投资要点：
　　2022年末疫情对生产及需求端的干扰均超出预期，且海外代工降幅扩大，公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.15/0.27/0.38元（原值0.23/0.33/0.41元，下调幅度-53%/-22%/-8%）,同比-56%/+88%/+40%，参考行业给予公司2024年30XPE，下调目标价至11.4元，“增持”评级。
　　业绩简述：公司2022年营收8.05亿元（-5%），业绩4753万元（-56%）。其中Q4营收2.7亿元（-11%），业绩2082万元（-48%）。
　　疫情反复使内销承压且OEM/ODM下滑幅度扩大，固定费用投放+高价库存带来的高成本等因素影响使利润率低预期。2022年自主品牌国内营收同比+2%，海外同比+57%；OEM/ODM同比-41%；其中Q4自主品牌国内营收同比+1%，海外同比+48%；OEM/ODM同比71%。海外需求持续处于低位，外销承压，国内疫情反复，使多地区物流及快递持续受阻，线上线下销售不畅。业绩端，虽低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。同时，长期费用投放不变情况下，收入规模减小使得利润率低于预期水平。
　　展望2023年，我们认为随着公司线下门店结构逐步优化及经销门店数量增加，公司内销收入有望收获增量。同时，高价库存有望在2023年上半年消耗完毕，毛利率压力有望逐步得到缓解。
　　风险提示：外销代工恢复节奏不及预期、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest北鼎股份300824评级增持上次评级增持自主品牌表现平稳代工业务降幅扩大目标价格1140上次预测1155公2022年报业绩快报点评当前价格974司蔡雯娟分析师樊夏俐研究助理李汉颖研究助理20230117021-38031654021-38676666010-83939833更交易数据caiwenjuan024354gtjascfanxialigtjascomlihanying026725gtjascomTableMarket新52周内股价区间元836-2023证书编号omS0880521050002S0880121060057S0880122070046报总市值百万元3179本报告导读总股本流通A股百万股326145告流通股股百万股根据公司2022年报快报行业环境较差情况下公司自主品牌业务表现稳定韧性BH00流通股比例45较强增持日均成交量百万股125投资要点日均成交值百万元1144TableSummary2022年末疫情对生产及需求端的干扰均超出预期且海外代工降幅TableBalance资产负债表摘要扩大公司业绩承压我们下调盈利预测预计2022-2024年EPS为股东权益百万元696015027038元原值023033041元下调幅度-53-22-8每股净资产213同比-568840参考行业给予公司2024年30XPE下调目市净率46净负债率-5999标价至114元增持评级业绩简述公司2022年营收805亿元-5业绩4753万元-TableEpsEPS元2021A2022E56其中Q4营收27亿元-11业绩2082万元-48Q1009005Q2007002疫情反复使内销承压且下滑幅度扩大固定费用投放证OEMODMQ3006001券高价库存带来的高成本等因素影响使利润率低预期2022年自主品Q4012007牌国内营收同比2海外同比57OEMODM同比-41其中全年033015研Q4自主品牌国内营收同比1海外同比48OEMODM同比-究TablePicQuote报71海外需求持续处于低位外销承压国内疫情反复使多地区52周内股价走势图物流及快递持续受阻线上线下销售不畅业绩端虽低毛利的代工北鼎股份深证成指告业务占比下滑有助于毛利率提升但前期原材料价格大幅上涨公司2仍处于消化高价库存阶段对毛利率产生负向影响同时长期费用-6投放不变情况下收入规模减小使得利润率低于预期水平-14-22展望2023年我们认为随着公司线下门店结构逐步优化及经销门店-30数量增加公司内销收入有望收获增量同时高价库存有望在2023-38年上半年消耗完毕毛利率压力有望逐步得到缓解2022-012022-052022-092023-01风险提示外销代工恢复节奏不及预期原材料价格波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入7018478059371037绝对升幅89-26-2721-51611相对指数54-8经营利润EBIT11511536108147-680-6920136TableReport相关报告净利润归母1001084889125-538-568840自主品牌内销略低预期海外高增20221027每股净收益元031033015027038自主品牌内销符合预期海外高增20220825每股股利元025025017017017自主品牌增速稳定业绩有所下滑20220726TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E自主品牌增速平稳毛利率同比提升经营利润率1651364511614220220429净资产收益率15215158104135周边食材业务快速提升毛利率大幅改善投入资本回报率1501333510213020220325EVEBITDA4269225319951197926市盈率31672930668735652552股息率2626171717请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage北鼎股份300824TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230117财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入7018478059371037可选消费品营业成本340428426451496税金及附加55555家用电器业销售费用167216258262270管理费用5768727583EBIT11511536108147公允价值变动收益0-1000TableStock投资收益910-400北鼎股份300824财务费用55-1877营业利润11811954104140所得税16961215少数股东损益00000净利润1001084889125评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产559473697802941上次评级增持其他流动资产53333长期投资00000目标价格1140固定资产合计4151-33-121-208上次预测1155无形及其他资产56668资产合计810977105210961181当前价格974流动负债142206179188203非流动负债854545454股东权益661717819854924投入资本IC6618019039381008TableWebsite公司网址现金流量表wwwbuydeemcomNOPLAT991073295131折旧与摊销154994100107流动资金增量-56-5942-11-11资本支出-19-38-13-20-28公司简介自由现金流3959154163200TableCompany经营现金流9465187180221公司创立于1988年的晶辉集团是全投资现金流-60-38-18-20-28球最专业的厨房小家电研发基地及生融资现金流238-9455-54-54现金流净增加额272-67224106139产厂家之一是一个集技术专利市场财务指标调研工业设计半成品加工产品装成长性配产品认证自主品牌以及售后服务收入增长率272208-50165106EBIT增长率675-02-6882008357为一体的现代化集团净利润增长率52681-562876397利润率毛利率514495470519521EBIT率16513645116142净利润率1431285995120收益率净资产收益率ROE15215158104135总资产收益率ROA1241114581105投入资本回报率ROIC15013335102130运营能力存货周转天数12871874130013001300应收账款周转天数220217250250250总资产周转周转天数42214211477142684158净利润现金含量0906392018TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2744172227偿债能力1m资产负债率1852662222212183m净负债率227363285284278估值比率12mPE31672930668735652552PB1379851388372344-34-26-19-12-52916EVEBITDA4269225319951197926PS302250395339307股息率2626171717周内价格范围TableRange52836-2023市值百万元3179股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债27152757260361314442123834111301421631-12178819428-2531617225-38-10-54150232022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万北鼎股份价格涨幅收入增长率净资产收益率北鼎股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage北鼎股份300824本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3