事件：北鼎股份公布2022年年报。公司2022年实现收入8.0亿元，YoY-5.0%；实现业绩4697.0万元，YoY-56.7%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入2.7亿元，YoY-11.2%；实现业绩2025.9万元，YoY-49.1%。我们认为，海外需求持续处于低位，公司代工业务收入下降幅度较大，Q4整体经营表现短期承压。但国内消费景气边际改善，Q4北鼎自主品牌收入稳健增长。
　　Q4内销同比持平，外销持续承压：北鼎Q4单季度收入同比有所下降，主要受到海外收入下降影响。分区域来看：1）Q4北鼎内销收入YoY+0.8%。国内疫情管控措施优化，居民消费持续复苏，公司内销收入逐步回升。2）Q4北鼎外销收入YoY-39.8%。海外需求持续低迷，且代工客户库存处于高位，Q4公司OEM/ODM业务收入YoY-71.0%。值得注意的是，公司积极推动品牌出海战略，且自主品牌海外业务基数较低，Q4自主品牌海外收入YoY+47.6%。分品类来看：1）Q4北鼎自主品牌电器类收入YoY+14.9%。公司持续探索产品方案，且受益于健康饮食需求提升，多士炉、蒸炖锅等产品收入持续快速增长。H2北鼎多士炉、蒸炖锅收入YoY+72.3%、+68.4%。2）Q4北鼎自主品牌用品及食材类收入YoY-16.9%。受高基数（2021Q4增长105.8%）影响，北鼎用品及食材类收入有所下降。我们认为，国内消费延续复苏趋势，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。
　　Q4毛利率同比回升，净利率同比有所下降：北鼎Q4毛利率51.1%，同比+1.1pct，主要因为公司积极降本增效，且产品结构优化，Q4毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升14.7pct至92.9%。Q4北鼎期间费用率同比+4.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+4.2pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.9pct。Q4销售费用率同比明显提升，主要因为收入规模下降，但公司对长期发展有重要意义的品牌推广、仓储租赁等费用保持较高投入。综合影响之下，Q4北鼎净利率7.5%，同比-5.6pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。
　　Q4经营现金流状况持续改善：Q4北鼎经营性现金流净额+1.1亿元，YoY+22.8%。Q4北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司前期备货较多，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY49.9%。公司推进库存消化取得成效，Q4末公司存货YoY-40.8%。公司货币资金余额5.7亿元，YoY+28.2%，公司现金状况较好，在手资金充裕。
　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2023~2025年EPS为0.22/0.28/0.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.93元，相当于2023年55倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

研究报告全文：2023年03月29日公司快报北鼎股份300824SZ证券研究报告Q4代工业务承压自主品牌稳健增长小家电投资评级买入-A事件北鼎股份公布2022年年报公司2022年实现收入80亿元YoY-50实现业绩46970万元YoY-567经折算维持评级公司2022Q4单季度实现收入27亿元YoY-112实现业绩6个月目标价1193元20259万元YoY-491我们认为海外需求持续处于低位公股价2023-03-29989元司代工业务收入下降幅度较大Q4整体经营表现短期承压但国交易数据内消费景气边际改善Q4北鼎自主品牌收入稳健增长总市值百万元322752Q4内销同比持平外销持续承压北鼎Q4单季度收入同比有流通市值百万元143708所下降主要受到海外收入下降影响分区域来看1Q4北鼎内总股本百万股32634销收入YoY08国内疫情管控措施优化居民消费持续复苏流通股本百万股14531公司内销收入逐步回升2Q4北鼎外销收入YoY-398海外需12个月价格区间8362023元求持续低迷且代工客户库存处于高位Q4公司OEMODM业务收入YoY-710值得注意的是公司积极推动品牌出海战略且自股价表现主品牌海外业务基数较低Q4自主品牌海外收入YoY476分品类来看1Q4北鼎自主品牌电器类收入YoY149公司持续北鼎股份沪深300探索产品方案且受益于健康饮食需求提升多士炉蒸炖锅等14产品收入持续快速增长H2北鼎多士炉蒸炖锅收入YoY72346842Q4北鼎自主品牌用品及食材类收入YoY-169受高-6基数2021Q4增长1058影响北鼎用品及食材类收入有所下-16降我们认为国内消费延续复苏趋势公司产品定位高端有-262022-032022-072022-112023-03望持续受到品质消费人群青睐后续收入增速有望回升资料来源Wind资讯Q4毛利率同比回升净利率同比有所下降北鼎Q4毛利率升幅1M3M12M511同比11pct主要因为公司积极降本增效且产品结构相对收益-21129-394优化Q4毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升147pct至绝对收益-37168-425929Q4北鼎期间费用率同比47pct其中销售管理研发张立聪分析师财务费用率同比42pct-02pct-02pct09pctQ4销售SAC执业证书编号S1450517070005费用率同比明显提升主要因为收入规模下降但公司对长期发zhanglcessencecomcn展有重要意义的品牌推广仓储租赁等费用保持较高投入综合余昆分析师影响之下Q4北鼎净利率75同比-56pct我们认为公司SAC执业证书编号S1450521070002不断提高生产效率优化产品结构随着品质消费逐步复苏前yukunessencecomcn期费用投放成效逐渐体现公司盈利能力有望修复相关报告Q4经营现金流状况持续改善Q4北鼎经营性现金流净额11亿Q4内销增速转正自主品牌2023-01-16元YoY228Q4北鼎经营现金流净额同比大幅提升主要因为延续增长公司前期备货较多Q4购买商品接受劳务支付的现金YoY-Q3自主品牌稳健增长期待2022-10-27499公司推进库存消化取得成效Q4末公司存货YoY-408盈利能力恢复公司货币资金余额57亿元YoY282公司现金状况较好在手资金充裕投资建议北鼎产品定位高端有望受益于国内消费升级公司不断优化产品结构扩展新品类推动自主品牌出海扩张全本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报北鼎股份渠道用户触点有望实现经营业绩持续快速增长我们预计公司20232025年EPS为022028038