维持增持评级，下调盈利预测及目标价：因布油从Q3的97美元/桶下降至Q4的89美元/桶，因此Q4业绩环比下降，我们下调公司2022~2024年EPS3.10/3.12/3.24元（原3.14/3.23/3.41元）。参考可比公司给予PE7X，下调目标价至21元（原21.18元）。维持增持评级。
　　公司Q4业绩符合市场预期。公司1月19日晚发布业绩预增公告，2022年公司实现归母净利润1396亿-1436亿元，同比2021年增加693亿元-733亿元。同比增长99%-104%。其中Q4归母净利润为308亿元-348亿元。公司Q4业绩符合市场预期。2022年公司增储上产持续取得进展，公司22年产量从2022年战略展望时的600-610百万桶油气当量上调至620百万桶油当量。公司在实现产量增长的同时坚持成本控制，2022年Q1-Q3主要桶油成本为30美元/桶与2021年同期持平。
　　 2023年产量继续保持增长。23年公司资本开支自2022年的1000亿提升至1000-1100亿保证公司产量增长的同时注重效益投资。公司将2023年产量目标上调10百万桶至650-660百万桶油气当量，环比2022年保持6%左右增长。2023年渤中19-6凝析气田，南海东部陆丰12-3油田及海外的圭亚那Payara将作为重点项目贡献产量增长。
　　2023年我们认为业绩好于市场预期。除产量增长外，我们认为2023年原油价格中枢可能高于市场预期从而支撑公司的盈利。
　　风险提示：油价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国海油600938评级增持上次评级增持Q4业绩符合预期增储上产稳步推进目标价格2100上次预测2118公中国海油2022Q4业绩预告点评当前价格1619司孙羲昱分析师杨思远分析师20230124021-38677369021-38032022更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S088052208000552周内股价区间元1362-2040报总市值百万元770106本报告导读总股本流通A股百万股475671750告流通股股百万股公司2022年Q4业绩符合预期Q4原油价格下滑致使业绩环比下降2023年资本开BH044577流通股比例97支提升叠加增储上产保障公司成长日均成交量百万股4141投资要点日均成交值百万元65569TableSummary维持增持评级下调盈利预测及目标价因布油从Q3的97美元桶TableBalance资产负债表摘要下降至Q4的89美元桶因此Q4业绩环比下降我们下调公司股东权益百万元56767120222024年EPS310312324元原314323341元参考可比每股净资产1193公司给予PE7X下调目标价至21元原2118元维持增持评级市净率14净负债率-2004公司Q4业绩符合市场预期公司1月19日晚发布业绩预增公告2022年公司实现归母净利润1396亿-1436亿元同比2021年增加TableEpsEPS元2021A2022E693亿元-733亿元同比增长99-104其中Q4归母净利润为308Q1031077Q2039079亿元-348亿元公司Q4业绩符合市场预期2022年公司增储上产持证Q3041078券续取得进展公司22年产量从2022年战略展望时的600-610百万桶Q4037076油气当量上调至620百万桶油当量公司在实现产量增长的同时坚全年148310研持成本控制2022年Q1-Q3主要桶油成本为30美元桶与2021年同究TablePicQuote报期持平52周内股价走势图2023年产量继续保持增长23年公司资本开支自2022年的1000亿中国海油上证指数告提升至1000-1100亿保证公司产量增长的同时注重效益投资公司将482023年产量目标上调10百万桶至650-660百万桶油气当量环比352022年保持6左右增长2023年渤中19-6凝析气田南海东部陆218丰12-3油田及海外的圭亚那Payara将作为重点项目贡献产量增长-5年我们认为业绩好于市场预期除产量增长外我们认为20232023-19年原油价格中枢可能高于市场预期从而支撑公司的盈利2022-042022-072022-10风险提示油价大幅波动需求不及预期项目进展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入155373246112406689409856427643绝对升幅61--33586514相对指数-1-78经营利润EBIT43136104517200268201933208968--501429213TableReport相关报告净利润归母2495770320147553148568153963--5918211014Q3业绩超预期增储提效成效显著20221028每股净收益元052148310312324中报业绩超预期高油价下未来业绩可期每股股利元00010112412412420220830业绩超预期未来仍将保持高股息20220429利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit低估值高股息上游品种回A开启新征程经营利润率27842549249348920220422净资产收益率58146253203174投入资本回报率53124204170149EVEBITDA081034307233189市盈率29941063506503485股息率0064797979请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国海油600938TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230124财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入155373246112406689409856427643能源营业成本97381121585173413174657183966税金及附加720011172184611860519412石油销售费用30482694445244874681管理费用48345218862286899067EBIT43136104517200268201933208968公允价值变动收益-1192779800800800TableStock投资收益35382417399440254200中国海油600938财务费用42723937406642974155营业利润3476695804201078202461209813所得税995125514535405390855866少数股东损益-1-13-15-15-15净利润2495770320147553148568153963评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产127492162170169687359234462594上次评级增持其他流动资产26904136413641364136长期投资4236641541415414154141541目标价格2100固定资产合计24495036611871467569上次预测2118无形及其他资产1457715299152991529915299资产合计72127678656893291910647761244058当前价格1619流动负债7175593951137617120921146256非流动负债215591210642210642210642210642股东权益433931481975584660733213887160投入资本IC5774796171177210018707531026934TableWebsite公司网址现金流量表wwwcnoocltdcomNOPLAT3083976688146943148166153327折旧与摊销5230657236588285910059727流动资金增量42199-12798-7229565894-24248资本支出-75416-82398-82719-85400-88500公司简介自由现金流499283872750758187760100307TableCompany经营现金流82338147894134574273937189695公司主要业务为原油和天然气的勘探投资现金流-50849-96235-78824-80975-83900开发生产及销售是中国最大的海上融资现金流-38699-33332-48432-3616-2635现金流净增加额-7210183277318189346103161原油及天然气生产商也是全球最大的财务指标独立油气勘探及生产集团之一在国成长性内公司通过自营作业及以产品分成合收入增长率-3345846520843EBIT增长率-50314239160835同的形式与合作伙伴合作在渤海南净利润增长率-591181810980736海西部南海东部和东海等区域进行油利润率气勘探开发和生产活动并在陆上进毛利率373506574574570EBIT率278425492493489行非常规油气勘探开发和生产活动净利润率161286363362360收益率净资产收益率ROE58146253203174总资产收益率ROA3589158140124投入资本回报率ROIC53124204170149运营能力存货周转天数221168186192182应收账款周转天数499328396408377总资产周转周转天数1713411028761087739718净利润现金含量3321091812TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入485335203208207偿债能力1m资产负债率398387373311287净负债率662632596452402估值比率3mPE29941063506503485PB00000012810208401234567EVEBITDA081034307233189PS451285184182175股息率0064797979周内价格范围TableRange521362-2040市值百万元770106股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债652555573566386621444445342763611733302632888856211761331501351103-14930113845-1-10-335287262402022-042022-072022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国海油价格涨幅收入增长率净资产收益率中国海油相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国海油600938本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3