投资要点
　　事件：公司披露年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润1396-1436亿元，同比增加约99%-104%；扣非归母净利润1383-1423亿元，同比增加103%-109%。2022年Q4预计实现归母净利润308.32-348.32亿元，环比下降6%-16%；扣非净利润310.15-350.15亿元，环比下降4%-15%。
　　油价高位，价量齐飞：公司抓住油价上涨机遇期，盈利水平同比大幅提升，2022年受地缘政治紧张局势影响，加上全球原油库存低，原油价格上涨，2022年布伦特原油均价99.04美元/桶，同比上升40%。高油价背景下，前三季度公司的平均实现油价为101.40美元／桶，同比上升55.8%，与国际油价走势基本一致，实现总净产量461.5百万桶油当量，同比上升9.3%。
　　油气增储上产，盈利增长可期：公司2022年的净产量预计达约620百万桶油当量；2023年净产量目标为650-660百万桶油当量，其中中国约占70%、海外约占30%；2024年和2025年净产量目标分别为690-700百万桶油当量和730-740百万桶油当量。2023年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭亚那Payara项目等。公司将继续坚持油气增储上产，提升价值创造能力。
　　成本控制出色，提高利润空间：公司注重降本增效，将成本控制在了非常合理的水平，不论是油价高低，都保持具有竞争力且相对稳定的成本。在新项目进行项目投资评估审议时，公司对于投资规模及各经济指标严格把控，压力测试保障了极端油价环境下项目的正常进行；公司坚持通过注水等措施提高油田采收率，储量扩大使得桶油摊销成本下降；公司优化了项目建设设计，进行集中采办，降低了钢材等材料的采办成本。
　　预计2023年油价仍然高位运行：供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏，资本开支有限，增产意愿不足；受制裁影响，俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降；OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强；美国原油增产有限，长期存在生产瓶颈，且从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期。需求端：增长。今年上半年国内经济恢复但海外经济衰退，下半年国内外经济都进一步恢复，需求端呈现前低后高的格局。综合国内外来看，全球原油需求仍保持增长态势。另外，通过复盘1970年代和1980年代两次石油危机叠加美联储加息导致经济衰退背景下的油价表现，我们认为，2023年即便发生经济衰退，但由于美联储为了复苏经济将加息趋缓甚至采取降息措施、沙特主导的OPEC+通过控制产量支撑油价、非OPEC无法大规模增产，油价出现大幅暴跌可能性较小，油价或将持续高位运行。
　　盈利预测与投资评级：公司在油价高位背景下，盈利能力显著，成本端管控优异。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1409.89、1402.24和1429.36亿元，同比增速分别为100%、-1%、2%，EPS（摊薄）分别为2.96、2.95和3.00元/股，按照2023年2月16日收盘价对应的PE分别为3.36、3.38和3.31倍。我们看好公司油气增储上产，扎实推动科技自主创新，进一步巩固成本核心竞争力，未来盈利增长空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期；经济制裁；石油和天然气行业高竞争性。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告油气开采中国海油600938年业绩腾飞增储上产前景广阔222023年02月17日买入首次证券分析师陈淑娴执业证书S0600523020004盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Echensxdwzqcomcn证券分析师郭晶晶营业总收入百万元246112398242405355414234执业证书S0600523020001同比586222010-66573538归属母公司净利润百万元70320141396140820143247guojingjingdwzqcomcn同比182101-0412每股收益-最新股本摊薄元股148297296301股价走势PE现价最新股本摊薄1070532534525中国海油沪深30046关键词TableTag产能扩张393225TableSummary18投资要点114-3事件公司披露年度业绩预告2022年预计实现归母净利润1396-1436-10-17亿元同比增加约99-104扣非归母净利润1383-1423亿元同比-242022421202273020221172023215增加103-1092022年Q4预计实现归母净利润30832-34832亿元环比下降6-16扣非净利润31015-35015亿元环比下降4-15市场数据油价高位价量齐飞公司抓住油价上涨机遇期盈利水平同比大幅提升2022年受地缘政治紧张局势影响加上全球原油库存低原油价格收盘价元1582上涨2022年布伦特原油均价9904美元桶同比上升40高油价一年最低最高价12962049背景下前三季度公司的平均实现油价为10140美元桶同比上升市净率倍133558与国际油价走势基本一致实现总净产量4615百万桶油当量流通A股市值百同比上升932768793万元油气增储上产盈利增长可期公司2022年的净产量预计达约620百总市值百万元75250621万桶油当量2023年净产量目标为650-660百万桶油当量其中中国约占70海外约占302024年和2025年净产量目标分别为690-700基础数据百万桶油当量和730-740百万桶油当量2023年公司预计将有九个新项目投产主要包括中国的渤中19-6凝析气田期开发项目和陆丰12-3每股净资产元LF1193油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭亚那Payara项目等公资产负债率LF3916司将继续坚持油气增储上产提升价值创造能力总股本百万股4756676成本控制出色提高利润空间公司注重降本增效将成本控制在了非流通A股百万股175019常合理的水平不论是油价高低都保持具有竞争力且相对稳定的成本在新项目进行项目投资评估审议时