核心观点：
　　广汽埃安快速成长，混改融资激发活力。作为广汽集团发展智能新能源汽车事业的核心载体，埃安22年销量领先造车新势力，跻身主流消费市场前三。混改进程不断推进，公司目前已完成A轮融资引战，投后估值高达1032.39亿元。
　　电动+智能双向发展，埃安实现关键技术领先。电动化层面，AEP 2.0平台助力AIONS销量攀升；21年发布的三大电池技术，巩固高安全超快充长续航优势，22年发布超能铁锂电池技术，实现磷酸铁锂能量密度新突破。智能化层面，量产发布星灵架构，22年基于此发布普赛OS。22年6月发布全新升级ADiGO，全面提升驾驶体验；12月，发布ADiGOPARK元宇宙与ADiGOSOUND原景声两项技术。
　　加快产业链垂直整合，埃安将受益丰富产业资源，保障供应链稳定。上游，广汽集团积极部署电池原材料与IGBT，为埃安发展提供充足产业资源；中游，埃安现已成立电池、电驱、能源自主公司，并引入战略投资者，保障供应链稳定；下游，精准卡位纯电市场，品牌建设与产品布局完善。其中，AIONS和AIONY为埃安品牌销量贡献主力，凭借科技+性能双引擎，销量保持领先。
　　盈利预测与投资建议。广汽埃安混改推进+品牌向上+产业布局三重发力，推动自主销量不断冲高；广本、广丰经营稳健，持续贡献投资收益。预计广汽集团22-24年EPS为1.01/1.30/1.63元/股。结合公司历史估值水平，我们给予公司A股22年20倍PE的估值水平，合理价值为20.30元人民币/股；给予公司H股22年10倍PE的估值水平，合理价值为11.67港元股（人民币兑港元：0.87:1），维持A/H股买入评级。
　　风险提示。供应链持续紧张，公司车型供给未能满足市场需求；芯片短缺问题；订单增长不及预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车行业景气度不及预期；智能驾驶发展进度不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究汽车证券研究报告广汽集团TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601238SH02238HK当前价格1152元521港元混改推进品牌向上产业布局助力埃安增速合理价值2030元1167港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-26广汽埃安快速成长混改融资激发活力作为广汽集团发展智能新能基本数据TableBaseInfo源汽车事业的核心载体埃安年销量领先造车新势力跻身主流消22股票代码601238SH02238HK费市场前三混改进程不断推进公司目前已完成轮融资引战投A总股本百万股10490241049024后估值高达亿元103239流通股本百万股732793309862电动智能双向发展埃安实现关键技术领先电动化层面AEP20总市值百万120848元54654港元平台助力销量攀升年发布的三大电池技术巩固高安全AIONS21一年内最高低价1778-1054元804-478港元超快充长续航优势年发布超能铁锂电池技术实现磷酸铁锂能量2230日日均成交量百万股36991702密度新突破智能化层面量产发布星灵架构年基于此发布普赛2230日日均成交额百万433元95港元年月发布全新升级全面提升驾驶体验月发OS226ADiGO12近3个月涨跌幅168296布元宇宙与原景声两项技术ADiGOPARKADiGOSOUND加快产业链垂直整合埃安将受益丰富产业资源保障供应链稳定相对市场TablePicQuote表现上游广汽集团积极部署电池原材料与IGBT为埃安发展提供充足产业资源中游埃安现已成立电池电驱能源自主公司并引入战略42投资者保障供应链稳定下游精准卡位纯电市场品牌建设与产品2916布局完善其中AIONS和AIONY为埃安品牌销量贡献主力凭借3科技性能双引擎销量保持领先-100222042206220822102212220223-23盈利预测与投资建议广汽埃安混改推进品牌向上产业布局三重发广汽集团沪深300力推动自主销量不断冲高广本广丰经营稳健持续贡献投资收益预计广汽集团22-24年EPS为101130163元股结合公司历史估值水平我们给予公司A股22年20倍PE的估值水平合理价值为分析师TableAuthor邓崇静2030元人民币股给予公司H股22年10倍PE的估值水平合理SAC执证号S0260518020005价值为1167港元股人民币兑港元0871维持AH股买入评级SFCCENoBEY953风险提示供应链持续紧张公司车型供给未能满足市场需求芯片短020-66335145缺问题订单增长不及预期乘用车行业需求复苏低于预期新能源汽dengchongjinggfcomcn车行业景气度不及预期智能驾驶发展进度不及预期分析师张乐SAC执证号S0260512030010盈利预测021-38003686TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元631577567694957145306217515gfzhanglegfcomcn增长率58198255530497分析师闫俊刚EBITDA百万元-1338263319746765360SAC执证号S0260516010