1、广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一。公司构建了研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行业务，构建了完整的汽车产业链闭环。
　　2、自主品牌（传祺、埃安）凭借精准产品定位及自研/自治的核心技术，助力公司快速提升销量，抢占市场份额。
　　定位精准1：紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破。紧凑型BEV市场竞争激烈程度低于其他细分市场，有望成为最大细分市场，公司前瞻布局AionS、AionY两款纯电平台车型，较前期油改电车型有里程性能优势，较在售车型有先发优势，助力埃安品牌销量提升。
　　定位精准2：M8/M6稳居中高端MPV市场前列。多人口出行场景（家庭/商务）增多，催化对7座车型需求。传祺M8（18-37万元）、M6（10-16万元）车型，经多年迭代升级，销量稳居MPV市场前列，打破高端市场主要以美系（GL8）、日系（赛那、奥德赛）垄断的局面。
　　定位精准3：传祺品牌，全面混动转型。公司凭借自研混动GMC技术（紧凑型）+本田THS（中大型车）技术，主销车型全面混动化，M8、GS8、GS4、影酷、影豹等混动版车型陆续上市，助力公司在自主品牌加速混动转型的大背景下，抢占有利位置。
　　自研核心技术，构筑核心技术护城河。①电动化领域，推出夸克电驱；针对电池局限痛点，推出弹匣电池技术、海绵硅负极片电池技术、石墨烯基超级快充电池技术、微晶超能铁锂电池技术等核心技术，加速公司电动化进程；②智能化领域，推出纯电专属平台AEP3.0、全新ADiGO智驾互联生态系统；③传统车领域，推出GPMA架构、钜浪动力平台等技术，为新品持续投放奠定基础。④自研GMC+丰田THS双技术路线，加速混动市场布局。
　　3、日系两田：销量稳定增长，开拓新市场，“新品牌+新产能”加速新能源布局。
　　两田深耕混动领域，凭借先发优势，在国内HEV市场占比超过70%。加快产品投放力度，广本推出型格、ZR-V致在、e:NP1等；广丰推出MPV赛那、锋兰达、威飒、bZ4X等全新车型，巩固现有市场，开拓新细分市场，助推销量进一步提升。同时，加速布局新能源赛道，分别推出“e:N”、“bZ”品牌，并于2022年上市e:NP1极湃1和SUV-bZ4X。产能上广本12万产能基地2024年启用，广丰20万产能的产线于2022年12月投入使用。对新能源布局力度加大，有望加快两田电动化转型。
　　4、投资评级与估值
　　公司各品牌均迎来强产品周期，通过加快新品投放、换代，提升车型竞争力，巩固现有市场，拓展新细分市场，同时广本、广丰凭借在混动领域的先发优势及在新能源市场的布局，传祺、埃安前瞻布局MPV、紧凑型纯电动市场并确立领先优势，有望助力公司整体销量迎来二次崛起。预计2022年-2024年公司营收分别为1038/1335/1593亿元，同比增速分别为37%/29%/19%；归母净利润分别为101/123/151亿元，对应EPS分别为0.96/1.18/1.44元。维持“推荐”评级。
　　5、风险提示
　　汽车行业景气度下行、混动市场表现不及预期、新车上市表现不及预期、价格战拉低盈利、新能源渗透率不及预期。

研究报告全文：行业研究报告2023年3月8日方正汽车公司深度广汽集团601238SH自主合资齐发力广汽蓄势二次腾飞分析师段迎晟登记编号S1220520120001核心观点1广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一公司构建了研发整车汽车摩托车零部件商贸服务金融出行业务构建了完整的汽车产业链闭环2自主品牌传祺埃安凭借精准产品定位及自研自治的核心技术助力公司快速提升销量抢占市场份额定位精准1紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破紧凑型BEV市场竞争激烈程度低于其他细分市场有望成为最大细分市场公司前瞻布局AionSAionY两款纯电平台车型较前期油改电车型有里程性能优势较在售车型有先发优势助力埃安品牌销量提升定位精准2M8M6稳居中高端MPV市场前列多人口出行场景家庭商务增多催化对7座车型需求传祺M818-37万元M610-16万元车型经多年迭代升级销量稳居MPV市场前列打破高端市场主要以美系GL8日系赛那奥德赛垄断的局面定位精准3传祺品牌全面混动转型公司凭借自研混动GMC技术紧凑型本田THS中大型车技术主销车型全面混动化M8GS8GS4影酷影豹等混动版车型陆续上市助力公司在自主品牌加速混动转型的大背景下抢占有利位置自研核