公司对于投资规模及各经济指标严相关研究格把控压力测试保障了极端油价环境下项目的正常进行公司坚持通过注水等措施提高油田采收率储量扩大使得桶油摊销成本下降公司优化了项目建设设计进行集中采办降低了钢材等材料的采办成本预计2023年油价仍然高位运行供给端紧张能源结构转型背景下国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏资本开支有限增产意愿不足受制裁影响俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降OPEC供给弹性下降减产托底油价意愿强烈沙特控价能力增强美国原油增产有限长期存在生产瓶颈且从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期需求端增长今年上半年国内经济恢复但海外经济衰退下半年国内外经济都进一步恢复需求端呈现前低后高的格局综合国内外来看全球原油需求仍保持增长态势另外通过复盘1970年代和1980年代两次石油危机叠加美联储加息导致经济衰退背景下的油价表现我们认为2023年即便发生经济衰退但由于美联储为了复苏经济将加息趋缓甚至采取降息措施沙特主导的OPEC通过控制产量支撑油价非OPEC无法大规模增产油价出现大幅暴跌可能14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告性较小油价或将持续高位运行盈利预测与投资评级公司在油价高位背景下盈利能力显著成本端管控优异我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为141396140820和143247亿元同比增速分别为101-0412EPS摊薄分别为297296和301元股按照2023年2月16日收盘价对应的PE分别为532534和525倍我们看好公司油气增储上产扎实推动科技自主创新进一步巩固成本核心竞争力未来盈利增长空间可期首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动油价波动公司增储上产速度不及预期经济制裁石油和天然气行业高竞争性24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国海油三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产207981273687268904298743营业总收入246112398242405355414234货币资金及交易性金融资产162170212617219907234162营业成本含金融类121585179242186195192161经营性应收款项29915455773292047419税金及附加11172201711957219227存货5703624661676644销售费用2694318632433314合同资产0000管理费用5218557556755799其他流动资产101929247991010519研发费用1506185322222523非流动资产578587648823716900779817财务费用3937425730382582长期股权投资41541515416154171541加其他收益614717811828固定资产及使用权资产11842140891617418098投资净收益2417398240544142在建工程1545153415251519公允价值变动779000无形资产3232423247325232减值损失-7957000商誉13558150581505815058资产处置收益-49202021长期待摊费用183183183183营业利润95804188677190294193620其他非流动资产506687562187617687668187营业外净收支17-1502-44资产总计7865689225109858031078561利润总额95820188527190297193577流动负债93951123165112166129175减所得税25514471324947750330短期借款及一年内到期的非流动负债16537165371653716537净利润70307141396140820143247经营性应付款项48990655265343369337减少数股东损益-13000合同负债1983233024212498归属母公司净利润70320141396140820143247其他流动负债26440387723977540803非流动负债210642200442190242180042每股收益-最新股本摊薄元148297296301长期借款11290112901129011290应付债券101603916038160371603EBIT104517188932189258192039租赁负债5712551253125112EBITDA161753234696245181253121其他非流动负债92037920379203792037负债合计304593323607302408309218毛利率5060549954075361归属母公司股东权益480912597840682332768280归母净利率2857355034743458少数股东权益1064106410641064所有者权益合计481975598904683395769343收入增长率58406181179219负债和股东权益7865689225109858031078561归母净利润增长率1817710108-041172现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流147894203113199083206465每股净资产元1077125714341615投资活动现金流-96235-127148-129924-129881最新发行在外股份百万股47567475674756747567筹资活动现金流-33332-40518-71869-72330ROIC1284211318401700现金净增加额1741335447-27104254ROE-摊薄1462236520641865折旧和摊销57236457655592361082资产负债率3872350830682867资本开支-82398-105630-113477-113523PE现价最新股本摊薄1070532534525营运资本变动56271395410751424PB现价147126110098数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn