研究报告全文：中国海油600938产量超预期开发资本开支加速2023-01-12公司近况2023年1月11日中国海油发布2023年战略展望我们观点如下评论产量超预期根据公司战略指引2022年产量为62亿桶油当量略超2022年年初指引的60-61亿桶油当量2023年产量指引为65-66亿桶增速5-6此外2023年新投产项目9个低于2022年13个项目新建产能高峰产量计算约为16万桶天约为2022年产量的10我们认为公司可以实现6-7的产量增速开发资本开支加速根据公司战略指引2022年资本开支达到年初指引900-1000亿元的上限约1000亿元同比132023年资本开支1000-1100亿元同比0-10我们认为开发资本开支的加速同比15以及高资本开支的维持为公司未来增储上产提供了有力保障分红稳定根据公司战略指引公司未来计划进一步重视对投资者的合理投资回报承诺2023-2024年公司年度股息支付率不低于40年度股息绝对值不低于070港元股含税我们认为分红较为稳定勘探成果显著重心逐步转向深水超深水项目2022年公司新增石油探明地质储量超33亿吨天然气探明地质储量超1200亿立方米创2016年以来新高公司2023年重点项目将集中在南海万亿方大气区勘探工程渤中19-6凝析液项目陆丰12-3项目和陵水25-1项目而根据历年年报公司已勘探发现待开发的南海西部大气田包括陵水25-1乐东10-1陵水18-1等除了乐东10-1属浅水气田其余均为超深水气田其中陵水25-1油气区已于2022年12月30日全面开工建设我们认为伴随着工程技术进步深水超深水项目价值日益显现公司积极把握油气工业的发展趋势勘探开发重心逐步转向深水超深水上产战略再添保障盈利预测与估值考虑到2022年国际油价低于我们预期2023年人民币兑美元汇率有望走强我们分别下调20222023年盈利预测97至12101113亿元并首次引入2024年盈利预测1101亿元当前A股股价对应20232024年7倍7倍市盈率当前H股股价对应20232024年4倍4倍市盈率考虑到原油价格仍然持续高位且公司成本管控良好我们维持A股跑赢行业评级和200元目标价对应9倍9倍20232024年市盈率较当前股价有29的上行空间维持H股跑赢行业评级和115港元目标价对应4倍4倍20232024年市盈率较当前股价有14的上行空间风险国际油价大幅波动油气产量不及预期成本控制不及预期