心技术构筑核心技术护城河电动化领域推出夸克电驱针对电池局限痛点推出弹匣电池技术海绵硅负极片电池技术石墨烯基超级快充电池技术微晶超能铁锂电池技术等核心技术加速公司电动化进程智能化领域推出纯电专属平台AEP30全新ADiGO智驾互联生态系统传统车领域推出GPMA架构钜浪动力平台等技术为新品持续投放奠定基础自研GMC丰田THS双技术路线加速混动市场布局2核心观点3日系两田销量稳定增长开拓新市场新品牌新产能加速新能源布局两田深耕混动领域凭借先发优势在国内HEV市场占比超过70加快产品投放力度广本推出型格ZR-V致在eNP1等广丰推出MPV赛那锋兰达威飒bZ4X等全新车型巩固现有市场开拓新细分市场助推销量进一步提升同时加速布局新能源赛道分别推出eNbZ品牌并于2022年上市eNP1极湃1和SUV-bZ4X产能上广本12万产能基地2024年启用广丰20万产能的产线于2022年12月投入使用对新能源布局力度加大有望加快两田电动化转型4投资评级与估值公司各品牌均迎来强产品周期通过加快新品投放换代提升车型竞争力巩固现有市场拓展新细分市场同时广本广丰凭借在混动领域的先发优势及在新能源市场的布局传祺埃安前瞻布局MPV紧凑型纯电动市场并确立领先优势有望助力公司整体销量迎来二次崛起预计2022年-2024年公司营收分别为103813351593亿元同比增速分别为372919归母净利润分别为101123151亿元对应EPS分别为096118144元维持推荐评级5风险提示汽车行业景气度下行混动市场表现不及预期新车上市表现不及预期价格战拉低盈利新能源渗透率不及预期32自主双星精准定位加速自主品牌崛起报告目录一广汽集团销量业绩迎来拐点11公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一612公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升913内建外联建立全球研发网络1514AH上市实现资源有效配置推行股权激励绑定员工与股东利益17二自主双星精准定位加速自主品牌崛起21定位精准1紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破2022定位精准2M8M6稳居中高端MPV市场前列2623定位精准3传祺品牌全面混动转型3124自研技术电动化智能化传统动力领域齐发力3625自制技术电池电机自制43三合资品牌两田稳步前进加快新能源布局31强产品周期开启两田有望延续增长态势4532前瞻布局混动汽车抢占节能赛道4933全面布局新能源有望培育新增长点52四投资建议盈利预测和风险提示5841广汽集团销量业绩迎来拐点公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升内建外联建立全球研发网络AH上市实现资源有效配置推行股权激励绑定员工与股东利益11公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一广汽集团是国内产业链最为完整的汽车集团之一广汽集团前身是成立于1997年的广州汽车集团有限公司2005年公司股份改制转变成以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团主要业务包括研发整车汽车摩托车零部件商贸服务金融出行业务构建了完整的汽车产业链闭环目前公司资产总值超过1700亿元员工总数约94万人并连续10年进入财富世界500强排行榜2022年位居186名中国区排名62名图表公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一广汽集团有限公司成立广汽丰田成立汽车工程研究院成立广汽乘用车成立19971998200420052006200720082010广汽本田成立改制成立广汽集团股份广汽日野成立广汽集团H股上市有限公司广汽菲亚特成立传祺首款车型GA5上市埃安完成A轮融资发布钜浪混动技术品牌广汽埃安品牌独立广汽新能源成立广汽资本成立财富位居第186名埃安发布1615战略传祺GE3GS7GM8等上市20222021202020192017201520132012埃安开展混合所有制改革广汽底特律研发中心成立传祺GS4上市广汽集团A股上市广汽AionSGM6等上市广汽三菱成立资料来源公司官网Wind腾讯新闻方正证券研究所611公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一整车板块坚持合资合作与自主创新双核驱动公司先后与本田丰田菲亚特克莱斯勒三菱日野自动车株式会社等成立合资品牌同时加快自主品牌创新布局成