事件：2023年1月11日，公司公告了2023年经营策略，且保证2022-2024年公司全年股息支付率将不低于40%，股息绝对值不低于0.70港元/股。
　　 2022年产量超预期，未来目标产量更进一步。公告显示，2022年公司净产量预计将达到约620百万桶油当量，超过目标产量600-610百万桶油当量，实现同比增速约8.22%。此外，公司进一步提高了2023-2024年产量目标10百万桶油当量，并规划了2025年的产量，从而，2023-2025年公司净产量目标分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量。公司增储上产立场坚定，产量具有高成长性。
　　 2023年9个新项目投产，资本支出持续投入。2022年公司预计资本支出将达到约1000亿元，达成全年资本支出目标，相比2021年实现同比增长约12.74%；此外，2023年公司资本支出预算为1000-1100亿元，相比2022年增速约为0-10%，其中，勘探、开发、生产资本化、其他分别占预算总额的18%、59%、21%、2%。公司较高的资本支出有望加快新区块的投产进程，公司预计2023年将有9个新项目投产，主要包括国内的渤中19-6凝析气田I期开发项目和陆丰12-3油田开发项目、海外的巴西Mero2项目和圭亚那Payara项目等，支撑公司产量的接续增长。
　　股息支付率不低于40%，且以0.7港元/股的绝对股息确保股东回报。公司确立了2022-2024年的股息政策，预计全年的股息支付率将不低于40%，且无论公司经营表现如何，股息绝对值都将不低于0.7港元/股。考虑到公司前三季度已实现基本每股收益2.34元/股，则2022年全年股息至少为0.94元/股。我们预计，2022年公司将实现归母净利润1400亿元以上，按照40%的股息支付率计算，预计全年股息有望在1.18元/股以上，股息率有望在7.64%以上。
　　投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为1406.41/1441.07/1445.70亿元，EPS分别为2.96/3.03/3.04元/股，对应2023年1月11日的PE均为5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

研究报告全文：中国海油600938SH事件点评产量计划更上一层楼成长兼分红价值凸显2023年01月11日事件2023年1月11日公司公告了2023年经营策略且保证2022-推荐维持评级2024年公司全年股息支付率将不低于40股息绝对值不低于070港元股当前价格1549元2022年产量超预期未来目标产量更进一步公告显示2022年公司净产量预计将达到约620百万桶油当量超过目标产量600-610百万桶油当量实现同比增速约822此外公司进一步提高了2023-2024年产量目标10百TableAuthor万桶油当量并规划了2025年的产量从而2023-2025年公司净产量目标分别为650-660690-700730-740百万桶油当量公司增储上产立场坚定产量具有高成长性2023年9个新项目投产资本支出持续投入2022年公司预计资本支出将达到约1000亿元达成全年资本支出目标相比2021年实现同比增长约1274此外2023年公司资本支出预算为1000-1100亿元相比2022年分析师周泰增速约为0-10其中勘探开发生产资本化其他分别占预算总额的18执业证书S0100521110009邮箱zhoutaimszqcom59212公司较高的资本支出有望加快新区块的投产进程公司预计研究助理王姗姗2023年将有9个新项目投产主要包括国内的渤中19-6凝析气田I期开发项目执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom和陆丰12-3油田开发项目海外的巴西Mero2项目和圭亚那Payara项目等支撑公司产量的接续增长相关研究股息支付率不低于40且以07港元股的绝对股息确保股东回报公司1中国海油600938SH事件点评收购风确立了2022-2024年的股息政策预计全年的股息支付率将不低于40且无光发电公司新能源发展加速-20221223论公司经营表现如何股息绝对值都将不低于07港元股考虑到公司前三季度2中国海油600938SH2022年三季报点评业绩符合预期储产持续加码-202210已实现基本每股收益234元股则2022年全年股息至少为094元股我们28预计2022年公司将实现归母净利润1400亿元以上按照40的股息支付率3中国海油600938SH2022年半年报点计算预计全年股息有望在118元股以上股息率有望在764以上评单季业绩再创新高未来上产空间充足-2投资建议公司储产空间高成本优势强且高油价背景下业绩弹性较大02208264中国海油600938SH深度报告灿灿海兼具成长性和高分红的特点我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为底金欲欲乘风起-20220801140641144107144570亿元EPS分别为296303304元股对应2023年1月11日的PE均为5倍维持推荐评级风险提示油气勘探建设不及预期国际局势变动对原油价格造成冲击疫情反复导致原油需求不及预期能源政策变动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元246112404864409027410191增长率5846451003归属母公司股东净利润百万元70320140641144107144570增长率181810002503每股收益元148296303304PE10555PB15121111资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月11日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国海油600938能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入246112404864409027410191成长能力营业成本121585173240177523188376营业收入增长率58406450103028营业税金及附加11172190831821416839EBIT增长率142299360-018-405销售费用2694364436813692净利润增长率1817710000246032管理费用5218658969727174盈利能力研发费用1506121516361231毛利率5060572156605408EBIT104517202347201972193791净利润率2857347435233524财务费用3937324811101327总资产收益率ROA894151114881431资产减值损失-7963-7800-8124-7817净资产收益率ROE1462234622342099投资收益2417485853178204偿债能力营业利润95804195282197352192683流动比率221224216203营业外收支17555979速动比率208212203189利润总额95820195337197410192762现金比率085103092079所得税25514546945330148190资产负债率3872354833273172净利润70307140643144110144571经营效率归属于母公司净利润70320140641144107144570应收账款周转天数3922400040004000EBITDA161753264183268199264480存货周转天数1712180018001800总资产周转率033047043041资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金79730133658116951100954每股收益148296303304应收账款及票据27048449374555945918每股净资产1011126013561448预付款项2867433144384709每股经营现金流311469459468存货5703768982299754每股股利101207212213其他流动资产92633995689956899568估值分析流动资产合计207981290183274746260903PE10555长期股权投资41541463995171659920PB15121111固定资产5036618772978404EVEBITDA490276274281无形资产3232462754436269股息收益率650133613691373非流动资产合计578587640525693542749400资产合计7865689307089682881010303短期借款4303450335032503现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据48990617026322767093净利润70307140643144110144571其他流动负债40658631066035658663折旧和摊销57236618366622670689流动负债合计93951129311127087128259营运资金变动562710247713265长期借款11290106061007611076经营活动现金流147894223232218353222739其他长期负债199352190276184949181095资本开支-82398-119253-119964-124769非流动负债合计210642200883195025192172投资-17234-1035500负债合计304593330193322112320431投资活动现金流-96235-136113-119964-124769股本43081751807518075180股权募资8553209900少数股东权益1064106510681069债务募资-6883-9438-10030-6402股东权益合计481975600515646176689872筹资活动现金流-33332-33191-115095-113968负债和股东权益合计7865689307089682881010303现金净流量1741353928-16706-15998资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国海油600938能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3