YoY22910029619980毛利率85758897104每股收益元072078099118128ROE8171849290市盈率157414531147957886资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图120-22年公司单季总营收及增速亿元图220-22年公司单季归母净利润亿元400060035040030030002502002000200001501000-2001005000-40000总营收亿元LHS同比增长RHS资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图320-22年公司单季毛利率图420-22年公司单季净利率122010168126844200资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图520-22年公司单季费用率图620-22年公司单季批发销量及增速万辆16808060126040820400420-20-4002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q30-60销售费用率管理费用率2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3财务费用率研发费用率批发销量万辆LHS同比增长RHS资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入110006129150152319169826净利润7998105591265813665YoY454174179115折旧和摊销6760619074558809营业成本101790117742137521152115营运资金变动-92326864869307营业税金及附加2242258832763579经营活动现金流-534911962898311269销售费用4228503053185847资本开支-7873-8200-9200-9700管理费用4168554562136260投资-5388-3470-3475-4475财务费用-181-183-207-145投资活动现金流-38341321875-1245研发费用1707204024312526股权募资223249300资产减值损失-3023-843-1051-1010债务募资35391-3023-403投资收益14317129411350012880筹资活动现金流24277-458-3578-868营业利润7456107361303514084现金净流量151391282662809157营业外收支7150150150主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额7463108861318514234成长能力所得税-536327527569营业收入增长率454174179115净利润7998105591265813665净利润增长率10029619980归属于母公司净利润8068104541253113528盈利能力YoY10029619980毛利率758897104每股收益078099118128净利润率73828380资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA42485353货币资金39524523505863067787净资产收益率ROE71849290预付款项1310235527503042偿债能力存货12362135281580417484流动比率162154160166其他流动资产38596472865228556307速动比率130127132137流动资产合计91792115520129470144621现金比率070070073078长期股权投资37788407884378847788资产负债率357391384377固定资产19284197242012220425经营效率无形资产16122175751851518674总资产周转率058059064066非流动资产合计98229102780106864111135每股指标元资产合计190021218300236334255756每股收益078099118128短期借款6309694045474774每股净资产1080117012891416应付账款及票据17858264523089534174每股经营现金流-051113085107其他流动负债32409414314537748248每股股利000000000000流动负债合计56576748238081987196估值分析长期借款4854515454545754PE14531147957886其他长期负债6343541344833553PB102097088080非流动负债合计111961056699369306负债合计67772853899075596502股本10487105811058110581少数股东权益9014911992469382股东权益合计122248132911145579159253负债和股东权益合计190021218300236334255756资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7