核心观点
　　受全球经济下行、疫情，高价元器件消化等影响，公司2022年收入下降0.34%，归母净利润下降20.93%，但汽车电子、储能等新业务实现较好增长，控制器业务毛利率2022年逐季改善。家电、电动工具领域虽然短期承压，但长期趋势良好。汽车电子、储能领域在手订单充足，有望继续较好贡献收入增长。毛利率有望进一步回升。2023年，公司经营有望向好，我们建议站在历史和中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观。
　　事件
　　公司发布年报。2022年收入59.65亿元，同比下降0.34%，归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%；2022Q4单季收入15.45亿元，同比下降3.96%，归母净利润1.06亿元，同比下降8.25%。
　　简评
　　1、因外部不利环境影响，公司2022年业绩下滑。
　　公司2022年收入为59.65亿元，同比下降0.34%；归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比下降20.91%；毛利率20.15%，同比下降0.82pct；净利率8.49%，同比下降1.88pct。2022Q4单季收入15.45亿元，同比下降3.96%，归母净利润1.06亿元，同比下降8.25%。
　　2022年公司业绩下滑，我们预计主要是由于全球宏观经济下行、疫情影响、高价元器件库存消化的持续性影响等导致。
　　2、控制器板块：短期承压，长期趋势良好，毛利率逐季改善。
　　公司2022年控制器板块收入56.88亿元，同比下降1.51%，其中：家用电器智能控制业务收入36.73亿元，同比下降6.97%；电动工具智能控制业务收入7.52亿元，同比下降21.05%；智能化产品智能控制器业务收入7.34亿元，同比增长27.40%；汽车电子智能控制器业务收入3.02亿元，同比增长83.86%；储能业务收入0.61亿元，实现突破。2022年，公司家电和电动工具下滑主要系经济下行导致终端消费阶段性波动、客户端消耗前期库存导致需求节奏变化等影响，短期承压。公司积极提升现有客户份额，同时拓展新品类、新市场、新客户，长期趋势良好。2022年公司汽车电子业务实现较好增长，储能形成规模销售，当前汽车电子、储能在手订单充足，产品端和客户端持续突破，有望继续较好贡献收入，2023年经营有望向好。
　　2022年控制器板块毛利率17.66%，同比下降1.26pct，其中：家用电器智能控制业务毛利率14.56%，同比下降1.46pct；电动工具智能控制业务毛利率21.20%，同比下降3.14pct；智能化产品智能控制器业务毛利率22.33%，同比提升0.27pct。单季度来看，2022Q4控制器板块毛利率18.64%，同比提升0.54pct，2022年以来环比逐季改善，2022Q1、2022Q2、2022Q3控制器板块单季度毛利率分别为16.00%、17.32%、18.44%。后续随着业务规模增长、上游元器件缺货及涨价影响进一步缓解，公司控制器板块毛利率有望进一步回升。
　　3、芯片板块：2022年实现较好增长。
　　铖昌科技2022年（对应微波毫米波模拟相控阵T/R芯片业务板块）收入2.78亿元，同比增长31.69%；归母净利润1.33亿元，同比下降17.02%；利润下滑主要原因系包括增值税退税等在内的非经常性损益、所得税费用影响（2021年免征、2022年税率10%）等所致，剔除所得税影响后2022年扣非后归母净利润同比增长20.02%。
　　2022年毛利率71.25%，同比下降5.75pct，我们认为主要系产品结构变化等所致，传统优势星载领域外，2022年公司地面产品收入成为营收有力支撑，同时机载、舰载等领域产品数量亦有所增长。
　　公司所在星载、地面、机载等相控阵雷达应用领域随着渗透率提升需求持续旺盛，并且该领域具备技术、经验、资质等高门槛，公司有望持续较好增长；同时国内加速布局低轨卫星产业，有望形成公司新的业务增长点，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中。
　　4、加大投入，推动全球化产业布局，积蓄成长动能。
　　2022年公司销售费用1.15亿元，同比增长19.09%；研发费用3.22亿元，同比增长12.37%；管理费用2.27亿元，同比下降0.35%；财务费用28.53万元，同比下降98.71%，主要系汇兑收益影响带动。
　　公司持续技术创新构筑竞争壁垒，特别在汽车电子、储能等新业务领域，公司自主研发的变频控制、变色天幕控制、电池管理技术、储能变流器等多项技术得到客户认可，持续获得新项目及新订单；车身域控制、门域控制、中央域控制领域，部分产品已经批量生产，部分产品已基本完成研发并开始送样；储能电池管理系统相关项目已开始量产，并且在布局储能业务核心部件的同时，积极布局大型户外储能设备控制业务以及户储业务。
　　公司进一步推动全球化战略布局，在深圳、杭州、青岛、合肥、意大利、越南、罗马尼亚等地进行了产能布局，灵活交付，支撑业务发展，越南、青岛、罗马尼亚等生产基地新增自动化产线逐步投产，提升生产效率。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为74.85亿元、96.33亿元、115.39亿元，归母净利润分别为6.52亿元、8.86亿元、11.53亿元，对应PE分别为24x、18x、14x。公司家电、电动工