立广汽研究院广汽乘用车传祺广汽埃安等研发整车品牌形成自主品牌日系合资欧美系合资三足鼎立发展格局公司产品覆盖商用车乘用车摩托车三大品类乘用车包括轿车SUV及MPV主要通过子公司广汽乘用车广汽埃安和合营公司广汽本田广汽丰田广汽三菱生产商用车包括轻重型卡车工程车大中型客车等主要通过合营公司广汽日野和联营公司广汽比亚迪生产摩托车通过合营公司五羊本田生产图表整车业务覆盖乘用车商用车摩托车三大品类表主要合营汽车品牌股比均为5050合资品牌成立时间中外股比代表车型广汽本田1998年7月5050奥德赛皓影冠道雅阁乘用车汉兰达威兰达凯美瑞广汽丰田2004年9月5050雷凌广汽日野2007年12月5050450马力牵引车J08E牵引车商用车广汽三菱2012年10月5050欧蓝德新劲炫广汽菲克2010年3月5050大指挥官自由光摩托车备注2022年12月公司公告广汽菲克收到法院裁定受理破产申请的公告资料来源Wind公司公告方正证券研究所711公司是国内产业链最为完整的汽车集团之一研发板块成立广汽集团工程研究院广汽研究院负责广汽自主品牌新产品新技术规划和重大研发工作零部件板块通过子公司生产产品主要包括发动机变速器座椅微电机换挡器电控内外饰等为本集团整车配套商贸出行板块通过子公司开展汽车销售物流国际贸易二手车废旧汽车拆解资源再生配套服务数字化及移动出行等业务金融板块通过子公司开展金融投资保险保险经纪融资租赁汽车信贷等相关业务图表公司在研发零部件商贸出行金融领域布局完善研发板块零部件板块商贸出行板块金融板块资料来源公司公告方正证券研究所812公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升销量稳定增长整体表现跑赢行业水平2022年市占率提升至912011-2018年公司整车产业迎来高速发展整车提升至2143万辆增长近2倍CAGR达到164市占率从40提升至762019-2020年虽有行业增速放缓疫情影响但整体表现优于行业平均水平销量维持200万辆以上市占率进一步提升至812021-2022年疫情缺芯双重因素扰动下公司展现较强韧性优于行业水平在广丰及自主品牌带动下2022年累计销量2434万辆市占率进一步提升至91图2022公司汽车销量市占率提升至91图公司销量增速高于行业水平30091105092502434408730200620150513541010032202502011201220132014201520162017201820192020202120221-1000201120122013201420152016201720182019202020212022-20广汽集团销量左轴万辆国内汽车销量YOY广汽集团销量YOY占比右轴资料来源WindMarklines方正证券研究所912公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升合资品牌广本广丰贡献主要销量销量保持稳定增速2012年因钓鱼岛事件广本广丰销量出现短暂下滑此后保持稳定增速2018年以后两田凭借较高的产品力及良好的品牌口碑表现出较强市场韧性2022年广本广丰销量分别达7421005万辆同比分别-49214两田贡献公司主要销量2011-2015年两田销量占比维持75以上2017年随着自主品牌传祺埃安崛起占比下滑至582019年以后保持在70以上图2022年广本销量达到742万辆图2022年广丰销量创新高达到1005万辆90408061203535807421005303010070214252560202080155015601040105540300020-520-49-5-1010-100-150-15201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022广丰销量左轴万辆YOY右轴广本销量左轴万辆YOY右轴资料来源WindMarklines方正证券研究所1012公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升自主板块加速崛起助力公司销量迎来拐点2011-2018年自主板块保持高增长态势CAGR达到64特别是2016-2018年凭借GS4的靓眼表现三年销量分别达到333425万辆自主板块迈入50万辆门槛2018年达到历史高位535万辆2020年后凭借埃安品牌出色表现自主品牌占比稳定提升2022年达到26图两田贡献公司主要销量自主销量占比逐步提升100908070718605040302602010220201120122013201420152016201720182019202020212022两田销量占比自主销量占比其他