公司披露2022年报：
　　22全年：收入8.0亿（-5%），归母0.5亿（-57%），扣非0.4亿（-60%）
　　22Q4：收入2.7亿（-11%），归母0.2亿（-49%），扣非0.19亿（-49%）
　　此前已有业绩快报，业绩符合预期。
　　收入：代工受损，自有品牌稳定
　　分业务看：22全年虽有疫情，但国内自有品牌收入仍维持稳定（5.9亿，+2%）。海外自有品牌在低基数下维持高增（0.9亿，+57%），代工业务则因海外受损而大幅下滑（1.3亿，-42%）。
　　分品类看：蒸锅高增（1.7亿，+58%）成当前最大支柱品类，养生壶（1.2亿，-20%）、饮水机（0.7亿，-12%）逐渐进入平稳阶段，多士炉（0.4亿，+29%）在海外拓展势头较好。用品（1.8亿，-2%）维持平稳。后续仍关注内销拓品类进度。
　　利润：下滑主因费用投放
　　22全年毛利率48.7%（-0.8pct），净利率5.8%（-7.0pct）。
　　毛利率全年维持稳定，但分项看北鼎中国毛利率59%（-3pct），北鼎海外毛利率32%（-9pct）,代工业务毛利率13%（-4pct）。各业务毛利率有所下降，预计主因产能利用率下降等影响；但因自主品牌占比提升，总体毛利率稳定。
　　全年净利率大幅下滑主因：①公司22年维持对研发人才等长期布局投入，未做控费，②线下受疫情冲击。短期费率显著上升：销售/管理/研发费用率+5.9/+1.5/+0.7pct。
　　22Q4毛利率51.1%（+1.1pct），净利率7.5%（-5.6pct）。
　　毛利率回升预计主因代工收入Q4下滑-71%，自有品牌占比提升持续改善业务结构。净利率降幅环比缩窄主因旺季下费率有所摊薄。
　　投资建议：买入评级
　　景气恢复下，费率有望释放出弹性。公司22年利润受损，主因疫情冲击下仍坚持长期投入未做大额控费；23年消费景气恢复+线下场景改善，费率压力有望迅速降低。
　　23Q2起公司进入低基数。公司22Q1-4净利率9%/3%/2%/8%，Q2起迎来显著低基数（公司21年净利率为13%水平），关注利润端反转弹性。
　　结合消费复苏进度，略调整盈利预测，我们预计公司23-24年利润1.3、1.7亿（前值1.4、1.9亿），对应PE24、19x。维持买入评级。
　　风险提示：推新不及预期，行业景气不及预期，原有品类增长放缓，费用投放超预期

研究报告全文：期待反转北鼎股份2022年报点评北鼎股份300824家电证券研究报告公司点评2022年3月29日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格989指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师邓欣84780599211841369增长率yoy21-5231916执业证书编号S0740518070004净利润百万元10847133174209电话021-20315125增长率yoy8-571843120每股收益元033014041053064Emaildengxinrqlzqcomcn净资产收益率020047078057059分析师姚玮PE157171919执业证书编号S0740522080001PB297687242185155备注截至20220329收盘价Emailyaoweirqlzqcomcn投资要点公司披露2022年报22全年收入80亿-5归母05亿-57扣非04亿-6022Q4收入27亿-11归母02亿-49扣非019亿-49基本状况TableProfit此前已有业绩快报业绩符合预期总股本百万股326流通股本百万股145收入代工受损自有品牌稳定市价元989市值亿元32分业务看22全年虽有疫情但国内自有品牌收入仍维持稳定59亿2海外流通市值亿元14自有品牌在低基数下维持高增09亿57代工业务则因海外受损而大幅下滑13亿-42股价与行业TableQuotePic-市场走势对比分品类看蒸锅高增17亿58成当前最大支柱品类养生壶12亿-20饮水机07亿-12逐渐进入平稳阶段多士炉04亿29在海外拓展势头较好用品18亿-2维持平稳后续仍关注内销拓品类进度利润下滑主因费用投放22全年毛利率487-08pct净利率58-70pct毛利率全年维持稳定但分项看北鼎中国毛利率59-3pct北鼎海外毛利率32-9pct代工业务毛利率13-4pct各业务毛利率有所下降预计主因产能利用率公司持有该股票比例下降等影响但因自主品牌占比提升总体毛利率稳定相关报告全年净利率大幅下滑主因公司22年维持对研发人才等长期布局投入未做控费公司点评线下受疫情冲击短期费率显著上升销售管理研发费用率591507pct期待盈利修复202282522Q4毛利率51111pct净利率75-56pct自主高增发布激励2022323毛利率回升预计主因代工收入Q4下滑-71自有品牌占比提升持续改善业务结构净利率降幅环比缩窄主因旺季下费率有所摊薄公司深度投资建议买入评级北鼎小而美高端养生小家电制景气恢复下费率有望释放出弹性公司22年利润受损主因疫情冲击下仍坚持长期造商20200720投入未做大额控费23年消费景气恢复线下场景改善费率压力有望迅速降低23Q2起公司进入低基数公司22Q1-4净利率9328Q2起迎来显著低基数公司21年净利率为13水平关注利润端反转弹性结合消费复苏进度略调整盈利预测我们预计公司23-24年利润1317亿前值1419亿对应PE2419x维持买入评级风险提示推新不及预期行业景气不及预期原有品类增长放缓费用投放超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测与估值资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金56875910291277营业收入80599211841369应收票据0000营业成本412472556640应收账款39393840税金及附加67810预付账款137810销售费用253288332370存货130151172221管理费用778598110合同资产0000研发费用35425058其他流动资产123106115127财务费用-2-11-14-9流动资产合计873106213621675信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-3-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产54443430投资收益-1653在建工程1014138其他收益29292929无形资产9101315营业利润50142186222其他非流动资产9397100104营业外收入1222非流动资产合计166165161156营业外支出1111资产合计1039122715231831利润总额50143187223短期借款11997226335所得税3101314应付票据14374346净利润47133174209应付账款48142169196少数股东损益0000预收款项0211归属母公司净利润47133174209合同负债15182125NOPLAT45123161200其他应付款13131313EPS按最新股本摊薄014041053064一年内到期的非流动负债41414141其他流动负债28313437主要财务比率流动负债合计277379547693会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-50232194156其他非流动负债45454545EBIT增长率-6081747315237非流动负债合计45454545归母公司净利润增长率-5671838309196负债合计323424592738获利能力归属母公司所有者权益7168039311093毛利率487524530532少数股东权益0000净利率58134147152所有者权益合计7168039311093ROE66166187191负债和股东权益1039122715231831ROIC64162163162偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率311346389403会计年度20222023E2024E2025E债务权益比286227335385经营活动现金流154253187192流动比率31282524现金收益70140176213速动比率27242221存货影响90-21-21-49营运能力经营性应收影响1772-1总资产周转率08080807经营性应付影响-481183231应收账款周转天数20141210其他影响269-2-2应付账款周转天数5172100102投资活动现金流-54-5-14-16存货周转天数153107105111资本支出-27-13-7-6每股指标元股权投资0000每股收益014041053064其他长期资产变化-278-7-10每股经营现金流047078057059融资活动现金流-90-589772每股净资产219246285335借款增加123-22129109估值比率股利及利息支付-54-104-158-180PE69241815股东融资2000PB5433其他影响-16168126143EVEBITDA132655142来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分