Q4利润端逐步改善，长期发展趋势不变
　　公司于3月28日发布2022年年度报告，2022年公司实现营收59.65亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降20.93%。单季度来看，4Q22实现营业收入15.45亿元，同比下降4%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降8%，公司毛利率水平环比回升5.22pct至24.12%。展望2023年，我们认为随着高价原材料库存消化及生产交付逐步恢复，公司盈利能力有望得到明显改善，预计公司23-25年归母净利润为6.57亿/9.10亿/12.04亿元（前值：8.78/11.93/-亿元），基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价23.86元/股（前值：25.07元），维持“买入”评级。
　　传统控制器板块短期承压，汽车电子/储能业务持续发力
　　2022年公司智能控制器业务实现收入56.88亿元，同比下降1.51%。分产品来看，受疫情及大客户去库存等因素影响，公司传统业务板块收入短期承压，2022年家用电器/智能家居/电动工具板块营收分别同比变动-6.97%/27.40%/-21.05%，但汽车电子控制器业务拓展顺利，2022年公司汽车电子营收同比增长83.86%至3.02亿元，据公司3月14日发布的公告，公司与博格华纳签订长期合作合同，合同总金额达18.18亿元。储能方面，公司22年实现营业收入0.61亿元，据3月6日公告，公司与某客户签订战略合作协议，该客户将在23年向公司采购50万套以上储能领域产品订单。
　　Q4综合毛利率环比回升，定增加码汽车电子/储能板块建设
　　盈利能力方面，4Q22公司毛利率为24.12%，环比提升5.22pct，主要系核心原材料供需情况逐步平稳、供应链压力的逐步缓解，也充分体现了公司在整体市场环境波动下的抗风险能力和经营韧性。公司拟非公开发行股票募资6.49亿元，由控股股东刘建伟先生以现金方式全额认购，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智化储能项目和补充流动资金，彰显了管理层对于其第二曲线业务发展的充足信心。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级
　　我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子/储能板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展，此外，随着高价原材料库存的消化及生产交付的恢复，公司盈利能力有望逐步得到改善。我们预计公司23-25年归母净利润为6.57亿/9.10亿/12.04亿元（前值：8.78/11.93/-亿元）。采用分部估值法估值（详细测算见正文），对应目标价为23.86元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告和而泰002402CH业绩逐步改善发力汽车电子储能华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月29日中国内地通信设备制造目标价人民币2386研究员余熠Q4利润端逐步改善长期发展趋势不变SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC5358675582492388公司于3月28日发布2022年年度报告2022年公司实现营收5965亿元同比下降034实现归母净利润437亿元同比下降2093单季度来研究员黄乐平PhD看4Q22实现营业收入1545亿元同比下降4实现归母净利润106SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom亿元同比下降公司毛利率水平环比回升至展望SFCNoAUZ066852365860008522pct24122023年我们认为随着高价原材料库存消化及生产交付逐步恢复公司盈利能力联系人王珂有望得到明显改善预计公司23-25年归母净利润为657亿910亿1204SACNoS0570122080148wangke020520htsccom亿元前值8781193-亿元基于分部估值法详细测算见正文给予862128972228目标价2386元股前值2507元维持买入评级基本数据传统控制器板块短期承压汽车电子储能业务持续发力目标价人民币23862022年公司智能控制器业务实现收入5688亿元同比下降151分产收盘价人民币截至3月28日1707品来看受疫情及大客户去库存等因素影响公司传统业务板块收入短期承市值人民币百万15908压2022年家用电器智能家居电动工具板块营收分别同比变动-6976个月平均日成交额人民币百万1899552周价格范围人民币1207-21352740-2105但汽车电子控制器业务拓展顺利2022年公司汽车电子BVPS人民币448营收同比增长8386至302亿元据公司3月14日发布的公告公司与博格华纳签订长期合作合同合同总金额达1818亿元储能方面公司股价走势图22年实现营业收入061亿元据3月6日公告公司与某客户签订战略合和而泰作协议该客户将在23年向公司采购50万套以上储能领域产品订单人民币相对沪深3002211Q4综合毛利率环比回升定增加码汽车电子储能板块建设206盈利能力方面公司毛利率为环比提升主要系核4Q222412522pct172心原材料供需情况逐步平稳供应链压力的逐步缓解也充分体现了公司在153整体市场环境波动下的抗风险能力和经营韧性公司拟非公开发行股票募资649亿元由控股股东刘建伟先生以现金方式全额认购扣除发行费用后128Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23的募集资金净额拟用于汽车电子全球运营中心建设项目数智化储能项目和补充流动资金彰显了管理层对于其第二曲线业务发展的充足信心资料来源Wind盈利有望持续增长维持买入评级我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子储能板块的发展前景预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展此外随着高价原材料库存的消化及生产交付的恢复公司盈利能力有望逐步得到改善我们预计公司23-25年归母净利润为657亿910亿1204亿元前值8781193-亿元采用分部估值法估值详细测算见正文对应目标价为2386元股维持买入评级风险提示上游元器件大幅涨价智能控制器需求不及预期射频芯片需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万598659657667973212441-2830034285226932784归属母公司净利润人民币百万553364375565666909971203-39732093500838583220EPS人民币最新摊薄059047070098129ROE15731031133915801741PE倍28753636242317481322PB倍441381329280233EVEBITDA倍1927278515211128849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1和而泰002402CH图表1公司营收及增速图表2公司归母净利润及增速百万元百万元营业总收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴7000506007060600040500505000403040030400020300203000101020020000-1010000100-200-100-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究我们预计公司23-25年归母净利润为657亿910亿1204亿元前值8781193-亿元采用分部估值法我们预计23年铖昌科技对公司归母净利润贡献为134亿元已考虑公司472