2022年收入/归母净利分别同比-4.98%/-56.71%，维持买入
　　公司披露2022年报，公司实现营收8.05亿元，同比-4.98%，归母净利0.47亿元，同比-56.71%，与业绩快报一致。其中，4Q2022营收同比-11.16%，归母净利同比-49.05%。同时，公司计划每股分红0.14元。整体表现承压，在低景气周期中公司专注内部降本提效，4Q22毛利率已有好转，随着各项措施落地，公司盈利能力恢复有望逐步恢复，基于此，引入25年预测，预计2023-2025年预测EPS为0.37、0.52、0.58元（23-24年前值0.38、0.53元），截至2023/3/29，Wind一致预期可比公司2023年平均PE为24x，公司高毛利率自主品牌业务态势更积极，抖音新兴渠道也有较强表现，公司仍为高端小家电稀缺标的，给予公司2023年30xPE，对应目标价11.10元（前值11.02元），维持“买入”评级。
　　4Q22单季度品牌海外业务表现仍较积极，国内抖音电商快速成长
　　公司1Q22、2Q22、3Q22、4Q22收入分别同比+4.5%、+3.8%、-12.1%、-11.2%，22年下半年出口ODM表现影响较大，4Q22海外客户订单表现低迷，业务营收同比-71%。自主品牌业务方面，公司“北鼎BUYDEEM”品牌国内业务直营占比较高，面临需求冲击影响较大，而海外品牌业务处于培育初期，基数较小、增速较快，4Q22“北鼎BUYDEEM”自主品牌业务收入2.50亿元，同比+5.5%，其中大陆和海外品牌业务分别同比+0.8%、+47.6%。渠道上，抖音渠道表现亮眼，22年实现营收2596万元，同比+364.90%，占北鼎中国营收比例增至4.42%。
　　4Q22整体毛利率重回上行，但费用投入仍较大
　　公司2022年毛利率为48.74%，同比-0.71pct。其中，4Q2022毛利率同比+1.06pct。季度毛利率重新回到上行通道。2022年公司整体期间费用率同比+7.28pct。其中，主要为销售费用率同比+5.94pct，受到品牌推广及仓储租赁等费用同比较大幅增加影响。2022年经营活动现金流净额1.54亿元，存货较期初下降明显，现金流有较好表现。
　　抖音渠道继续高涨，继续看好自主品牌成长
　　公司立足优质产品，巩固抖音电商等新渠道布局，已在22年实现较高增长，根据久谦数据，23年1-2月公司抖音渠道零售额同比+110%，继续实现高增。且公司在海外市场公司品牌业务持续表积极，我们依然看好公司未来与更多的海外经销商合作强化品牌出海。整体上，我们继续看好公司自主品牌收入增长，带来利润结构优化。
　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告北鼎股份300824CH看好抖音渠道增长海外需求仍待观察华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月29日中国内地小家电目标价人民币1110研究员林寰宇2022年收入归母净利分别同比-498-5671维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2022年报公司实现营收805亿元同比-498归母净利047亿元同比-5671与业绩快报一致其中4Q2022营收同比-1116研究员王森泉归母净利同比-4905同时公司计划每股分红014元整体表现承压SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom在低景气周期中公司专注内部降本提效毛利率已有好转随着各项SFCNoBPX07086755239874894Q22措施落地公司盈利能力恢复有望逐步恢复基于此引入25年预测预研究员周衍峰计2023-2025年预测EPS为037052058元23-24年前值038053SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom元截至2023329Wind一致预期可比公司2023年平均PE为24x公862128972228司高毛利率自主品牌业务态势更积极抖音新兴渠道也有较强表现公司仍为高端小家电稀缺标的给予公司年对应目标价元前基本数据202330xPE1110值1102元维持买入评级目标价人民币1110收盘价人民币截至3月29日9894Q22单季度品牌海外业务表现仍较积极国内抖音电商快速成长市值人民币百万3228公司1Q222Q223Q224Q22收入分别同比4538-1216个月平均日成交额人民币百万150852周价格范围人民币836-2023-11222年下半年出口ODM表现影响较大4Q22海外客户订单表现低BVPS人民币219迷业务营收同比-71自主品牌业务方面公司北鼎BUYDEEM品牌国内业务直营占比较高面临需求冲击影响较大而海外品牌业务处于培股价走势图育初期基数较小增速较快4Q22北鼎BUYDEEM自主品牌业务收北鼎股份入250亿元同比55其中大陆和海外品牌业务分别同比08人民币相对沪深300476渠道上抖音渠道表现亮眼22年实现营收2596万元同比211636490占北鼎中国营收比例增至4421871534Q22整体毛利率重回上行但费用投入仍较大1112公司2022年毛利率为4874同比-071pct其中4Q2022毛利率同比106pct季度毛利率重新回到上行通道2022年公司整体期间费用率同821Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23比728pct其中主要为销售费用率同比594pct受到品牌推广及仓储租赁等费用同比较大幅增加影响2022年经营活动现金流净额154亿元资料来源Wind存货较期初下降明显现金流有较好表现抖音渠道继续高涨继续看好自主品牌成长公司立足优质产品巩固抖音电商等新渠道布局已在22年实现较高增长根据久谦数据23年1-2月公司抖音渠道零售额同比110继续实现高增且公司在海外市场公司品牌业务持续表积极我们依然看好公司未来与更多的海外经销商合作强化品牌出海整体上我们继续看好公司自主品牌收入增长带来利润结构优化风险提示国内市场开拓受阻海外需求波动行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万84691804749151410251119-208449813721195923归属母公司净利润人民币百万108494697121391704218924-81156711584540391104EPS人民币最新摊薄033014037052058ROE1513656153519371916PE倍29756871265918941706PB倍450451408367327EVEBITDA倍16632301177412381095资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1北鼎股份300824CH经营业绩指标概览图表12022年公司营业收入805亿元同比-498图表22022年公司归母净利047亿元同比-5671亿元亿元9营业总收入同比3512归母净利同比8083060102574020608152051006045203040402502110600150080201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32022年公司毛利率净利润率分别同比-071pct-697pct图表42022年公司期间费用率同比728pct毛利率净利润率销售费用率管理费用率6035研发费用率财务费用率305025402030151020510005201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5行业可比公司Wind一致预期PEG证券代码证券简称市值20212022E2023E2024E603868CH飞科电器3333271300275228688696CH极米科技1346617220217176603355CH莱克电气1625244171151134688793CH倍轻松3135542040318217平均422683240189注数据截至2023329资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示1国内市场开拓受阻公司积极开拓国内市场做大品牌规模如果国内市场渠道拓展低于预期可能导致公司盈利承受一定压力2海外需求波动公司出口分为ODM及品牌业务其中ODM受到海外需求波动影响较大如果海外大客户需求下滑超预期可能大幅影响公司收入及净利润规模3行业竞争加剧公司主要产品集中于厨房小家电如果小家电需求景气度下降公司或面临较大的价格竞争压力可能影响公司收入及产品毛利率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2北鼎股份300824CH图表6北鼎股份PE-Bands图表7北鼎股份PB-Bands人民币北鼎股份25x40x人民币北鼎股份39x86x50x65x75x132x179x225x3060234515308150019620191120194211992119222197221912221962019112019421199211922219722191222资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3北鼎股份300824CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产8057987313108310711273营业收入84691804749151410251119现金4435156839646377236379044营业成本4281041250428334536548646应收账款50263897625051107298营业税金及附加507595685788906其他应收账款13802063185325322258营业费用2164025343256242766230216预付账款16111273200616652345管理费用68497747640668647386存货2198213014233251516226109财务费用482242100100100其他流动资产622910227102271022710227资产减值损失141271194273332非流动资产1712716595153681418512996公允价值变动收益128073300200100长期投资000000000000000投资净收益998080200200200固定投资51395359505745293732营业利润119404951126481753919650无形资产624892754608444营业外收入105188230500370其他非流动资产1136410344955790498819营业外支出336117100100100资产总计977061039123712121403利润总额117095021127781793919920流动负债2064227747400302872636994所得税860324639897996短期借款00011867223211551317459净利润108494697121391704218924应付账款68274795727355088198少数股东损益000000000000000其他流动负债138151108510436770511337归属母公司净利润108494697121391704218924非流动负债53824530453045304530EBITDA1678511895153512083123119长期借款000000000000000EPS人民币基本050014037052058其他非流动负债53824530453045304530负债合计2602432276445603325641523主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本2174032634326343263432634成长能力资本公积2598715784157841578415784营业收入208449813721195923留存公积2395523213353535239471318营业利润14258531554838671204归属母公司股东权益7168271632791058798898753归属母公司净利润81156711584540391104负债和股东权益977061039123712121403获利能力毛利率49454874532055725653现金流量表净利率1281584132616631691会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1513656153519371916经营活动现金65221538577682500715982ROIC39172141399570246096净利润108494697121391704218924偿债能力折旧摊销49136716328137904460资产负债率26643106360327432960财务费用482242100100100净负债比率56765709534964616236投资损失998080200200200流动比率390315271373344营运资金变动89343858727844717224速动比率260255202307261其他经营现金210276275196077营运能力投资活动现金37575357158322142989总资产周转率095080080084086资本支出37641229305318220应收账款周转率18311804180418041804长期投资10294539000000000应付账款周转率685710710710710其他投资现金1036411127818972769每股指标人民币筹资活动现金94219022884282598259每股收益最新摊薄033014037052058短期借款000118671045568081946每股经营现金流最新摊薄020047024077049长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄220219242270303普通股增加00010894000000000估值比率资本公积增加19510203000000000PE倍29756871265918941706其他筹资现金96162158119297145110205PB倍450451408367327现金净增加额678814662657145354735EVEBITDA倍16632301177412381095资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4北鼎股份300824CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5北鼎股份300824CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6北鼎股份300824CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7