销量占比资料来源Marklines方正证券研究所1112公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升2022年传祺埃安齐发力合计销量达到634万辆同比增长426远高于行业水平传祺2022年销量363万辆同比增长118埃安品牌自2021年1月独立以来销量屡创新高2022年销量271万辆同比增长1253我们认为自主板块强势崛起助力公司销量探底回升有望迎来新一轮上升周期图2022广汽传祺销量同比增长118图埃安月销量屡创新高602003500020030007180300005015016025000140403631201002000010691003015000805020118100006040050001020000-50201120122013201420152016201720182019202020212022传祺销量左轴万辆YOY右轴埃安销量左轴辆YOY右轴资料来源Marklines方正证券研究所1212公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升公司营收企稳回升盈利能力增势明显2011-2018年得益于整车销量端的良好表现营收CAGR达到309归母净利润CAGR达到1432018-2020年随销量下滑营收及归母净利润同步回落至2020年营收下滑13至6316亿元归母净利润接近腰斩下滑45至597亿元此后营收及归母净利润呈现企稳回升的复苏态势2022Q1-Q3营收及归母净利润分别达到8037亿元806亿元同比分别448526好于市场预期图公司营业总收入企稳回升图公司归母净利润增势明显9007012015080378007568601001007004485080673452660040802305050030198604002004030010-50200020100-100-1000-20营业总收入左轴亿元同比右轴归母净利润左轴亿元同比右轴资料来源Wind方正证券研究所1312公司销量迎来拐点带动业绩企稳回升公司业务收入结构集中乘用车业务收入占比60以上对联营合营企业投资收益贡献公司主要营业利润公司业务收入主要包含整车制造商贸服务零部件制造等三大部分其中汽车制造业务是公司收入的主要来源占比营收维持在60以上主要与自主品牌销量呈正相关对联营合营企业的投资收益稳步增长贡献了公司主要的营业利润2022Q1-Q3公司营业利润为784亿元同期投资收益达1214亿元占比营业利润155图业务收入结构中乘用车业务占比最大图对联营合营企业的投资收益贡献最大亿元1001501301214801140110609078471570406767026965060460165030201002016201720182019202020212022Q1-Q3201620172018201920202021-10整车商贸零部件其他对联营合营企业的投资收益公司营业利润资料来源Wind方正证券研究所1413内建外联建立全球研发网络建立全球研发网聚焦核心技术创新广汽研究院成立于2006年是公司技术管理部门和研发体系枢纽负责自主品牌新产品新技术的规划和重大研发工作具体实施目前已构建以广汽研究院为核心广汽硅谷研发中心广汽底特律研发中心广汽洛杉矶前瞻设计中心广汽上海前瞻设计工作室为支撑的全球化研发网络拥有研发人员超4500人累计专利申请超11000件其中发明专利超4200件目前完成自研包括GPMA架构AEP平台钜浪动力平台GMC双电机串并联混动系统星灵电子电气架构弹匣电池海绵硅负极片电池技术石墨烯基超级快充电池技术微晶超能铁锂电池技术等多项核心技术具备行业领先水平均已实现量产车型落地表建立以广汽研究院为核心的全球研发网名称主营业务广汽研究院广汽自主品牌新产品新技术的规划和重大研发工作具体实施广汽上海前瞻设计工作室汽车前瞻设计研究与概念设计工作广汽底特律研发中心强化北美车型开发支撑国内整车技术领域研发能力广汽硅谷研发中心大数据分析人工智能自动驾驶信息安全新能源汽车技术等广汽洛杉矶前瞻设计中心聚焦前沿造型设计人机交互研究及北美车型的本土化造型设计资料来源公司官网搜狐网公司公告方正证券研究所1513内建外联建立全球研发网络除自主研发外公司通过投资与核心零部件公司战略合作等方式推动核心技术开发公司投资地平线边缘人工智能芯片清陶发展固态电池中航锂电动力电池经纬恒润智能驾驶等在汽车新四化领域具备核心技术的企业并与之合作与科大讯飞合作成立星河智联开发汽车智能数字座舱整体解决方案借此加速生态产业链布局同时确保产能供给加快新技术在整车搭载落地提升车型竞争力表公司投资版图业务投资标的投资领域业务投资标的投资领域易航智能自动驾驶解决方案