001归母净利润百万元59667335106471358817132021-38003682增长率-98229452276261yanjunganggfcomcnEPS元股058071101130163请注意张乐闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会市盈率x230621481135889705的注册持牌人不可在香港从事受监管活动ROE708813103411461245EVEBITDAx-----TableDocReport广汽集团601238SH02238HK埃安加速成长营数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心收及投资收益增长强劲TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明136TablePageText广汽集团公司深度研究相关研究广汽集团601238SH02238HK埃安加速成长营收及投资收益增长强劲2022-11-04广汽集团601238SH02238HK埃安全新LOGO发布加速品牌向上2022-09-21广汽集团601238SH02238HK产销逆势增长营收及净利润显著提升2022-09-07广汽集团601238SH02238HK收入利润增长自主品牌发展进入快车道2022-04-02广汽集团601238SH02238HK埃安员工持股激励人才引入战投增强资本实力2022-03-18广汽集团601238SH02238HK广汽埃安资产重组助力新能源车型研发2021-11-30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明236TablePageText广汽集团公司深度研究目录索引报告导读6一广汽埃安快速成长混改融资激发活力6一产销全面进化埃安快速成长6二产业资本双轮驱动加快体制改革激发活力8二电动智能双向发展埃安实现关键技术领先9一纯电平台持续升级反向输出合资伙伴9二电池技术不断突破巩固高安全超快充长续航优势11三智能技术更新迭代全面提升智驾服务12三加快产业链垂直整合埃安受益产业资源保障供应链稳定15一上游原材料积极布局电池材料与半导体15二中游零部件自研合作全面掌握核心技术17三下游品牌战略精准卡位中高端纯电市场18四主力车型领先细分市场优质服务与创新营销吸引消费者青睐20一主力车型形成错位竞争在各自细分市场取得竞争优势20二埃安的优质服务与创新营销方式提升产品竞争力24五销量增长提升营收费控优化助力整体盈利24一自主品牌销量提升营业收入强势增长毛利率有待进一步提升25二保持高研发投入销管费控能力提升27三自主品牌单车均价上升单车净亏损趋于稳定28四合资品牌销量高位稳增公司投资收益稳步上升29六盈利预测和投资建议31七风险提示33识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明336TablePageText广汽集团公司深度研究图表索引图1广汽埃安分析逻辑6图2广汽埃安发展历程7图3埃安产能全面扩张进程7图4埃安与造车新势力厂商销量辆对比7图5本次A轮融资前股权架构8图6本次A轮融资后股权架构8图7广汽埃安A轮融资投资者概览不完全统计9图8埃安AEP平台升级10图9AIONV拥有617最高轴长比10图10AEP30平台实现全方位进化10图11AICS智能底盘系统10图12弹匣电池系统安全技术11图13海绵硅负极片电池技术电池容量保持率11图14石墨烯基快充电池技术11图15磷酸铁锂与三元锂单月装车量兆瓦时12图16自主研发的微晶超能铁锂电池技术12图172021年发布星灵电子电气架构X-Soul12图18第三代电子电器架构对比分布式架构12图19广汽埃安发布普赛操作系统13图20ADiGO30配备三重感知系统14图21ADiGO30能够使驾驶员在高速上脱手驾驶14图22ADiGOPARK主机采用AMDV1000与W6600系列芯片14图23ADiGOSOUND原景声亮点14图24广汽埃安品牌分车型销量辆15图252021-2022年锂电池核心材料月平均价格万元走势16图262015-2021年中国IGBT供需对比与自给率16图27广汽集团积极部署新能源产业链上游为埃安品牌提供产业资源17图282022年以来广汽埃安供应链布局进程18图29纯电乘用车不同价格区间销量占比18图30广汽埃安在售车型价格带分布19图31HyperSSR为100中国自主设计研发智造的中国超跑20图322020-2022年AIONS月度销量辆21图33AIONS与比亚迪秦Plus大众ID3及几何A销量对比辆22图34AIONY自上市以来销量情况辆23图35AIONY与比亚迪元Plus小鹏G3及哪吒U销量对比辆24图36埃安全新超级服务计划24图37AIONY为潮玩青年量身定制营销活动24图38广汽集团主营业务板块25图39营业总收入亿元及同比增速25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明436TablePageText广汽集团公司深度研究图40自主品牌营业利润亿元25图41广汽乘用车销量辆及同比增速26图42埃安品牌销量辆及同比增速26图43广汽集团自主品牌2023