事件：2023年3月29日，北鼎股份发布2022年年报。
　　四季度表现符合前期快报。公司2022全年实现营收8.05亿元，同比下滑4.98%，实现归母净利润0.47亿元，同比下滑56.71%；其中单Q4实现营收2.70亿元，同比下滑11.16%，实现归母净利润0.20亿元，同比下滑49.05%；业绩表现符合前期快报。公司本次拟向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税），不送红股或以资本公积金转增股本。
　　自有品牌业务表现稳健，2022年公司自有品牌业务实现收入6.8亿元，同比增长7.5%：1）分品类看，电器业务收入全年同比增长11.6%，非电器类业务收入同比小幅下滑2.3%，蒸炖锅品类在抖音渠道的突破持续推动公司电器类业务快速增长；2）分地区看，全年国内OBM业务收入同比增长2.4%，海外OBM业务收入同比大幅增长57.4%，公司海外市场经销+直销立体化渠道布局逐步进入收获期；3）分渠道看，①线上渠道，2022年公司国内市场京东、天猫等传统电商渠道表现平稳，抖音渠道快速突破成为重要增长极，2022年公司抖音渠道收入同比增长365%，占内销电商渠道收入比例已提升至6.8%，2023年抖音渠道持续保持高增速，1-2月北鼎品牌抖音渠道GMV同比增长113%（久谦统计）。②线下渠道，全年公司线下自营门店收入同比增长31%，公司在疫情冲击下稳步拓展门店，年内自营门店数量逆势增加2家，总数增至23家，年内自营门店拓展至山东济南、海南海口、江苏南京等重要城市，同时在整体效率优化推动下店均创收同比增长20%。
　　 ODM/OEM代工业务持续承压，2022年公司代工业务实现收入1.3亿元，同比下滑42%，其中Q4代工业务压力持续增大，收入同比下滑71%，同比跌幅较Q3继续扩大，从我们前期草根调研，以及公司客户及欧美主要零售商季报来看，目前惠而浦等部分公司主要客户去库存情况良好，主要零售商库存也已基本回归正常水位，23年公司代工业务或企稳回升。
　　 Q4盈利能力修复。2022年公司毛利率同比下滑0.7pct至48.7%，其中单Q4毛利率为51.1%（YoY+1.1pct，QoQ+4.6pct），我们认为公司四季度毛利率修复主要来自：1）经营效率提升，供应链精细化运营能力增强；2）抖音渠道收入占比提升、代工业务占比下降带来的结构性影响；3）Q4收入规模环比增长摊薄线下门店固定费用及制造费用；费用端，公司全年期间费用率为45.1%（YoY+7.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.9pct/ +1.5pct/ +0.7pct/ -0.9pct，单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+4.2pct/ -0.2pct/ -0.2pct/ +0.9pct，四季度降本增效效果明显，费用率压力环比明显减小。此外人民币贬值带来的全年汇兑损益增厚公司经营利润率约1.1pct，综合下来公司全年净利率为5.8%（YoY-7.0pct），其中单Q4净利率为7.5%（YoY-5.6pct，环比+5.0pct），四季度净利率环比快速修复。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破，打造不粘烤肉盘、珐琅锅系列等多个爆款产品，并持续开拓咖啡场景，外销市场自有品牌业务高速发展，已形成新增长极。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.2/ 10.1/ 11.1亿元，同比分别增长14%/ 10%/10%，预计归母净利润分别为1.0/ 1.2/ 1.3亿元，对应PE分别为32.5X/28.0X/ 24.3X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值带来汇兑损益波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月30日北鼎股份300824SZ强烈推荐维持年年报点评抖音渠道快速突破盈利快速消费品家电2022Q4目标估值NA修复当前股价989元事件2023年3月29日北鼎股份发布2022年年报基础数据四季度表现符合前期快报公司2022全年实现营收805亿元同比下滑总股本万股32634498实现归母净利润047亿元同比下滑5671其中单Q4实现营已上市流通股万14531总市值股亿元收270亿元同比下滑1116实现归母净利润020亿元同比下滑32流通市值亿元14业绩表现符合前期快报公司本次拟向全体股东每股派发现金490510每股净资产MRQ22红利143元含税不送红股或以资本公积金转增股本ROETTM66资产负债率311自有品牌业务表现稳健2022年公司自有品牌业务实现收入68亿元同比主要股东晶辉电器集团有限公司增长751分品类看电器业务收入全年同比增长116非电器类业主要股东持股比例2804务收入同比小幅下滑23蒸炖锅品类在抖音渠道的突破持续推动公司电器类业务快速增长2分地区看全年国内OBM业务收入同比增长股价表现24海外OBM业务收入同比大幅增长574公司海外市场经销直销1m6m12m立体化渠道布局逐步进入收获期3分渠道看线上渠道2022年公司绝对表现-310-13相对表现-15-10国内市场京东天猫等传统电商渠道表现平稳抖音渠道快速突破成为重要北鼎股份沪深300增长极2022年公司抖音渠道收入同比增长365占内销电商渠道收入比10例已提升至682023年抖音渠道持续保持高增速1-2月北鼎品牌抖音0渠道GMV同比增长113久谦统计线下渠道全年公司线下自营-10-20门店收入同比增长31公司在疫情冲击下稳步拓展门店年内自营门店数-30量逆势增加2家总数增至23家年内自营门店拓展至山东济南海南海-40Mar22Jul22Nov22Mar23口江苏南京等重要城市同时在整体效率优化推动下店均创收同比增长20资料来源公司数据招商证券相关报告ODMOEM代工业务持续承压2022年公司代工业务实现收入13亿元同比下滑42其中Q4代工业务压力持续增大收入同比下滑71同比1北鼎股份3008242022年业绩快报点评代工业务拖累收入跌幅较Q3继续扩大从我们前期草根调研以及公司客户及欧美主要零售增速盈利能力环比提升2023-商季报来看目前惠而浦等部分公司主要客户去库存情况良好主要零售商01-17库存也已基本回归正常水位23年公司代工业务或企稳回升2北鼎股份3008242022年三季报点评Q3收入业绩承压海外自有品牌业务加速增长Q4盈利能力修复2022年公司毛利率同比下滑07pct至487其中单2022-10-27Q4毛利率为511YoY11pctQoQ46pct我们认为公司四季度毛3北鼎股份300824抖音表利率修复主要来自1经营效率提升供应链精细化运营能力增强2抖现亮眼盈利整体承压2022-08-25音渠道收入占比提升代工业务占比下降带来的结构性影响3Q4收入规模环比增长摊薄线下门店固定费用及制造费用费用端公司全年期间费用史晋星S1090522010003率为451YoY73pct其中销售管理研发财务费用率分别同比变shijinxingcmschinacomcn动59pct15pct07pct-09pct单Q4销售管理研发财务费用率分彭子豪S1090522120001别同比变动42pct-02pct-02pct09pct四季度降本增效效果明显pengzihaocmschinacomcn费用率压力环比明显减小此外人民币贬值带来的全年汇兑损益增厚公司经纪向阳研究助理jixiangyangcmschinacomcn营利润率约11pct综合下来公司全年净利率为58YoY-70pct其中单Q4净利率为75YoY-56pct环比50pct四季度净利率环比快速修复维持强烈推荐投资评级公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破打造不粘烤肉盘珐琅锅系列等多个爆款产品并持续开拓咖啡场景敬请阅读末页的重要说明公司点评报告外销市场自有品牌业务高速发展已形成新增长极我们预计公司2023-2025年营业收入分别为92101111亿元同比分别增长141010预计归母净利润分别为101213亿元对应PE分别为325X280X243X维持强烈推荐投资评级风险提示国内外市场需求不及预期原材料价格大幅上涨人民币大幅升值带来汇兑损益波动财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元84780591810101108同比增长21-5141010营业利润百万元11950116135155同比增长1-591341615归母净利润百万元1084799115133同比增长8-571111615每股收益元033014030035041PE297687325280243PB4545403733资料来源公司数据招商证券图1北鼎股份历史PEBand图2北鼎股份历史PBBand元元303025252020151561x85x56x50x1070x1045x55x39x40x530x500Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec22Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产806873805895998营业总收入84780591810101108现金444568499566645营业成本428412451496544交易性投资2981818181营业税金及附加56778应收票据00000营业费用216253243263282应收款项5039293236管理费用6877788694其它应收款1421242628研发费用3135374044存货220130134147162财务费用5271112其他4934384246资产减值损失13220非流动资产171166165164163公允价值变动收11111长期股权投资00000其他收益益1929888固定资产5154555657投资收益101000无形资产商誉69877营业利润11950116135155其他114103102101100营业外收入12222资产总计977103997010591161营业外支出31111流动负债206277125134143利润总额11750117136156短期借款0119000所得税93182023应付账款11162687582少数股东损益00000预收账款1715161820归属于母公司净利1084799115133其他7982414142润长期负债5445454545主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他5445454545年成长率负债合计260323171179189营业总收入21-5141010股本217326326326326营业利润1-591341615资本公积金260158158158158归母净利润8-571111615留存收益240232315396488获利能力少数股东权益00000毛利率495487509509509归属于母公司所有者717716799880973净利率12858108114120负债及权益合计权益977103997010591161ROE15866131137143ROIC16254111126131现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率266311176169162经营活动现金流65154107100115净负债比率38153000000净利润1084799115133流动比率3931646770折旧摊销1825171818速动比率2827545658财务费用5171112营运能力投资收益101999总资产周转率0908091010营运资金变动5388111617存货周转率2524343535其它36433应收账款周转率183180268327326投资活动现金流3854888应付账款周转率4348697070资本支出3812171717每股资料元其他投资041999EPS033014030035041筹资活动现金流94901692428每股经营净现020047033031035借款变动3910215900每股净资产金220219245270298普通股增加0109000每股股利017005011012014资本公积增加2102000估值比率股利分配9811163440PE297687325280243其他41671112EVEBITDA212468229204180现金净增加额6710706879资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商家电研究组史晋星复旦大学世界经济硕士2017年-2021年四年家电行业研究经验曾工作于申万宏源证券研究所先后获得2017年水晶球第四2019-2020年水晶球第五20172020年新财富入围等奖项彭子豪北京大学光华管理学院工商管理硕士英国华威大学统计学学士2020年加入招商证券家电研究团队纪向阳上海财经大学经济学类硕士南京航空航天大学工学学士曾就职于民生证券研究院2022年加入招商证券研发中心从事家电行业研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4