研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest北鼎股份300824评级增持上次评级增持线下单店创收稳增线上抖音渠道收入翻倍目标价格1140上次预测1140公2022年年报点评当前价格989司蔡雯娟分析师樊夏俐研究助理李汉颖研究助理20230330021-38031654021-38676666010-83939833更交易数据caiwenjuan024354gtjascfanxialigtjascomlihanying026725gtjascomTableMarket新52周内股价区间元836-2023证书编号omS0880521050002S0880121060057S0880122070046报总市值百万元3228本报告导读总股本流通A股百万股326145告流通股股百万股根据公司2022年年报行业整体需求较差情况下公司自主品牌业务表现稳定韧BH00流通股比例45性较强增持日均成交量百万股214投资要点日均成交值百万元2133TableSummary新兴渠道活力渐现线下门店拓展稳步推进成本端压力逐渐缓解TableBalance资产负债表摘要业绩有望重回增长维持2023-2024年并新增2025年盈利预测预股东权益百万元716计2023-2025年EPS为027038049元同比884029参每股净资产219考行业给予公司2024年30XPE维持目标价114元增持评级市净率45净负债率-6839业绩简述公司2022年营收805亿元-5业绩047亿元-57其中2022Q4营收27亿元-11业绩02亿元-49TableEpsEPS元2022A2023E自主品牌业务小幅提升代工业务大幅下滑公司业绩符合预期Q1005006Q20020042022Q4自主品牌营收同比5占比9315pctOEMODM营证Q3001004券收营收同比-71占比7-15pct海外去库存持续进行对公司Q4006013OEMODM业务影响较大国内消费需求相对疲软且疫情影响下全年014027研线下消费场景受损的情况下公司自主品牌内销业务仍能逆势提升体究TablePicQuote报现了公司作为创新厨小电新秀的出色运营能力52周内股价走势图线下单店创收稳增线上抖音渠道表现超出预期2022年公司线下北鼎股份深证成指告门店净增2家单店平均创收134万元同比20在相对困难条18件下实现稳定增长线上方面公司加大对新兴渠道的投入抖音渠9道营收2596万元365占北鼎中国营收比例增至44表现0-9超出预期展望2023年我们认为随着公司线下门店结构逐步优化-17经销门店数量增加及线上抖音渠道持续投入公司内销收入有望收获-26增量同时随着高价库存逐步消耗完毕毛利率压力有望持续缓解2022-032022-062022-092022-122023-03风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入8478058999941094绝对升幅-417-13-21-5121110相对指数-211-10经营利润EBIT11547100142184-0-591124229TableReport相关报告净利润归母1084788124160-8-57884029自主品牌表现平稳代工业务降幅扩大每股净收益元03301402703804920230117每股股利元025025025025025自主品牌内销略低预期海外高增20221027自主品牌内销符合预期海外高增20220825TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率13659112143168自主品牌增速稳定业绩有所下滑20220726净资产收益率15166122162189自主品牌增速平稳毛利率同比提升投入资本回报率133499612915320220429EVEBITDA2253221013631047812市盈率29756871365326052020股息率2525252525请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage北鼎股份300824TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230330财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入8478058999941094可选消费品营业成本428412446481520税金及附加56455家用电器业销售费用216253261278295管理费用6877728088EBIT11547100142184公允价值变动收益-11000TableStock投资收益10-1000北鼎股份300824财务费用5-2000营业利润11950100142184所得税93121924少数股东损益00000净利润1084788124160评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4736497318541030上次评级增持其他流动资产31111长期投资00000目标价格1140固定资产合计5154-37-130-236上次预测1140无形及其他资产69101215资产合计9771039107711311223当前价格989流动负债206277309321334非流动负债5445454545股东权益717716723765844投入资本IC8019149219631041TableWebsite公司网址现金流量表wwwbuydeemcomNOPLAT1074488124160折旧与摊销4967103111121流动资金增量-5910-12-10-10资本支出-38-12-15-21-14公司简介自由现金流59110164204257TableCompany经营现金流65154179225271公司创立于1988年的晶辉集团是全投资现金流-38-54-15-21-14球最专业的厨房小家电研发基地及生融资现金流-94-90-82-82-82现金流净增加额-671082123175产厂家之一是一个集技术专利市场财务指标调研工业设计半成品加工产品装成长性配产品认证自主品牌以及售后服务收入增长率208-50117106100EBIT增长率-02-5881115418290为一体的现代化集团净利润增长率81-567881402290利润率毛利率495487504516525EBIT率13659112143168净利润率1285898125146收益率净资产收益率ROE15166122162189总资产收益率ROA1114582109131投入资本回报率ROIC1334996129153运营能力存货周转天数18741152130013001300应收账款周转天数217177250250250总资产周转周转天数42114713437341534079净利润现金含量0633201817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4415172113偿债能力1m资产负债率2663113293243103m净负债率363451490478449估值比率12mPE29756871365326052020PB851405446422383-19-13-7-15111723EVEBITDA2253221013631