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信短期承压毛利率逐季改善和而泰002402SZ经营有望向好核心观点维持买入阎贵成受全球经济下行疫情高价元器件消化等影响公司年收2022yanguichengcsccomcn入下降034归母净利润下降2093但汽车电子储能等新010-85159231业务实现较好增长控制器业务毛利率2022年逐季改善家电SAC执证编号S1440518040002电动工具领域虽然短期承压但长期趋势良好汽车电子储能领域在手订单充足有望继续较好贡献收入增长毛利率有望进SFC中央编号BNS315一步回升2023年公司经营有望向好我们建议站在历史和中武超则长期的视角来审视公司公司过往表现优秀中长期乐观wuchaozecsccomcn010-85156318事件SAC执证编号s1440513090003SFC中央编号BEM208公司发布年报2022年收入5965亿元同比下降034归母于芳博净利润438亿元同比下降20932022Q4单季收入1545亿yufangbocsccomcn元同比下降396归母净利润106亿元同比下降825010-86451607SAC执证编号S1440522030001简评发布日期2023年03月29日1因外部不利环境影响公司2022年业绩下滑当前股价1696元公司2022年收入为5965亿元同比下降034归母净利润438亿元同比下降2093扣非后归母净利润377亿元同比下降2091毛利率2015同比下降082pct净利率849主要数据同比下降188pct2022Q4单季收入1545亿元同比下降396股票价格绝对相对市场表现归母净利润106亿元同比下降8251个月3个月12个月2022年公司业绩下滑我们预计主要是由于全球宏观经济下行2631551128867-1497-1231疫情影响高价元器件库存消化的持续性影响等导致12月最高最低价元21351207总股本万股93194072控制器板块短期承压长期趋势良好毛利率逐季改善流通A股万股8020707公司2022年控制器板块收入5688亿元同比下降151其总市值亿元15647中家用电器智能控制业务收入3673亿元同比下降697流通市值亿元13467电动工具智能控制业务收入752亿元同比下降2105智能近3月日均成交量万111215化产品智能控制器业务收入734亿元同比增长2740汽车主要股东电子智能控制器业务收入302亿元同比增长8386储能业刘建伟1624务收入061亿元实现突破2022年公司家电和电动工具下滑主要系经济下行导致终端消费阶段性波动客户端消耗前期库股价表现存导致需求节奏变化等影响短期承压公司积极提升现有客户11份额同时拓展新品类新市场新客户长期趋势良好20221-9年公司汽车电子业务实现较好增长储能形成规模销售当前汽-19-29-39202238202248202258202268202278202288202298202318202328202338本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下202210820221182022128本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明和而泰深证成指相关研究报告和而泰A股公司简评报告车电子储能在手订单充足产品端和客户端持续突破有望继续较好贡献收入2023年经营有望向好2022年控制器板块毛利率1766同比下降126pct其中家用电器智能控制业务毛利率1456同比下降146pct电动工具智能控制业务毛利率2120同比下降314pct智能化产品智能控制器业务毛利率2233同比提升027pct单季度来看2022Q4控制器板块毛利率1864同比提升054pct2022年以来环比逐季改善2022Q12022Q22022Q3控制器板块单季度毛利率分别为160017321844后续随着业务规模增长上游元器件缺货及涨价影响进一步缓解公司控制器板块毛利率有望进一步回升3芯片板块2022年实现较好增长铖昌科技2022年对应微波毫米波模拟相控阵TR芯片业务板块收入278亿元同比增长3169归母净利润133亿元同比下降1702利润下滑主要原因系包括增值税退税等在内的非经常性损益所得税费用影响2021年免征2022年税率10等所致剔除所得税影响后2022年扣非后归母净利润同比增长20022022年毛利率7125同比下降575pct我们认为主要系产品结构变化等所致传统优势星载领域外2022年公司地面产品收入成为营收有力支撑同时机载舰载等领域产品数量亦有所增长公司所在星载地面机载等相控阵雷达应用领域随着渗透率提升需求持续旺盛并且该领域具备技术经验资质等高门槛公司有望持续较好增长同时国内加速布局低轨卫星产业有望形成公司新的业务增长点目前公司已进入主要客户核心供应商名录产品已进入量产阶段并持续交付中4加大投入推动全球化产业布局积蓄成长动能2022年公司销售费用115亿元同比增长1909研发费用322亿元同比增长1237管理费用227亿元同比下降035财务费用2853万元同比下降9871主要系汇兑收益影响带动公司持续技术创新构筑竞争壁垒特别在汽车电子储能等新业务领域公司自主研发的变频控制变色天幕控制电池管理技术储能变流器等多项技术得到客户认可持续获得新项目及新订单车身域控制门域控制中央域控制领域部分产品已经批量生产部分产品已基本完成研发并开始送样储能电池管理系统相关项目已开始量产并且在布局储能业务核心部件的同时积极布局大型户外储能设备控制业务以及户储业务公司进一步推动全球化战略布局在深圳杭州青岛合肥意大利越南罗马尼亚等地进行了产能布局灵活交付支撑业务发展越南青岛罗马尼亚等生产基地新增自动化产线逐步投产提升生产效率5盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为7485亿元9633亿元11539亿元归母净利润分别为652亿元886亿元1153亿元对应PE分别为24x18x14x公司家电电动工具业务虽然短期承压但长期趋势良好汽车电子储能领域在手订单充足公司毛利率有望进一步回升公司2023年经营有望向好看好公司中长期业绩重回快速增长通道我们建议站在历史和中长期的视角来审视公司公司过往表现优秀中长期乐观6风险提示宏观经济环境变化影响终端市场消费需求家电电动工具智能家居汽车等业务不及预期市场竞争加剧影响公司在主要客户的供货份额或带来公司毛利率下降主要客户竞争力下降影响公司增速疫情影响超预期影响公司原材料供应和产品交付汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益公司生产效率提升供应链优化及费用管控不及预期国际环境变化供应链安全及稳定性受到冲击等请参阅最后一页的重要声明1和而泰A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员于芳博中信建投人工智能组首席分析师北京大学空间物理学学士硕士2019年7月加入中信建投主要覆盖人工智能等方向下游重点包括智能汽车CPUGPUFPGAASICEDA和工业软件等方向请参阅最后一页的重要声明2和而泰A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3