公司实现归母净利润1417亿元，维持A/H股“买入”评级
　　中国海油于3月29日发布年度报告，实现营收4222亿元，yoy+72%，实现归母净利润1417亿元，yoy+102%。其中Q4单季度营收1110亿元，同比增长54%，实现归母净利润329亿元，同比增长88%。公司拟每股派现0.75港元，结合中期分红，总年度分红占净利润约43%。我们预计23-25年布伦特均价为82/95/100美元/桶，预计公司23-25年归母净利1281/1518/1654亿元，基于可比公司估值水平（23年Wind一致预期A股8.1xPE，H股5.9xPE），给予公司23年A/H分别为8.1/5.9xPE，对应目标价A/H分别为21.79元/18.12港元（基于港币汇率0.88），维持A/H股“买入”评级。
　　增储上产成绩凸显，持续降本效果良好，高油价支撑业绩大涨
　　据公司公告，22年9个项目顺利投产，获18个新发现，成功评价28个油气构造。实现石油液体销量4.79亿桶，同比增8.7%，实现天然气销量7262亿立方英尺同比增11.9%。国际原油价格高涨背景下，石油液体实现价格96.59美元/桶，同比增42.3%美元/桶，天然气实现价格8.58美元/千立方英尺，同比增23.5%。全年桶油当量主要成本增加3%至30.39美元/桶油当量，扣除税金等影响下降0.57美元/桶至25.79美元/桶。综合毛利率yoy+2.4pct至53%。公司22年资本开支1025亿元，yoy+15%。
　　23年油价阶段性回调，后续仍将重拾升势
　　3月28日收盘Brent/WTI期货价格78.65/73.58美元/桶，23年以来分别下跌8.5%/8.6%，一季度以来Brent平均油价82.25美元/桶。23年以来的下跌主要受欧美银行风险事件的影响及需求走弱影响。中期尽管海外银行风险事件或仍有发酵，但随之导致的美联储加息预期走弱支撑未来需求前景。当前全球炼厂开工率仍较高水平，中国经济复苏带动原油需求增长。供给端OPEC与俄罗斯协同减产持续，美国SPR补库或逐步展开，而全球成品油进入北半球春季后需求有望回暖，总体而言我们预计原油价格深度下跌风险较小，美联储加息结束后有望重拾升势，预计23-25年Brent均价82/95/100美元/桶。
　　公司产量有望持续增长，新项目逐步投产
　　据公司年报，22年末公司储量替代率上升至182%，同比提升20pct，净证实储量继续增长9%至62亿桶油当量。公司预计23/24/25年油气产量目标分别位于6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4亿桶油当量。公司年内实现亚洲最大、设备最多的海上采油平台恩平油田群(3.55万桶油当量/日)，海外新投产项目圭亚那Liza二期、圭亚那Stabroek区块。自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装。
　　风险提示：下游需求回复时间超出预期，新项目投产进度不达预期风险