事件：2023年3月29日，中国海油发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入4222.3亿元，同比增长71.56%；实现归母净利润1417亿元，同比增长101.51%；实现扣非后归母净利润1402.5，同比增长105.73%；实现基本每股收益3.03元，同比92.99%。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比增长-10.71%；实现扣非后归母净利润329.65亿元，环比增长-9.37%；实现基本每股收益0.69元，同比增长76.92%，环比增长-10.39%。
　　点评：
　　量价齐升助力，2022年公司业绩优秀。2022年原油价格维持高位震荡，布伦特原油均价99.04美元/桶，同比增长44.56%。2022年，公司实现油价96.59美元/桶，同比增长42.27%，实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.45%。产量方面，2022年公司油气净产量达623.8百万桶油当量，同比增长8.88%，其中，石油液体产量489.9百万桶，同比增长8.29%,天然气产量7787亿立方英尺，同比增长11.15%。2022年第四季度，公司油气净产量达162.2百万桶油当量，同比增长7.63%，环比增长3.44%，其中，石油液体产量127.3百万桶，同比增长10.31%，环比增长4.26%,天然气产量2030亿立方英尺，同比增长-1.46%，环比增长1.00%。2022年公司产量增长主要来自于年内9个新项目成功投产，圭亚那成为海外产量增量贡献主力军。储量方面，2022年公司证实储量再创历史新高，达6239百万桶油当量，储量替代率达182%，储采比连续稳定在10年左右，未来发展潜力较大。销量和油气价格同时上涨使得营业收入显著增加，同时高油价下特别收益金的增加也导致营业成本的提升，总体来看，2022年公司盈利实现翻倍，业绩表现优秀。
　　资本支出同比增加，桶油成本控制良好。2022年，公司实现资本支出1025亿元，同比增长15.56%，其中，勘探支出205亿元，开发支出560亿元，生产支出239亿元，为未来增储上产提供有力保障。2022年第四季度，公司实现资本支出338.09亿元，同比增长6.53%，环比增长24.66%，其中，勘探支出66.75亿元，开发支出186.34亿元，生产支出73.41亿元。2022年，在国际原油价格持续高位的背景下，公司桶油成本为30.39美元/桶（同比+0.90美元），同比增长为3.05%，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加，其他税项主要包括资源税、合作区块增值税、城市维护建设税及教育费附加等项目。其中桶油作业费用7.74美元（同比-0.09美元）、桶油折旧折耗及摊销14.67美元（同比-0.66美元）、桶油弃置费0.85美元（同比+0.16美元）、销售管理费2.53美元（同比+0.02美元）、其他税金4.6美元（同比+1.47美元）。
　　高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中，公司表示既要保持高资本开支实现油气产量6%增速，同时也要保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税）。2022年，公司已派发中期股息0.7港元/股（含税），建议末期股息0.75港元/股（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），按2023年3月29日收盘价和港元兑人民币汇率计算，公司A股股息率为7.54%，H股股息率为12.35%，2022年合计分红将为604.7亿元，股利支付率达到42.67%，在同业中处于领先地位。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中，中海油H股PE基本处于9-13倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2022-2024年A股估值处于5-6倍，H股估值将处于3-4倍，也远低于自身历史估值。公司H股PB仅不到1倍，A股PB仅在1倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在大幅估值修复空间。
　　新项目落地投产，全力做好增储上产。2023年，公司计划资本开支1000-1100亿元，最大同比增长7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元，为国内增储上产提供有效支撑。2023-2025年，公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，净产量增速约为6%。公司预计2023年将有9个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目、陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目、圭亚那Payara项目等，权益高峰产量合计可达到16.2万桶油当量/天，支持公司未来产量目标的实现。我们认为，在国内增储上产政策和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。
　　 2023年油价中枢有望继续维持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束，我们认为沙特内部协调和油价调控能力增强，控制产量托底油价效果或将强化。2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品，但考虑西方对俄油60美元/桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近，影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显，