年新车规划26图442018-2021公司研发投入亿元及同比增速27图452021年中国新能源汽车专利公开量创新主体TOP1027图462021年中国汽车专利公开量按自主整车集团TOP1027图472018-9M22公司销售费用率管理费用率28图48自主品牌单车均价万元28图49自主品牌单车利润万元28表1AIONS与竞品车型对比21表2AIONY与竞品车型对比23表3广汽集团业务拆分预测亿元32表4广汽集团可比公司估值表33识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明536TablePageText广汽集团公司深度研究报告导读作为广汽集团发展智能新能源汽车事业的核心载体广汽埃安自17年成立以来成长迅速在技术研发产业布局产品销售品牌战略等多维度全面开花顶层设计层面公司自21年8月宣布启动混合所有制改革以来动作迅速目前已完成A轮融资引战未来有望成为传统车企混改模范混改推动中层执行高效完成埃安广泛布局电池电驱能源现已完成能源生态产业链闭环布局电动智能技术全面发展赋能旗下车型优秀产品力推动销量快速攀升本篇报告基于公司顶层设计从技术迭代赋能销量产业链垂直整合以及产品战略与服务营销三大维度探讨广汽埃安的成长性图1广汽埃安分析逻辑数据来源广发证券发展研究中心一广汽埃安快速成长混改融资激发活力一产销全面进化埃安快速成长脱胎于广汽集团广汽埃安快速成长广汽埃安的前身广汽新能源于2017年7月成立2020年11月更名为广汽埃安新能源汽车有限公司并正式独立运营埃安品牌作为广汽集团发展智能新能源汽车事业的核心载体公司在短短五年时间内实现高速高质量发展2018-2022销量年均复合增长率为9178为进一步巩固高端智能电动车品牌的市场定位公司于2022年9月发布全新品牌LOGOAI神箭开启品牌高端化的新纪元不断向成为世界前三的高端智能电动车品牌目标迈进识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明636TablePageText广汽集团公司深度研究图2广汽埃安发展历程数据来源埃安AION官网广发证券发展研究中心产能全面提升23年产能最高突破60万辆2018年12月广汽新能源智能生态工厂正式竣工总年产能为10万辆2022年2月埃安智能生态工厂迎来全面升级15天高效完成二期能扩项目产能至20万辆年2022年10月埃安第二智造中心正式竣工投产总年产能高达40万辆全面升级后埃安年产能最高可达60万辆为产品交付新车发行以及品牌向上提供坚实后盾或将进入规模效应新阶段销量持续保持高增长2022年销量领先造车新势力根据公司公众号数据披露埃安品牌销量从2018年的200万辆增长至2022年的2112万辆四年年均复合增长率高达9178交强险数据显示2022年广汽埃安销量同比增长12570达2712万辆远高于哪吒蔚来理想小鹏同期的1521135713321208万辆其中AIONS系列AIONY系列为销量贡献主力2022年累计销量分别为8969994757辆合计贡献超85埃安品牌销量图3埃安产能全面扩张进程图4埃安与造车新势力厂商销量辆对比20212022300000250000200000150000100000500000埃安哪吒蔚来理想小鹏零跑数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心数据来源乘用车交强险数据中机中心广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明736TablePageText广汽集团公司深度研究二产业资本双轮驱动加快体制改革激发活力股份制改革完成广汽埃安新能源汽车股份有限公司正式成立在实现研产销一体化完成员工持股启动A轮引战后22年9月6日公司完成股份制改革并引入战略协同董事后续将择机上市此举或将有力推动埃安实现产业资本双轮驱动的生态体系进一步提升公司竞争力和盈利能力混改进程不断推进一方面将促进融资多元化为公司智能化电动化产业布局提供充沛研发资金另一方面将有助于埃安脱离传统国有体制限制搭建更市场化的公司治理结构与更具市场竞争力的股权架构推动实现更快更高质量的发展广汽埃安完成A轮融资引战投后估值高达103239亿元广汽埃安于22年10月20日完成A轮融资引战本次A轮融资得到行业广泛关注成功引入53名机构投资者以1323元股的价格增资18294亿元A轮融资完成后广汽埃安注册资本由人民币6421亿元增至人民币7803亿元公司投资后估值高达103239亿元集团直接及间接合计持股比例将由9345变更为7689广汽埃安已成为一家广汽控股员工参股核心价值链和社会资本协同创新的股份制科技企业股权架构多元化混改进程不断推进本次A轮融资的投资者可分为以下三类1具备战略支持和产业协同性投资者2具有市场影响力的专业投资机构3具有政策引导性的大型国家及地方投资机构混改进程不断推进一方面将促进融资多元化为公司智能化电动化产业布局提供充沛研发资金另一方面将有助于埃安脱离传统国有体制限制搭建更市场化的公司治理结构与更具市场竞争力的股权架构推动实现更快更高质量的发展图5本次A轮融资前股权架构图6本次A轮融资后股权架构与埃同广州爱安安鑫投资诚通集团南网动能南网动能53名A轮融行投资118073052030025资投资者382广汽乘用车诚通集团17