事件：北鼎股份公布2022年度业绩快报。公司2022年实现收入8.0亿元，YoY-5.0%；实现业绩4753.1万元，YoY-56.2%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入2.7亿元，YoY-11.2%；实现业绩2082.0万元，YoY-47.6%。我们认为，Q4海外需求持续偏弱，国内消费景气弱复苏，公司经营表现短期承压，但单季度收入、业绩降幅环比Q3缩窄，显示整体经营边际改善。
　　Q4内销增速转正，外销持续承压：北鼎Q4单季度收入YoY11.2%，降幅环比Q3有所缩窄（Q3为-12.1%），主要因为公司内销增速转正。拆分来看：1）Q4北鼎内销收入YoY+0.8%。国内疫情管控措施优化，居民消费持续复苏，公司内销经营有所改善。2）Q4北鼎外销收入YoY-39.8%。海外需求持续处于低位，Q4公司OEM/ODM业务收入YoY-71.0%。公司积极推动品牌出海战略，且自主品牌海外业务基数较低，Q4自主品牌海外收入YoY+47.6%。我们认为，国内消费延续复苏趋势，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。
　　Q4单季度盈利能力同比有所下降：北鼎Q4净利率7.7%，同比-5.4pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，我们推断Q4北鼎毛利率同比仍有下降。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q4期间费用率较高。综合影响之下，Q4公司营业利润率9.2%，同比-3.6pct。值得注意的是，公司积极推进成本管理及效率优化，且受益于原材料价格下行，Q4净利率同比降幅较Q3有所缩窄（Q3为-7.4pct）。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。
　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024年EPS为0.15/0.21/0.28元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为11.33元，相当于2023年55倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

研究报告全文：2023年01月16日公司快报北鼎股份300824SZ证券研究报告Q4内销增速转正自主品牌延续增长小家电投资评级买入-A事件北鼎股份公布2022年度业绩快报公司2022年实现收入80亿元YoY-50实现业绩47531万元YoY-562经维持评级折算公司2022Q4单季度实现收入27亿元YoY-112实现6个月目标价1133元业绩20820万元YoY-476我们认为Q4海外需求持续偏弱股价2023-01-16974元国内消费景气弱复苏公司经营表现短期承压但单季度收入交易数据业绩降幅环比Q3缩窄显示整体经营边际改善总市值百万元317857Q4内销增速转正外销持续承压北鼎Q4单季度收入YoY-流通市值百万元141528112降幅环比Q3有所缩窄Q3为-121主要因为公司内总股本百万股32634销增速转正拆分来看1Q4北鼎内销收入YoY08国内疫流通股本百万股14531情管控措施优化居民消费持续复苏公司内销经营有所改善12个月价格区间8362023元2Q4北鼎外销收入YoY-398海外需求持续处于低位Q4公司OEMODM业务收入YoY-710公司积极推动品牌出海战略股价表现且自主品牌海外业务基数较低Q4自主品牌海外收入YoY476我们认为国内消费延续复苏趋势公司产品定位高端有望持北鼎股份沪深300续受到品质消费人群青睐后续收入增速有望回升144Q4单季度盈利能力同比有所下降北鼎Q4净利率77同比-6-54pct公司盈利能力下降主要因为1代工收入下降影响-16产能利用率进而降低规模效应我们推断Q4北鼎毛利率同比仍-26-36有下降2公司对长期发展有重要意义的产品研发人才培育2022-012022-052022-092022-12门店布局数字化建设仓储租赁等部分保持较高费用投入Q4资料来源Wind资讯期间费用率较高综合影响之下Q4公司营业利润率92同比升幅1M3M12M-36pct值得注意的是公司积极推进成本管理及效率优化且相对收益3310-391受益于原材料价格下行Q4净利率同比降幅较Q3有所缩窄Q3绝对收益8087-516为-74pct我们认为公司不断提高生产效率优化产品结构张立聪分析师随着品质消费逐步复苏前期费用投放成效逐渐体现公司盈利SAC执业证书编号S1450517070005能力有望修复zhanglcessencecomcn投资建议北鼎产品定位高端有望受益于国内消费升级公余昆分析师司不断优化产品结构扩展新品类推动自主品牌出海扩张全SAC执业证书编号S1450521070002yukunessencecomcn渠道用户触点有望实现经营业绩持续快速增长我们预计公司20222024年EPS为015021028元维持买入-A的投资相关报告评级12个月目标价为1133元相当于2023年55倍的动态市Q3自主品牌稳健增长期待2022-10-27盈率盈利能力恢复Q2自主品牌延续快速增长2022-08-25风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上升人民币大幅升值Q1自主品牌保持快速增长2022-04-28Q4自主品牌持续发力盈利2022-03-24TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E能力回升主营收入70858091104Q3自主品牌快速增长经营2021-10-29净利润1011050709表现稳健本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报北鼎股份每股收益元031033015021028每股净资产元202220227237251盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍317293669473344市净率倍4844434139净利润率143128597489