九岭新能源碳酸锂采选冶禾多科技高速公路和代客泊车自动驾驶方案中航锂电动力电池智能驾驶奥特酷智能通用异构中间件计算平台巨湾技研超级快充动力锂电池储能电池自行科技ADASDMS三电清陶发展陶瓷隔膜及全固态锂电池文远知行无人驾驶出租车珠海冠宇消费动力电池彩虹无线车联网捷氢科技氢燃料电池智能网联星河智联车载语音方案格雷博电动车电机电控地平线AI芯片银球轴承汽车轴承汽车零部件芯钛科技V2X信息安全芯片通用MCU经纬恒润汽车电子智能驾驶车联网半导体瀚薪科技碳化硅模块器件加特兰毫米波雷达芯片瞻芯电子碳化硅模块整车合创汽车新能源汽车粤芯半导体Foundry资料来源凤凰网腾讯网搜狐网方正证券研究所1614AH上市实现资源有效配置推行股权激励绑定员工与股东利益AH两地上市实现资源有效配置实际控制人为广州市国资委持股比例约4862充分利用资本运营平台分别于2010年8月在香港H股上市2012年3月在国内A股上市是国内大型国有控股汽车集团中首家在AH两地上市的公司有效实现资源配置公司股权结构较为清晰且集中截止2022年上半年第一大股东为广州汽车工业集团有限公司持股占比5264H股流通股占比2954公司实际控制人广州市国资委通过90控股广州汽车工业集团有限公司和90控股广州国资发展控股有限公司共计持股占比4862图公司实际控制人为广州市国资委广州市人民政府国有资产监督管理委员会委员会90009000香港中央结算代理人有广州汇垠天粤股权投资基金广州产业投资控股集团控股广州汽车工业集团有限公司其他限公司管理公司有限公司526429583781381262广州汽车集团股份有限公司5000500010000788650005000广州本田汽车有广州丰田汽车广汽乘用车广汽埃安新能源广汽三菱汽车广汽日野汽车限公司有限公司有限公司汽车有限公司有限公司有限公司资料来源Wind方正证券研究所1714AH上市实现资源有效配置推行股权激励绑定员工与股东利益推行股权激励绑定员工与股东利益公司于2014年2017年2020年2023年分别进行了四次股权激励计划其中2023年1月公司授予高级管理人员对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员和核心技术业务骨干人员等3089人股票期权共计234亿股占比总股本223行权价格为1199元股我们认为通过本次股权激励能够调动核心管理人员与骨干成员的积极性和创造性有效提高经营效率推动公司长期稳健发展表2023年股权激励计划占比总股本223序号姓名职务股票期权授予数量万份获授期权占授予总量比例获授期权占总股本比例1冯兴亚总经理50021000482严壮立副总经理45019000433陈茂善工会主席425018000414王丹财务负责人总会计师45019000435高锐副总经理45019000436江秀云副总经理45019000437郁俊副总经理45019000438郑衡副总经理45019000439閤先庆副总经理450190004310眭立董事会秘书42501800041其他人员3079人22939629808219合计3089人233896210000223资料来源Wind方正证券研究所182自主双星精准定位加速自主品牌崛起定位精准1紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破定位精准2M8M6稳居中高端MPV市场前列定位精准3传祺品牌全面混动转型自研技术电动化智能化领域齐发力构筑核心技术护城河21定位精准1紧凑型BEV产品引领埃安品牌不断突破新能源紧凑型市场发展不足有较大的发展潜力2022年国内燃油乘用车轿车SUVMPV累计销量1698万辆其中紧凑型车型销量占比超50销量前30名车型中紧凑型达19款车型占比达63车型销量占比达69纯电动新能源市场发展时间较短较燃油车市场呈现小微型中大型细分市场发展较快的两头大中间小的哑铃状结构2022年在售累计销量前30名纯电动车型中紧凑型车型有10款车型占比销量占比分别为3326均低于整体市场占比我们认为紧凑型纯电动市场结构会逐步朝向燃油车发展当前还处于蓝海状态有较大的发展潜力图销量前30车型中不同细分市场车型款数款图销量前30车型中紧凑型纯电动车销量占比低于传统车3070100632560908050207069406015333050102040302651020002022-燃油2022-纯电动2021-纯电动2020-纯电动2019-纯电动2018-纯电动100小微型左轴车型紧凑型左轴车型2022-燃油2022-纯电动2021-纯电动2020-纯电动2019-纯电动2018-纯电动中大型左轴车型紧凑车型占比右轴资料来源Marklines方正证券研究所20