721459043安鑫投资060广州爱安097广汽集团广汽集团64897886与埃同行投资广汽乘用314车1200数据来源公司增资扩股公告广发证券发展研究中心数据来源公司增资扩股公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明836TablePageText广汽集团公司深度研究图7广汽埃安A轮融资投资者概览不完全统计战略支持和产业协同投资者充换电能源生态南网能创国网英大产业基金电池关键资源赣锋锂业寒锐钴业瀚晖资本科达制造芯片设计与制造中芯聚源粤芯半导体智能驾驶车路协同中交资本媒体及商业协同央视融媒体基金广物控股集团岭南商旅集团具有市场影响力专业投资机构知名市场投资机构人保资本深创投东方富海广民投盈科资本券商直投中信金石广发乾和银行及资产管理机构农银投资中银资产工银投资东方资产大型政策引导性的国家及地方投资机构大型国家级机构国调基金国新建信混改基金国投创益地方产业投资机构广州产投集团番禺产投粤港澳产融粤科集团汇垠天粤广州工控越秀产业基金恒健控股数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心产业资本双轮驱动上下游产业战略协同优势显著根据广东联合产权交易中心披露本次募集资金将重点用于新产品开发新一代电池电驱研发及产业化建设智能驾驶智能座舱能源生态及产能扩建等核心技术的研发和产业化布局战略支持与产业协同投资者广泛覆盖充换电能源生态电池关键资源芯片设计与制造智能驾驶车路协同等多重领域有利于进一步巩固广汽埃安上下游战略性产业资源优势二电动智能双向发展埃安实现关键技术领先一纯电平台持续升级反向输出合资伙伴纯电平台持续升级AEP20平台性能突出埃安早在2017年即推出纯电专属平台AEP10而后于2019年发布AEP20平台全面提升车身底盘电池与电气系统等方面其中电气层面通过行业领先的N合一超融合动总架构超10层绕线hair-pin技术等实现电机最大效率超过97电池层面利用高能量密度电芯高集成无模组架构高精度BMS控制高容量电池包结构打造四维能量高续航电池系统以及低于百公里12度电的超低电耗车身层面运用高轴占比优势打造超大空间运用全铝架构空气流场管理等先进技术打造高性能电动车以轴距高达2830mm的AIONV为例虽定位为紧凑型SUV却拥有617最高轴长比有效提升车内空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明936TablePageText广汽集团公司深度研究图8埃安AEP平台升级图9AIONV拥有617最高轴长比数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心AEP20助力AIONS销量攀升完成技术反向输出日系品牌得益于平台出色性能AEP20平台首搭车型AIONS实现纯电综合续航里程510km销量自19年4月上市后一路攀升7月后连续三月稳居纯电轿车销售冠军目前埃安在售车型均基于AEP20平台打造AEP20平台得到日系品牌认可成功完成技术反向输出2019年基于AEP20纯电平台打造的纯电动轿车iA5反向输出至广汽丰田2021年广汽本田也基于AEP20纯电平台打造首款纯电轿车EA6AEP30平台应用超跑级电驱技术AICS智能底盘系统提升操控性能22年11月埃安发布的AEP30纯电专属平台延续了AEP20平台长续航大空间高安全三大优势采用X-PIN扁线和智能多模换挡技术实现最高速度300kmh多电机零百加速19s并在此基础上赋予赛道级后驱驾控促成安全性能整车能耗低温续航零件通用率全方位进化操控性能的提升主要得益于AICS智能底盘系统1灵敏过弯能力独创的转向结构设计实现转向灵敏度和精准度提升超30智能减振系统辅助减少40过弯侧倾2超跑级刹车表现应用高附着EV专属定制轮胎固定式卡钳和OneBOX制动系统等实现百公里制动距离低于35米制动响应时间缩短50至150ms3有效抑制车轮打滑AICS独有的eTCS电控系统可通过预测车辆打滑临界点调整驱动力以避免打滑现象的发生同时结合分布式牵引力控制实现扭矩响应速度提升20倍更有效抑制车轮打滑AEP30平台将率先量产搭载于Hyper系列车型预计于2023年达成量产交付未来或将进一步赋能销量增长图10AEP30平台实现全方位进化图11AICS智能底盘系统数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1036TablePageText广汽集团公司深度研究二电池技术不断突破巩固高安全超快充长续航优势广汽埃安21年3月发布弹匣电池系统安全技术重新定义三元锂电池安全标准弹匣电池系统安全技术凭借超高耐热稳定电芯超强隔热电池安全舱三维速冷系统以及第五代电池管理系统成功通过整包针刺实验实现了三元锂电池在针刺测试中不起火同时兼顾续航与降本实现系统质量比能量提升57成本下降10首搭车型为AIONY未来将全面搭载AION全系车型进一步保障电池安全性图12弹匣电池系统安全技术数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心公司21年4月发布中子星战略在电芯与电池管理技术实现突破电芯层面海绵硅负极片电池技术和超级快充电池技术为解决用户续航和充电的不同痛点而并行发力1海绵硅负极片电池技