研究报告全文：TableTitle证券研究报告高分红优质龙头估值修复空间凸显公司研究TableReportDate2023年3月30日TableReportType点评报告TableSummaryTableStockAndRank中国海油600938SH事件2023年3月29日中国海油发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入42223亿元同比增长7156实现归母净利润1417亿中国海洋石油0883HK元同比增长10151实现扣非后归母净利润14025同比增长10573实现基本每股收益303元同比9299投资评级买入2022年第四季度公司实现营业收入111085亿元同比增长5374环上次评级买入比增长211实现归母净利润32932亿元同比增长8837环比增长TableAuthor左前明能源行业首席分析师-1071实现扣非后归母净利润32965亿元环比增长-937实现基执业编号S1500518070001本每股收益069元同比增长7692环比增长-1039联系电话010-83326712邮箱zuoqianmingcindasccom点评量价齐升助力2022年公司业绩优秀2022年原油价格维持高位震荡胡晓艺石化行业研究助理布伦特原油均价9904美元桶同比增长44562022年公司实现邮箱huxiaoyicindasccom油价9659美元桶同比增长4227实现气价858美元千立方英尺同比增长2345产量方面2022年公司油气净产量达6238百相关研究万桶油当量同比增长888其中石油液体产量4899百万桶同中国海洋石油0883HK首次覆盖比增长829天然气产量7787亿立方英尺同比增长11152022年报告高油价低估值高股息中海油第四季度公司油气净产量达1622百万桶油当量同比增长763迎历史机遇20220125环比增长344其中石油液体产量1273百万桶同比增长1031回A首发获批中海油享估值修复环比增长426天然气产量2030亿立方英尺同比增长-146环比业绩弹性20220225增长1002022年公司产量增长主要来自于年内9个新项目成功投回A发行加快落地高油价低估值产圭亚那成为海外产量增量贡献主力军储量方面2022年公司证实高股息持续兑现20220401储量再创历史新高达6239百万桶油当量储量替代率达182储采中国海油600938SH高油价低比连续稳定在10年左右未来发展潜力较大销量和油气价格同时上估值高股息持续兑现中海油迎来历涨使得营业收入显著增加同时高油价下特别收益金的增加也导致营业史机遇20220421成本的提升总体来看2022年公司盈利实现翻倍业绩表现优秀中国海油600938SH中海油怎么给估值20220422资本支出同比增加桶油成本控制良好2022年公司实现资本支出TableO22Q1利润超预期therReport21年特别1025亿元同比增长1556其中勘探支出205亿元开发支出560派息高油价低估值亿元生产支出239亿元为未来增储上产提供有力保障2022年第四高股息持续兑现20220429季度公司实现资本支出33809亿元同比增长653环比增长高油价低成本扩产量助2466其中勘探支出6675亿元开发支出18634亿元生产支力估值修复20220714出7341亿元2022年在国际原油价格持续高位的背景下公司桶油2022Q3业绩预增坚定看好成本为3039美元桶同比090美元同比增长为305主要是海上油气龙头20221017由于油价上升带来所得税外的其他税项增加其他税项主要包括资源油气产量创同期新高成本税合作区块增值税城市维护建设税及教育费附加等项目其中桶油优势支撑盈利20221027作业费用774美元同比-009美元桶油折旧折耗及摊销1467美元同比-066美元桶油弃置费085美元同比016美元销信达证券股份有限公司售管理费253美元同比002美元其他税金46美元同比147CINDASECURITIESCOLTD美元北京市西城区闹市口大街9号院1号楼高股息低估值具备优质投资价值在中海油2023年战略展望中公邮编100031司表示既要保持高资本开支实现油气产量6增速同时也要保证2022-2024年全年股息支付率不低于40绝对值不低于070港元股含税2022年公司已派发中期股息07港元股含税建议末期股息075港元股含税全年普通股息145港元股含税按2023年3月29日收盘价和港元兑人民币汇率计算公司A股股息率为754H股股息率为12352022年合计分红将为6047亿元股利支付率达到4267在同业中处于领先地位另一方面相比其他石油公司公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性较弱的波动性和更优秀的资产质量在2010-2020年油价大周期中中海油H股PE基本处于9-13倍低于国内外可比同行平均水平我们认为公司2022-2024年A股估值处于5-6倍H股估值将处于3-4倍也远低于自身历史估值公司H股PB仅不到1倍A股PB仅在1倍左右叠加央企改革政策推进公司存在大幅估值修复空间新项目落地投产全力做好增储上产2023年公司计划资本开支1000-1100亿元最大同比增长732其中勘探开发生产开支分别为180-198590-649210-231亿元为国内增储上产提供有效支撑2023-2025年公司目标油气产量分别为650-660690-700730-740百万桶油当量净产量增速约为6公司预计2023年将有9个新项目投产主要包括中国的渤中19-6凝析气田期开发项目陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目圭亚那Payara项目等权益高峰产量合计可达到162万桶油当量天支持公司未来产量目标的实现我们认为在国内增储上产政策和中国海洋石油集团有限公司落实七年行动计划的推动下中海油将继续保持油气产量稳步增长公司盈利也具备一定的成长空间2023年油价中枢有望继续维持高位展望2023年2022年11月至2023年12月OPEC执行基于2022年8月产量目标下调200万桶天的大规模减产计划考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束我们认为沙特内部协调和油价调控能力增强控制产量托底油价效果或将强化2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品但考虑西方对俄油60美元桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显我们认为西方制裁措施对俄罗斯石油出口影响较为有限同时美国也在私下鼓励一些全球大型贸易公司恢复运输俄油以保持稳定的供应到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限2023年美国或将进入补库周期70美元桶的补库价格或可托底油价考虑优质页岩油库存井已严重消耗美国页岩油公司受投资者约束分红回购还债供应链短缺通胀成本高政府清洁能源政策等一系列因素影响资本开支增幅有限增产意愿不强我们预计2023年美国原油产量增速放缓另外巴西圭亚那等南美原油产区产量逐步增长但增幅有限难改供给紧张大趋势因此我们预计2023年原油供给弹性不足中国疫后经济复苏拉动全球原油需求增长油价中枢有望维持高位盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年净利润分别为137182139131和141266亿元同比增速分别为-321415EPS分别