收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好
　　我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在Q3达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如MCU等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵T/R芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。
　　智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑
　　我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以A股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过30%，而其他三家第二梯队公司增速均在30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。
　　实控人全额认购定增，高目标股权激励278名员工，公司发展信心十足
　　本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为63.81/80.11/98.45亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计2022-2024年归母净利润5.73/7.34/10.32亿元，同比增长3.51%/28.07%/40.67%，对应EPS为0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计2022-2024年公司PE估值分别为24/18/13倍。
　　未来汽车电子业务、T/R芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。

研究报告全文：证券研究报告深度报告消费电子和而泰002402报告日期2022年12月14日传统业务迎来反转汽车电子储能新业务快速成长深度报告投资要点投资评级买入维持收入和成本端双双改善新业务发展迅速公司经营将持续向好我们认为对和而泰而言最差的经营阶段已经过去无论是收入端还是成本分析师程兵端公司均在逐步改善在收入端海外通胀预期在Q3达到高点后开始回落执业证书号S1230522020002物价水平也将下行国内调整疫情防控政策将大大刺激家电等消费需求在chengbing01stockecomcn成本端核心原材料紧缺性缓解部分主要元器件如MCU等出现价格下降分析师张建民公司未来毛利率将持续改善随着传统业务复苏同时公司在储能汽车电执业证书号S1230518060001子相控阵TR芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展我们相信公司过往zhangjianmin1stockecomcn的高增长基因能够在未来几年得到延续智能控制器行业已筑就体系壁垒演绎强者恒强逻辑基本数据我们认为智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒随着智能控制器需求的收盘价1478升级产品复杂度将逐渐提升中小规模厂商将难以满足市场需求行业集中总市值百万元1350923度有望进一步提升强者恒强以股上市的五家智能控制器公司为例在过A总股本百万股91402去五年里两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过30而其他三家第二股票走势图梯队公司增速均在30以下这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势另外在今年经营不佳的市场环境下头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正和而泰深证成指增长而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑2-9实控人全额认购定增高目标股权激励278名员工公司发展信心十足-21本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心考虑到当前-32-44是公司最困难的时刻增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风-56险能力实现企业稳健经营和可持续发展另一方面通过参与非公开发行提升211222012202220322042205220722082209221022112212持股比例能够更好的稳定股权结构本次股权激励计划覆盖人员广行权考核目标较高既有利于稳定团队激发斗志又彰显了公司对未来发展的坚定相关报告信心1短期增速承压汽车电子储盈利预测与估值能业务拓展顺利和而泰我们预计公司2022-2024年营收分别为638180119845亿元增速为2022年三季报点评报告66025542290预计2022-2024年归母净利润5737341032亿元同20221101经营拐点有望形成第二成比增长35128074067对应EPS为063080113参考可比公