术助力实现长续航攻克了硅负极材料在大型动力电池上的应用难题实现电动车综合续航里程从650km提升至1000km同时助力动力电池单体电芯在同等电量情况下实现体积缩小20重量减轻14该技术已搭载于AIONLXPlus车型在高集成整包设计加持下能量密度达205WhKg2石墨烯基超级快充电池技术促进超快充通过在电池材料加入石墨烯添加剂大幅提升充电效率和散热性能具备6C快充能力结合高功率超充设备最快8分钟充电至80电池管理系统层面BMS系统以卓越的域控制管理和大数据应用能力为电池保驾护航电池包将打造高安全轻量化高集成低成本四维优势图13海绵硅负极片电池技术电池容量保持率图14石墨烯基快充电池技术数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心数据来源广汽集团公众号广发证券发展研究中心行业磷酸铁锂需求回暖埃安22年发布自主微晶超能铁锂电池技术行业层面得益于成本安全寿命方面优势磷酸铁锂装车量自2021年7月起持续18个月装车量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1136TablePageText广汽集团公司深度研究高于三元锂电池2022年全年累计装车量为1838GWh占总装车量6836累计同比增长1302然而磷酸铁锂电池材料仍存在低温性能差高能量密度设计下快充能力弱表显里程焦虑能量密度提升难等问题基于此公司22年发布微晶技术的新一代超能铁锂电池技术SmLFP超能铁锂电池相比当前常规磷酸铁锂电池实现质量能量密度提升135体积能量密度提升20-20C低温容量保持率提升10并在快充层面实现25min可充至80电量充电时间相比于常规铁锂电池缩短25有效解决了性能均衡的锂电技术难题为动力电池的解决方案提供了新方向图15磷酸铁锂与三元锂单月装车量兆瓦时图16自主研发的微晶超能铁锂电池技术三元材料装车量磷酸铁锂装车量3000025000200001500010000500002019-22019-82020-82019-52020-22020-52021-22021-52021-82022-22022-52022-82020-112021-112022-112019-11数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源广汽集团公众号广发证券发展研究中心三智能技术更新迭代全面提升智驾服务适应软件定义汽车趋势自研星灵架构实现集中式布局根据21世纪经济报道面对下一代智能网联系统的数据传输和迭代升级需求电子电气架构的高度决定了整车智能化的高度广汽埃安早在2021年就发布了星灵电子电气架构X-Soul星灵架构的首款车型将在2023年量产整个星灵架构由3个核心计算机群组汽车数字镜像云和中央计算机智能驾驶计算机信息娱乐计算机配以高速以太网5G信息安全和功能安全等技术组成通过智驾域车身域座舱域的集中式布局实现硬件即插即用软件常用常新相比广汽上一代电子电气架构新架构的算力提升50倍数据传输速率提升10倍线束缩短约40控制器减少约20个图172021年发布星灵电子电气架构X-Soul图18第三代电子电器架构对比分布式架构数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1236TablePageText广汽集团公司深度研究定位消费者需求量产发布全新一代星灵架构全面提升智驾安全IDC报告指出超过半数的消费者认可L5级自动驾驶的长期前景但仍然认为其安全性有待进一步验证由此广汽埃安于22年11月量产发布全新一代高端电子电气架构星灵架构在第三代电子电气架构EEA30的基础上通过风云三号红外遥感技术第二代智能可变焦激光雷达航天级星基定位融合等多项全球领先技术针对智驾安全进行全面升级未来将率先搭载于Hyper系列车型自研普赛操作系统使软件开发提质增效目前智能驾驶信息娱乐智能车控等各领域的开发标准和模式不统一极大影响了软件开发的效率和质量成为智能技术领域的一大痛点广汽于2022年6月28日发布基于星灵架构面向全车的跨域的标准化的操作系统普赛OS该系统创建了统一的接口定义和核心组件并创新性地开发了SOA跨域服务引擎高性能中间件引擎车云镜像引擎异构执行调度引擎能使中央计算机智能驾驶计算机和信息娱乐计算机在软件层面有机融合推动软件迭代从原来的以月为单位向以分钟为单位加速普赛OS为行业首创的面向全车的跨域标准化操作系统在跨域整合层面处于行业领先地位图19广汽埃安发布普赛操作系统数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心ADiGO生态系统不断进化为用户创造更聪明的新能源车生活体验2019年7月28日广汽集团联合腾讯华为首次发布ADiGO智驾互联生态系统涵盖ADiGO自动驾驶系统与ADiGO智能物联系统两大功能板块此后不断进化迭代2020年7月28日埃安发布ADiGO30引入高精地图高精雷达智能摄像头三重感知系统凭借高通骁龙8155芯片实现5G互联AR-HUD实景导航四屏多模交互共享2021年4月发布ADiGO40在智能物联系统方面推出广汽与科大讯飞联合子公司星河智联研发的全新一代智能操作系统G-OS应用146寸156寸屏幕并配备NDA领航驾驶辅助系统实现L2级智能辅助驾驶同时公司与腾讯合作率先实现微