事件
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入8.05亿元，同比下降5%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降56%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降59%，其中，2022年第四季度实现营业收入2.70亿元，同比下降11%，实现归母净利润0.21亿元，同比下降48%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降45%。
　　核心观点
　　国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25亿元，同比下滑42%。
　　内销Q4实现正增长。Q4单季度来看，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入2.5亿元，同比增长5%，其中北鼎中国实现营收2.16亿元，同比增长1%（Q3单季度下滑9%），北鼎海外实现营收0.35亿元，同比增长48%；公司OEM/ODM业务实现营业收入0.19%，同比下滑71%。
　　品牌结构持续优化，内销业务修复可期。2022年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升5个pct; OEM/ODM业务营收占比同比下滑10个pct，至16%。2022H1北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为60%/32%/11%，内销业务毛利高，营收占比大，过去一年受到疫情影响短期承压，我们认为，随着疫情放开，线下消费场景将恢复至疫情前水平，内销业务有望大幅改善。
　　Q4归母净利率环比回升。2022年公司归母净利率为6%，同比下降6.8个pct，原因在于：1）海外品牌初发展初期，费用投放较大；2）二、三季度国内受疫情影响，消费场景受到限制，消费需求有所下滑，费用投放效率大幅不及预期；3）公司对包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，未完全按照期间业绩波动比例进行调整。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为9%/3%/2%/8%，公司降本增效举措效果凸显，4季度盈利能力环比回升。
　　维持“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为8.05/9.82/11.36亿元，同比分别增长-5%/22%/16%，归母净利润分别为0.48/0.90/1.09亿元，同比分别-56%/88%/20%，摊薄每股收益分别为0.15/0.28/0.33元，对应PE分别为65/35/29倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；疫情防控政策变动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告家用电器公司报告年月日2023118股票投资评级北鼎股份300824SZ增持维持品牌结构持续优化Q4单季盈利能力环比回升个股表现事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入805亿北鼎股份家用电器0元同比下降5实现归母净利润048亿元同比下降56实现-4-8扣非归母净利润042亿元同比下降59其中2022年第四季度-12实现营业收入270亿元同比下降11实现归母净利润021亿元-16-20同比下降48实现扣非归母净利润021亿元同比下降45-24-28-32核心观点-362022-012022-032022-062022-082022-102023-01国内品牌业务短期承压海外品牌业务大力拓展2022年公司自有品牌北鼎BUYDEEM实现营业收入679亿元同比增长7其资料来源聚源中邮证券研究所中北鼎中国实现营收587亿元同比增长2北鼎海外实现营收092亿元同比增长57公司OEMODM业务受海外需求维持低位影响公司基本情况实现营收125亿元同比下滑42最新收盘价元964总股本流通股本亿股326145内销Q4实现正增长Q4单季度来看公司自有品牌北鼎总市值流通市值亿元3114BUYDEEM实现营业收入25亿元同比增长5其中北鼎中国实现营52周内最高最低价2023836收216亿元同比增长1Q3单季度下滑9北鼎海外实现营收资产负债率266035亿元同比增长48公司OEMODM业务实现营业收入019市盈率1932同比下滑71第一大股东晶辉电器集团有限公司持股比例280品牌结构持续优化内销业务修复可期2022年公司自有品牌业务北鼎BUYDEEM营收占比达84其中北鼎中国海外营收占比分研究所别为7311同比均提升5个pctOEMODM业务营收占比同比下滑10个pct至162022H1北鼎中国北鼎海外代工业务毛利率分分析师肖垚SAC登记编号S1340522070002别为603211内销业务毛利高营收占比大过去一年受到疫Emailxiaoyaocnpseccom情影响短期承压我们认为随着疫情放开线下消费场景将恢复至疫情前水平内销业务有望大幅改善Q4归母净利率环比回升2022年公司归母净利率为6同比下降68个pct原因在于1海外品牌初发展初期费用投放较大2二三季度国内受疫情影响消费场景受到限制消费需求有所下滑费用投放效率大幅不及预期3公司对包括产品研发人才培育线下门店布局数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用未完全按照期间业绩波动比例进行调整单季度来看公司Q1Q2Q3Q4归母净利率分别为9328公司降本增效举措效果凸显4季度盈利能力环比回升市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分维持增持评级我们预计2022-2024年营业收入分别为8059821136亿元同比分别增长-52216归母净利润分别为048090109亿元同比分别-568820摊薄每股收益分别为015028033元对应PE分别为653529倍我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化降本增效举措提升公司盈利能力维持增持评级风险提示主要原材料价格波动风险国际汇率波动风险疫情防控政策变动风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8478059821136增长率2084-49821991577EBITDA百万元16467113136归属母公司净利润百万元1084890109增长率811-556587572031EPS元股033015028033市盈率PE2897653134822894市净率PB220218245279EVEBITDA2253403225101959资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2附财务预测摘要财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E资产负债表利润表货币资金44351520963777457125营业收入846918047498169113650交易性金融资产2911291129112911营业成本42810464795574464402应收票据及应收账5026507165816986税金及附加507525614726款销售费用21640210842356126708预付款项1611181220832444管理费用6849652879519212存货2198287732942115368研发费用3078298036014189流动资产合计80579744608403989014固定资产5139557160576486财务费用482000000000在建工程1380189224412989资产减值损失-141022022024无形资产624652686731营业利润119405389992112047非流动资产合计17127221572796034053营业外收入105000000000资产总计9770696616111998123068营业外支出336000000000短期借款000000000000利润总额117095389992112047应付票据及应付账11056102251523514350所得税8605778951188款净利润108494812902510859其他流动负债958699541130012396归母净利润108494812902510859流动负债合计20642201792653526746每股收益元033015028033其他5382538253825382非流动负债合计5382538253825382负债合计26024255613191832128现金流量表股本21740326173261732617经营活动现金流652219535-709126952资本公积金25987151111511115111净额未分配利润20285189372660935839投资活动现金流-3757-6351-7231-7601少数股东权益000000000000净额其他3669439157457374筹资活动现金流-9421-5438000000所有者权益合计71682710558008190940净额负债和所有者权益现金及现金等价9770696616111998123068-67887745-1432219351总计物净增加额资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5