047812PS254401359325295股息率2525252525周内价格范围TableRange52836-2023市值百万元3228股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21193257379491620441635546139301033144-31751130841-1530828439-26-10-55260362022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万北鼎股份价格涨幅收入增长率净资产收益率北鼎股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8TablePage北鼎股份300824目录1事件42自主品牌收入逆势增长代工业务下滑幅度较大43毛利率同比有所提升销售费用率仍处于较高水平64在手现金充裕现金流情况健康65投资建议76风险提示7160771请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8TablePage北鼎股份3008241事件公司2022年实现营业收入805亿元同比-498归母净利润047亿元同比-5671其中2022Q4实现营业收入27亿元同比-1116归母净利润02亿元同比-49052自主品牌收入逆势增长代工业务下滑幅度较大分业务模式看自主品牌收入逆势增长OEMODM业务下滑幅度较大2022年北鼎自主品牌营收679亿元同比75占比84占比同比10pctOEMODM营收125亿元同比-41占比16占比同比-10pct拆分至Q4来看2022Q4北鼎自主品牌营收250亿元同比5占比93占比同比15pctOEMODM营收营收1915万元同比-71占比7占比同比-15pct在海外需求处于低位去库存持续进行的背景下公司OEMODM业务收入出现较大比例下滑相反自主品牌业务实现逆势提升2022年国内自主品牌营收同比2海外同比572022Q4国内营收同比1海外同比48从外销角度看公司品牌海外业务基数较小受相关市场需求疲软影响程度稍弱从内销角度看在国内消费需求相对疲软且疫情影响下线下消费场景受损多地区物流及快递持续受阻的情况下公司自主品牌内销业务仍能实现逆势提升体现了公司作为创新厨小电新秀的出色运营能力图1公司自主品牌收入持续增长OEMODM业务下滑幅度较大数据来源公司公告从产品的角度看深入洞察中国和海外消费者需求痛点蒸炖锅及多士炉产品高增为公司营收贡献较大增量年公司自主品牌中电器类2022营收496亿元同比116占比73用品及食材类营收183亿元同比-2电器中蒸炖锅多士炉及其他电器类产品表现突出营收同比分别为582926占比分别达26613蒸炖锅营收占比同请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8TablePage北鼎股份300824比8pct周边用品及食材类中烹饪具表现突出同比28占比达10图2蒸炖锅及多士炉产品高增贡献较大的收入增量数据来源公司公告按销售方式来看公司自主品牌直销在国内占比较大正着力推进经销渠道建设公司采用自营经分销同步线上线下并举的模式在提升用户体验的前提下拓展更多与消费者接触的渠道探索多元化互动方式与用户触点2022年北鼎自主品牌直销收入413亿元同比7占自主品牌内销的71占比同比3pct经销分销及其他收入173亿元同比-8占自主品牌内销的29占比同比-3pct展望2023年公司对新兴渠道和优秀合作伙伴保持开放心态积极尝试经销商及分销商数量有望提升图3公司自主品牌直销在国内占比较大数据来源公司公告分渠道看线下直营单店营收同比实现双位数增长抖音渠道销额翻倍线下商业受到较大冲击困难环境中公司稳步推进自有品牌线下体验店在全国范围内拓展2022年全国线下门店净增2家单店平均创收134万元同比线上方面20公司在对传统线上渠道持续推进精细化运营的同时加大对抖音等新兴渠道投入2022年抖音渠道实现营业收入259584万元同比增长36490占北鼎中国营收比例增至442请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8TablePage北鼎股份300824图4公司在抖音及拼多多等其他渠道收入同比实现翻倍增长数据来源公司公告3毛利率同比有所提升销售费用率仍处于较高水平2022年公司毛利率为4874同比-071pct净利率为584同比-697pct其中2022Q4毛利率为5114同比106pct净利率为751同比-559pct受原材料价格及前期海运价格波动的影响公司2022年成本端压力居高毛利率有所下滑进入2022Q4随着成本端压力的逐渐缓解及毛利较低的代工业务收入占比下降公司毛利率实现回升公司2022年销售管理研发财务费用率分别为3149963431-03同比594154067-087pct其中22Q4季度销售管理研发财务费用率分别为3168698311154同比416-016-02089pct公司自主品牌海外业务处于初期培育阶段各项费用的投入均处于较高水平另一方面突发因素虽对报告期内影响剧烈但长期来看仍是特殊扰动因此对于包括产品研发人才培育线下门店布局数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用公司并未完全按照期间业绩波动比例进行调整受上述因素影响公司利润承受一定压力4在手现金充裕现金流情况健康公司2022年期末现金交易性金融资产为649亿元同比3738存货为13亿元同比-408其中原材料018亿元同比-876万元产成品086亿元同比-7656万元主要是公司着力推进库存消耗所致应收票据和账款合计为039亿元同比-2246公司2022年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为152711996和5072天同比98029和-187天公司年经营活动产生的现金流量净额为亿元同比202215413588其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为106亿元同比2284经营活动现金流净额的增加主要是由于公司着力推进库存消耗及现金回笼加强现金流管理相关措施取得一定成效请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8TablePage北鼎股份300824公司2022年投资活动产生的现金流量净额为-054亿元同比4261主要为本期证券投资交易频率及交易规模增加所致5投资建议新兴渠道活力渐现线下门店拓展稳步推进成本端压力逐渐缓解业绩有望持续增长维持2023-2024年并新增2025年盈利预测预计2023-2025年EPS为027038049元同比884029参考行业给予公司2024年30XPE维持目标价114元增持评级6风险提示原材料价格波动风险家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响行业竞争加剧风险家电行业市场空间大若有不正当不规范竞争可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8TablePage北鼎股份300824本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8