信上车并与华为合作共同开发L4级自动驾驶汽车计划于2024年量产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1336TablePageText广汽集团公司深度研究图20ADiGO30配备三重感知系统图21ADiGO30能够使驾驶员在高速上脱手驾驶数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心数据来源埃安AION公众号广发证券发展研究中心2022年6月28日全新升级的ADiGO亮相广汽科技日ADiGOPILOT智能驾驶系统配备业内先进的39枚高性能传感器包括3个智能可变焦固态激光雷达和6个800万像素高清摄像头此外ADiGOPILOT配备业内领先的8大冗余系统确保在高级辅助驾驶超级泊车无人驾驶三大应用领域真正从用户体验出发实现全场景智能出行ADiGOSPACE智能座舱系统从语音能力音效体验生态内容级场景解决方案四维度实现技术全面提升与跨越实现免唤醒功能覆盖率达到95唤醒时间低于06秒并联合腾讯喜马拉雅哔哩哔哩等品牌引入头部生态内容丰富座舱体验22年12月公司联合业内顶尖合作伙伴发布ADiGOPARK元宇宙与ADiGOSOUND原景声两项颠覆性技术1联合宸境科技爱奇艺奇遇VR打造ADiGOPARK元宇宙采用锐龙V1000与W6600系列芯片大幅提升座舱体验的流畅度并引入双眼显示分辨率达到5K级别的VR头显公司与爱奇艺奇遇VR联合开发以及行车体感技术公司与宸境科技联合开发丰富座舱体验2与星河智联联合开发的ADiGOSOUND原景声系统采用732x的声场布局搭载超过40个扬声器致力于打造领先行业的听觉体验图22ADiGOPARK主机采用AMDV1000与图23ADiGOSOUND原景声亮点W6600系列芯片数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心技术赋能销量广汽埃安销量节节攀升搭载AEP20系统和ADiGO智驾系统的AIONS自上市后持续热销多次夺得纯电轿车月度销量桂冠在21年4月广汽科技识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1436TablePageText广汽集团公司深度研究日发布三大电池技术与ADiGO40系统后销量再次冲高搭载了ADiGO智驾系统的AIONV和AIONY均呈现出上市即热销的态势继广汽科技日发布普赛OS系统和全新升级的ADiGO生态系统后推动公司22年6月当月销量同比增长11238交强险数据显示2022年广汽埃安年销量同比增长12570达2712万辆远高于哪吒蔚来理想小鹏同期的1521135713321208万辆图24广汽埃安品牌分车型销量辆传祺AIONLX传祺AIONV传祺AIONY传祺AIONS3000025000三大电池技术发搭载ADiGO发布广汽普赛布ADiGO402000030的Aion搭载ADiGOLX上市15000的AionV搭载AEP20上市10000的AionS上市50000201942019620198202022020420206202082021220214202162021820222202242022620228201912202010202012202110202112202210202212201910数据来源乘用车交强险数据中机中心广发证券发展研究中心三加快产业链垂直整合埃安受益产业资源保障供应链稳定随着电动化智能化技术的不断应用与汽车行业新四化趋势加深为进一步巩固关键技术优势以及稳供控本提升盈利能力整车厂加速推进新能源产业链垂直整合其中广汽集团作为优质整车企业已将零部件补链强链上升为公司关键战略积极布局产业链上中下游一上游原材料积极布局电池材料与半导体原材料在动力电池成本占据较大比重整车来看动力电池成本约占整车成本的40-50成为影响整车成本的关键因素据亿欧智库研究正极材料占动力电池整体成本的约40其中原材料成本在正极的整体成本中占比89在原材料价格上涨的背景下广汽集团通过自研合作等方式积极布局新能源产业链上游为埃安发展提供充足产业资源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1536TablePageText广汽集团公司深度研究图252021-2022年锂电池核心材料月平均价格万元走势碳酸锂电池级国产镍钴锰酸锂523国产平均价磷酸铁锂正极材料国产氢氧化锂565电池粗颗粒国产60504030201002022-42021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-52022-62022-72022-82022-92021-112021-122022-102022-112022-122021-10数据来源Wind广发证券发展研究中心动力电池材料领域广汽集团通过投资签订战略合作协议与设立合资公司等方式部署原材料覆盖碳酸锂石墨烯负极材料硅碳负极等核心材料缓解原材料价格上涨影响其中21年12月投资九岭锂业确保电池核心原料碳酸锂的供货稳定22年8月与上游头部供应商赣锋锂业达成战略合作计划深入探讨锂资源开发锂盐深加工等方面11月携手狮溪煤业遵义能源设立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