司预计2长曲线提升整体估值和而泰2022-2024年公司PE估值分别为241813倍点评报告20220819未来汽车电子业务TR芯片储能业务有望放量家电电动工具等传统领域3和而泰定增发力汽车电子恢复增长成长性有望超预期维持买入评级和储能实控人全额认购彰显信心20220804风险提示智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险后续订单获取不及预期的风险等财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入598584638082801076984543-283066025542290归母净利润553365727973355103187-283035128074067每股收益元061063080113PE2442235918421310资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告正文目录1收入和成本端双双改善新业务发展迅速公司经营将持续向好411Q3底部确认2023年下游市场走向复苏412公司传统业务迎来复苏储能汽车电子等新业务预期强势增长613成本端持续改善公司盈利能力逐渐向好714智能控制器行业已筑就体系壁垒演绎强者恒强逻辑92投资建议1021实控人全额认购定增高目标股权激励278名员工公司发展信心十足1022盈利预测1023估值分析1124投资建议123风险提示12httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图表目录图1全球通胀预测4图2食品及天然气价格指数5图3上海及长春GDP季度走势5图4家电板块及主要公司季度营收增速6图5和而泰业务结构演变6图610月份前三个月MCU产品价格变化8图7新唐科技2022年月度营业收入及同步增速8图8和而泰季度毛利率数据9图9头部公司在过去五年营业收入增速更快亿元10图10智能控制器2022年前三季度营业收入增速10表1公司细分业务盈利预测11表2可比公司估值预测截止至2022年12月14日12表附录三大报表预测值13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告1收入和成本端双双改善新业务发展迅速公司经营将持续向好我们认为对和而泰而言最差的经营阶段已经过去无论是收入端还是成本端公司均在逐步改善在收入端海外通胀预期在Q3达到高点后开始回落物价水平也将下行国内调整疫情防控政策出台房地产支持政策将大大刺激家电等消费需求在成本端核心原材料紧缺性缓解部分主要元器件如MCU等出现价格下降公司未来毛利率将持续改善随着传统业务复苏同时公司在储能汽车电子相控阵TR芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续11Q3底部确认2023年下游市场走向复苏全球通胀Q3见顶2023年加速回落利好家电消费市场全球通胀Q3预计已见顶利好消费市场IMF预计全球通胀率呈加速回落态势将从2022年的88降到2023年的652024年进一步降至412022年由于通胀持续消费者在服装家电家居用品上的消费支出降低未来随着通胀显著缓解消费市场将迎来复苏图1全球通胀预测资料来源国际货币基金组织浙商证券研究所物价指数亦出现下降11月全球食品价格指数平均为1357点环比微跌02点连续第8个月下跌创1月以来新低同比涨幅仅为03TTF欧洲天然气价格基准已下降至每兆瓦时140欧元以下低于8月时3392欧元的峰值我们认为通胀与物价水平的预期回落将有利于家电市场走向复苏httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图2食品及天然气价格指数资料来源国际货币基金组织浙商证券研究所防疫政策大调整经济进入修复阶段中国防疫政策调整经济进入复苏阶段在2022年初疫情肆虐下各地纷纷采取较为严格的疫情防控举措以上海长春为例在2022年Q1在疫情的考验之下长春市成为全国唯一GDP负增长的省会城市同比增长-125上海4月前后进行封城管控对经济的冲击也体现在二季度的GDP增速失速上自二十条发布以来各地疫情防控措施不断调整最大限度减少疫情对经济社会发展的影响随着这些措施有效落实有利于维护正常生产生活秩序有利于市场需求恢复和经济循环畅通利好消费市场复苏图3上海及长春GDP季度走势资料来源国家统计局长春市统计局浙商证券研究所家电板块2022年三季度营收出现边际改善2022年3季度开始白色家电厨卫家电板块和海尔等主要公司单季度营收增速出现改善迹象以白色家电板块为例在季度增速出现连续多季度下滑后公司2022年Q3季度增速由412提升到504httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图4家电板块及主要公司季度营收增速80白色家电板块厨卫电器板块海尔智家苏泊尔格力60404390205041435139210110205412-20-402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源WIND浙商证券研究所12公司传统业务迎来复苏储能汽车电子等新业务预期强势增长公司公告披露电动工具等业务将在明年复苏同时以汽车电子和储能等为代表的新业务在2022年前三季度取得高速增长已经逐渐成为公司营业收入的重要组成部分我们预计汽车电子储能