净资产收益率1521516487113股息收益率3138071115ROIC13321247161747297数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报北鼎股份表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入YoY548181744-12归母净利YoY33-8-2023-42-72-78扣非归母净利YoY25-8-1738-35-90-89销售毛利率48514850484847销售费用率22272528263434毛利率-销售费用率26252323221313销售净利率16121013932ROE4336211扣非后ROE4336200ROA3224210销售商品提供劳务收到的现金收1071089410311610099入经营活动现金净流量收入96-25284175经营活动现金净流量经营净收益6064-2832686600经营现金流净额占比-6121925-3-479-20投资现金流净额占比1061697678101-40897筹资现金流净额占比-1-815-3298723资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与归母净利润同比营业收入增长率净利润增长率右轴6080506040402030020-2010-400-60-10-802020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报北鼎股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入70858091104成长性减营业成本3443414550营业收入增长率272208-50129147营业税费-01010101营业利润增长率60614-567445376销售费用1722232629净利润增长率52681-562414376管理费用0607070809EBITDA增长率543-60-482471393研发费用0303030404EBIT增长率648-69-522445376财务费用01----NOPLAT增长率64091-587414376资产减值损失-----投资资本增长率1652205-6962457-291加公允价值变动收益-----净资产增长率105785334560投资和汇兑收益0101---营业利润1212050710利润率加营业外净收支-----毛利率514495491505518利润总额1212050710营业利润率168141648299减所得税0201-0101净利润率143128597489净利润1011050709EBITDA营业收入18514478102124EBIT营业收入166128648299资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数2038666972货币资金5144644660流动营业资本周转天数2238272521交易性金融资产0503030303流动资产周转天数285330362323281应收帐款0506051307应收帐款周转天数2525263635应收票据-----存货周转天数4772665046预付帐款0102010202总资产周转天数315380455433399存货1222081709投资资本周转天数4482867992其他流动资产0103---可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1521516487113长期股权投资-----ROA124111456078投资性房地产-----ROIC13321247161747297固定资产0414161923费用率在建工程0101071114销售费用率239256290284282无形资产0101---管理费用率8181858685其他非流动资产010101--研发费用率3836434342资产总额8198106113118财务费用率0706000000短期债务-----四费营业收入365378418413409应付帐款0708050907偿债能力应付票据0304050507资产负债率185266220240236其他流动负债0408060506负债权益比227363281316309长期借款-----流动比率527390527428407其他非流动负债0105050505速动比率442284477337361负债总额1526212425利息保障倍数22962246少数股东权益-----分红指标股本2222333333DPS元030037007010014留存收益4450414549分红比率9751106500500500股东权益6672747782股息收益率3138071115现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润1011050709EPS元031033015021028加折旧和摊销0102010203BVPS元202220227237251资产减值准备-----PEX317293669473344公允价值变动损失-----PBX4844434139财务费用-----PFCF36440122408-207174投资收益-01-01---PS4538393530少数股东损益-----EVEBITDA424299400292199营运资金的变动--0315-1416CAGR-125-52-103-125-52经营活动产生现金流量090721-0628PEG-25-56-65-38-66投资活动产生现金流量-06-04-06-09-09ROICWACC融资活动产生现金流量24-0905-03-05REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报北鼎股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报北鼎股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户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