公司上调23-24年产量目标、保持高资本开支，维持A/H股“买入”评级
　　中国海油于1月11日发布经营策略公告，公司规划23-24年净产量目标为6.5-6.6/6.9-7.0亿桶油当量，较22年初目标均上调0.1亿桶油当量，同时23年保持高资本开支（计划1000-1100亿元），未来成长能力有望延续。我们维持公司22-24年归母净利1423/1556/1810亿元的预测，基于可比公司估值水平（23年Wind一致预期A股7.0xPE，H股5.9xPE），给予公司23年A/H分别为7.0/5.9xPE，对应目标价A/H分别为22.89元/22.18港元（基于港币汇率0.87）（原值20.93元/15.44港元，基于可比公司22年平均7.0xPE/4.7xPE），维持A/H股“买入”评级。
　　上调产量计划并维持高资本开支和高股息率，投资价值持续凸显
　　据公司公告，预计22年实现净产量6.2亿桶油当量，同比+8%，且高于6.0-6.1亿桶的目标产量；公司规划23-25年净产量目标达6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4亿桶油当量，其中23-24年产量目标较22年初规划值均上调0.1亿桶油当量。公司22年资本开支约1000亿元，yoy+13%，并规划23年资本开支1000-1100亿元，同比持续增长，其中用于勘探/开发/生产支出占比分别18%/59%/21%，公司预计23年将投产9个新项目，高资本开支带动产量，助力未来持续成长。此外，公司计划22-24年股息支付率不低于40%，股息绝对值不低于0.70港元/股（含税），充分确保股东回报，长期投资价值持续凸显。
　　短期需求回落压制油价，未来需求复苏及供给协同有望助力价格回升
　　据IPE，1月11日Brent/WTI期货价格82.67/77.41美元/桶，自22Q4以来中枢有所回落，主因美元加息等抑制需求预期，同时西方对进口俄油设置价格上限亦抑制短期价格表现。展望后市，需求方面，据EIA，1月6日美国战略石油储备（SPR）371.6百万桶，处于近40年低位，未来其潜在补库需求将支撑油价底线，同时中国防疫措施优化和稳经济增长政策发力等，中国经济复苏亦有望支撑需求侧；另据隆众资讯，俄罗斯考虑减产以应对西方油价上限，同时OPEC+维持减产以保持原油定价，叠加全球原油资本开支长期不足影响，未来伴随需求复苏及供给协同，原油价格有望维持中高景气。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国海油883HK600938CH产量计划上调高资本开支助力成长华泰研究公告点评883HK600938CH投资评级买入维持买入维持2023年1月12日中国内地中国香港石油天然气开采目标价港币2218人民币2289公司上调23-24年产量目标保持高资本开支维持AH股买入评级研究员庄汀洲中国海油于1月11日发布经营策略公告公司规划23-24年净产量目标为SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccom65-6669-70亿桶油当量较22年初目标均上调01亿桶油当量同时23SFCNoBQZ933861056793939年保持高资本开支计划1000-1100亿元未来成长能力有望延续我们维联系人张雄持公司22-24年归母净利142315561810亿元的预测基于可比公司估值SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom水平23年Wind一致预期A股70xPEH股59xPE给予公司23年861063211166AH分别为7059xPE对应目标价AH分别为2289元2218港元基于港币汇率087原值2093元1544港元基于可比公司22年平均联系人姚雯薏SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom70xPE47xPE维持AH股买入评级862128972228上调产量计划并维持高资本开支和高股息率投资价值持续凸显基本数据据公司公告预计22年实现净产量62亿桶油当量同比8且高于60-61亿桶的目标产量公司规划23-25年净产量目标达65-6669-7073-74亿港币人民币883HK600938CH目标价桶油当量其中23-24年产量目标较22年初规划值均上调01亿桶油当量22182289收盘价截至1月11日10101549公司22年资本开支约1000亿元yoy13并规划23年资本开支1000-1100市值百万480424736809亿元同比持续增长其中用于勘探开发生产支出占比分别1859216个月平均日成交额百万8425781448公司预计23年将投产9个新项目高资本开支带动产量助力未来持续成长52周价格范围854-12541362-2040此外公司计划22-24年股息支付率不低于40股息绝对值不低于070BVPS11931193港元股含税充分确保股东回报长期投资价值持续凸显股价走势图短期需求回落压制油价未来需求复苏及供给协同有望助力价格回升中国海油人民币据IPE1月11日BrentWTI期货价格82677741美元桶自22Q4以来相对沪深300中枢有所回落主因美元加息等抑制需求预期同时西方对进口俄油设置价2130格上限亦抑制短期价格表现展望后市需求方面据EIA1月6日美国战1920略石油储备SPR3716百万桶处于近40年低位未来其潜在补库需求1711将支撑油价底线同时中国防疫措施优化和稳经济增长政策发力等中国经151济复苏亦有望支撑需求侧另据隆众资讯俄罗斯考虑减产以应对西方油价139上限同时OPEC维持减产以保持原油定价叠加全球原油资本开支长期不Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23足影响未来伴随需求复苏及供给协同原油价格有望维持中高景气资料来源Wind风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万155373246112383430416039483915-3337584055808501631归属母公司净利润人民币百万2495770320142331155613181046-591218177102419331634EPS人民币最新摊薄052148299327381ROE5661538260424052497PE倍29521048518473407PB倍170153120108096EVEBITDA倍499260127113072资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国海油883HK600938CH图表1可比公司估值表A股股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码1月11日1月11日2022E2023E2024E2022E2023E2024E中国石油601857CH4978708082076074606567中国石化600028CH4415029060061062737371中国神华601088CH28825466383392401757372平均707070注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