TR芯片的营收占比将从2021年的639提升到2024年的2121图5和而泰业务结构演变资料来源WIND浙商证券研究所电动工具业务下游需求正常20多个新项目在研预期明年恢复增长公司公告披露2022年电动工具业务下滑受终端需求影响较小下游客户TTI营收依然保持增长2022年中报披露营收同比增长公司出货低于预期更多是受到客户去库存的影响2022年公司获取新项目20多个目前都在研发过程中部分项目会在明年量产httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告我们认为随着电动工具下游客户完成库存消化20多个新项目陆续量产公司电动工具业务将在明年恢复增长储能业务战略发展方向业务进展迅速明年能够放量储能业务毛利率相较于其他板块更高是公司的重要战略发展方向公司正持续不断地加大储能控制领域的研发投入2022年8月公司非公开发行募资1亿元用于数智储能项目建设目前公司在电池管理系统BMS储能变流器PCS大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局公司公告披露当前收入主要来自大型户外储能设备控制BMS和PCS业务订单正在积极进行研发在三季度开拓新客户5-6家获取新项目十几个预计2023年Q1可以出货放量汽车电子方向重点投入产能加速释放带来业绩高增长汽车电子是公司重点战略发展方向之一公司一直在积极扩充研发团队规模2022年8月公司非公开发行股票拟募资25亿元用于汽车电子全球运营中心建设项目公司目前在深圳杭州越南意大利和罗马尼亚的生产基地进行了汽车电子的产能布局现有产能可以满足公司未来2-3年的产能需求2022年前三季度公司汽车电子板块实现营业收入同比增长7472未来随着产能持续释放公司汽车电子板块业务成长可期中国星链元年公司通信卫星TR芯片业务进入放量阶段2022年10月中国星网集团公示卫星招标结果三家机构中标这表明中国星链计划正式进入建设阶段在我们上一篇星链行业报告中我们指出星链计划如果完整落地卫星TR芯片将迎来百亿市场机会和而泰控股子公司铖昌科技在卫星互联网领域布局较早率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型成功推出全套解决方案具备一定的先发优势目前产品进入批量生产阶段TR芯片业务将为公司业绩带来全新增量助力公司业务持续高增长13成本端持续改善公司盈利能力逐渐向好主要原材料如MCU价格进入下降周期据CINNOresearch披露通用MCU正面临较大的降价压力一方面国产替代加速MCU现货库存已经比较充足另一方面疫情和经济低迷影响了一定的需求据与非网统计10月份前的三个月内价格下降的MCU数量高达70只有30的MCU出现价格上升这充分体现了MCU降价的现状httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图610月份前三个月MCU产品价格变化807070605040303020100价格上升型号占比价格下降型号占比资料来源与非网浙商证券研究所主流MCU厂如台湾新唐科技等三季度以来多数月份业绩同比持续负增长MCU价格下降或是业绩负增长的重要原因之一图7新唐科技2022年月度营业收入及同步增速资料来源新唐科技官网浙商证券研究所公司毛利率已经开始环比提升公司三季度盈利能力已经出现环比改善如下图所示扣除三季度子公司铖昌科技盈利季度性变化影响公司控制器业务板块毛利率及净利润率均实现环比提升毛利率环比增长112归属于母公司净利润率环比增长138httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图8和而泰季度毛利率数据资料来源WIND浙商证券研究所14智能控制器行业已筑就体系壁垒演绎强者恒强逻辑复盘智能控制器发展历史我们认为智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒随着智能控制器需求的升级产品复杂度将逐渐提升中小规模厂商将难以满足市场需求或将被市场淘汰行业集中度有望进一步提升强者恒强1客户粘性壁垒伴随上游芯片技术逐步升级功能逐步复杂智能控制器研发成本逐步提升考虑到降低成本很多下游终端企业开始选择将智能控制器的研发和生产外包在家用电器领域家电巨头伊莱克斯惠而浦西门子已经全面外包控制器电动工具领域的TTI也已全面外包控制器且中国供应商占据了主要份额随着专业化分工的深化国内智能控制器龙头企业迎来绝佳机遇有望持续提升份额2技术创新壁垒下游电子产品更新换代较快电子智能控制器生产企业必须长期不断提高研发及工艺设计能力低端控制器厂商难以满足技术迭代需求具有核心技术的智能控制器龙头企业具备深厚技术积累能够对产品及时优化和更新换代有望持续保持领先态势3供应链一体化壁垒龙头企业的优势还在于更强的供应链韧性更容易获得上游供应支持和下游客户的增量订单在原材料涨价缺货的情况下国内龙头企业积极采用备货战略以缓解供货压力保证订单及时交付及成本优势降低原材料涨价对利润端的影响表现出强大的供应链管理能力和盈利保障能力以A股上市的五家智能控制器公司为例在过去五年里两大龙头拓邦和和而泰的复合增速超过30和而泰最高达到34以上而其他三家第二梯队公司增速均在30以下这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势另外在今年经营不佳的市场环境下头