的持股比例根据可比公司23年Wind一致预期平均PE8010x给予铖昌科技8010xPE对应估值10733亿元预计23年控制器业务归母净利润贡献为523亿元参考可比公司23年Wind一致预期平均PE1973x考虑到公司在汽车电子储能领域业务发展提速给予公司控制器业务PE22x对应估值11505亿元综上合计市值22240亿元对应目标价2386元维持买入评级图表3和而泰可比公司估值表2023-03-28最新股价EPS元PE倍公司名称公司代码元2022E2023E2024E2022E2023E2024E控制器业务拓邦股份002139CH1295046066091281519681415移为通信300590CH1300051070095253318511372均胜电子600699CH1491034071106439420991401平均值324819731396芯片业务景嘉微300474CH1094206309312717240117648624斯达半导603290CH26499479678929553439062851圣邦股份300661CH14544268331418541843913483赛微电子300456CH1712000014036000119804763平均值704880104930注盈利预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示1上游元器件大幅涨价上游元器件若大幅涨价公司智能控制器业务毛利率可能出现下滑影响公司净利润2智能控制器需求不及预期若家电电动工具汽车电子等行业的智能控制器需求不及预期则公司智能控制器业务发展可能不及预期3射频芯片需求不及预期若低轨卫星和5G毫米波市场发展不及预期市场对微波毫米波射频芯片的需求可能受到影响则铖昌科技业务发展可能不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2和而泰002402CH图表4和而泰PE-Bands图表5和而泰PB-Bands人民币和而泰20x30x人民币和而泰31x44x40x50x60x57x70x83x404030302020101000303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3和而泰002402CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产439353646695798910153营业收入598659657667973212441现金904931089138713961812营业成本47314763600776009679应收账款13131464210524253366营业税金及附加20912114271734494409其他应收账款12561807213028673521营业费用969011540138001654419905预付账款33904439562471499179管理费用2274822670268343114139811存货15372089248433014068财务费用2213029484657976812其他流动资产5913266010641897661278100资产减值损失274949506362807610324非流动资产27493127343737924254公允价值变动收益4473300000000100长期投资23000051510731609投资净收益34261184251525582536固定投资11971279156319072352营业利润66183544728946712401639无形资产2704427289259462453423169营业外收入676327000000000其他非流动资产12801575160916301654营业外支出224335000000000资产总计71438491101321178114408利润总额66636544648946712401639流动负债30663250416248526179所得税45463792134201859724586短期借款6553449960550185683753938净利润62089506727604710541393应付账款15571563237226073735少数股东损益67536917103811438519018其他流动负债853361187124016771905归属母公司净利润553364375565666909971203非流动负债1296432435292662573522417EBITDA8250457884104914251859长期借款0002000016831133019983EPS人民币基本061048072100132其他非流动负债1296412435124351243512435负债合计31963574445551106403主要财务比率少数股东权益337687411384494988791179会计年度202120222023E2024E2025E股本9140291434914349143491434成长能力资本公积882071005100510051005营业收入2830034285226932784留存公积16912100286039145307营业利润36701770642438583220归属母公司股东权益36094176483256836825归属母公司净利润39732093500838583220负债和股东权益71438491101321178114408获利能力毛利率20972015216521912220现金流量表净利率103784999210831120会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15731031133915801741经营活动现金1664487975133655821261ROIC20041570200522792627净利润62089506727604710541393偿债能力折旧摊销14660000149551830222222资产负债率44744209439743374444财务费用2213029484657976812净负债比率30764810349181358投资损失34261184251525582536流动比率143165161165164营运资金变动6666972077172726016438078速动比率090097098094096其他经营现金77782168292811781606营运能力投资活动现金5810444540434205133465755总资产周转率090076082089095资本支出3933237572443115196366146应收账款周转率515430430430430长期投资241118101515558536应付账款周转率308305305305305其他投资现金5339113214061186928每股指标人民币筹资活动现金87826046519181328218822每股收益最新摊薄059047070098129短期借款1597515574505818192899每股经营现金流最新摊薄018001081070135长期借款00020000316935313318每股净资产最新摊薄387448519610732普通股增加000032000000000估值比率资本公积增加203712333000000000PE倍28753636242317481322其他筹资现金92304367438071157112605PB倍441381329280233现金净增加额34275182952979596641557EVEBITDA倍1927278515211128849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4和而泰002402CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5和而泰002402CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6和而泰002402CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7