究图表2可比公司估值表H股股价港元股市值亿港元EPS港元PEx公司名称股票代码1月11日1月11日2022E2023E2024E2022E2023E2024E中国石油股份0857HK3616607077067-4754-中国石油化工股份0386HK3884652059058-6667-中国神华1088HK24354838462428418535758平均555958注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究图表3中国海油PE-Bands图表4中国海油PB-Bands人民币中国海油5x10x人民币中国海油12x14x15x20x25x16x17x19x80256019401320600Apr22MayJun22Jul22Aug22Sep22Oct22Nov22Dec22Apr22MayJun22Jul22Aug22Sep22Oct22Nov22Dec222222资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国海油883HK600938CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产163391207981319127341870427494营业收入155373246112383430416039483915现金65831797307158255832116317营业成本97381121585160039172293199047应收账款1840126444374614178427347营业税金及附加720011172172541830622018其他应收账款6631605713710773817209营业费用30482694306733283871预付账款19512867303133693083管理费用48345218536858256775存货56445703821381968391财务费用42723937235132713591其他流动资产6493387180185129224951255146资产减值损失6572796376686832081452非流动资产557886578587626995675220722247公允价值变动收益119277869300003000036000长期投资4236641541428214422145621投资净收益35382417178019001900固定投资24495036583766797656营业利润3476695804194971213128247978无形资产32023232275222831789营业外收入3731820530200002500030000其他非流动资产509870528779575586622037667182营业外支出2322918874197002100027000资产总计72127678656894612210170901149741利润总额3490795820194974213168248008流动负债7175593951111400102718144660所得税995125514526435755566962短期借款0004303300050005000净利润2495670307142331155613181046应付账款4120348990697285808089575少数股东损益1121298000000000其他流动负债3055240658386713963850086归属母公司净利润2495770320142331155613181046非流动负债215591210642221538231194235991EBITDA89294154914248462272645312546长期借款1105911290221863184236639EPS人民币基本056157299327381其他非流动负债204532199352199352199352199352负债合计287346304593332937333913380651主要财务比率少数股东权益221141064106410641064会计年度202020212022E2023E2024E股本4308143081475674756747567成长能力资本公积28802854689596895968959营业收入3337584055808501631留存公积404487454361511072571551643194营业利润593017557103519311635归属母公司股东权益433710480912612121682114768026归属母公司净利润591218177102419331634负债和股东权益72127678656894612210170901149741获利能力毛利率37325060582658595887现金流量表净利率16062857371237403741会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE5661538260424052497经营活动现金82338147894201879204075291430ROIC623013111242123431420476净利润2495670307142331155613181046偿债能力折旧摊销5230657236549716036665786资产负债率39843872351932833311财务费用42723937235132713591净负债比率1882123111481487643投资损失35382417178019001900流动比率228221286333296营运资金变动2748562637051297543267速动比率213208273318285其他经营现金709013206300003000036000营运能力投资活动现金5084996235199459146391140553总资产周转率021033044042045资本支出7541982437112513751725应收账款周转率7211098120010501400长期投资1910517234128014001400应付账款周转率239270270270270其他投资现金54653435197054143616137428每股指标人民币筹资活动现金3869933332277307343490391每股收益最新摊薄052148299327381短期借款1905430313032000000每股经营现金流最新摊薄173311424429613长期借款7374231891089696564797每股净资产最新摊薄9121011128714341615普通股增加0000004485000000估值比率资本公积增加000259066104000000PE倍29521048518473407其他筹资现金4416937841524528509095188PB倍170153120108096现金净增加额966017413301511575060485EVEBITDA倍499260127113072资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国海油883HK600938CH免责声明分析师声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