元维持买入-A的投资评级6个月目标价为1193元相当于2023年55倍的动态市盈率风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上升人民币大幅升值TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入858091104119净利润1105070912每股收益元033014022028038每股净资产元220219230244263盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍297687456351261市净率倍4545434038净利润率128587888104净资产收益率1516694115144股息收益率1737111419ROIC1247292238280288数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报北鼎股份表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入YoY548181744-12-11归母净利YoY33-8-2023-42-72-78-49扣非归母净利YoY25-8-1738-35-90-89-49销售毛利率4851485048484751销售费用率2227252826343432毛利率-销售费用率2625232322131319销售净利率161210139328ROE43362113扣非后ROE43362003ROA32242102销售商品提供劳务收到的现金1071089410311610099101收入经营活动现金净流量收入96-2528417539经营活动现金净流量经营净收6064-2832686600642益经营现金流净额占比-6121925-3-479-2033投资现金流净额占比1061697678101-4089770筹资现金流净额占比-1-815-3298723-3资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与归母净利润同比营业收入增长率净利润增长率右轴30202510200-1015-2010-305-400-50-5-602021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-10-70资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报北鼎股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入858091104119成长性减营业成本4341455056营业收入增长率208-50130147138营业税费0101010101营业利润增长率14-585537300346销售费用2225263033净利润增长率81-567507300346管理费用0708080910EBITDA增长率-60-6711273333360研发费用0303040405EBIT增长率-69-7842255300346财务费用-----NOPLAT增长率91-617607300346资产减值损失-----投资资本增长率63797110431138加公允价值变动收益-----净资产增长率85-01496178投资和汇兑收益01----营业利润1205081013利润率加营业外净收支-----毛利率495487508517531利润总额1205081013营业利润率141628495112减所得税01-010101净利润率128587888104净利润1105070912EBITDA营业收入14450100117139EBIT营业收入128298495112资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2042585860货币资金4457424753流动营业资本周转天数3849292723交易性金融资产0308080808流动资产周转天数330376329273263应收帐款0606071409应收帐款周转天数2528263635应收票据-----存货周转天数7278644845预付帐款0201020202总资产周转天数380451407364362存货2213190921投资资本周转天数52100124131133其他流动资产0302---可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1516694115144长期股权投资-----ROA11145698496投资性房地产-----ROIC1247292238280288固定资产0514151821费用率在建工程0101071114销售费用率256315290284282无形资产010101--管理费用率8196838685其他非流动资产1001---研发费用率3643424342资产总额98104102109129财务费用率06-03000000短期债务-12-1012四费营业收入378451415413409应付帐款0806080711偿债能力应付票据0401090310资产负债率266311262270336其他流动负债0808060506负债权益比363451355370506长期借款-----流动比率390315355318241其他非流动负债0505050505速动比率284268268283188负债总额2632273044利息保障倍数2246-966少数股东权益-----分红指标股本2233333333DPS元017037011014019留存收益5039434753分红比率5012555500500500股东权益7272758086股息收益率1737111419现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1105070912EPS元033014022028038加折旧和摊销0203020203BVPS元220219230244263资产减值准备-----PEX297687456351261公允价值变动损失-----PBX4545434038财务费用-----PFCF374260-231350255投资收益-01----PS3840363127少数股东损益-----EVEBITDA287620308235170营运资金的变动-121103-0304CAGR-54381-110-54381经营活动产生现金流量0715120820PEG-5618-42-6607投资活动产生现金流量-04-05-07-09-09ROICWACC融资活动产生现金流量-09-09-1906-04REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报北鼎股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报北鼎股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本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