司暂定推进合资公司取得锂资源矿床探矿权实施矿产地质勘查及获取后续采矿权12月与遵义市政府广东东阳光科技签署战略合作协议推进采矿选矿基础锂电原料生产储能动力电池生产纵向一体化的新能源产业链布局我们认为公司在上游原材料的充分布局有利于稳定原材料供应并实现成本管控未来将进一步提升公司的盈利能力另外IGBT成本占整车成本的7-10对整车厂单车利润影响较大而目前我国IGBT产需差距逐年扩大缺芯现象仍在加剧近年来自给率从2015年的101缓慢提升至2021年的195未来国产替代或将成为缓解国内IGBT供需差距的重中之重图262015-2021年中国IGBT供需对比与自给率需求量万只产量万只自给率1400025012000195200100001841631508000141123600010110810040005020000002015201620172018201920202021数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1636TablePageText广汽集团公司深度研究广汽集团提前布局IGBT领域应对芯片短缺等产业端问题公司20年9月与地平线签署战略合作协议并联合发布广汽版征程3芯片21年3月投资粤芯半导体推进打造芯片设计制造封装认证一体化供应链22年1月公司携手中车时代合资设立广州青蓝半导体规划年产30万只IGBT模块一期计划2023年投产22年6月广汽资本携手润峡招赢蓝海华腾等机构联合投资深圳基本半导体该公司专业从事碳化硅功率器件的研发与产业化广汽埃安于7月与深圳基本半导体签订战略合作协议和长期采购合作协议公司持续进行上游产业链布局有助于稳固供应链安全进一步提升企业竞争力图27广汽集团积极部署新能源产业链上游为埃安品牌提供产业资源领域时间布局合作对象布局方法布局目的期望21年12月九岭锂业投资确保电池核心原料碳酸锂的供货稳定22年8月赣锋锂业战略合作计划深入探讨锂资源开发锂盐深加工等方面动力电22年11月狮溪煤业遵义能源设立合资公司推进合资公司取得锂资源矿床探矿权实施矿产地质勘查及获取后续采矿权池材料遵义市政府广东东阳光推进采矿选矿基础锂电原料生产储能动力电池生产纵向一体化的新能22年12月战略合作科技源产业链布局20年9月地平线战略合作联合发布广汽版征程3芯片21年3月粤芯半导体投资推进打造芯片设计制造封装认证一体化供应链功率半合资公司广州青蓝半导体规划年产30万只IGBT模块一期计划2023年22年1月中车时代设立合资公司导体投产22年6月深圳基本半导体投资该公司从事碳化硅功率器件的研发与产业化22年7月深圳基本半导体战略合作数据来源广汽集团公众号公司业务公告广发证券发展研究中心二中游零部件自研合作全面掌握核心技术为规避供应链缺芯贵电风险加强对关键技术的掌控能力广汽埃安迅速投资布局产业链上下游现已成立电池电驱能源自主公司并引入大量战略投资者有利于保障新能源汽车供应链稳定巩固上下游产业战略协同优势进一步降低核心零部件的采购成本提升盈利能力为巩固动力电池供应链安全性公司通过孵化合资公司启动自主公司等方式布局动力电池产业链其中20年9月公司孵化成立巨湾技研21年6月巨湾技研实现储能器件与系统产业基地项目落户广州从事超级快充电芯下一代储能器件及PACK集成系统的研发和生产项目预计总投资30亿元建成后预计产能8Gwh年产值72亿元税收4亿元于2023年全面建成投产另外21年10月广汽集团批准埃安自研电池试制线建设项目22年8月启动自主电池公司项目并于10月正式成立因湃电池科技有限公司开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售预计未来或将进一步降低单车成本助力盈利电驱系统层面公司采用合作与自研并行的策略19年10月与日本电产成立合资公司广州尼得科汽车驱动系统有限公司从事三合一集成系统及零部件开发22年10月正式成立锐湃动力科技有限公司实现自主IDU电驱系统及GMC混动机电耦合系统产业化能源层面公司于22年7月成立广汽能源科技有限公司围绕充换电网络建设及运营技术研发电池运营管理等开展业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1736TablePageText广汽集团公司深度研究图282022年以来广汽埃安供应链布局进程数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心三下游品牌战略精准卡位中高端纯电市场市场结构逐渐向纺锤型优化中高端市场有望快速增长2021年以来纯电乘用车行业销量结构总体上呈现两头大中间小的哑铃式结构与传统车市场的纺锤型结构相反2021年10万元以下车型全年销量占比高达428330万元以上车型贡献1263的销量而15-25万元车型销量占比仅为18242022年以来这一态势有所变化售价为10万元以下车型销量占比同比下降984pct15-25万元车型销量占比同比上升237pct这表明在新能源市场发展初期主打科技与智能的高端产品和主打实用的低端产品更容易得到市场青睐因此初期呈现销量结构两级分化态势而未来随着新能源市场渗透率不断提升产品与价格竞争力增强以及基础设施的不断完善我们认为未来15-25万元新能源汽车市场有望迎来快速增长IHSMarkit