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长而其他三家第二梯队公司均出现较大幅度下滑httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告图9头部公司在过去五年营业收入增速更快亿元图10智能控制器2022年前三季度营业收入增速拓邦股份和而泰朗科智能振邦智能贝仕达克20100-10-20-30资料来源WIND浙商证券研究所资料来源WIND浙商证券研究所2投资建议21实控人全额认购定增高目标股权激励278名员工公司发展信心十足实控人全额认购65亿元非公开发行彰显发展信心公司拟非公开发行股票募集资金总额65亿元公司控股股东及实际控制人刘建伟先生将以现金方式全额认购本次发行的股票认购价格1392元股认购数量不超过含46695402股若按照认购数量上限计算发行后刘建伟先生持股比例将从发行前的162提至203本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心考虑到当前是公司最困难的时刻增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力实现企业稳健经营和可持续发展另一方面通过参与非公开发行提升持股比例能够更好的稳定股权结构高目标股权激励278名员工彰显了公司对未来发展的坚定信心2022年12月公司发布2022年限制性股票激励计划草案公司本次激励计划授予激励对象总人数为278人覆盖公司董事高级管理人员核心管理人员核心技术业务人员等公司激励计划股票期权的行权考核年度为2023-2025年三个会计年度每个会计年度考核一次202320242025年度公司业绩考核目标为营收或净利润较2021年基数增长率分别不低于2560110本次股权激励计划覆盖人员广行权考核目标较高既有利于稳定团队激发斗志又彰显了公司对未来发展的坚定信心22盈利预测家电业务该业务2021年增长3247今年受供应链和通胀等因素影响预计增长放缓未来两年随着市场复苏和公司份额提升业务恢复高增长预计2022-2024年营收增长648181113562022年受疫情和供应链影响毛利率出现下滑未来成本端改善毛利率略微提升2022-2024年毛利率预测分别为150015501550电动工具业务该业务2021年增长1759今年受到客户去库存影响预计下滑2151未来两年随着电动工具下游客户完成库存消化20多个新项目陆续量产该业务httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告将恢复增长预测2022-2024年营收增长-215125781507同家电业务类似成本端改善带来毛利率提升2022-2024年毛利率预测分别为225023502350智能家居业务该业务2021年增长3037目前终端智能家居需求在不断扩大品类不断增加智能家居相关产业对智能控制器的需求进一步提升智能控制器的渗透性会进一步增强除今年受到疫情和通胀等因素影响外未来两年预期继续高增长2022-2024年营收增长预测为108121901757同家电业务类似成本端改善带来毛利率提升2022-2024年毛利率预测分别为205021502150汽车电子业务该业务2022年前三季度实现增长7472根据公司公告汽车电子在手订单超过80亿元项目交付周期在6-8年随着订单释放汽车电子业务可以实现持续高增长由于体量增大24年增速相对放缓2022-2024年营收增长预测为757065汽车电子业务随着体量增大毛利率稳步提升2022-2024年毛利率预测分别为202223储能业务该业务2022上半年实现收入022亿元全年预测收入05亿元公司公告披露BMS和PCS业务订单正在积极进行研发预计明年一季度可以正常出货户储业务和渠道商积极接洽中预计明年可批量销售我们认为储能业务从明年开始进入快速增长阶段预测2023-2024年实现增速400150公司公告披露储能业务毛利率高于其他板块预测2022-2024年毛利率分别为152225射频芯片业务参考我们在铖昌科技深度报告中的预测2022-2024年营收增速分别为483640734145毛利率分别为769974267082综上公司整体营业收入2022-2024年增速为66025542290毛利率分别为204021422216综合考虑其他费用2022-22024年归母净利润分别为5737341032亿元同比增长35128074067表1公司细分业务盈利预测单位百万元20212022E2023E2024E家电业务394831420403496556563910YoY324764818111356电动工具业务952847478694070108245YoY1759-215125781507智能家居业务57610638407782191490YoY3037108121901757汽车电子业务16434287604889180670YoY6622750070006500储能业务050250625YoY--4000015000射频芯片业务21093312944403962294YoY1806483640734145其他业务13332139991469915433YoY-1419500500500营收合计598584638082801076984543YoY283066025542290资料来源浙商证券研究所23估值分析httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告公司主营业务为智能控制器的研发生产和销售结合公司的主营业务特点我们选取以下3家与公司产品具有一定关联性涉及智能控制器汽车电子业务的公司进行比较分析表2可比公司估值预测截止至2022年12月14日总市值归母净利润亿元PE简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E拓邦股份136645968461166229316151172经纬恒润1722232332460742251873743电连技术15818523603815302426231941均值424731422285和而泰135145737341032235918421310资料来源Wind浙商证券研究所通过对比可以发现公司估值处在行业低位随着公司估值修复未来股价上涨空间较大24投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为638180119845亿元增速为66025542290预计2022-2024年归母净利润5737341032亿元同比增长35128074067对应EPS为063080113参考可比公司预计2022-2024年公司PE估值分别为241813倍未来汽车电子业务TR芯片储能等领域有望放量家电电动工具等传统领域恢复增长成长性有望超预期维持买入评级3风险提示风险提示1智能控制器行业竞争加剧等导致公司毛利率下降幅度超预期的风险风险提示2后续订单获取不及预期的风险等httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产4393502460297482营业收入5986638180119845现金905140616392283营业成本4731507962957663交易性金融资产223223223223营业税金及附加21222834应收账项1413146017882152营业费用9789104118其它应收款13131721管理费用227212256295预付账款34364555研发费用286281345414存货1537165120462490财务费用22192420其他268234271258资产减值损失39425365非流动资产2749300933013519公允价值变动损益4444金额资产类0000投资净收益34223029长期投资2222其他经营收益7063932固定资产1197137115331671营业利润6627169211292无形资产270333394456营业外收支5212在建工程46117174179利润总额6667189231294其他1234118611981211所得税45496388资产总计71438033933011001净利润6216698601206流动负债3066328739074601少数股东损益6896126174短期借款655688723759归属母公司净利润5535737341032应付款项2103225827983407EBITDA81089611281526预收账款0000EPS最新摊薄061063080113其他308341386436非流动负债130130130130主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他130130130130成长能力负债合计3196341740374731营业收入283066025542290少数股东权益338434560734营业利润128682028684019归属母公司股东权3609418247335536归属母公司净利润110535128074067益负债和股东权益71438033933011001获利能力毛利率2097204021422216现金流量表净利率1037104810731225百万元2021A2022E2023E2024EROE1527133814811785经营活动现金流1668778441252ROIC1457138015711898净利润6216698601206偿债能力折旧摊销124157188220资产负债率4474425343274300财务费用22192420净负债比率2303225019901774投资损失34223029流动比率143153154163营运资金变动105125152224速动比率093103102108其它46172349389营运能力投资活动现金流581390438396总资产周转率090084092097资本支出186380384341应收账款周转率515470508503长期投资5000应付账款周转率308315336334其他399105455每股指标元筹资活动现金流8814172212每股收益061063080113短期借款160333436每股经营现金018096092137长期借款0000每股净资产395457518605其他7219207248估值比率现金净增加额327501233644PE2442235918421310PB374323286244EVEBITDA309514651157827资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分和而泰002402深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分