为288292和297元股按照2023年3月29日A股收盘价对应的PE分别为584576和567倍H股收盘价对应的PE分请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2别为357352346倍考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长2023-2025年公司有望继续保持良好业绩估值相对2010-2020油价大周期时期处于绝对底部并明显低于行业水平且享受高股息我们维持对公司A股和H股的买入评级风险因素疫情反复经济波动和油价下行风险公司增储上产速度不及预期风险经济制裁和地缘政治风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元246111422230434932457275487294增长率YoY584716305166归属母公司净利润70320141700137182139131141266百万元增长率YoY18181015-321415每股净资产元10771255142916041782净资产收益率146237202182167ROEEPS摊薄元148298288292297PEA股1140566584576567PEH股476294357352346PBA股167134118105095PBH股065070072064058TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月29日收盘价注2023年3月29日港元兑人民币汇率为08761请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3TableFinance单位百万元利润表资产负债表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产207982264679301350344272372265营业总收246111422230434932457275487294货币资金79730121387152025185558218170入营业成本121585198223215233236359264432应收票据6040000营业税金1117218778182221778917654及附加应收账款2644436546359433900031387销售费用26943355347936583509预付账款28673115322935453438管理费用52186356608964026335存货57036239691475306426研发费用15061527150715202388其他9263497392103240108639112844财务费用3936302929831871700非流动资产578587664352702494740493778350减值损失-7963-677-4500-4500-4500长期股权投4154048927589276892778927投资净收合计24174674434945734873资益固定资产503666528251966610906其他1350-34805937999无形资产合计32323798409843984698营业利润95804194925188071190687193649其他528779604975631218657502683819营业外收17-155-150-96-134资产总计786569929031100384410847641150615利润总额支95821194770187921190591193515流动负债93951113391115895123336114427所得税2551453093507395145952249短期借款43034303430343034303净利润70307141677137182139131141266应付票据00000少数股东-13-23000损益应付账款4899059789597856496055504归属母公70320141700137182139131141266司净利润其他4065849299518065407354621EBITDA161753257504272291273713275344210642217257207257197257187257157303288292297非流动负债EPS当年元长期借款1129011287112871128711287其他199352205970195970185970175970现金流量表单位百万元负债合计304593330648323152320593301684会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权10641201120112011201经营活动147893205574225451228348227516益现金流归属母公司480912597182679491762970847730净利润70307141677137182139131141266股东权益负债和股东786569929031100384410847641150615折旧摊销5723662852811088125181393权益39363029541149114411财务费用重要财务指投资损失-134-2417-4674-4349-4573标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金5621-617914703053710246111422230434932457275487294其它变动132108869462845734609营业总收入同比584716305166投资活动-96235-98473-124529-124250-123986现金流归属母公司70320141700137182139131141266-82398-94661-113228-113173-113209资本支出净利润同比18181015-321415长期投资-17233-9664-15500-15500-15500毛利率50653150548345733965852419944234723其他ROE146237202182167筹资活动-33332-64962-70284-70564-70918EPS摊148298288292297现金流85632258000吸收投资薄元PE1140566584576567借款8108850000167134118105095支付利息-27305-82421-60284-60564-60918PB或股息034286284267250现金流净1741344201306383353432612EVEBITDA增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7