的调研数据也显示到2030年15-25万元主流新能源汽车产品或将占据约60的市场份额图29纯电乘用车不同价格区间销量占比10090807060504030201002101210321052107210921112201220322052207220922115万以下51010-1515-202025253030万以上数据来源乘用车交强险数据中机中心广发证券发展研究中心埃安精准卡位潜力市场产品矩阵完善埃安现有在售车型包括15万元级AIONS系列15万元级SUVAIONY系列20万元级SUVAIONV系列以及高端车型AIONLXPlus与百万级轿跑HyperSSR形成15-25万元市场集中覆盖10-50万元市场全面覆盖的产品矩阵根据中汽协数据2022年广汽埃安在新能源乘用车整体累计市占率为41纯电乘用车市占率达54识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1836TablePageText广汽集团公司深度研究埃安主力车型形成错位竞争产品布局合理埃安目前在售的四款车型分别为AIONSAIONSPlusAIONYAIONYPlusAIONVPLUS和AIONLXPlus分别定位紧凑型轿车紧凑型SUV和中型SUV部分车型同属一个赛道但在不同的价格区间竞争例如AIONY和AIONV同属于紧凑型SUV但是分属不同的价格区间合理的产品布局为埃安在各个细分市场取得竞争优势奠定了基础埃安在10-25万纯电市场持续处于领先地位根据交强险数据2021年AIONS全年销量为718万辆仅次于比亚迪秦的780万辆位列10-15万级市场第二AIONY销量为314万辆位列15-20万级市场第一AIONV实现销售180万辆位列20-25万级市场第四2022年10-15万元纯电市场销量为9786万辆其中AIONS实现销售897万辆位列该细分市场第四15-20万元纯电市场销量为5196万辆其中AIONY实现销售948万辆位列第一20-25万元纯电市场销量为2995万辆其中AIONV销量达267万辆位列该细分市场第四图30广汽埃安在售车型价格带分布车型AIONLXPlus上市时间22年1月上市价格2866-4596万元续航里程600100825万元车型HyperSSR上市时间22年9月预售价1286万元1686万元车型AIONVPlus上市时间21年9月上市价格1726-236万元续航里程50070220万元车型AIONV上市时间20年6月上市价格1596-2396万元续航里程400600车型AIONYPlus上市时间22年9月万元15上市价格1398-1798万元续航里程510610车型AIONS车型AIONSPlus上市时间19年4月上市时间21年6月车型AIONY上市价格1398-1798万元上市价格1396-1726万元上市时间21年4月续航里程410510续航里程410602上市价格1046-1486万元续航里程41060010万元轿车SUV数据来源埃安AION官网广发证券发展研究中心全新高端品牌Hyper昊铂发布进入百万超跑市场公司在精准卡位10-25万元市场的同时发布100中国自主设计研发智造超跑HyperSSR进军高端市场Hyper昊铂车系的车型将搭载全新的AI神箭LOGO并应用航天领域的顶尖科技推出包括超跑轿跑SUVMPV等一系列重磅产品全方位为用户创造移动生活新体验识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1936TablePageText广汽集团公司深度研究图31HyperSSR为100中国自主设计研发智造的中国超跑数据来源广汽集团官网广发证券发展研究中心四主力车型领先细分市场优质服务与创新营销吸引消费者青睐一主力车型形成错位竞争在各自细分市场取得竞争优势广汽埃安品牌总销量稳步增长其中AIONS和AIONY是主力车型埃安品牌销量从2018年的200万辆增长至2022年的2712万辆四年年均复合增长率高达9178根据交强险数据AIONS系列AIONY系列为销量贡献主力2022年累计销量分别为8969994757辆合计贡献超85埃安品牌销量而AIONV系列和AIONLX系列对销量的贡献尚小因此我们选取AIONS和AIONY系列开展竞品分析1AIONS具备长续航大空间高智能等优势与竞品车型对比AIONS具有长续航大空间高智能等优势以AIONS2022款魅580为例在车辆尺寸和轴距方面AIONS凭借着GEP20平台以电池电驱为中心的合理布局实现了机舱空间最小化和乘员舱空间最大化其轴距达到B级车标准的2750mm在电池性能和续航里程方面AIONS电池能量和电池能量密度达到60kWh和14019whkg百公里耗电低至129kWh在竞品中表现突出加上AIONS通过提升设计带来低至0245Cd的超低风阻实现NEDC纯电续航460km领先同价位竞品在销量方面AIONS总体保持高速增长AIONS2020年销量为52689辆2021年同比增长363至71837辆凭借优势产品力AIONS在2021年10-15万级纯电市场全年销量仅次于比亚迪秦2022年AIONS月均销量稳定在高位水平9月单月销量突破万辆全年累计销量同比增长249至897万辆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2036